中国特色估值体系的核心是引导市场资源服务国家战略。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。这是继二十大报告定调“中国式现代化”总目标、易会满主席提出建设“中国特色资本市场”后的进一步细化，政策层层递进、中国特色贯穿始终，为我国资本市场未来的发展指明了方向。在近日召开的2023年证监会系统工作会议上，易主席再次提及中国特色估值体系，其重要性进一步凸显。我们认为海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立“中国特色估值体系”的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值，将盈利和现金流以外的国家战略、政策导向、社会责任等外部因素纳入综合考量，从而为落实国家战略、实现“中国式现代化”添砖加瓦。
　　A股估值整体偏低且结构分化，国企估值具有较大重塑空间。
　　1）内资主导定价：目前内资持股占比超过95%，是A股的主要参与者。其中，个人投资者数量超过2亿，数量占比在99%以上，交易占比60%左右，是市场活力的重要来源和市场功能正常发挥的重要支撑。
　　2）整体估值偏低：横向对比，沪深300指数的PE和PB均在9个主要国家和地区指数的估值中位居第7；纵向对比，沪深300指数的PE和PB分别处于近10年约36%和18%的分位数水平，其他主要指数估值也都位居历史低位。
　　3）估值结构分化：①分行业来看，A股在消费、公用、信息等领域的估值优势较为突出，而且相较于美股，比较优势较为明显；但偏向于资源密集型、低附加值的通信、金融、能源等基础行业估值相对落后，相较于美股估值处于相对劣势。②分趋势来看，成长板块的估值往往更高。PE估值接近稳定风格指数的3倍、金融风格指数的7倍，此外，科创50、创业板指估值领先。③分企业性质来看，国企估值长期低于整体市场水平，其中央企低估值特征尤为突出。相较于民企，上市国企在交通运输、计算机、通信、传媒、汽车等领域的估值劣势较为明显，具有较大估值重塑空间，未来有望发力。
　　国企价值重估有望成为大势所趋和建设中国特色估值体系的重要落脚点。因为①国企是我国国民经济的重要支柱，承担了大量国家战略和社会责任，未来将着力于打造原创技术策源地和担任现代产业链链长，实现高质量发展；②上市国企的盈利能力比民企更加稳健，ROE、分红率、股息率长期领先，具备较高的长期投资价值；③国企估值偏低甚至破净，不利于资本运作、优化产业布局和缓解财政压力，所以政府部门在推进国企改革的同时，早已将央企估值重塑提上日程。2022年5月，国资委推出《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出了央企价值实现与价值创造不匹配等问题。2022年12月，上交所制定了新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，提出推动央企估值回归、专业化整合、完善中国特色现代企业制度三项举措。《计划》将推动央企估值回归放在首位，意味着随着国企改革三年行动收官，新一轮央企改革的政策重心或将向估值重塑倾斜。我们认为，监管部门在当前时点提出“探索建立中国特色估值体系”，或蕴含着助力国企价值重估的深意。
　　中国特色估值体系的建立需要监管部门和市场主体的共同努力。估值体系是综合了政治、经济、文化等多方面影响的价值取向，由投资者自主选择、“用脚投票”。我们认为引导投资者达成共识、构建中国特色估值体系的核心要点是：
　　1）价值创造——练好内功，包括加强公司治理，提升经营管理水平；优化股权结构，引入战略投资者；健全激励约束机制，加强人才队伍建设；通过重组整合、增减持等方式优化资源配置；深度布局国家重点战略方向等。
　　2）价值实现——加强沟通，包括加强信息披露，提高上市公司透明度；科学运用市值管理方法，引导投资者发现与认同公司价值；提高分红比例和稳定市场预期等。
　　3）价值投资——风格优化，包括引导中长期增量资金入市，提高机构投资者比例；给予长线资金更多政策红利；加强投资者教育，构建价值投资文化；探索建立ESG体系等。
　　建议关注国企估值重塑背景下的几条投资主线：
　　1）国企改革。建议关注有重组整合预期、提质增效有显著进展的国企。
　　2）行业布局。建议关注发展方向契合国家战略（比如深度布局国家安全、科技、绿色环保等相关领域）、ESG评级较高且有增量发展空间的重点国企。
　　3）市值管理。建议关注具有稳健高分红、低估值、高股息特征的上市央企，以及大幅强化投资者关系管理、调研次数显著增加、有高管增持或股份回购等市值管理动作的上市国企。
　　估值重塑叠加基本面向好，银行有望受益。A股上市银行盈利能力稳健，随着疫后复苏和房地产业风险处置推进，坏账担忧有望逐步下行。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。由于银行经营稳健且股息

