《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。根据披露持有基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交易为目的，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。
　　银行账簿资管产品三种计量方法：穿透法、授权基础法和1250%风险权重。1）如能获取底层资产详细情况，采用穿透法计量，目前国内实践已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量，《新资本办法》新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。2）授权基础法下，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权重。基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰，同时对高风险权重资产投资范围上限尽量接近实际占比，可节约资本占用。3)如前述两种方法均无法适用，则适用1250%风险权重，该类基金产品商业银行将审慎介入。
　　杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束，债基受影响大。《新资本办法》规定，商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，调整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高。其中货基杠杆率较低影响不大，2022Q3中长期纯债型基金产品的杠杆率近120%，主要源于摊余成本法定开债基杠杆率较高，杠杆调整后资本占用提升幅度大，或将减弱银行自营配置动力。在基金产品加杠杆受到资本约束的情况下，基金产品信用下沉意愿或将上行，通过提高信用债投资比例来增厚收益。
　　《新资本办法》落地对公募基金影响：
　　货基：重点在于资产投向的精细化管理。由于货基投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产穿透难度大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在《新资本办法》落地后，货基金资产投向管理将更加精细化，做好季末资产投向的监测，避免落入“1250%风险权重”范畴。
　　债基：增持投资级信用债，减持金融债。商业银行通过投资债基间接持有债券，主要源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应更为突出，拆解22H1关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看，政金债占比高达59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各占16.90%。伴随《新资本办法》落地后各类债券风险权重的变动，债基或将增持投资级信用债，减持金融债，以减少资本占用，提升产品对银行自营吸引力。
　　基金产品设计导向：银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数型债基和定制债基构成利好。
　　投资建议：《新资本办法》落地后对银行资本管理提出更高要求，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，重点关注招商银行和宁波银行的长期机会。
　　风险提示：宏观经济增速下行，《新资本办法》实际执行规则变动等。

研究报告全文：行业专题报告银行资本新规如何影响公募基金证券研究报告2023年02月25日新资本办法细节剖析系列二核心结论行业评级超配前次评级超配新资本办法如何影响银行基金投资首先要看账簿分类对于基金投资来说若划至银行账簿则计量信用风险划至交易账簿则计量市场风险评级变动维持对于银行账簿中的基金投资其影响主要体现在风险权重的调整上对于近一年行业走势交易账簿中的基金投资主要受市场风险计量规则的修订影响根据披露银行沪深300持有基金投资持有目的的上市银行数据来看多数银行持有基金并非以交-1易为目的因此银行自营基金投资多划至银行账簿计量信用风险-5-9银行账簿资管产品三种计量方法穿透法授权基础法和1250风险权-13重1如能获取底层资产详细情况采用穿透法计量目前国内实践已根-17据监管指导对基金投资尽量穿透计量新资本办法新增商业银行所获-21-25取的基础资产信息能够被独立第三方确认要求对基础资产穿透监管要2022-022022-062022-10求进一步提升2授权基础法下需假设基金投资在投资范围内按照底层资产风险权重从高到底的顺序依次投资至对应资产的最高投资额度相对表现1个月3个月12个月此外如果同类风险暴露拥有多个风险权重时应采用最高的风险权重银行-430297-1388基