信贷开门红，对公中长期贷款维持高位：1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。其中，企业中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。企业端受项目储备以及政策推动仍保持较快增长。另外，受早投放早收益以及3月复工因素的支撑，我们预计1季度整个信贷的增长仍将保持高位。
　　开年经济修复符合预期：短期看，无论是信贷社融数据还是从调研的情况看，消费端的需求处于渐进恢复过程中。根据国税总局披露的增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，略低于过去3年12.5%的复合增速。鉴于样本数据的恢复并不明显，预判总体消费的回暖相对温和。节后，新房销售表现一般，大致持平于2022年，低于2021年，不过二手房的房价以及销售略有所回升，后续持续性有待观察。
　　2022年四季度银行业规模增长保持稳定，净息差仍在收窄：净息差收窄是业绩增长的主要拖累因素，资产质量总体保持平稳。展望2023年，在稳增长预期下，银行资产规模的增长或仍将保持高位，而净息差受重定价因素的影响，以及潜在的利率下调的可能，仍存在收窄的空间。
　　经济持续改善有望推动银行板块估值提升：展望2023年疫情管控对经济的影响将逐步减弱，企业投资意愿和居民的消费意愿会出现渐进式的改善。我们预计大消费端的恢复，受前期政策的支持后续逐步释放的动能可能会提升，而收入改善较慢或成为主要阻碍因素。供给端，受过去几年疫情的扰动，部分可选消费的供给有所收缩，会造成短期价格上涨并保持高位。这也有利于相关行业投资意愿的提升，给后续经济的增长增添新的动力。
　　投资策略：开年经济修复符合预期，后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升。需重点关注消费端增长的变动，以及居民端收入预期的变化情况。板块盈利方面，下半年部分银行的净息差或有望边际企稳，受规模扩张支撑，一些城商行仍将保持较高的业绩增速。2023年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是债务风险缓释，经济持续改善，板块的估值修复行情可期。建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行。第二是受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。
　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。
　　
　　

研究报告全文：TableRightTitle行证券研究报告银行业TableTitleTableIndustryRank研维持开年经济增长符合预期关注持续性强于大市究TableReportTypeTableReportDate银行行业深度报告2023年02月21日投资要点TableSummary行业相对沪深TableChart300指数表现信贷开门红对公中长期贷款维持高位1月新增人民币贷款49万银行沪深300亿元同比多增9227亿元其中企业中长期贷款增加35万亿元0行同比多增14万亿元企业端受项目储备以及政策推动仍保持较快增-5长另外受早投放早收益以及3月复工因素的支撑我们预计1季-10业-15度整个信贷的增长仍将保持高位深-20度开年经济修复符合预期短期看无论是信贷社融数据还是从调研的-25-30报情况看消费端的需求处于渐进恢复过程中根据国税总局披露的增告值税发票数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增数据来源聚源万联证券研究所长122略低于过去3年125的复合增速鉴于样本数据的恢复相关研究TableReportList并不明显预判总体消费的回暖相对温和节后新房销售表现一般信贷投放开门红关注需求端变动大致持平于2022年低于2021年不过二手房的房价以及销售略有经济复苏板块震荡上行所回升后续持续性有待观察3649对公中长期信贷持续高增2022年四季度银行业规模增长保持稳定净息差仍在收窄净息差收窄是业绩增长的主要拖累因素资产质量总体保持平稳展望2023年在稳增长预期下银行资产规模的增长或仍将保持高位而净息证差受重定价因素的影响以及潜在的利率下调的可能仍存在收窄的券空间研究经济持续改善有望推动银行板块估值提升展望2023年疫情管控对报经济的影响将逐步减弱企业投资意愿和居民的消费意愿会出现渐进式的改善我们预计大消费端的恢复受前期政策的支持后续逐步释告放的动能可能会提升而收入改善较慢或成为主要阻碍因素供给端受过去几年疫情的扰动部分可选消费的供给有所收缩会造成短期价格上涨并保持高位这也有利于相关行业投资意愿的提升给后续经济的增长增添新的动力投资策略开年经济修复符合预期后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升需重点关注消费端增长的变动以及居民端收入分析师TableAuthors郭懿预期的变化情况板块盈利方面下半年部分银行的净息差或有望边执业证书编号S0270518040001际企稳受规模扩张支撑一些城商行仍将保持较高的业绩增速2023电话01056508506年个股选择上我们建议关注两条主线第一是债务风险缓释经济邮箱guoyiwlzqcomcn持续改善板块的估值修复行情可期建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行第二是受规模扩张的支撑营收端稳定高增的公司总体业绩增速也相对较好风险因素宏观经济下行企业偿债能力超预期下降对银行的资产质量造成较大影响宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响TablePagehead证券研究报告银行start正文目录1信贷开门红经济修复符合预期311信贷开门红对公中长期贷款维持高位312开年经济修复符合预期522022年四季度银行业规模增长保持稳定净息差仍在收窄63经