氟化工板块vs选取的大宗品PB对比
　　我们计算了化工消费链中部分周期子行业过去5年PB平均值，发现氟化工行业历史估值往往高于传统大宗品，此篇专题主要分析了氟化工行业估值较高的原因所在。
　　原因分析：前景好、进入难、景气长
　　原因1：部分氟材料涉新兴产业，发展前景较好
　　氟化工中氟材料种类较多，下游对应诸多新兴产业。氟材料性能优异，如PVDF、PTFE、FEP、PFA等，含氟精细化学品，在新兴的高精尖领域，如新能源、新能源汽车、新兴信息、新医药等应用不断拓宽，并且部分高端品种存有国产替代空间，未来行业增长存较大驱动力。传统消费链化工品下游行业增速或保持平稳。地产链：地产体量较大，行业增长与人口增速/城镇常住人口增速有关，像氯碱中PVC增长受限，纯碱又面临竣工长周期回落的情况；纺服：消费需求平稳增长，像长丝、粘胶短纤等增长平稳；农业链：种植面积变化不大，国内氮肥、磷肥用量面临0增长，工业存在少量增量；汽车链：消费小幅增长，上游炭黑增长平稳。
　　原因2：氟材料进入门槛高，附加值高
　　含氟聚合物制备困难，不同牌号的性能和价值量上存在较大差异；含氟精细化学品也存在较高的差异化门槛。含氟聚合物材料是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应而得，由于C-F键极短、键能极高，含氟聚合物材料相较于一般聚合物产品具有优异的物理和化学性能，不同产品牌号之间存较大差异。传统消费链化工品技术偏同质化，技术门槛较低。氯碱、纯碱、化纤、氮肥、磷肥、炭黑等都是传统的大宗行业，生产工艺壁垒较低，产品本身并不存在较大差异，对应价格均较为低廉。
　　原因3：增量+存量驱动消费，供给制约，制冷剂景气望长周期向上
　　制冷剂供需双催化，景气回升确定性强。需求端，随着全球经济的增长，城镇化提升，消费升级，拉动空调、冰箱、汽车等需求增长；同时，上述控温应用存量增加，带来更换需求（维修市场），二者驱动制冷剂需求上升。供给端，我国二代制冷剂处于逐步削减阶段，其中2023年二代制冷剂加速削减，整体削减幅度约20%-60%，供应缩减有望使得二代盈利较为强劲。三代制冷剂配额基线年已过，2023年为三代窗口期，2024年三代将正式进入冻结配额阶段，未来供给端受到上限约束，价格有望维持长周期上行。传统大宗品需求波动性大，扩产不受限制，景气确定性较弱。地产链：氯碱、纯碱下游地产行业波动大，乙烯法PVC、天然碱存扩产；纺服链：纺服和家纺高波动，扩产基本不受限；农业链：氮肥、磷肥需求平稳，海外扩产不受限；汽车链：炭黑下游为轮胎、其他橡胶品，需求受汽车、工业等影响，炭黑扩产不受限制。
　　投资建议：长期看好氟化工景气向上+成长的机会
　　综合看，氟化工行业中制冷剂景气长存，氟材料壁垒高、下游涉新兴领域，相比传统周期子行业应给予较高估值。参考《氟化工深度：制冷剂景气向上，氟材料精彩纷呈》、《永和股份深度研究：氟化工产业链集成者，聚焦高附加值产品》，我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会，行业内上市公司包括：永和股份、三美股份、巨化股份等。
　　风险提示
　　1、行业需求大幅下滑；
　　2、行业政策发生变化。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨化工氟化工专题缘何估值高于诸多大宗品TableTitle报告要点氟化工行业历史估值TableSummary往往高于传统大宗品我们认为主要原因1部分氟材料涉新兴产业发展前景较好2氟材料进入门槛高附加值高3增量存量驱动消费供给制约制冷剂景气望长周期向上我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会行业内上市公司包括永和股份三美股份巨化股份等分析师及联系人TableAuthor马太SACS0490516100002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-22cjzqdt11111化工TableTitle2行业研究丨专题报告氟化工专题缘何估值高于诸多大宗品TableRank投资评级看好丨维持氟化工板块TableSummary2vs选取的大宗品PB对比市场表现对比图近12个月我们计算了化工消费链中部分周期子行业过去5年PB平均值发现氟化工行业历史估值往往TableChart化工沪深300指数高于传统大宗品此篇专题主要分析了氟化工行业估值较高的原因所在3原因分析前景好进入难景气长-7-17原因1部分氟材料涉新兴产业发展前景较好-27202222022620221020232氟化工中氟材料种类较多下游对应诸多新兴产业氟材料性能优异如PVDFPTFEFEP资料来源WindPFA等含氟精细化学品在新兴的高精尖领域如新能源新能源汽车新兴信息新医药等应用不断拓宽并且部分高端品种存有国产替代空间未来行业增长存较大驱动力传统消费链化工品下游行业增速或保持平稳地产链地产体量较大行业增长与人口增速城镇常住相关研究人口增速有关像氯碱中PVC增长受限纯碱又面临竣工长周期回落的情况纺服消费需TableReport钙钛矿材料OLED材料的双生花2023-02-求平稳增长像长丝粘胶短纤等增长平稳农业链种植面积变化不大国内氮肥磷肥用13量面临0增长工业存在少量增量汽车链消费小幅增长上游炭黑增长平稳化工新材料投资策略新时代自主可控大有可为原因2氟材料进入门槛高附加值高2023-02-09化工行业2022年报经营前瞻冰雪消融日含氟聚合物制备困难不同牌号的性能和价值量上存在较大差异含氟精细化学品也存在较高春暖花开时2023-02-06的差异化门槛含氟聚合物材料是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应而得由于C-F键极短键能极高含氟聚合物材料相较于一般聚合物产品具有优异的物理和化学性能不同产品牌号之间存较大差异传统消费链化工品技术偏同质化技术门槛较低氯碱纯碱化纤氮肥磷肥炭黑等都是传统的大宗行业生产工艺壁垒较低产品本身并不存在较大差异对应价格均较为低廉原因3增量存量驱动消费供给制约制冷剂景气望长周期向上制冷剂供需双催化景气回升确定性强需求端随着全球经济的增长城镇化提升消费升级拉动空调冰箱汽车等需求增长同时上述控温应用存量增加带来更换需求维修市场二者驱动制冷剂需求上升供给端我国二代制冷剂处于逐步削减阶段其中2023年二代制冷剂加速削减整体削减幅度约20-60供应缩减有望使得二代盈利较为强劲三代制冷剂配额基线年已过2023年为三代窗口期2024年三代将正式进入冻结配额阶段未来供给端受到上限约束价格有望维持长周期上行传统大宗品需求波动性大扩产不受限制景气确定性较弱地产链氯碱纯碱下游地产行业波动大乙烯法PVC天然碱存扩产纺服链纺服和家纺高波动扩产基本不受限农业链氮肥磷肥需求平稳海外扩产不受限汽车链炭黑下游为轮胎其他橡胶品需求受汽车工业等影响炭黑扩产不受限制投资建议长期看好氟化工景气向上成长的机会综合看氟化工行业中制冷剂景气长存氟材料壁垒高下游涉新兴领域相比传统周期子行业应给予较高估值参考氟化工深度制冷剂景气向上氟材料精彩纷呈永和股份深度研究氟化工产业链集成者聚焦高附加值产品我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会行业内上市公司包括永和股份三美股份巨化股份等风险提示1行业需求大幅下滑更多研报请访问2行业政策发生变化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录氟化工板块vs选取的大宗品PB对比4原因分析前景好进入难景气长5原因1部分氟材料涉新兴产业发展前景较好5原因2氟材料进入门槛高附加值高5原因3制冷剂增量存量驱动消费供给制约景气望长周期向上6投资建议长期看好氟化工景气向上成长的机会7图表目录图1氟化工板块vs选取的大宗子行业PB对比4表1化工子行业5年PB平均值4表2氟化工中氟材料与传统大宗品应用领域对比5表3氟材料和大宗品出厂价格对比6请阅读最后评级说明和重要声明38行业研究专题报告氟化工板块vs选取的大宗品PB对比我们计算了化工消费链中部分周期子行业过去5年PB平均值发现氟化工行业历史估值往往高于传统大宗品此篇专题主要分析了氟化工行业估值较高的原因所在表1化工子行业5年PB平均值消费链具体领域5年PB平均值氯碱16地产链纯碱17纺服链化纤21氮肥24农业磷肥以及磷化工25汽车炭黑21家电链氟化工30资料来源Wind长江证券研究所图1氟化工板块vs选取的大宗子行业PB对比9CJSC氯碱CJSC磷化工CJSC氟化工CJSC纯碱CJSC氮肥CJSC化学纤维CJSC炭黑87654321020152016