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰同时对高风险权重资产投资沪深300-288756-1120范围上限尽量接近实际占比可节约资本占用3如前述两种方法均无法适用则适用1250风险权重该类基金产品商业银行将审慎介入分析师杠杆调整对基金产品加杠杆形成资本约束债基受影响大新资本办张晓辉S0800523020003法规定商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整调13126655378整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高其中货基杠杆率较低影响不zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn大2022Q3中长期纯债型基金产品的杠杆率近120主要源于摊余成本联系人法定开债基杠杆率较高杠杆调整后资本占用提升幅度大或将减弱银行刘呈祥自营配置动力在基金产品加杠杆受到资本约束的情况下基金产品信用15201463935liuchengxiangresearchxbmailcomcn下沉意愿或将上行通过提高信用债投资比例来增厚收益新资本办法落地对公募基金影响相关研究银行揭秘资本考核银行行为变化说明货基重点在于资产投向的精细化管理由于货基投资范围较大交易活书新资本办法细节剖析系列一跃度较高底层资产穿透难度大大概率采用授权基础法即根据投资范2023-02-24银行重磅资本新规落地银行业务影响几围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量在新资本办法落地何商业银行资本管理办法征求意见后货基金资产投向管理将更加精细化做好季末资产投向的监测避免稿深度解读2023-02-20银行银行业周度高频数据跟踪落入1250风险权重范畴0213-02172023-02-18债基增持投资级信用债减持金融债商业银行通过投资债基间接持有债券主要源于公募基金的免税效应其中金融债和企业信用债免税效应更为突出拆解22H1关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看政金债占比高达5914其次则是信用债和其他金融债各占1690伴随新资本办法落地后各类债券风险权重的变动债基或将增持投资级信用债减持金融债以减少资本占用提升产品对银行自营吸引力基金产品设计导向银行偏好更清晰的资管产品嵌套层级越少越好资产投向范围越小越好对指数型债基和定制债基构成利好投资建议新资本办法落地后对银行资本管理提出更高要求轻型化转型是大势所趋轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出重点关注招商银行和宁波银行的长期机会风险提示宏观经济增速下行新资本办法实际执行规则变动等1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日索引内容目录一新资本办法账簿分类311严格银行账簿和交易账簿分类标准312基金投资多划至银行账簿计量信用风险4二新资本办法计量方法521银行账簿首次明确三种计量方法522杠杆调整对基金产品加杠杆形成约束823交易账簿修订市场风险计量框架资本占用小幅提升9三新资本办法落地影响931基金产品资产配置行为变化932基金产品设计导向提高底层资产透明度11四投资建议12五风险提示12图表目录图1基金投资账簿分类规则4图2上市银行基金投资情况22H14图3部分上市银行基金投资持有目的分类5图4各类基金产品杠杆率8图5货币基金资产配置以银行存款和债券为主2022Q49图6货基债券投资结构2022Q49图7银行自营基金投资结构2022H1关联人口径10图8银行自营投资债基10表1新资本办法交易账簿定义3表2各类型上市银行基金投资情况亿元4表3新资本办法金融投资资管产品投资风险权重计量规则5表4新资本办法穿透法计量法要求6表5新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算6表6新资本办法授权基础法计量要求6表7授权基础法下投资标的规定约清晰资本占用越少7表8授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比资本占用越少7表9新资本办法对资产产品RWA计量附加8表10新资本办法银行业金融机构分类标准10表11银行自营和公募基金投资债券税收对比11表12金融债和信用债风险权重变动概览112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日一新资本办法账簿分类11严格银行账簿和交易账簿分类标准2023年2月18日银保监会发布商业银行资本管理办法征求意见稿对商业银行商业银行投资基金在内的资管产品的资本计量首次做了详细的规定新资本办法如何影响银行基金投资首先要看账簿分类对于基金投资来说若划至银行账簿则计量信用风险划至交易账簿则计量市场风险对于银行账簿中的基金