本报告导读：
　　市场化转融资业务试点的核心在于采用“灵活期限、竞价费率”交易方式，有助于增强券商转融资业务灵活性，提升两融业务专业化水平。
　　摘要：
　　事件：经中国证监会同意，2023年2月21日，中证金融公司市场化转融资业务试点上线。
　　点评：
　　市场化试点旨在提高资本市场资源配置效率，更好满足市场多样化融资需求。1）2022年10月20日，中证金融启动市场化转融资业务试点，在会同94家券商完成技术系统改造和仿真测试后，于2023年2月21日试点正式上线。2）本次试点是2012年8月转融资业务推出以来的重要市场化调整，试点旨在优化完善转融通制度，满足市场多样化融资需求，提高资本市场资源配置效率，促进合规资金参与市场投资，更好服务实体经济发展。
　　市场化试点的核心在于采用“灵活期限、竞价费率”交易方式，试点期间与“固定期限、固定费率”交易方式双轨并行。1）期限设置更灵活。转融资期限范围为1-182天，分别设置短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三个期限区间。试点期间双轨并行，原固定期限五档中的7天、14天、28天和91天保持不变，182天期暂停并开放长档92-182天期限区间竞价交易。试点上线后，转融资合约到期的，券商可以申请当日归还、当日再借。2）引入市场化竞价费率。市场化试点上线后，券商可自行申报费率，通过中证金融转融通平台按照竞价匹配规则自动撮合成交。3）市场化竞价费率设置上下限。上下限的设置用以避免券商操作风险及成交费率的大幅波动，其中，费率下限参考同业存单等资金市场公允利率，随行就市；短档费率上限是对应下限的4倍，中长档费率上限是对应下限的2倍。
　　市场化试点有助于增强券商转融资业务灵活性，提升两融业务专业化水平。1）市场化试点将更好发挥市场资源配置作用，助推转融资整体业务规模提升。在敏捷、快速反应市场资金供需变化的同时，大幅缩减业务办理周期，降低券商资金管理的时间成本。截至2023年2月21日，全市场转融资期末余额1008.47亿元，21日当天已实现市场化转融资交易10亿元。2）市场化试点有助于券商差异化竞争，增强自身服务专业性。“灵活期限、竞价费率”将使得券商可根据自身客户需求与资金情况进行差异化期限选择与费率申报，适度增加同业竞争，从而增强券商金融服务的专业性，带动融资融券业务高质量发展，两融服务与资金管理专业化能力更强的券商将更为受益。
　　投资建议：推荐具备转融通借入人资格且两融市场份额更高的中信证券、华泰证券。
　　风险提示：政策推进不及预期，权益市场大幅下跌。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo投资银行业与经纪业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230222上次评级增持转融通再迎利好市场化助推专业化发展TablesubIndustry细分行业评级行关于市场化转融资业务试点上线的点评业刘欣琦分析师牛露晴研究助理事021-38676647021-38032730liuxinqigtjascomniuluqinggtjascom件证书编号S0880515050001S0880118050030快本报告导读评市场化转融资业务试点的核心在于采用灵活期限竞价费率交易方式有助于增相关报告TableDocReport强券商转融资业务灵活性提升两融业务专业化水平投资银行业与经纪业重点支持新兴科技摘要服务经济高质量发展20230220TableSummary事件经中国证监会同意2023年2月21日中证金融公司市场化转融投资银行业与经纪业注册制落地利好投资业务试点上线行业务保险分化太保占优点评20230219投资银行业与经纪业全面注册制落地头市场化试点旨在提高资本市场资源配置效率更好满足市场多样化部投行和PE再迎利好融资需求12022年10月20日中证金融启动市场化转融资业务20230219试点在会同家券商完成技术系统改造和仿真测试后于年投资银行业与经纪业纯代销模式增速减942023弱投顾模式优势渐显2月21日试点正式上线2本次试点是2012年8月转融资业务推20230212出以来的重要市场化调整试点旨在优化完善转融通制度满足市场投资银行业与经纪业投顾型财富管理模证多样化融资需求提高资本市场资源配置效率促进合规资金参与市式更显竞争优势券场投资更好服务实体经济发展20230212研市场化试点的核心在于采用灵活期限竞价费率交易方式试点究期间与固定期限固定费率交易方式双轨并行1期限设置更报灵活转融资期限范围为1-182天分别设置短1-28天中29-91天长92-182天三个期限区间试点期间双轨并行原固定告期限五档中的7天14天28天和91天保持不变182天期暂停并开放长档92-182天期限区间竞价交易试点上线后转融资合约到期的券商可以申请当日归还当日再借2引入市场化竞价费率市场化试点上线后券商可自行申报费率通过中证金融转融通平台按照竞价匹配规则自动撮合成交3市场化竞价费率设置上下限上下限的设置用以避免券商操作风险及成交费率的大幅波动其中费率下限参考同业存单等资金市场公允利率随行就市短档费率上限是对应下限的4倍中长档费率上限是对应下限的2倍市场化试点有助于增强券商转融资业务灵活性提升两融业务专业化水平1市场化试点将更好发挥市场资源配置作用助推转融资整体业务规模提升在敏捷快速反应市场资金供需变化的同时大幅缩减业务办理周期降低券商资金管理的时间成本截至2023年2月21日全市场转融资期末余额100847亿元21日当天已实现市场化转融资交易10亿元2市场化试点有助于券商差异化竞争增强自身服务专业性灵活期限竞价费率将使得券商可根据自身客户需求与资金情况进行差异化期限选择与费率申报适度增加同业竞争从而增强券商金融服务的专业性带动融资融券业务高质量发展两融服务与资金管理专业化能力更强的券商将更为受益投资建议推荐具备转融通借入人资格且两融市场份额更高的中信证券华泰证券风险提示政策推进不及预期权益市场大幅下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1推荐公司估值表EPS2020A2021A2022E2023E2024EPE2020A2021A2022E2023E2024E评级中信证券115179143179222中信证券1834117814801178948增持华泰证券119147111144178华泰证券10748711152888718增持BVPS2020A2021A2022E2023E2024EPB2020A2021A2022E2023E2024E评级中信证券14061618170718512029中信证券150130124114104增持华泰证券14221635160517151849华泰证券090078080075069增持注数据截至2023年2月21日数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3