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升94投资策略1241板块估值仍处于低位1242投资策略135风险提示14图表1社融单月新增及存量增速单位亿元3图表2社融分项同比变动单位亿元4图表3单月新增信贷规模及存量增速单位亿元4图表4企业中长期贷款新增保持高位单位亿元5图表5国税总局披露的增值税发票数据单位5图表630大中城市商品房成交面积单位万平米6图表7商业银行净利润增速单位6图表8商业银行总资产增速单位7图表9商业银行净息差变动单位7图表10商业银行整体不良率变动单位7图表11商业银行整体关注率变动单位7图表12商业银行拨备覆盖率变动单位8图表13银行业各子板块净利润增速单位8图表14银行业各子板块总资产增速单位8图表15银行业各子板块净息差变动单位9图表16银行业各子板块不良率变动单位9图表17银行业各子板块拨备覆盖率变动单位9图表18三大需求GDP累计贡献率单位10图表19地产相关政策10图表20地产需求端政策梳理11图表21宏观杠杆率单位11图表22金融机构加权平均贷款利率单位12图表23行业板块涨跌幅单位12图表24银行板块PB估值单位倍13图表25部分个股涨幅数据单位13万联证券研究所wwwwlzqcn第2页共15页TablePagehead证券研究报告银行1信贷开门红经济修复符合预期11信贷开门红对公中长期贷款维持高位1月社融新增598万亿同比少增1959亿元延续上月趋势贷款实现同比多增是主要拉动项企业债券和政府债同比少增是主要拖累项目1月末社融存量为35093万亿元存量同比增速941环比回落02个百分点1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元金融机构各项信贷余额21975万亿元同比增长117环比上行06个百分点企业端1月新增468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元从分项数据看贷款延续2022年8月以来的态势中长期贷款同比多增综合来看企业债发行的大幅回落仍是受市场波动影响而政府债规模收缩是受发行错位因素的影响不过综合考虑企业信贷和企业债的数据同比增加了8848亿元需求端的增长仍保持高位企业端受项目储备以及政策推动仍保持较快增长基建绿色金融普惠小微贷款仍是主要投放领域另外受早投放早收益以及3月复工因素的支撑我们预计2023年1季度整个信贷的增长仍将保持高位图表1社融单月新增及存量增速单位亿元资料来源人民银行万得资讯万联证券研究所1自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围由此对社会融资规模中实体经济发放的人民币贷款和贷款核销数据进行调整2023年1月末上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元当月增加57亿元贷款核销余额1706亿元当月增加30亿元存款余额222亿元当月增加27亿元万联证券研究所wwwwlzqcn第3页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表2社融分项同比变动单位亿元资料来源人民银行万得资讯万联证券研究所图表3单月新增信贷规模及存量增速单位亿元资料来源人民银行万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第4页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表4企业中长期贷款新增保持高位单位亿元资料来源人民银行万得资讯万联证券研究所12开年经济修复符合预期短期看无论是信贷社融数据还是从调研的情况看消费端的需求处于渐进恢复过程中根据国税总局披露的增值税发票数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长122略低于过去3年125的复合增速鉴于样本数据的恢复并不明显预判总体消费的回暖相对温和节后新房销售表现一般大致持平于2022年低于2021年不过二手房的房价以及销售略有所回升后续持续性有待观察图表5国税总局披露的增值税发票数据单位资料来源新闻数据整理万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第5页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表630大中城市商品房成交面积单位万平米资料来源万得资讯万联证券研究所22022年四季度银行业规模增长保持稳定净息差仍在收窄银保监会公布数据显示2022年商业银行累计净利润23万亿元同比增速54较前三季度回升42百分点其中农商行环比改善明显推动整体增速明显回升图表7商业银行净利润增速单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所规模上总资产同比增长1082与三季度基本持平净息差方面四季度整体净息差191环比下滑3BP预计资产端收益率的下行是主要拖累因素资产质量指标不良率163环比下行3BP已连续9个季度下行关注类贷款的占比225环万联证券研究所wwwwlzqcn第6页共15页TablePagehead证券研究报告银行比上升2BP拨备覆盖率206环比基本持平图表8商业银行总资产增速单位图表9商业银行净息差变动单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所图表10商业银行整体不良率变动单位图表11商业银行整体关注率变动单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第7页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表12商业银行拨备覆盖率变动单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所分子板块看2022年四季度国有大行股份行城商行和农商行的净利润增速分别为508866和-23其中农商行板块增速跌幅