投资其影响主要体现在风险权重的调整上对于交易账簿中的基金投资主要受市场风险计量规则的修订影响严格账簿分类与调整明确提出交易账簿应符合能够每日进行公允价值计量变动计入损益的条件新资本办法对交易账簿的定义更加明确要求能够每日进行公允价值计量变动计入损益对应会计准则分类中的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL且较为详细地列出了银行账簿和交易账簿的金融工具清单监管更加细化银行套利操作空间更小此外新资本办法规定商业银行账簿转换应经高级管理层批准并经银保监会认可不得通过账簿转换进行监管套利若因账簿转换导致资本计提要求下降应将减少的资本部分重新加回表1新资本办法交易账簿定义交易账户现行资本办法交易账簿新资本办法交易账簿包括为交易目的或对冲交易账簿其它项交易账户包括为交易目的或对冲交易账户其他项目的风险而目的风险而持有的金融工具外汇和商品头寸及持有的金融工具和商品头寸经银保监会认定的其他产品前款所称为交易目的而持有的头寸是指短期内有目的地持有前款所称以交易目的持有的头寸是指短期内有目以便出售或从实际或预期的短期价格波动中获利或锁定的地持有以便出售或从实际或预期的短期价格套利的头寸包括自营业务做市业务和为执行客户买卖委波动中获利或锁定套利的头寸包括自营业托的代客业务而持有的头寸务做市业务以及为满足客户需求提供的对客交易及对冲其相关风险等情况而持有的头寸交易账户中的金融工具和商品头寸原则上还应满足以下条交易账簿中的金融工具外汇和商品头寸原则上件应同时满足以下条件一在交易方面不受任何限制可以随时平盘1在交易方面无法律障碍可以随时平盘或能够二能够完全对冲以规避风险完全对冲以规避风险三能够准确估值2能够每日进行公允价值计量变动计入损益四能够进行积极的管理3能够进行积极的管理资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心关于基金投资银行账簿与交易账簿的划分基金投资可划到银行账簿或交易账簿现有资本管理办法并未做详细说明新资本办法中对包括基金投资在内的资管产品如何划分银行账簿与交易账簿则有了更为具体的要求主要根据持有目的以及基金资产结构是否可穿透能否获取基金每日报价等因素来划分具体来看在会计准则上分类为AC和FVOCI的基金投资均需计入银行账簿计量信用风险满足交易目的持有的推定条件下的FVTPL同时合下列标准之一的资产管理产品可以划入交易账簿1银行能够穿透资产管理产品的基础资产且能充分及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息可满足资本计量频率要求独立第三方应为独立于商业银行与资产管理产品管理人的其他机构如托管人会计师事务所2银行能够获取资产管理产品的每日报价且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日图1基金投资账簿分类规则资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心12基金投资多划至银行账簿计量信用风险从目前上市银行基金投资的情况来看22H1上市银行共持有537万亿基金按最新会计准则均分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL基金投资占FVTPL的比例约5185其中股份行和城商行交易盘参与基金投资更为积极占比均在60以上表2各类型上市银行基金投资情况22H1亿元基金投资FVTPL占比国有行13904382063639股份行25647418436130城商行12954211546124农商行122324215053上市银行537291036245185资料来源公司公告西部证券研发中心图2上市银行基金投资情况22H1基金投资亿元占FVTPL比例右轴700010090600080500070400060503000402000302010001000招商银行重庆银行江阴银行工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行兰州银行西安银行厦门银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行瑞丰银行国有行股份行城商行农商行资料来源公司公告西部证券研发中心根据持有目的来看上市银行基金投资多划至银行账簿计量信用风险根据披露持有4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日基金投资持有目的的上市银行数据来看多数银行持有基金并非以交易为目的22H1工商银行建设银行农业银行招商银行民生银行和华夏银行基金投资中90以上不是以交易为目的所持有不满足基金投资划至交易账簿的基本条件国有大行和主要股份行在基金投资过程中主动交易的情况尚且较少判断投研能力较弱的区域性银行基金投资也多以持有至到期获取收益为主因此银行自营基金投资多划至银行账簿计量信用风险图3部分上市银行基金投资持有目的分类2022H1其他交易持有1009080706