研究报告全文：什么是中国特色估值体系TableIndustry银行TableReportDate2023年02月23日TableTitle证券研究报告什么是中国特色估值体系行业研究TableReportDate2023年02月23日TableReportType本期内容提要行业深度研究TableSummaryTableSummary中国特色估值体系的核心是引导市场资源服务国家战略2022年11TableStockAndRank银行月21日中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出探投资评级索建立具有中国特色的估值体系这是继二十大报告定调中国式现代化总目标易会满主席提出建设中国特色资本市场后的进一步上次评级细化政策层层递进中国特色贯穿始终为我国资本市场未来的发展指明了方向在近日召开的2023年证监会系统工作会议上易主席再王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师次提及中国特色估值体系其重要性进一步凸显我们认为海外成熟估执业编号S1500519120002值体系以股东价值为核心更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成联系电话010-83326877长性而建立中国特色估值体系的本质是对海外成熟估值体系进行邮箱wangfangzhaocindasccom本土化引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东员工和社会价值将盈利和现金流以外的国家战略政策导向社会责任等外部因素纳入廖紫苑银行业分析师综合考量从而为落实国家战略实现中国式现代化添砖加瓦执业编号S1500522110005A股估值整体偏低且结构分化国企估值具有较大重塑空间联系电话16621184984邮箱liaoziyuancindasccom1内资主导定价目前内资持股占比超过95是A股的主要参与者其中个人投资者数量超过2亿数量占比在99以上交易占比60左右是市场活力的重要来源和市场功能正常发挥的重要支撑2整体估值偏低横向对比沪深300指数的PE和PB均在9个主要国家和地区指数的估值中位居第7纵向对比沪深300指数的PE和PB分别处于近10年约36和18的分位数水平其他主要指数估值也都位居历史低位3估值结构分化分行业来看A股在消费公用信息等领域的估信达证券股份有限公司值优势较为突出而且相较于美股比较优势较为明显但偏向于资源CINDASECURITIESCOLTD密集型低附加值的通信金融能源等基础行业估值相对落后相较北京市西城区闹市口大街9号院1号楼于美股估值处于相对劣势分趋势来看成长板块的估值往往更高邮编100031PE估值接近稳定风格指数的3倍金融风格指数的7倍此外科创50创业板指估值领先分企业性质来看国企估值长期低于整体市场水平其中央企低估值特征尤为突出相较于民企上市国企在交通运输计算机通信传媒汽车等领域的估值劣势较为明显具有较大估值重塑空间未来有望发力国企价值重估有望成为大势所趋和建设中国特色估值体系的重要落脚点因为国企是我国国民经济的重要支柱承担了大量国家战略和社会责任未来将着力于打造原创技术策源地和担任现代产业链链长实现高质量发展上市国企的盈利能力比民企更加稳健ROE分红率股息率长期领先具备较高的长期投资价值国企估值偏低甚至破净不利于资本运作优化产业布局和缓解财政压力所以政府部门在推进国企改革的同时早已将央企估值重塑提上日程2022年5月国资委推出提高央企控股上市公司质量工作方案指出了央企价值实现与价值创造不匹配等问题2022年12月上交所制定了新一轮推动提请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业综合服务三年行动计划提出推动央企估值回归专业化整合完善中国特色现代企业制度三项举措计划将推动央企估值回归放在首位意味着随着国企改革三年行动收官新一轮央企改革的政策重心或将向估值重塑倾斜我们认为监管部门在当前时点提出探索建立中国特色估值体系或蕴含着助力国企价值重估的深意中国特色估值体系的建立需要监管部门和市场主体的共同努力估值体系是综合了政治经济文化等多方面影响的价值取向由投资者自主选择用脚投票我们认为引导投资者达成共识构建中国特色估值体系的核心要点是1价值创造练好内功包括加强公司治理提升经营管理水平优化股权结构引入战略投资者健全激励约束机制加强人才队伍建设通过重组整合增减持等方式优化资源配置深度布局国家重点战略方向等2价值实现加强沟通包括加强信息披露提高上市公司透明度科学运用市值管理方法引导投资者发现与认同公司价值提高分红比例和稳定市场预期等3价值投资风格优化包括引导中长期增量资金入市提高机构投资者比例给予长线资金更多政策红利加强投资者教育构建价值投资文化探索建立ESG体系等建议关注国企估值重塑背景下的几条投资主线1国企改革建议关注有重组整合预期提质增效有显著进展的国企2行业布局建议关注发展方向契合国家战略比如深度布局国家安全科技绿色环保等相关领域ESG评级较高且有增量发展空间的重点国企3市值管理建议关注具有稳健高分红低估值高股息特征的上市央企以及大幅强化投资者关系管理调研次数显著增加有高管增持或股份回购等市值管理动作的上市国企估值重塑叠加基本面向好银行有望受益A股上市银行盈利能力稳健随着疫后复苏和房地产业风险处置推进坏账担忧有望逐步下行当前银行板块估值处于洼地与其坚韧的基本面形成较大反差具有估值修复空间由于银行经营稳健且股息率较高备受机构投资者的青睐未来随着养老金等长线资金入市银行板块有望迎来更多增量资金我们认为中国特色估值体系的建设有望促进投资者对上市银行的价值发现有助于提振其估值水平风险因素宏观经济发展不及预期政策出台和落地进展缓慢风险集中暴露请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一探索中国特色估值体系优化市场资源配置功能6二成熟市场的估值体系探究7三我国资本市场的估值特征931A股市场由内资主导定价932A股估值整体偏低933A股估值结构分化10四国企估值重塑是中国特色估值体系的要点1541国企重要性显著1542国企有望成为原创技术策源地和现代产业链链长1643国企盈利能力稳健分红率领先1944国企估值重塑早已被提上日程2145国企估值重塑的战略意义显著21五中国特色估值体系的实现路径2351价值创造打铁还需自身硬2352价值实现酒香也怕巷子深2453价值投资优化结构和风格25六投资建议重点关注国企估值重塑27七风险因素29表目录表1常用估值方法7表2政策持续发力推动国企打造原创技术策源地17表3产业链现代化早已被列入国家战略18表4推动中央企业链长建设提质深化19表5ESG理念高度契合我国的国家发展战略26图目录图1政策指引层层递进中国特色一以贯之6图2DCF估值法公式示意图8图3美股的分红率高于A股8图4美股的股息率远高于A股8图5A股市场由内资主导定价9图6主要国家和地区股指PETTM9图7主要国家和地区股指PBLF9图8A股估值长期处于历史低位10图9A股市场的资本逐步向消费和高科技创新领域倾斜市值维度10图10相较于美股A股市场上消费和科技类指数的PETTM估值优势更为显著11图11A股市场上各行业PETTM对比11图12风格指数PETTM对比12图13主要股指PETTM对比12图14上市国企和民企PETTM对比12图15上市国企和民企PBLF对比12图16上市国企和民企PETTM历史变化12图17上市国企和民企PBLF历史变化13图18各行业PETTM估值上市国企VS上市民企13图19各行业PETTM估值比较优势上市国企PETTM-上市民企PETTM14图20各行业PETTM估值比较优势上市央企PETTM-上市民企PETTM14图21各行业PETTM估值比较优势上市地方国企PETTM-上市民企PETTM14请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图22A股市场各类型企业数量15图23A股市场各类型企业市值15图24A股各类型企业营业收入15图25A股各类型企业利润15图26数量在重要能源金融资源国家安全尖端科技等领域国企的数量占比较高16图27市值在重要能源金融资源国家安全尖端科技等领域国企的市值占比较高16图28国企营收同比增速相对平稳20图29国企业绩增速表现更优20图30国企盈利能力改善ROA趋势向上但不及民企20图31国企盈利能力长期领先ROE呈现改善趋势20图32国企上市以来分红率高于民企20图33国企2019-2021三年累计分红占比高于民企20图34国企股息率高于民企十年期国债收益率21图35国企股息率分位数水平高于民企21图36财政收支矛盾突出22图37地方本级政府性基金收入主要依赖土地使用权22图382022年以来土地收入大幅下降22图39股权激励利好市场表现23图40近年国有上市公司的基金调研次数均值偏低24图41长期来看股份回购利好市场表现25图42持续稳定分红的上市公司更受资本市场青睐25图43港股市场也更青睐高分红企业25图44上市央企分红金额显著提升27图45上市央企的基金调研次数均值明显提升27图46上市银行盈利能力稳健ROE长期高于市场整体28图47纵向对比上市银行估值处于历史低位28图48横向对比A股银行估值偏低28图49A股上市银行破净率偏高28图50银行股息率较高28图512022年中报保险公司重仓流通股28请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一探索中国特色估值体系优化市场资源配置功能两次提及中国特色估值体系2022年11月证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展作了重要讲话首次提出探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥并且特别指出上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义自此对中国特色估值体系的探索成为资本市场的重要议题在近日召开的2023年证监会系统工作会议上易主席再次明确要推动提升估值定价科学性有效性深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能重要性进一步凸显政策指引层层递进中国特色一以贯之二十大报