事件：2月24日，央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告。
　　央行对基本面判断新增“经济运行有望总体回升”，但“基础尚不牢固”。2023年在疫情放开、经济活动恢复的背景下，全国拼经济，1月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为54.4%，均处在上升通道。我国经济处于复苏期，但出口下行、房地产仍然疲弱、居民资产负债表仍待修复，因此经济恢复仍需政策发力。
　　货币政策保持稳健，将“加大力度”改为“精准有力”，延续三重兼顾、不搞“大水漫灌”表述，强调精准性、持续性。一方面为巩固经济回升势头，央行要加大稳健货币政策实施力度，另一方面防风险、抗通胀、稳外汇三种压力仍在，央行延续三重兼顾提法，不搞“大水漫灌”，搞好跨周期调节。在“稳增长、稳就业、稳物价”三重目标下，央行稳健的货币政策从“加大力度”到保持“精准有力”，同时延续跨周期、三重兼顾和不搞“大水漫灌”提法，货币政策,增量空间有限，更强调“稳固对实体经济的可持续支持力度”，通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘
　　流动性合理宽裕，重点是结构性货币政策工具，新增保交楼贷款支持计划。年初至今，随着信贷投放加快和财政前置，银行间流动性呈现紧平衡，资金利率整体上行，央行超量开展逆回购和MLF，保持流动性合理充裕。央行强调结构性工具精准宽信用，除继续落实碳减排、普惠养老、科技创新、设备更新改造再贷款等，新增设立保交楼贷款支持计划，额度2000亿元，央行按贷款本金的100%予以资金支持。截至2022年末，结构性货币政策工具余额约6.4万亿元，约占人民银行总资产的15%。
　　通胀延续“总体温和”，有效需求不足仍是主要矛盾，担忧有所缓和。1月CPI同比上涨2.1%，央行判断当前通胀水平总体温和，有效需求不足仍是主要矛盾，相比Q3“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧”的提法，对通胀担忧有所下降。未来不确定性来自消费、生产、劳动力市场复苏以及海外高通胀输入，需密切关注通胀走势变化。
　　海外经济“通胀回落，加息节奏放缓，下行压力加大”，坚持“以我为主兼顾内外平衡”。央行判断海外通胀水平和加息幅度趋于缓和，但随着加息累积效应释放，全球经济下行压力加大，金融风险加快暴露，仍需关注全球经济增长、资本流动、市场运行等影响。我国汇率贬值压力减轻，仍维持“以我为主兼顾内外平衡”的判断。
　　利率方面表述变化不大。央行对利率表述基本延续Q3提法，优化央行政策利率体系，发挥LPR改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。12月贷款加权平均利率为4.14%，较9月下行20bp，其中企业贷款和个人住房贷款平均利率分别下行3、8bp。
　　货币政策稳健宽松，扩内需是重点。央行Q4报告表明态度，经济复苏基础不牢固，需要稳健的货币政策精准有力支持，流动性保持合理充裕，未来重点是政策精准性、信贷持续性、扩内需。对于银行板块，持续宽信用将带动银行信用扩张和资产质量提升，1月LPR维持平稳，延缓银行息差压降节奏。建议关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行、兴业银行。
　　风险提示：房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告银行银行行业点评报告宽信用扩内需季度货币政策执行报42023年02月24日告点评证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcnTableSummaryTableTag研究助理曹志楠事件2月24日央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告执业证书S0600121050028央行对基本面判断新增经济运行有望总体回升但基础尚不牢固caozhndwzqcomcn2023年在疫情放开经济活动恢复的背景下全国拼经济1月制造业PMI为501非制造业PMI为544均处在上升通道我国经济处行业走势于复苏期但出口下行房地产仍然疲弱居民资产负债表仍待修复因此经济恢复仍需政策发力银行沪深3002-1货币政策保持稳健将加大力度改为精准有力延续三重兼顾-4-7不搞大水漫灌表述强调精准性持续性一方面为巩固经济回升-10-13势头央行要加大稳健货币政策实施力度另一方面防风险抗通胀-16-19稳外汇三种压力仍在央行延续三重兼顾提法不搞大水漫灌搞好-22-25跨周期调节在稳增长稳就业稳物价三重目标下央行稳健的20222242022625202210242023222货币政策从加大力度到保持精准有力同时延续跨周期三重兼顾和不搞大水漫灌提法货币政策增量空间有限更强调稳固对实体经济的可持续支持力度通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘相关研究信贷开门红这次能持续流动性合理宽裕重点是结构性货币政策工具新增保交楼贷款支持计划年初至今随着信贷投放加快和财政前置银行间流动性呈现紧平吗1月金融数据点评衡资金利率整体上行央行超量开展逆回购和MLF保持流动性合理2023-02-10充裕央行强调结构性工具精准宽信用除继续落实碳减排普惠养老至暗时刻正在过去信贷蓄力科技创新设备更新改造再贷款等新增设立保交楼贷款支持计划额开门红12月金融数据点度2000亿元央行按贷款本金的100予以资金支持截至2022年末结构性货币政策工具余额约64万亿元约占人民银行总资产的15评2023-01-10通胀延续总