050403020100工商银行建设银行农业银行招商银行兴业银行民生银行华夏银行资料来源公司公告西部证券研发中心二新资本办法计量方法21银行账簿首次明确三种计量方法新资本办法修订首次明确了商业银行投资资管产品的资本计量标准引导银行落实穿透管理要求参照新巴III标准提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250风险权重其中如能获取底层资产详细情况可穿透至相应底层资产适用相应权重如不满足穿透计量要求可适用授权基础法利用资管产品募集说明书等信息划分底层资产大类适用相应权重如前述两种方法均无法适用则适用1250风险权重表3新资本办法金融投资资管产品投资风险权重计量规则商业资本管理办金融投资金融投资产品新巴III商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02法2012-06LTV法可清晰获取底层资产明细则按底穿透法可清晰获取底层资产明细则按底层资层资产分类权重加权汇总产分类权重加权汇总资管产品基金投资理财产实质重于形式MBA法部分可穿透则结合各类风险权重授权基础法利用资产管理产品募集说明书等投资品等穿透计量最高的资产与可能投资的最高比例加权汇信息划分底层资产大类适用相应权重总其他1250FBA法完全不可穿透1250资料来源巴塞尔银行监管委员会商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心穿透法计量在新资本办法出台之前多数商业银行在计量基金投资风险权重时已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量由基金公司于季度末报送基金持仓明细相较于现行管理办法新资本办法新增商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认要求对基础资产穿透监管要求进一步提升此外若商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的可以通过独立第三方计算资产管理产品的风险权重但监管对该种计量方式赋予了12倍的惩罚系数5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日表4新资本办法穿透法计量法要求穿透法计量要求产品管理人提供基础资产信息穿透法计量要求独立第三方提供基础资产信息商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风1资产管理产品管理人应向商业银行提供足够充险加权资产的可以通过独立第三方计算资产管理产分的基础资产信息用于计算基础资产的风险权重品的风险权重但应执行以下计量规则2商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三1独立第三方应采用权重法计量资产管理产品的方确认风险加权资产2独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直前款所称独立第三方是指应独立于资产管理产品管接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的12理人的其他机构如托管人会计师事务所倍资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心案例设银行自营投资某类基金产品该基金产品底层资产投向为国债10一般政府债券10A级银行发行的3M以上同业存单20投资级企业债30A级银行发行的3M以上普通金融债30基金产品的杠杆率为110若该基金产品可实现底层资产的穿透计量则银行自营投资该基金产品在新资本办法落地执行后其加权风险权重将由45上行至48表5新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算穿透计量法现行资本办法穿透计量法新资本办法产品分类风险权重实际投资占比风险权重实际投资占比国债010010地方政府债一般债券20101010同业存单3M以上25204020A级商业银行企业债投资级100307530金融债3M以上25304030A级商业银行加权风险权重4548资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心授权基础法计量在授权基础法下对于表内风险暴露商业银行在进行资本计量时需假设基金投资在投资范围内按照底层资产风险权重从高到底的顺序依次投资至对应资产的最高投资额度此外如果同类风险暴露拥有多个风险权重时商业银行应采用最高的风险权重相较于穿透法授权基础法计量的风险加权资产将明显上升对于采用授权基础法的基金产品来说对高风险权重的资产配置需要更加精细化的管理避免其投资范围过于宽泛造成不必要的资本消耗表6新资本办法授权基础法计量要求授权基础法计量要求授权基础法计量过程1不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产的实施条件表内风险暴露商业银行假设资产管理产品的投资组合在授权投资范围内按照风险权重由高到低的顺序依次投资对应的资产至最高投资额度以此进行风险加权资产计2可以利用资产管理产品募集说明书定期报告资产管理产品披露的其他信息或管理量如果同类风险暴露拥有多个风险权重时商业银行应此类资产管理产品的国家法律法规计量资产管理产品的风险加权资产采用最高的风险权重资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心案例设银行自营投资上文案例中基金产品但无法实现底层资产的穿透计量采用其产品说明书或定期报告中披露信息用授权基础法进行资本计量在实际投资中该基金产品底层资产投向为国债10一般政府债券10A级银行发行的3M以上同业6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日存单20投资级企业债30A级商业银行发行的3M以上普通金融债30基金产品的杠杆率为110但由于其产品说明书披露信息的精细化程度不同也会形成该基金产品的资本占用情况不同1当产品说明书的投资标的规定越清晰时可避免如果同类风险暴露拥有多个风险权重时商业银行应采用最高的风险权重例如若产品说明书中只说明资产投向为同业存单而并没有对交易对手作详细说明则同业存单适用对商业银行风险暴露的最高150风险权重当在产品说明书中明确了其交易对手为A类商业银行时其风险权重降低至40针对上文同一个基金产品当投资标的规定更清晰时其加权风险权重由135降至54表7授权基础法下投资标的规定约清晰资本占用越少说明书的资授权基础法授权基础法采说明书的资授权基础法授权基础法采用的产品说明产品说明产占比采用的占比用的风险权重产占比采用的占比风险权重国债0-1000国债0-100地方政府债地方政府债0-200200-2010一般债券同业存单3M以上A同业存单10-303015010-302040级商业银行企业债20-4030100企业债投资级20-404075金融债3M以上A金融债10-404015010-404040级商业银行加权风险权重135加权风险权重54资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心2当高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比时可避免按照底层资产风险权重从高到底的顺序依次投资至对应资产的最高投资额度带来的资本消耗例如实际投资中投资级企业债占比为30产品说明中说的投资范围上限也规定为30会进一步减少该基金产品的资本占用当产品说明书中高风险权重资产的投资范围上限尽量与实际投资占比一致时该基金产品加权风险权重由54降至49表8授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比资本占用越少授权基础法采用的授权基础法采用的风险产品说明说明书的资产占比占比权重国债0-100地方政府债0-202010一般债券同业存单3M以上A级商业银行10-202040企业债投资级20-303075金融债3M以上A级商业银行10-303040加权风险权重49资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心不可穿透1001250该类基金产品商业银行将审慎介入对于不可穿透计量的基金产品来说现行资本办法赋予100的风险权重新资本办法提升至1250同时提出商业银行直接投资的资产管理产品嵌套其他资产管理产品中对于嵌套的第三层及以上层级仅可采用1250的风险权重计量7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日22杠杆调整对基金产品加杠杆形成约束杠杆率高的基金产品资本占用提升在银行自营进行基金投资的过程中一部分动力在于通过基金投资间接加杠杆和信用下沉实现增厚收益的目的新资本办法落地后对于银行委外投资间接加杠杆的行为进行了约束根据新资本办法规定商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品的风险加权资产的应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整即杠杆率越高的基金产品其资本占越高表9新资本办法对资产产品RWA计量附加指标计算过程RWA资管产品的风险加权资产资管产品平均风险权重杠杆率银行投资资管产品金额商业银行投资资管产品金额商业银行持有的资产管理产品份额占比资产管理产品净资产资管产品平均风险权重资管产品风险加权资产资管产品总资产资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心货基影响较小银行自营配置中长期纯债型基金动力有所减弱银行自营投资的资金主要来源于以存款为主的负债本已经具有较高的经营杠杆因此银行自营资金在投资过程中往往不会再进行杠杆操作而基金经理可以根据基金合同的约定以及对市场行情的判断通过债券正回购适当进行杠杆操作以获取超过债券本身的超额收益根据各类型基金产品杠杆率的算数平均值来看货基杠杆率较低维持在110以下新资本办法杠杆率调整对其影响不大而债券型基金杠杆率普遍在110以上或将加剧资本占用其中中长期纯债型基金产品的杠杆率最高接近120主要源于其中包含了一些摊余成本法定开债基杠杆率上限为200高于其他开放式债基的杠杆率上限140资本新规落地后杠杆率较高的债基虽然收益率高于其他基金产品但由于其资本占用的增加银行自营配置动力或将有所减弱图4各类基金产品杠杆率2022Q32022Q212512011511010510095被动指数型债券短期纯债型混合债券型二级混合债券型一级中长期纯债型货币市场型基金资料来源Wind西部证券研发中心注取各类债券型基金杠杆率的算数平均值加杠杆受资本新规制约品种下沉意愿或有所提升银行自营资金通过基金投资增厚收益的途径主要是间接实现加杠杆和信用下沉在加杠杆受到资本约束的情况下或将推动基金产品进一步信用下沉提高信用债投资比例来增厚收益同时在新资本办法8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日资本计量框架下投资级企业发行的信用债风险权重由100下降至75资本占用的下降对基金产品投资信用债品种起到进一步推动作用23交易账簿修订市场风险计量框架资本占用小幅提升部分基金产品划至交易账簿计量市场风险新资本办法落地后资本占用小幅提升当银行自营持有基金产品是处于交易性目的且银行能够穿透资产管理产品的基础资产或银行能够获取资产管理产品的每日报价同时可获得产品交易说明书或监管规定的披露信息时基金产品划至交易账簿计量市场风险在新资本办法规定下商业银行可采取标准法内部模型法和简化标准法计量市场风险加权资产整体来看新资本办法提高了市场风险计量的精细度新规落地执行后市场风险资本占用或将小幅提升1标准法全面修订计量规则细化新资本办法对计量市场风险的标准法从计量框架基础指标风险因子体系等多维度均进行了修改修改后的新标准法下资本要求由基于敏感度方法的资本要求违约风险资本和剩余风险附加资本要求三部分组成2内部模型法以预期损失ES取代了风险价值VaR更好的捕捉肥尾风险同时充分考虑流行性因素关注风险因子的流动性差异提高了计量精细度三新资本办法落地影响31基金产品资产配置行为变化货币基金对于货币基金来说由于其投资范围较大交易活跃度较高底层资产难以穿透明细从而使用穿透法来计量风险加权资产的难度较大大概率采用授权基础法即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量在新资本办法落地后1资产投向管理精细化一方面货基或将强化投资范围的精细化管理对于风险权重较高的资产其产品说明书中的投资区间尽量缩小在实践投资中投资比例尽量达到投资范围上限以减少资本占用图5货币基金资产配置以银行存款和债券为主2022Q4图6货基债券投资结构2022Q4国债资产支持证券309其他金融债048其他资产139032买入返售债券2178政策性金融债870债券现金4216企业短期融资券867其他资产现金3574同业存单买入返售7587资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心2资本占用小幅提升预计影响不大从货基底层资产的拆分来看2022Q4货基主要投向银行存款债券和买入返售债券投资中主要以同业存单为主伴随新资本办法落地后3M以上同业存单根据其发行商业银行的主体评级适用30-150的风险权重根据监管规则评定标准大部分银行将落在A级即3M以上同业存单风险权重将由259请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日提升至40货基资本占用也随之提升但银行自营投资货币基金过程中综合考虑流动性管理收益率税收节约等多方面因素且银行自营直接投资同业存单资本占用也会上行因此预计新资本办法落地后对货基资产配置影响不大重点是做好季末资产投向的监测避免落入1250风险权重计量的范畴表10新资本办法银行业金融机构分类标准风险权重分类规则分类结果分类原始期限3M原始期限3M少部分农商行与外资行A2030A级基础上另外满足核心一级资本充足率14杠杆率5信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和商业环境下也具备充足的偿债能力应同时满足以下条件1满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求2满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓冲资本要A2040大部分银行求包括储备资本要求逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求3上述最低资本要求和缓冲资本要求不包括针对单家银行的第二支柱资本要求信用风险较高的商业银行偿债能力依赖于稳定的商业环境储备资本逆B5075少部分资本未达标银行周期资本系统重要性银行监管标准有任一项不达标1不满足上述A级A级B