告定调要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴首要任务是实现高质量发展并坚持把发展经济的着力点放在实体经济上因此对资本市场从业者而言学习贯彻党的二十大精神需要努力建设中国特色现代资本市场通过资本市场在资源配置风险缓释政策传导预期管理等方面独特而重要的功能服务实体经济高质量发展易会满主席曾在求是杂志上发文对中国特色现代资本市场进行详细诠释在此基础上易会满主席进一步提出探索建立具有中国特色的估值体系既再次表明了建设中国特色资本市场的政策方向又对发展方向做出了权威的细化指引图1政策指引层层递进中国特色一以贯之中国式现代化二十大定调的总目标中国特色现代资本市场既有各国现代化的共同特征更有中国特色估值体系基于自己国情的中国特色易会满主席2022年8月在求是发文阐述12月在金融街论坛年会中国式现代化是人口规模巨大全再次表态易会满主席在2022金融街论坛年会体人民共同富裕物质文明和精神首次提出在2023年证监会系统工文明相协调人与自然和谐共生中国特色现代资本市场具有服务经作会议上再次明确走和平发展道路的现代化济高质量发展的重要功能我们认为核心或在于促进以央国企高质量发展是全面建设社会主义现重点是激发市场主体创新活力为首的上市公司价值重估从而引代化国家的首要任务促进产业和金融良性互动助力完善宏观经济治理推动经济发展成导金融资源向国家战略倾斜果更多惠及人民群众资料来源证监会中国政府网信达证券研发中心中国特色估值体系的核心要义或在于促进以央国企为首的上市公司价值重估从而引导金融资源服务国家战略资本市场的核心功能是资源配置而估值可以理解为投资者对企业的未来定价是影响资源配置的重要导向标准其重要性不言而喻当前我国资本市场估值基本是沿用海外成熟市场的估值理论但由于国内外市场在体制机制行业产业结构主体持续发展能力发展阶段等方面存在差异直接套用并不契合央国企等符合国家发展导向产生较大社会效益的优势资产难以得到合理定价普遍被低估在这种情况下建立中国特色估值体系是对中国特色优势资产重估把握国家长期发展红利的重要选择有助于完善资本市场的价值发现功能契合经济高质量发展方向我们认为在中国式现代化进程中引导资本市场把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节是大势所趋因此我们认为相较于传统估值体系中国特色估值体系在定价过程中或将加入盈利以外的国家战略政策导向社会责任等因素引导投资者关注长期可持续发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6二成熟市场的估值体系探究中国特色估值体系是对海外成熟估值体系的本土化可以明确的是探索构建中国特色估值体系并非要完全推翻海外成熟市场的估值方法而应该是在沿用资本市场一般规律的基础上将中国特色的影响因素纳入考量从而提高估值体系与我国资本市场的适配程度使估值更为准确合理地反应上市公司的真实价值更好地发挥资本市场晴雨表功能和资源配置功能因此在构建中国特色估值体系之前应深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑常用的估值方法通常可分为相对估值法和绝对估值法相对估值法通过各种估值乘数将标的公司与可比公司对比从而确定标的公司的价值被相对高估或低估其重点在于估值乘数和可比公司的选择绝对估值法则主要是通过对反应公司未来经营状况的财务数据进行预测从而获得上市公司股票的内在价值相较于相对估值法绝对估值法用模型直接计算公司的内在价值一定程度上可以排除个人好恶和财务会计政策等方面的影响但在参数选择方面更加困难对未来的预估更考验使用者本人的能力相对估值法主要采用乘数方法包括市盈率PE市盈增长率PEG市净率PB市销率PS企业价值比率估值法EVEBITDA等PE为每股价格和每股收益的比例适用于盈利稳定成熟的企业而不适合净利润难以预测的初创亏损或周期性行业的企业PEG为市盈率与净利润增长率的比值用于弥补市盈率对成长型公司估值的不足PB为每股市价与每股净资产的比例适用于资产价值容易衡量并且能长期保值的企业PS为每股股价与每股销售额的比例可以用于衡量亏损企业的价值企业价值比率是公司价值与息税折旧摊销前利润的比例相较于市盈率有效地避免了不同公司税率资本结构折旧摊销方法的不同对估值产生的影响使不同的公司更具可比性因此适合资本支出较大和需要进行长期摊销的行业绝对估值法主要采用折现方法其中现金流折现法DCF和净资产价值法NAV被广泛使用在DCF估值法下企业价值等于其未来现金流的现值之和主要受到现金界定与计量现金流增长方式资金成本等方面的影响更适合现金流预测准确度较高的行业对于A股市场而言由于企业分红并不固定所以一般不采用股利贴现而采用企业自由现金流即企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额来进行贴现计算贴现率采用加权平均资本成本WACCNAV是目前地产行业的主流估值方法估值逻辑是对房地产公司旗下各个项目进行现金流折现计算出公司拥有份额然后减去加上净负债净现金得到公司的净资产值该方法规避了房地产公司项目开发时间较长