2023年2月26日，央行发布2022Q4货币政策执行报告（以下简称“报告”）。我们点评如下：关注点1：国内经济预期向好。报告表示“随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升”。
　　关注点2：继续关注通胀。我们在2022年11月18日22Q3货币执行报告点评《高度重视未来通胀》提示了央行对通胀的关注可能产生的潜在影响，尽管市场理解有分歧，本次报告央行继续保留了其对通胀关注，表示“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”。
　　关注点3：货币已回中性。报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，显示货币政策基调重回中性。事实上，去年11月以来，货币市场资金利率中枢已明显回升（见图1），社融增速也明显下探，一定程度显示货币政策基调已重回中性。
　　关注点4：未再提“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。
　　关注点5：新发贷款利率继续下行，Q1有望企稳回升。22年12月加权平均贷款利率为4.14%，较22年9月下行20BP（9月较6月下行7BP），贷款利率下行斜率再次加快，主要原因是贴票利率大幅下行导致。22年12月贴票利率未1.60，较22年9月下行32BP（9月较6月上行6BP）。23年以来，票据利率较去年末明显回升，目前仍维持在高位，整体信贷结构改善，预计Q1新发贷款利率有望企稳回升。
　　关注点6：本期报告四篇专栏分别为《央行上缴结存利润支持稳增长》、《坚持实施稳健货币政策，稳住宏观经济大盘》、《强化金融稳定保障体系，守住系统性风险地线》、《我国居民消费有望稳步恢复》。专栏1是去年货币财政配合的解释，专栏2、3是过去5年工作的总结和未来展望，专栏4是对未来经济的预期。专栏也体现了央行经济预期向好，货币政策取向转中性的基调。
　　投资建议：央行经济预期向好，预计会继续观察经济自然恢复的弹性，预计短期不太会有降息降准类显性政策操作出现，货币基调回归中性，市场利率已有体现，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，年内社融增速已见底，虽然反弹幅度可能有限，但社融信贷结构将逐步改善，并随着经济复苏，居民存款有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观，贷款利率企稳，银行板块超额收益继续，建议继续关注。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。