级标准C1501502在拥有外部审计报告的情况下外部审计师出具了否定意见或无法表极少部分高风险银行示意见或者对银行持续经营能力表示怀疑资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心债基银行自营以配置中长期纯债型基金为主22H1关联人口径中银行自营基金投资中中长期纯债型基金占比达4740在目前国内实践中多数债基在季度末可实现由基金公司根据商业银行要求报送持仓明细实现穿透计量新资本办法落地后预计债券型基金仍可实现穿透计量但其底层资产明细需要经能够被独立第三方确认穿透计量的难度或有所上行不能满足穿透计量条件的债基或将退一步采用授权基础法计量图7银行自营基金投资结构2022H1关联人口径图8银行自营投资债基底层资产结构22H1关联人口径国债160同业存单212信用债1690金融债不含政金债1690中长期纯债型基金货币市场型4740债券型基金基金53454622政金债5914资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注按基金份额银行自营投资债基底层资产以金融债和信用债为主商业银行投资债券型基金间接持有债券而非直接进行债券投资一方面是源于公募基金具有更强的投研能力能更好把握市场波段获取不错的收益另一方面则是源于公募基金的免税效应其中金融债和企业信用债免税效应较利率债等其他债券更为突出因此拆解22H1关联人口径银行自营持有债基的底层资产来看政金债占比高达5914其次则是信用债和其他金融债各10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日占1690利率债占比则较低表11银行自营和公募基金投资债券税收对比银行自营投资公募基金投资投资类型增值税所得税增值税所得税利息收入资本利得利息收入资本利得利息收入资本利得利息收入资本利得国债免6免25免免免免地方政府债免6免25免免免免政策性金融债免62525免免免免铁道债66减半253免免免商业银行债券免62525免免免免企业信用债6625253免免免资料来源财政部税务总局西部证券研发中心债基资产配置变化增持投资级信用债减持金融债新资本办法落地后满足投资级标准的企业发行的信用债风险权重由原来的100降至75资本占用减少政策性金融债风险权重维持不变3M以上银行普通金融债风险权重多由25提升至40考虑到风险权重的边际变化后续债基在资产配置时或将加大对投资级企业非银机构发行的信用债普通金融债而对商业银行发行的金融债配置意愿边际减弱利率债层面虽然一般政府债的风险权重由20降至10但商业银行一般通过自营资金直接持有利率债较少通过债基间接投资判断对债基影响不大表12金融债和信用债风险权重变动概览现行资本办新资本办法债券投资新巴III备注法2012-062023-02政策性金融债000大部分执行40极少满足条件银行发行的金融银行普通金融债2540-15040-150债可执行30核心一级资本充足率14杠杆率5二级资本债TLAC债务工具非银次100150150金融债级债永续债250250400250银行自营大多将投资永续债计入股权投资级65投资级75非银普通金融债100非投资级非投资级100100投资级65投资级75企业信用债企业信用债同企业贷款认定标准100非投资级非投资级100100资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿西部证券研发中心32基金产品设计导向提高底层资产透明度银行偏好更清晰的资管产品嵌套层级越少越好资产投向范围越小越好对指数型债基和定制债基构成利好新资本办法落地后对银行自营投资包括基金产品在内的资管产品提出了较高的底层资产穿透管理要求底层资产清晰可穿透计量的基金产品将受到银行青睐指数型债基和定制债基的优势凸显对于指数型债基来说由于其投资范围仅限于标的指数的成分券基金组合中债券投资品种和比例明确使用穿透法计量的难度较小对银行自营吸引力有所提升对于定制债基来说由于定制债基是公募11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日基金根据商业银行风险收益流动性等个性化诉求而专门设计的产品具有较高的定制化和个性化特征商业银行对产品组合底层资产通常比较了解可有效实现穿透管理在新资本办法落地执行后定制债基的需求或将有所提升四投资建议伴随我国经济环境的变化和新资本办法落地商业银行重资产经营模式已难以维持高盈利轻型化转型是大势所趋轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出凭借经营模式的优化和轻型化转型带来的ROE提升获取估值溢价重点关注招商银行和宁波银行的长期机会五风险提示宏观经济增速下行新资本办法实际执行规则变动等12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告银行2023年02月25日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明