导致业绩波动较大的影响并将对盈利情况影响较大的土地储备价值和在建项目价值纳入考量能更为准确地体现房地产企业的价值表1常用估值方法类型估值方法公式适用范围优缺点适用于盈利稳定成熟的企业需找到可能有效反应企业的盈利情况可比公司市盈率PE每股价格每股收益比公司且每股收益不能为负之间容易比较但分母必须为正适用于成长型企业不适用于预期将出市盈增长率PEG市盈率净利润增长率弥补了PE对成长型公司估值的不足现负增长的企业相对估净资产通常为正且稳定但不同规模公市净率PB每股市价每股净资产适用于重资产强周期企业值法司难以比较受会计方法影响较大销售额通常不宜操控且比PE稳定但市销率PS每股股价每股销售额适用于销售型企业以及亏损企业高销售额不代表高盈利企业价值比率公司价值息税折旧摊适用于资本支出较大和需要进行长期EBITDA基本为正弥补了PE的不足EVEBITDA销前利润摊销的企业但比PE复杂且没考虑税收因素预测未来现金流的现值理论上有效性高但现金界定与计量现金流折现法DCF适用于现金流预测准确度较高的企业加总现金流增长方式资金成本等有主观性绝对估规避了业绩波动较大的影响并将对盈对房地产的相关项目进值法利情况影响较大的土地储备价值和在建净资产价值法NAV行现金流折现后计算出适用于房地产企业项目价值纳入考量但没考虑到管理能净资产价值力经营模式等差异资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图2DCF估值法公式示意图资料来源信达证券研发中心从利益导向的角度出发海外估值体系以股东价值为核心以美国为例从通用汽车公司于1952年设立第一个养老金开始机构投资者尤其是养老金投资者逐渐成为美国许多大公司的控股股东股东价值最大化成为了公司的主要利益诉求在全球低利率环境下美国公司通常采取高分红策略美股的分红率和股息率均远高于A股水平支撑了美股的高估值但与此同时高分红带来的资本开支下降一定程度上会削弱其全球领先程度图3美股的分红率高于A股图4美股的股息率远高于A股全部A股NYSE全部股票全部A股全部港股东证所全部股票新加坡全部股票NYSE全部股票东证所全部股票100108086064042020020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心除了着力于为股东提供丰厚回报外为员工谋发展为社会做贡献等因素也应被纳入企业价值的考量范围一方面站在长期可持续发展的角度来看兼顾各方利益有助于取得稳健且长远的发展另一方面发展方向契合国家战略导向为社会创造更多正外部性的企业有望获得国家更多政策支持和资源倾斜我们认为中国特色估值体系应该兼顾股东价值员工价值和社会价值而且股东价值不能与社会公众价值背道而驰应该要符合国家发展战略社会发展趋势人民发展需要从财务指标的角度出发海外成熟估值体系更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性海外成熟估值体系主要聚焦于业绩增速现金流贴现因子等财务指标对未来经营状况的预测多基于历史表现和当前的基本面中国特色估值体系不应局限于当前的财务指标而应该充分考虑我国国情将政策和政府对于资源的调配作用纳入其中对于短期经营性现金流较差但长期具有较大社会价值国家急需发展的领域给予更高权重因为从长期来看具有社会价值的企业有望得到政府和社会的支持享受更大发展空间从而创造更大的商业价值此外分析过程不能简单搞拿来主义一是横向来看要考虑到我国经济体制产业结构和发展阶段与海外各国有所不同不能简单类比而应该参考其相似发展阶段下的经营状况二是纵向来看不能忽视时代变化和发展进程而直接将企业历史情况线性外推应充分考虑不同政策经济文化环境下的发展状况例如随着社会公平逐渐受到重视反垄断信息安全保护等因素对企业价值的影响日益提升等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8三我国资本市场的估值特征31A股市场由内资主导定价A股市场由内资主导定价A股投资者结构散户化易会满主席在2022年金融街论坛年会上提到A股市场境内投资者持股占比超过95具体来看截至2022年12月30日外资持股合计117272万亿股持股市值238万亿元仅占流通A股市值的359占总股本市值的272由此可见国内资金在市场定价中占据主导地位外资对A股市场的定价权有限从投资者结构来看A股以个人投资者为主导目前我国投资者数量合计约212亿人其中个人投资者数量超过2亿数量占比在99以上交易占比60左右是市场活力的重要来源和市场功能正常发挥的重要支撑图5A股市场由内资主导定价内资占流通A股市值内资占总股本市值10510095908580201420152016201720182019202020212022资料来源WIND信达证券研发中心32A股估值整体偏低横向对比A股估值在全球主要国家和地区中处于较低水平从市盈率来看在全球主要国家和地区的股指中截至2023年2月3日印度SENSEX30标普500日经225法国CAC40英国富时100德国DAX韩国综合指数恒生指数的PETTM分别为2349倍2275倍1882倍1387倍1376倍1317倍1144倍