体温和有效需求不足仍是主要矛盾担忧有所缓和1月CPI同比上涨21央行判断当前通胀水平总体温和有效需求不足仍是主要矛盾相比Q3高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的提法对通胀担忧有所下降未来不确定性来自消费生产劳动力市场复苏以及海外高通胀输入需密切关注通胀走势变化海外经济通胀回落加息节奏放缓下行压力加大坚持以我为主兼顾内外平衡央行判断海外通胀水平和加息幅度趋于缓和但随着加息累积效应释放全球经济下行压力加大金融风险加快暴露仍需关注全球经济增长资本流动市场运行等影响我国汇率贬值压力减轻仍维持以我为主兼顾内外平衡的判断利率方面表述变化不大央行对利率表述基本延续Q3提法优化央行政策利率体系发挥LPR改革效能推动降低企业融资和个人消费信贷成本12月贷款加权平均利率为414较9月下行20bp其中企业贷款和个人住房贷款平均利率分别下行38bp货币政策稳健宽松扩内需是重点央行Q4报告表明态度经济复苏基础不牢固需要稳健的货币政策精准有力支持流动性保持合理充裕未来重点是政策精准性信贷持续性扩内需对于银行板块持续宽信用将带动银行信用扩张和资产质量提升1月LPR维持平稳延缓银行息差压降节奏建议关注两条主线一是区域发展强劲信贷资源充足资产质量优异的银行关注杭州银行江苏银行常熟银行成都银行二是受益于房地产修复迎来困境反转的优质银行例如平安银行兴业银行风险提示房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告行业点评报告银行表12022年第三季度货币政策执行报告口径变化2022年三季度报告2022年四季度报告稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节节既着力支持扩大内需为实体经济提供更兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均总基调有力支持又兼顾短期和长期经济增长和物衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌不超发货价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水币为实体经济提供更有力更高质量的支持漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度近期全球通胀有所回落但仍处于历史高位全球通胀仍维持高位主要发达经济体货币政策主要发达经济体持续加息缩表进程世界经济延续收紧态势在稳物价和稳增长之间艰难权复苏动能减弱全球金融市场大幅波动本轮全球经济形势衡叠加地缘政治冲突疫情蔓延和能源食品危加息潮的累积效应还将显现未来需关注机等诸多因素扰动世界经济活动普遍放缓金其对全球经济增长资本流动市场运行等带融市场大幅震荡潜在风险值得高度警惕来的影响展望2023年我国经济运行有望总体回升国内经济恢复发展的基础还不牢固但要看到经济循环将更为顺畅也要看到当前外部环我国构建新发展格局的要素条件较为充足有效国内经济形势境依然严峻复杂国内经济恢复的基础尚不牢需求恢复的势头日益明显经济韧性强潜力大固综合来看我国经济韧性强潜力大活力回旋余地广长期向好的基本面没有改变足长期向好的基本面没有改变综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充综合运用多种货币政策工具保持流动性合理流动性管理裕充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性配助力实现促消费扩投资带就业的综合金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导效应结构性货币政策工具聚焦重点合理信贷商业银行扩大中长期贷款投放保持货币供应量适度有进有退引导金融机构加强对普惠和社会融资规模合理增长结构性货币政策工具金融科技创新绿色发展等领域的金融服聚焦重点合理适度有进有退构建金融有务推动消费有力复苏增强经济增长潜能效支持实体经济的体制机制持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需胀反弹压力密切关注通胀走势变化支持能通胀求侧的变化不断夯实国内粮食稳产增产能源源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳市场平稳运行的有利条件做好妥善应对保持定物价水平基本稳定继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体继续深化利率市场化改革优化央行政策利率系发挥存款利率市场化调整机制重要作用着体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作利率力稳定银行负债成本释放贷款市场报价利率改用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作革效能推动降低企业融资和个人消费信贷成用推动降低企业融资和个人消费信贷成本本数据来源央行东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1贷款利率持续处于历史低位单位贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款765432102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12数据来源Wind东吴证券研究所34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn