油价中枢回落对油头化工品影响
　　本轮油价回落主要由于市场对全球需求的担忧，而我国需求有望向好；
　　复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响；
　　寻找本轮油价中枢回落带来的机会。
　　近十年来国际油价变动趋势
　　近十年来有两个阶段国际油价出现明显下跌：根据Wind，2014Q4-2016Q1和2018Q4-2020Q2。2020Q3-2022Q2受OPEC+减产及俄乌冲突等因素影响，国际油价大幅上涨，随后受需求担忧等因素影响国际油价有所回落。
　　风险提示
　　能源品价格超预期上涨；
　　国内需求复苏不及预期；
　　化工品供给增加超预期等。

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持复盘历史能源价格回落对化工品盈利影响寻找确定性机会邓勇SAC号码S0850511010010朱军军SAC号码S0850517070005胡歆SAC号码S0850519080001张海榕联系人2023年2月23日油价中枢回落对油头化工品影响本轮油价回落主要由于市场对全球需求的担忧而我国需求有望向好复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响寻找本轮油价中枢回落带来的机会1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明近十年来国际油价变动趋势近十年来有两个阶段国际油价出现明显下跌根据Wind2014Q4-2016Q1和2018Q4-2020Q22020Q3-2022Q2受OPEC减产及俄乌冲突等因素影响国际油价大幅上涨随后受需求担忧等因素影响国际油价有所回落图近十年布伦特原油价格变动趋势美元桶140120100OPEC80OPEC减产60与美国OPEC原油市新冠疫减产40场之争情俄乌冲20突0资料来源Wind华夏能源网搜狐网网易金融界百家号海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明本轮油价回落存在需求担忧2014-2016年油价下跌主要源于供给侧原因全球原油需求并未出现明显下滑2018-2020年油价下跌过程中全球原油需求出现明显下滑我们认为2022Q3以来油价有所回落主要是市场对未来需求有所担忧图2010年以来全球GDP变化趋势12全球GDP同比我国GDP同比10864202010201120122013201420152016201720182019202020212022-2-4资料来源Wind海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明复盘近十年两轮油价明显下跌对化工品影响2014Q4-2016Q1油价回落期间乙烯己二酸价差逆势扩大2018Q4-2020Q2油价回落期间甲乙酮顺丁价差逆势扩大油价下跌绝大多数化工品盈利能力减弱4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2014-2016年期间大多数产品价差收窄此期间大多数化工品价差收窄包括涤纶产业链涤纶PTAC3产业链丙烯聚丙烯环氧丙烷丙烯酸及酯C4产业链甲乙酮顺酐丁二烯顺丁等表2014-2016主要化工品价差变动元吨美元吨甲乙酮丙烯酸甲顺丁环氧丙烷环氧乙烷涤纶聚丙烯PA6MTBE产品元吨酯元吨元吨元吨元吨元吨美元吨元吨元吨4Q14价差4425428828977193447718303648190323981Q16价差114313411507402426381097232812351610期间价差变-74-69-48-44-41-40-36-35-33动PTA丙烯酸顺酐丙烯苯PDHDMC丁二烯重芳烃产品元吨元吨元吨美元吨美元吨元吨元吨美元吨元吨4Q14价差1591326543233633103213003388316601Q16价差110722783036256233246251433221490期间价差变-30-30-30-30-25-23-16-14-10动资料来源Wind海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明乙烯价差逆势扩大少数化工品价差扩大其中乙烯-石脑油价差逆势扩大苯法己二酸价差在油价下跌大约半年时间扩大明显图乙烯价差变动趋势图苯法己二酸价差变动趋势乙烯石脑油美元吨左轴900-1408000己二酸-苯元吨左轴140油价美元桶右轴油价美元桶右轴800120700012070060001001006005000808050040006040060300030040402000200100020100200000资料来源Wind海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明乙烯价差扩大主要是供给方面的原因2013-2014年受美国气头乙烯及我国煤头乙烯的打压全球油头乙烯产能投放速度明显放缓当时煤化工路线工艺成熟度欠缺叠加2014Q4开始油价大幅下跌导致不少煤化工项目进度低于预期从而使得乙烯在油价大幅下跌过程中价格坚挺价差扩大图2000年以来美国炼油产能变化趋势美国炼油产能千桶天左轴产能增速右轴19500319000218500118000017500-117000-21650016000-315500-415000-52000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源BP能源统计海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明己二酸价差扩大主要受反倾销进口替代影响2009年11月1日商务部发布年度第78号公告决定对原产于美国欧盟和韩国的进口己二酸征收反倾销税实施期限为自2009年11月2日起5年2014年5月4日商务部发布年度第22号公告宣布对原产于美国欧盟和韩国的进口己二酸实施的反倾销措施将于2014年11月2日到期根据中华人民共和国反倾销条例规定经复审确定终止征收反倾销税有可能导致倾销和损害继续或再度发生的反倾销税的征收期限可以适当延长2014年8月29日商务部收到中国石油天然气股份有限公司辽阳石化分公司山东海力化工股份有限公司江苏海力化工股份有限公司山东华鲁恒升化工股份有限公司代表中国大陆己二酸产业正式递交的反倾销措施期终复审申请书申请人主张如果终止反倾销措施原产于美国欧盟和韩国的进口己二酸对中国大陆的倾销行为可能继续发生对中国大陆产业造成的损害可能继续发生请求商务部裁定维持对原产于美国欧盟和韩国的进口己二酸实施的反倾销措施调查机关确认事实后根据商务部建议国务院关税税则委员会决定在反倾销期终复审调查期间对原产于美国欧盟和韩国的进口己二酸继续按照商务部2009年第78号公告2011年第36号公告和2014年第21号公告公布的征税范围和税率征收反倾销税再次把国外己二酸拒之门外减少了国内市场供货量在一定程度上也缓解了过剩压力使得其价格在一定时间内较为坚挺8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2018-2020年期间甲乙酮顺丁价差明显扩大此期间由于需求下滑的影响绝大多数化工品价差收窄其中甲乙酮顺丁价差逆势扩大明显图甲乙酮价差变动趋势图顺丁价差变动趋势7000甲乙酮-混合碳四元吨左轴14010000顺丁-丁二烯元吨左轴140油价美元桶右轴9000油价美元桶右轴600012012080005000100700010040008060005000803000604000602000403000200040100020100020000-10000资料来源Wind海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明顺丁替代效应使得价差扩大2020上半年受英国英力士炼厂起火事故影响欧洲甲乙酮价格涨幅较大我国甲乙酮出口量明显增加使得价差扩大由于合成橡胶与天然橡胶存在一定替代性顺丁-丁二烯价差与天胶-顺丁价差变动存在较强相关性2018Q4-2020Q4天胶-顺丁价差持续扩大使得顺丁-丁二烯价差扩大近期天胶-顺丁价差重回0之上建议积极关注图甲乙酮出口量变动趋势吨图天胶-顺丁价差变动趋势500004500040000天胶-顺丁元吨左轴顺丁-丁二烯元吨右轴3500040001000030000250002000800020000600015000010000400050003Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22-20001Q1502000-400002015-012015-062016-092017-022018-052019-082020-012021-042022-072022-122016-042017-072017-122018-102019-032020-062020-112021-092022-022015-11-6000-2000资料来源Wind海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明结论前两轮油价下跌对化工品盈利影响需求没有明显改善情况下绝大多数化工品盈利能力下滑少数盈利逆势增强的化工品多是由于供需面出现积极变化本轮油价回落相比之前两轮主要不同点在于2022年需求疲软油价大幅上涨挤压了化工品盈利2023年国内经济复苏有望与能源价格回落共振带动化工品盈利修复油头化工品选择策略从景气度角度看优先选择2022年油价大幅上涨盈利能力出现明显下滑的品种有望困境反转优先选择需求向好带动景气度改善的确定性品种11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明寻找本轮油价中枢回落带来的机会本轮油价中枢回落区别于前两轮在于国内需求复苏由于俄乌冲突导致价差扩大的化工品不作重点考虑优先选择需求带来困境