1063倍沪深300指数的PETTM为1200倍在9个主要国家和地区股指中排名第7处于较低估值水平从市净率来看沪深300指数的PBLF为141倍远低于标普500指数398倍和印度SENSEX30指数347倍的水平在9个主要国家和地区股指中排名第7图6主要国家和地区股指PETTM图7主要国家和地区股指PBLFPETTMPE百分位右轴PBLFPB百分位右轴倍倍2550580204046015303401020251012000印标日法英德沪韩恒00国国标印法英日德沪恒韩SENSEX30度CAC40国生225DAX300普500经国深度国国CAC40SENSEX30国生DAX225300富综指普500经国深富指综时100合数指时100数合数指数资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3日日近10年百分位近10年百分位请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9纵向对比A股估值处于历史低位截至2023年2月3日沪深300指数PETTM为1200倍处于近10年约3631的分位数水平沪深300指数PBLF为141倍处于近10年约1805的分位数水平此外上证50中证800创业板指PETTM估值也分别仅处于近10年以来约339530691411的分位数水平图8A股估值长期处于历史低位沪深300PETTM沪深300PBLF-右轴倍倍203025152010151050500020122013201420152016201720182019202020212022资料来源WIND信达证券研发中心33A股估值结构分化331行业资本逐步向消费和高科技创新领域倾斜消费和科技类企业市值和估值优势显著近三十多年以来随着我国经济发展的重心逐渐由房地产业向消费和科技产业转变资本市场也发生了相应变化从市值占比来看资本市场已由此前房地产银行电子综合四分天下转变为银行医药电力设备电子和食品饮料领先众多行业百花齐放的局面从估值的角度出发分行业对标美股市场不难发现A股在消费公用和信息领域的PETTM估值优势更为显著而偏向于基础行业的通信金融能源等行业估值相对落后图9A股市场的资本逐步向消费和高科技创新领域倾斜市值维度资料来源WIND易董信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图10相较于美股A股市场上消费和科技类指数的PETTM估值优势更为显著美股标普500A股WINDA股-美股右轴倍603025502040151030520-51010015消费信息可选公用医疗工业材料通信能源金融地产资料来源WIND信达证券研发中心注数据截至2023年2月3日行业指数传统行业市场估值往往较低我们将31个行业指数按照PETTM估值从高到低降序排列可以发现传统类行业往往难以有较高的估值例如资源密集型特别是其中的重污染类行业由于其已经不符合我国双碳政策发展要求正面临转型投资者通常不愿意为其支付溢价而在我国整体产业结构转型升级的大背景下低附加值轻工业的市盈率也普遍较低图11A股市场上各行业PETTM对比PETTM倍140120100806040200社农计国综美商食汽传机轻电电通公医纺环钢有非基建家房交石建煤银会林算防合容贸品车媒械工子力信用药织保铁色银础筑用地通油筑炭行服牧机军护零饮设制设事生服金金化材电产运石装务渔工理售料备造备业物饰属融工料器输化饰资料来源WIND信达证券研发中心注申万一级行业数据截至2023年2月3日332趋势成长板块更受青睐高盈利成长板块的估值往往更高以风格指数为例截至2023年2月3日成长消费周期稳定金融风格指数的PETTM分别为4724倍3640倍1697倍1686倍710倍成长风格指数估值明显高于其他类型指数的估值水平体现出在当前经济增长模式换轨经济增长中枢整体下行阶段投资者对高盈利成长性板块的偏好此外A股主要指数的估值表现同样呈现出这一规律即科创50创业板指通常以具有高成长性的中小企业和高科技企业为主要成分估值领先请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图12风格指数PETTM对比图13主要股指PETTM对比PETTMPETTM倍倍505040403030201020010科创中中上沪上业证1000证证深300创500证50500板指成长消费周期稳定金融指数资料来源Wind信达证券研发中心注中信风格指数截资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3日至2023年2月3日333企业性质国企估值普遍偏低整体来看国企估值长期低于整体市场水平国企可分为央企和地企地方国有企业近十年以来上市国企的PETTM和PBLF估值均低于民企其中央企低估值特征尤为突出截至2023年2月3日万得全A中证国企中证央企中证地企中证民企的PETTM分别为1800倍1171倍952倍1668倍4226倍历史分位数水平分别为32001900195116703263PBLF估值分别为170倍118倍098倍162倍323倍历史分位数水平分别为136495889711201963图14上市国企和民企PETTM对比图15上市国企和民企PBLF对比PETTMPE百分位右轴PBLFPB百分位右轴倍倍50404254030320301520220101010150000万中中中中万中中中中得证证证证得证证证证全国央地民全国央民AA地企企企企企企企企资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3日日近10年百分位中证地企为中证地方国有企业综合指数近10年百分位中证地企为中证地方国有企业综合指数图16上市国企和民企PETTM历史变化倍万得全A中证国企中证央企中证地企中证民企90807060504030201002013201420152016201720182019202020212022资料来源WIND信达证券研发中心注中证地企为中证地方国有企业综合指数请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图17上市国企和民企PBLF历史变化倍万得全A中证国企中证央企中证地企中证民企98765432102013201420152016201720182019202020212022资料来源WIND信达证券研发中心注中证地企为中证地方国有企业综合指数分行业来看我们采用市盈率TTM整体法对申万一级行业的上市国企和民企估值进行分析如图所示1上市国企估值靠前的5个行业从高到低综合纺织服饰农林牧渔轻工制造国防军工2上市国企估值靠后的5个行业从低到高社会服务银行煤炭石油石化建筑装饰3上市国企估值领先于上市民企估值的前5个行业优势从大到小综合农林牧渔纺织服饰建筑装饰公用事业4上市国企估值落后于上市民企估值的前5个行业劣势从大到小交通运输计算机通信传媒汽车其中上市央企估值劣势居前的5个行业分别是交通运输计算机通信美容护理社会服务上市地方国企估值劣势居前的5个行业分别是电力设备交通运输计算机传媒汽车我们认为这些行业是上市国企估值重塑空间较大的领域未来有望发力图18各行业PETTM估值上市国企VS上市民企上市国有企业PETTM上市民营企业PETTM300倍250200150100500-50-100纺农轻国电公电计商食钢家机汽传医房非有环交基通建美建石煤银社织林工防力用子算贸品铁用械车媒药地银色保通础信筑容筑油炭行会服牧制军设事机零饮电设生产金金运化材护装石服饰渔造工备业售料器备物融属输工料理饰化务资料来源WIND信达证券研发中心注申万一级行业数据截至2023年2月3日市盈率TTM整体法成份股总市值成份股归属母公司股东的净利润TTM上市国企综合因利润太低导致PETTM高达1076倍为便于显示图中予以剔除请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图19各行业PETTM估值比较优势上市国企PETTM-上市民企PETTM上市国有企业PETTM-上市民营企业PETTM150倍100500-50-100-150-200-250-300农纺建公电房轻钢家银有电基社石医食机商煤国非环建美汽传通计交林织筑用力地工铁用行色子础会油药品械贸炭防银保筑容车媒信算通牧服装事设产制电金化服石生饮设零军金材护机运渔饰饰业备造器属工务化物料备售工融料理输资料来源WIND信达证券研发中心注申万一级行业数据截至2023年2月3日市盈率TTM整体法成份股总市值成份股归属母公司股东的净利润TTM上市国企综合因利润太低导致PETTM高达1076倍为便于显示图中予以剔除图20各行业PETTM估值比较优势上市央企PETTM-上市民企PETTM100上市央企PETTM-上市民企PETTM倍500-50-100-150-200-250-300农建房公轻钢有银纺电基商医石环家食电煤机国非建汽传社美通计交林筑地用工铁色行织力础贸药油保用品子炭械防银筑车媒会容信算通牧装产事制金服设化零生石电饮设军金材服护机运渔饰业造属饰备工售物化器料备工融料务理输资料来源WIND信达证券研发中心注申万一级行业数据截至2023年2月3日市盈率TTM整体法成份股总市值成份股归属母公司股东的净利润TTM上市国企综合因利润太低导致PETTM高达1076倍为便于显示图中予以剔除图21各行业PETTM估值比较优势上市地方国企PETTM-上市民企PETTM上市地方国企PETTM-上市民企PETTM400倍2000-200-400-600-800-1000农纺公建轻房通家石电银社有基机医食煤非环商建国美汽传计交电林织用筑工地信用油子行会色础械药品炭银保贸筑防容车媒算通力牧服事装制产电石服金化设生饮金零材军护机运设渔饰业饰造器化务属工备物料融售料工理输备资料来源WIND信达证券研发中心注申万一级行业数据截至2023年2月3日市盈率TTM整体法成份股总市值成份股归属母公司股东的净利润TTM上市地方国企综合钢铁因利润太低导致PETTM高达上千倍为便于显示图中予以剔除请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14四国企估值重塑是中国特色估值体系的要点41国企重要性显著上市国企数量较少但市值庞大截至2