明显收窄其他三个子板块增速环比下降规模方面国有大行和城商行的总资产增速环比提升股份行和农商行继续下降净息差方面国有大行股份行和城商行环比分别下滑2BP2BP和7BP农商行环比回升4BP资产质量方面各子板块的不良率均有不同幅度的改善而从不良余额的绝对值看除国有大行略有增加外其他子板块均下降拨备覆盖率方面国有大行和城商行环比小幅下行股份行和农商行环比小幅上行图表13银行业各子板块净利润增速单位图表14银行业各子板块总资产增速单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第8页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表15银行业各子板块净息差变动单位图表16银行业各子板块不良率变动单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所图表17银行业各子板块拨备覆盖率变动单位资料来源银保监会万得资讯万联证券研究所综合来看2022年四季度银行业整体规模增长保持稳定净息差收窄是业绩增长的主要拖累因素资产质量总体保持平稳展望2023年在稳增长预期下银行资产规模的增长或仍将保持高位而净息差受重定价因素的影响以及潜在的利率下调的可能仍存在收窄的空间3经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升根据我们2023年银行板块投资策略的看法2022年在宽松的货币政策以及财政万联证券研究所wwwwlzqcn第9页共15页TablePagehead证券研究报告银行政策进一步加码的条件下经济复苏的进程仍慢于预期其中最重要的原因仍然是疫情的不确定性加剧了企业与居民的悲观预期使得经济内生的动能下降展望2023年疫情管控对经济的影响将逐步减弱企业投资意愿和居民的消费意愿会出现渐进式的改善图表18三大需求GDP累计贡献率单位资料来源统计局万得资讯万联证券研究所受前期政策的支持我们预计大消费端后续逐步释放的动能可能会提升而收入改善较慢或成为主要阻碍因素供给端受过去几年疫情的扰动部分可选消费的供给有所收缩会造成短期价格上涨并保持高位这也有利于相关行业投资意愿的提升给后续经济的增长增添新的动力图表19地产相关政策时间政策内容2022年9月29日人民银行银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限2022年9月30日中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率15BP2022年11月8日2500亿元支持民营企业债券融资2022年11月14日关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知2022年11月23日关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知资料来源人民银行银保监会交易商协会万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第10页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表20地产需求端政策梳理城市方式内容厦门市放松限购岛外限购政策调整为在厦门市实际工作和生活的非本市户籍无住房家庭和个人可在岛外限购1套住房南京市放松限贷购房者结清首套房贷款二套房首付比例降至三成武汉市放松限购住房限购范围缩小至二环线以内其余区域将全面解除限购成都市放松限购父母投靠成年子女入户的可以作为单独家庭在户籍对应的限购区域内购买一套住房长沙市放松限购对依法生育两个及以上子女的本地户籍家庭增加1套购房指标济南市放松限购限购区域内有3套及以上住房家庭出售1套后半年内在限购区可再购1套资料来源新闻整理万联证券研究所图表21宏观杠杆率单位资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第11页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表22金融机构加权平均贷款利率单位资料来源人民银行万得资讯万联证券研究所4投资策略41板块估值仍处于低位年初至2023年2月17日银行指数中信整体下跌172跑输沪深300指数593个百分点在30个一级行业中排名第29位当前银行指数对应的加权PB为066倍图表23行业板块涨跌幅单位资料来源万得资讯万联证券研究所万联证券研究所wwwwlzqcn第12页共15页TablePagehead证券研究报告银行图表24银行板块PB估值单位倍资料来源万得资讯万联证券研究所个股方面截至2月17日有27只个股跑赢银行板块指数有2只个股涨幅超过10分别为长沙银行和瑞丰银行图表25部分个股涨幅数据单位资料来源万得资讯万联证券研究所42投资策略开年经济修复符合预期后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升需重点关注消费端增长的变动以及居民端收入预期的变化情况板块盈利方面下半年部分银行的净息差或有望边际企稳受规模扩张支撑一些城商行仍将保持较高的业绩增速2023年个股选择上我们建议关注两条主线第一是债务风险缓释经济万联证券研究所wwwwlzqcn第13页共15页TablePagehead证券研究报告银行持续改善板块的估值修复行情可期建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行第二是受规模扩张的支撑营收端稳定高增的公司总体业绩增速也相对较好5风险提示宏观经济下行企业偿债能力超预期下降对银行的资产质量造成较大影响宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响万联证券研究所wwwwlzqcn第14页共15页TablePagehead证券研究报告银行end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券研究所wwwwlzqcn第15页共15页