研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨家用电器割草机器人TableTitle行业专题下一个蓝海智能化破局报告要点随Table着越来越多的企业开始布局割草机器人的讨论热度Summary持续升温正在发力的玩家除了传统OPE公司如富世华宝时得JohnDeere博世MTD泉峰格力博等之外还有家电类企业如九号公司科沃斯iRobot等我们认为在园林工具电动化大趋势下割草机器人确实是一个成长性出色的蓝海赛道虽然当前份额十分集中但龙头护城河尚不牢固尤其体现在产品端中国企业有望通过智能化这一突破口实现弯道超车并为自身打造下一条成长曲线分析师及联系人TableAuthor管泉森周振SACS0490516070002SACS0490520110005请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-26cjzqdt11111家用电器割草机器人TableTitle行业专题2行业研究丨专题报告下一个蓝海智能化破局TableRank投资评级看好丨维持割草机器人空间可观欧洲TableSummary2北美领衔市场表现对比图近12个月全球园林工具正在经历燃油交流电动力电池的能源转换可自主移动的割草机器人应运而TableChart家用电器沪深300指数生2021年全球草坪及园林设备行业总规模347亿美元其中割草机器人规模约15亿美元1在割草机内部渗透率约10左右2027年割草机器人渗透率有望达到20左右对应全球规-8-17模预计为35-40亿美元年化增速15-20分区域看若按照欧洲地区割草机器人渗透率-2620-30美国渗透率5左右推算预计欧洲割草机器人需求占全球50以上美国占全球2022-22022-62022-102023-215-20参考MordorIntelligence的预测未来五年欧洲地区割草机器人增速有望领跑北资料来源Wind美环保政策趋严有望加快OPE电动化进程叠加产品力升级割草机器人需求有望不断释放当前格局集中但龙头护城河尚不牢固相关研究由于布局企业仍旧偏少目前割草机器人市场份额非常集中三大品牌富世华Gardena隶TableReport产业在线1月空调数据简评出货受外因扰动属富世华集团宝时得旗下的WORX合计占据全球90左右市场份额对于OPE企业其需求恢复良好2023-02-20竞争力主要体现在户外动力设备领域出色的品牌知名度割草机主业的渠道积累比如富世华恢复的斜率2023-02-19是全球规模第一的园林工具企业且割草机销售九成来自线下渠道美国线下集中在家得宝和从海外龙头22Q4财报评估家电外销走势劳氏老牌企业与其绑定较深欧洲地区渠道分散除了向大型零售商直销外经销商渠道同2023-02-06样发达对新兴品牌相对更为友好但产品层面护城河则显得并不牢固尽管龙头品牌参数看起来已十分出色但产品可升级空间仍十分巨大尤其在智能化上还存在明显的痛点需要优化智能化为突破口中国企业有望弯道超车解决割草机器人智能化问题需要硬件和算法的搭配技术主要体现在精准定位及障碍物识别导航与定位方面通过全局规划功能能够实现无需预埋线目前有四种主流技术方向UWBRTK载波相位差分技术激光雷达视觉纯视觉避障方面目前多数品牌采用的是超声波避障更高阶的避障技术包含激光避障视觉避障等对于上述两大技术中国企业正在领先布局有望借此产品创新实现弯道超车比如科沃斯GOATG1同时实现了UWB全局规划以及AI避障两大功能九号公司的Navimow采用的是RTK导航技术格力博OptimowAI割草机器人配备了RTK导航技术和AI避障宝时得WorxLandroidVision配备了视觉导航避障维持行业看好评级随着越来越多的企业开始布局割草机器人的讨论热度持续升温我们认为在园林工具电动化趋势下割草机器人确实是一个成长性出色的蓝海赛道虽然当前份额十分集中但龙头护城河尚不牢固中国企业有望通过智能化这一突破口实现弯道超车并为企业打造下一条成长曲线最后重申最新行业观点2023年家电行业外部经营环境明显改善且当前内外需恢复进展均超预期有望进一步驱动优质企业估值回归重点推荐1价值回归主线经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头美的集团海尔智家及格力电器2可选复苏主线经营拐点叠加产业兼具的海信家电和九阳股份清洁电器和智能投影等可选复苏龙头以及直接大幅受益疫情防控优化的企业3地产链主线受益保交付及合理支持需求政策经营稳步恢复的厨电龙头老板电器亿田智能及火星人及公牛集团华帝股份等标的风险提示1房地产行业景气度大幅低预期更多研报请访问2海外需求大幅低预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告随着越来越多的企业开始布局割草机器人的讨论热度持续升温2021年9月九号公司旗下Segway赛格威发布割草机器人Navimow2022年10月科沃斯发布割草机器人GOATG1将于今年3月进入中国及欧洲市场自此之前iRobot在2019年美国CES展会上发布割草机器人Terrat7此外OPEOutdoorPowerEquipment公司如富世华宝时得JohnDeere博世MTD泉峰格力博等亦纷纷布局那么割草机器人赛道空间和竞争格局究竟如何能否为积极布局的家电企业贡献下一条增长曲线我们将在本文中详细探讨图1割草机器人发展历史资料来源各公司官网长江证券研究所割草机器人空间可观欧洲北美领衔在全球维度包含割草机在内的园林工具正在经历燃油交流电动力电池的能源转换而伴随着动力电池的应用可自主移动的割草机器人也应运而生规模上看综合参考GlobalMarketInsights富世华公告大叶股份招股说明书数据20202021年全球草坪及园林设备规模324347亿美元割草机器人全球规模大约1315亿美元对应割草机器人在割草机行业内部渗透率约10空间上看首先割草机等园林工具需求未来几年有望延续稳健扩容预计复合增速4-5左右另外割草机器人渗透率提升趋势预计也将延续参考富世华预测2025年割草机器人渗透率有望达到17左右线性外推2027年将达到20左右按此测算2027年割草机器人规模达37亿美元参考MordorIntelligence预测2027年割草机器人全球规模有望达到39亿美元综上2027年割草机器人全球规模预计为35-40亿美元年化增速15-20请阅读最后评级说明和重要声明312行业研究专题报告图2全球草坪和园林设备市场规模统计图3园林工具正在经历能源结构切换500425455100450397371954003471541561591641691771833249019019419935030328385300802507520070150657937937947867797747677637577541006050550502018201920202021E2022E2023E2024E2025E201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球草坪和园林设备市场规模亿美元燃油交流电动力电池资料来源GlobalMarketInsights长江证券研究所资料来源FrostSullivanAnalysisandEstimates长江证券研究所图4富世华预测2025年割草机器人的渗透率为17左右图52027年全球割草机器人规模有望达到39亿美元45394035302520151510502021A2027E全球割草机器人市场规模亿美元资料来源富世华公告长江证券研究所资料来源MordorIntelligence长江证券研究所分地区来看目前欧洲和美国是割草机器人主要需求市场参考大叶股份债券募集说明书2020年美国欧洲割草机市场需求额分别为4433亿3089亿美元而从割草机器人渗透情况来看欧洲优势更为明显参考富世华公告目前西欧北欧的割草机器人渗透率最高已达到50-60的渗透率南欧为15-30英国约5左右北美渗透率则在5以下处在行业起步期造成割草机器人普及率不同的主要原因为草坪差异美国草坪面积600-1000m2普遍大于欧洲300-400m2且美国旺季草地生长较快导致美国对大功率长续航割草机更为刚需比如燃油款骑乘式割草机参考大叶股份债券募集说明书2020年美国汽油动力类园林机械占比达8350远高于欧洲的6226若按照欧洲地区割草机器人渗透率20-30美国渗透率5左右推算预计欧洲割草机器人需求占全球50以上美国占全球15-20请阅读最后评级说明和重要声明412行业研究专题报告图62020年欧洲美国割草机需求额分别为30894444亿美元图7从割草机器人渗透情况来看欧洲优势更为明显2020年504433割草机需求规模亿美元3850402018A2020A301530893020100美国欧洲资料来源大叶股份债券募集说明书长江证券研究所资料来源富世华公告长江证券研究所后续来看对于欧洲而言考虑到欧洲居民文化和政策制度更支持环境友好类产品的发展欧洲劳动参与率低当前割草机器人更加适配于欧洲小面积草坪预计欧洲割草机器人渗透率仍有进一步向上空间参考MordorIntelligence的预测未来五年欧洲地区割草机器人增速有望领跑对于北美而言北美部分地方政府陆续发布禁售燃油款园林工具政策有望直接加快电动款替代进程另外随着产品迭代针对电池续航割草面积等北美用户痛点也将逐步解决有望刺激机器人需求释放图8欧洲地区劳动参与率低有利于割草机器人渗透率图9未来五年欧洲地区割草机器人增速有望领跑7570656055504540201620172018201920202021中国荷兰瑞典德国美国波兰法国意大利资料来源Wind长江证券研究所资料来源MordorIntelligence长江证券研究所表1北美各地政府陆续出台燃油款园林工具限制法令时间地区政策具体内容2018-10-16华盛顿B22-234哥伦比亚特区禁用燃油吹叶机违者至多罚款500美元2020-02-14伊利诺伊州SenateBill33132022年1月起全州禁售禁用燃油吹叶机违者至多罚款500美元2020-09-23加利福尼亚NoN-79-202035年加州实现非道路设备Off-roadequipment100零排放2020-10-21那不勒斯佛罗里达2020-145422021年10月21日起禁止使用燃油吹叶机2022年12月31日起除吹叶机链锯和细绳修剪机以外的手持式汽油动力园林绿化设2020-12-14刘易斯市备不得在市内使用自2025年12月31日起汽油动力吹叶机链锯和细绳修剪机不得在本市内运行汽油动力割草机不受本小节的约束2021-02-05俄勒冈州HB3032A2022年10月1号起禁止人口超过30万的俄勒冈城市在市区销售使用燃油吹叶机2024年1月起或州政府另定禁止销售小型非道路动力设备prohibitengineexhaust2021-10-09加利福尼亚AB1346andevaporativeemissionsfromnewsmalloff-roadengines州政府提供商业回扣或激励资金支持过渡2027年州内所有草地护理与园林绿化设备割草机吹叶机修剪机销售零排放款2021-10-27纽约州S7462各州机构于23年2月推出过渡策略保证低收入弱势群体能够负担请阅读最后评级说明和重要声明512行业研究专题报告2022-01-11新泽西州S4372023年不得销售燃气吹叶机2026年不得使用燃气吹叶机2024年逐步淘汰燃油动力园林设备gasoline-poweredlandscapemaintenance2022-01-26温哥华MotionB4equipment2030年1月起禁售小型非道路燃油动力设备smalloff-roadengine提供财政激励措2022-02-16科罗拉多州SB22-138施促进电动替代在2023-2029年卖家为电动款购买者提供30折扣后能够相当于购买价格30的州所得税抵免2023-2029年度2022-03-05罗德岛州2023年7月禁止销售燃油款吹叶机2024年7月禁止使用燃油款吹叶机资料来源美联社长江证券研究所当前格局集中但龙头护城河尚不牢固由于布局企业仍旧偏少目前割草机器人市场份额非常集中三大品牌富世华Gardena隶属富世华集团宝时得旗下的WORX合计占据全球90左右市场份额根据公告富世华202012-202111期间售出62亿瑞典克朗约合67亿美元割草机器人计划约2026年割草机器人收入翻倍达120亿瑞典克朗约合130亿美元根据GFK调研报告2022H1宝时得旗下WORX割草机器人在现代渠道指大卖场商超便利店等市场占有率位居全球第一德国法国意大利市占率分别达545350图10富世华Gardena宝时得占据90左右市场份额图112022H1宝时得割草机器人在德国法国意大利份额领先555454其他531053富世华52宝时得3851265050嘉丁拿492648德国法国意大利宝时得WORX市占率资料来源MordorIntelligence长江证券研究所资料来源宝时得官网长江证券研究所对于以富世华宝时得为代表的老牌OPE企业其竞争力主要体现在OPE领域出色的品牌知名度割草机主业的渠道积累但在产品层面护城河则显得并不牢固品牌方面富世华是全球规模第一的园林工具企业优势主要体现在传统燃油款方面在电动领域宝时得富世华份额分别排名第六第七请阅读最后评级说明和重要声明612行业研究专题报告图122020年富世华排名全球园林工具行业份额首位图13在电动领域宝时得富世华份额分别排名第六第七142512201081561045200富托约美斯创本史博泉创泉史博格宝富斯美托世罗翰特蒂科田丹世峰科峰丹世力时世蒂特罗华配迪达尔实利控实控利博得华尔达配件尔业百股业股百件得得资料来源FrostSullivanAnalysisandEstimates长江证券研究所资料来源FrostSullivanAnalysisandEstimates长江证券研究所渠道方面割草机器人非常依赖线下渠道根据弗若斯特沙利文数据2020年全球电动OPE线下渠道和纯电商渠道占比分别为904和96线下渠道占主导地位对于线下渠道的布局美国难度大于欧洲主要由于美国线下集中在头部两家家得宝和劳氏老牌企业与其合作历史较久新兴品牌弯道超车难度大宝时得早年也是通过收购美国品牌Rockwell后续才成功打入美国线下渠道相较之下欧洲地区渠道较分散英法德等发达国家均有本国领导品牌零售商如法国安达屋英国翠丰德国欧倍德等除了向大型零售商直销外欧洲经销商渠道同样发达比如泉峰控股欧洲业务预计三成左右来自经销商渠道宝时得此前也是通过经销商渠道发力欧洲市场总之欧洲地区渠道结构对新兴品牌相对更为友好图142020年全球电动OPE线下渠道占比达到904图152021年格力博渠道构成电商渠道经销商969B2B电商25制造商22B2C电商4线下渠道904商超40资料来源FrostSullivanAnalysisandEstimates长江证券研究所资料来源格力博招股说明书长江证券研究所产品方面富世华起步较早于1995年推出了世界第一台全自动割草机在过去近三十年的发展中富世华下设数条产品线定位高端产品耐用性强可适应多种天气情况以4系为例作为主销旗舰机型售价区间为2000-5000美元其中高端机型搭载超声波避障技术可实现最大5000m2的修剪面积与富世华相比宝时得作为后进入者凭借着高性价比和强大的产品力赢得了广泛的市场口碑宝时得割草机器人主打性价比以LandroidL为例售价约1500美元最大割草面积可达2000m2自带切割到边技术和AIA技术也可额外搭载独有的超声波非接触避障技术在实现切割效率超竞品30的同时为消费者提供了卓越的体验请阅读最后评级说明和重要声明712行业研究专题报告图16割草机器人头部品牌的主打机型参数对比品牌富世华嘉丁拿宝时得HusqvarnaHusqvarnaHusqvarnaRoboticmowerRoboticmowerRoboticmowerLandroidLLandroidMLandroidS型号AMEPOSAM430XAM115HsmartSILENOlifeSILENOcitySILENOminimoWR155WR147WR165价格元35500177009900-999979991060085007060最大修剪面积500032001600150050025020001000500每小时修剪面积208133671288777---爬坡能力242417202014202020重量144Kg13Kg94Kg83Kg73Kg61Kg117Kg1161Kg105Kg充电时间mins6050606075751157575续航时间mins21014560656565---切割高度20-60mm20-60mm50-90mm20-50mm20-50mm20-45mm40-90mm40-90mm50-90mm切割宽度24cm24cm22cm22cm16cm16cm20cm20cm18cm避障方式超声波避障随机碰撞随机碰撞随机碰撞随机碰撞随机碰撞超声波避障超声波避障超声波避障是否埋线否是是是是是是是是产品图片资料来源各公司官网长江证券研究所尽管从参数层面TOP3龙头的产品吸引力看起来已经十分出色但可升级空间仍十分巨大尤其在智能化程度上还存在明显的痛点需要优化一是目前无边界和全局规划产品较少导致切割路径混乱切割效果差缺少固定规划的路径机器人碰到边界后以随机角度转弯导致重复覆盖以及覆盖不完全等问题效率不高二是需要联系专人上门预埋边界线布置灵活性差整个部署的过程耗时约3-4个小时大致要花费300欧元到400欧元耗时耗力耗钱三是避障功能较弱经常卡困碰撞伤人伤物图17当前割草机器人的主要使用痛点资料来源科沃斯官网长江证券研究所智能化为突破口中国企业有望弯道超车如上文所述当前割草机器人在智能化程度上还存在明显的痛点需要优化解决上述智能化问题需要硬件和算法的搭配技术主要体现在精准定位及障碍物识别导航与定位方面通过全局规划功能能够实现无需预埋线目前有四种主流技术方向UWBUltraWideBand超带宽定位技术相对简单需要在草坪上建立三个以上的反射区来确定坐标定位该技术多用于室内环境在户外局限性多多块区域布置相对复杂成本增加请阅读最后评级说明和重要声明812行业研究专题报告RTKReal-timekinematic实时动态载波相位差分技术工作原理是借助卫星定位地面上还要有一个基准站和一个流动站即割草机器人精度较高但天气会对信号产生干扰激光雷达视觉比如锐驰智慧由于激光雷达每秒转20圈产生的数据量足够多精度足够高但激光雷达成本较高纯视觉即只利用摄像头来捕捉实景再用算法完成感知定位方案的技术难度大需要大量数据和强算法算力但是因为不需要搭载各种传感器制造成本更低图18RTK定位原理图图19UWB定位原理图资料来源电子发烧友长江证券研究所资料来源电子发烧友长江证券研究所避障方面目前多数品牌采用的是超声波避障优势是成本经济但避障效果一般更高阶的避障技术包含激光避障视觉避障等避障效果更好但成本和算法开发难度也相应更高扫地机器人已将该技术在家用场景落地图20割草机器人超声波避障传感器图21目前割草机器人避障方案多是采用超声波避障资料来源控制工程网长江证券研究所资料来源宝时得官网长江证券研究所对于上述两大技术中国企业正在领先布局有望借此产品创新实现弯道超车比如科沃斯GOATG1同时实现了全局规划以及避障两大功能1采用机器人视觉捕获环境特征点采用360鱼眼双目视觉定位系统可以实现100米有效视野并且对地面进行时时检测和厘米级精准定位支持UWB技术惯导以及GPS技术辅助可以实现更稳定的定位以及精准定位导航2基于视觉定位可以对草坪进行区域划分然后以扫地机器人规律折返的形式进行切割3由视觉传感器以及ToF传感器组成避障系统再通过神经网络训练形成AI人工智能识别避免对小动物水管以及行人等造成危险产品将于近期在中国欧洲上市请阅读最后评级说明和重要声明912行业研究专题报告图22科沃斯选择的是UWB定位技术图23科沃斯将扫地机器人中的AIVI3D避障下放至割草机器人资料来源科沃斯官网长江证券研究所资料来源科沃斯官网长江证券研究所九号公司2021年9月发布智能割草机器人Navimow于2022年3月全球上市重点在全局规划功能上存在突破1采用自主研发的EFLS精准融合定位系统RTK厘米级高精度定位实现手机APP设置虚拟割草边界规划式割草2多重传感器如刀片自停传感器碰撞传感器为安全保驾护航3具有小于54分贝的极致静音功能4拥有IPX6等级防水适应室外复杂天气定价从1199欧元到2499欧元目前已实现在海外11个国家的落地和产品的批量交付部署超过300家授权门店2022年全年销量破万台图24九号割草机器人Navimow配备RTK定位技术图25九号割草机器人Navimow配备了多个传感器资料来源九号公司官网长江证券研究所资料来源九号公司官网长江证券研究所国内OPE企业方面近期美国CES展上格力博Greenworks推出了新的OptimowAI割草机器人配备了最新的GPS-RTK导航技术和AI摄像系统可以处理多达25英亩的多个景观通过系统的逐行切割可以实现无需预埋线以及主动避障宝时得也推出了威克士视觉智能割草机器人WorxLandroidVision无需提前布线通过135广角HDR摄像头采集用户花园场景搭载神经网络算法实现全局规划和主动避障请阅读最后评级说明和重要声明1012行业研究专题报告图26格力博OptimowAI搭载GPS-RTK导航技术和视觉避障图27宝时得最新款WorxLandroidVision搭载视觉视像头资料来源格力博官网长江证券研究所资料来源宝时得官网长江证券研究所维持行业看好评级随着越来越多的企业开始布局割草机器人的讨论热度持续升温我们认为在园林工具电动化趋势下割草机器人确实是一个成长性出色的蓝海赛道虽然当前份额十分集中但龙头护城河尚不牢固中国企业有望通过智能化这一突破口实现弯道超车并为企业打造下一条成长曲线最后重申最新行业观点22年产业内外需双弱上游总体偏紧进入23年压制产业内需的疫情和地产两大因素均逐步褪去保交付及合理支持需求的政策背景下地产对产业的影响由负向正切换内需向好确定低基数下弹性可以乐观外需在22年底迎来二阶拐点虽然恢复尚需时日但年内或有望看到内外需共振同时随着产业环境显著改善成本红利有望持续释放盈利提升确定性较高综上产业正由全面逆周期走向全面正周期经营向上确定性高尽管目前家电整体已录得一定涨幅但无论从估值和仓位角度看仍处在历史偏低水平估值仍处在修复阶段重点推荐1价值回归主线经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头美的集团海尔智家及格力电器2可选复苏主线经营拐点叠加产业兼具的海信家电和九阳股份清洁电器和智能投影等可选复苏龙头以及直接大幅受益疫情防控优化的企业3地产链主线受益保交付及合理支持需求政策经营稳步恢复的厨电龙头老板电器亿田智能及火星人及公牛集团华帝股份等标的请阅读最后评级说明和重要声明1112行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212