201720182019202020212022资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明48行业研究专题报告原因分析前景好进入难景气长原因1部分氟材料涉新兴产业发展前景较好氟化工中氟材料种类较多下游对应诸多新兴产业氟材料性能优异如PVDFPTFEFEPPFA等含氟精细化学品在新兴的高精尖领域如新能源新能源汽车新兴信息新医药等应用不断拓宽并且部分高端品种存有国产替代空间未来行业增长存较大驱动力传统消费链化工品下游行业增速或保持平稳地产链地产体量较大行业增长与人口增速城镇常住人口增速有关像氯碱中PVC增长受限纯碱又面临竣工长周期回落的情况纺服消费需求平稳增长像长丝粘胶短纤等增长平稳农业链种植面积变化不大国内氮肥磷肥用量面临0增长工业存在少量增量汽车链消费小幅增长上游炭黑增长平稳表2氟化工中氟材料与传统大宗品应用领域对比领域相关材料行业增速光伏PVDFETFEPVF锂电背板膜锂电PVDF锂电粘结剂新能源领域行业增速较快氢能质子交换膜燃料电池膜电解水制氢膜新能源汽车氟橡胶5GPTFEFEP线缆信息化驱动增长快速新医药PTFE人造血管含氟精细化学品含氟精细化学品PTFEFEPPFA电缆电子气体电子等国产替代前景广阔半导体PFA半导体管泵花篮含氟冷却液数据中心含氟冷却液地产链氯碱纯碱行业增长与人口增速相关纺服链化纤消费需求平稳增长种植面积变化不大国内氮肥磷肥用量面临0增长农业氮肥磷肥以及磷化工工业存在少量增量汽车炭黑消费小幅增长上游炭黑增长平稳资料来源全球氟材料发展现状及趋势赵立群长江证券研究所原因2氟材料进入门槛高附加值高含氟聚合物制备困难不同牌号的性能和价值量上存在较大差异含氟精细化学品也存在较高的差异化门槛含氟聚合物材料是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应而得由于C-F键极短键能极高含氟聚合物材料相较于一般聚合物产品具有优异的物理和化学性能不同产品牌号之间存较大差异而含氟化学品同样存在合成困难产品间差异较大研发投入较大等情况请阅读最后评级说明和重要声明58行业研究专题报告传统消费链化工品技术偏同质化技术门槛较低氯碱纯碱化纤氮肥磷肥炭黑等都是传统的大宗行业生产工艺壁垒较低产品本身并不存在较大差异对应价格均较为低廉表3氟材料和大宗品出厂价格对比相关材料当前价格PTFE3-6万元吨PVDF12-19万元吨FEP55-20万元吨PFA10-50万元吨ETFE10-60万元吨FKM8-9万元吨PVC6000-6600元吨纯碱2800-3200元吨涤纶长丝7300-8800元吨尿素2300-2900元吨炭黑9500-11600元吨资料来源中塑在线百川盈孚长江证券研究所截至2023年2月21日原因3制冷剂增量存量驱动消费供给制约景气望长周期向上制冷剂供需双催化景气回升确定性强需求端随着全球经济的增长城镇化提升消费升级拉动空调冰箱汽车等需求增长同时上述控温应用存量增加带来更换需求维修市场二者驱动制冷剂需求上升供给端我国二代制冷剂处于逐步削减阶段其中2023年二代制冷剂加速削减整体削减幅度约20-60供应缩减有望使得二代制冷剂盈利较为强劲三代制冷剂配额基线年已过2023年为三代窗口期2024年三代将正式进入冻结配额阶段未来供给端受到上限约束价格有望维持长周期上行传统大宗品需求波动性大扩产制约小景气确定性较弱地产链氯碱纯碱下游地产行业波动大乙烯法PVC天然碱存在较多扩产纺服链纺服和家纺高波动涤纶长丝氨纶粘胶短纤扩产高企农业链氮肥磷肥需求平稳海外扩产不受限汽车链炭黑下游为轮胎其他橡胶品需求受汽车工业等影响炭黑扩产不太受限请阅读最后评级说明和重要声明68行业研究专题报告投资建议长期看好氟化工景气向上成长的机会综合看氟化工行业中制冷剂景气长存氟材料壁垒高下游涉新兴领域相比传统周期子行业应给予较高估值参考氟化工深度制冷剂景气向上氟材料精彩纷呈永和股份深度研究氟化工产业链集成者聚焦高附加值产品我们长期看好氟化工行业景气向上与成长机会行业内上市公司包括永和股份三美股份巨化股份等请阅读最后评级说明和重要声明78行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及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