反转品种包括消费链和基建及地产链消费链城市燃气成品油涤纶长丝己二酸等基建及地产链乙烯丙烯酸及酯聚烯烃顺酐POEO等12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明油价上涨价差扩大的化工品种2021Q3-2022Q2受俄乌冲突等因素影响油价大幅上涨部分化工品受海外炼厂产能受限影响价差扩大如苯甲苯二甲苯甲乙酮海外成品油等少部分化工品如EVA聚酯瓶片由于需求旺盛使得其价差扩大我们认为这类品种中由于需求驱动的EVA聚酯瓶片等仍可重点关注表2021-2022主要化工品价差变动元吨美元吨产品PTA重芳烃苯电解液EVA顺丁甲乙酮MTBE二甲苯PA6聚酯瓶片甲苯3Q2111951231311277321484629574279174823668357782价差2Q2212001357364325281843937026088250038911581373243价差期间价04101717242542436470138194差变动资料来源Wind海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求有望带动困境反转品种选择消费链条品种包括涤纶成品油己二酸等选择基建及地产链条品种包括丙烯酸及酯聚烯烃顺酐POEO等表2021-2022主要化工品价差变动元吨美元吨产品丙烯酸丁酯DMC环氧丙烷顺酐丁二烯涤纶聚丙烯3Q21价差110568191086258305816132120402Q22价差318284708318740429671500期间价差变动-100-73-57-45-30-27-26产品丙烯丙烯酸乙烯丁二烯环氧乙烷己二酸3Q21价差2989442333692271543202Q22价差231777627559624043861期间价差变动-23-18-17-14-11-11资料来源Wind海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明寻找确定性细分行业城市燃气消费行业我们认为2023年燃气分销业务受天然气消费增速有望改善受疫情放开及房地产刺激政策影响接驳业务有望改善图我国天然气消费变化趋势图新奥能源居民用户接驳数量变化趋势4000天然气表观消费量亿方左轴增速右轴203000新增居民用户千户左轴2035001515250030001020002500105200015000150051000-510000-10500500-150-50-20资料来源Wind新奥能源2015-2021年报2022半年报海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明寻找确定性细分行业成品油消费行业受定价机制的影响国内成品油裂解价差变动整体受油价影响较小但是高油价会在一定程度上影响裂解价差随着2023年经济回暖以及成本端压力减弱我们预计汽油航煤裂解价差及消费量有望改善图我国成品油裂解价差变化趋势图我国成品油消费同比变化趋势8000汽油元吨左轴柴油元吨左轴14040汽油柴油煤油航空煤油元吨左轴油价美元桶右轴1202060001008004000201620172018201920202021202260-2020004020-4000-60资料来源Wind海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明寻找确定性细分行业涤纶长丝消费原料行业近期产品价差回升行业库存下降我们认为下游纺织服装行业在需求改善及成本压力下降影响下复苏确定性较强图江浙地区涤纶长丝开工率变化趋势100908070605040302022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-06资料来源Wind海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明寻找确定性细分行业己二酸新材料原料行业近期原料成本压力缓解盈利能力回升我们认为在新材料PBATPA66需求带动下盈利能力有望好转表我国己二酸未来投产规划万吨年表我国PA66未来投产规划万吨年企业工艺路线计划投产时间产能省份企业产能计划投产时间重庆华峰环己烯法2023520重庆三宁化工20202310河南峡光环己烯法2023630河南隆华高分子322023年底平煤神马环己烯法20231225河南资料来源生意社卓创资讯海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中游化工品种多数需要基建及房地产拉动基建及地产链条品种包括乙烯丙烯酸及酯聚烯烃顺酐POEO等我们认为单靠原料成本下降可能对盈利影响并不大更重要的是下游需求传导我们预计此类化工品景气改善可能要滞后于消费链品种一方面需要基建及房地产复苏另一方面需要传导至此类品种19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明