023年2月3日A股上市公司共5079家其中国有企业民营企业公众企业外资企业集体企业和其他企业分别为1344家3227家282家172家24家和30家占比26563556340605A股上市公司总市值合计9438万亿元其中国有企业民营企业公众企业外资企业集体企业和其他企业分别占比469399952805和03呈现出公有制为主体多种所有制经济并存覆盖全部行业大类大中小企业共同发展的上市公司结构图22A股市场各类型企业数量图23A股市场各类型企业市值家上市公司数量亿元总市值40003227400000300030000020009042000004401000282172302410000000民地中公外其集民中地公外集其营方央众资他体营央方众资体他企国国企企企企企国国企企企企业有有业业业业业有有业业业业企企企企业业业业资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3日日本报告所涉及的各类企业均指A股上市企业下同上市国企营收和利润规模大且占比高以最近一个经审计的会计年度2021年为例A股上市公司营业总收入合计6666万亿元其中国有企业民营企业公众企业外资企业集体企业和其他企业分别占比6592181021106和04归母净利润合计511万亿元其中国有企业民营企业公众企业外资企业集体企业和其他企业分别占比7061571211203和02此外根据国资委披露数据中央企业是稳定经济社会大局中的顶梁柱压舱石预计全年实现营业收入394万亿元同比增长83利润总额255万亿元增长55净利润19万亿元增长5图24A股各类型企业营业收入图25A股各类型企业利润亿元2021年营业总收入亿元2021年归属母公司股东净利润4000003000025000300000200002000001500010000010000500000中地民公外集其中地民公外集其央方营众资体他央方营众资体他国国企企企企企国国企企企企企有有业业业业业有有业业业业业企企企企业业业业资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3资料来源Wind信达证券研发中心注截至2023年2月3日日国企承担更多国家战略和社会责任在重点行业的数量和市值占比相对较高国企是我国国民经济的重要支柱涵盖了有关国计民生国家安全等重要领域其中央企涉及国家安全国民经济命脉和国计民生领域营业收入占总体比重超过70在A股上市公司中国企在能源公用事业基础设施建设金融地产国防军工等重点行业的数量和规模优势明显由于国有企业关系到国民经济的命脉既承担着强大国家实力的责任和参与国际竞争的使命也承担着保障经济供给和经济安全的重要责任还担当了诸多的社会责任和政策执行等职能对社会具有较强的正外部性具有很高的战略意义直接套用西方估值体系并不足以体现其在履行社会责任和助力国家战略等方面的重要程度所以在当前国企估值普遍偏低的市场环境下建设中国特色估值体系引导资产合理定价的重要性和必要性不言而喻请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图26数量在重要能源金融资源国家安全尖端科技等领域国企的数量占比较高上市国有企业数量上市国有企业数量占比右轴家1009080807060605040403020201000煤公交非银钢房综社石建传国商有建农环食基汽通机计电家医纺电美轻炭用通银行铁地合会油筑媒防贸色筑林保品础车信械算力用药织子容工事运金产服石装军零金材牧饮化设机设电生服护制业输融务化饰工售属料渔料工备备器物饰理造资料来源WIND信达证券研发中心注国企包括中央和地方国企申万一级行业截至2023年2月3日图27市值在重要能源金融资源国家安全尖端科技等领域国企的市值占比较高上市国有企业市值上市国有企业市值占比右轴亿元80000100700008060000500006040000300004020000201000000煤公石建银通钢交食综国非商房建有社环传基计汽机农纺医电电轻家美炭用油筑行信铁通品合防银贸地筑色会保媒础算车械林织药子力工用容事石装运饮军金零产材金服化机设牧服生设制电护业化饰输料工融售料属务工备渔饰物备造器理资料来源WIND信达证券研发中心注国企包括中央和地方国企申万一级行业截至2023年2月3日42国企有望成为原创技术策源地和现代产业链链长发挥新型举国体制优势引领原创技术和产业链发展党的二十大明确指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务其中显著提升科技自立自强能力着力提升产业链供应链韧性和安全水平是构建新发展格局的重要要求事关国家长远发展和长治久安其实早在2021年3月国资委便已明确指出打造原创技术策源地现代产业链链长最能充分彰显国资央企的责任担当和使命作用是中央企业十四五期间加快实现高质量发展建设世界一流企业的必然要求和重要路径未来国企有望发挥新型举国体制优势围绕国家安全产业链安全锁定关键核心技术和卡脖子领域发挥引领支撑作用421着力打造原创技术策源地政策持续发力推动国企打造原创技术策源地2022年2月中央全面深化改革委员会第二十四次会议审议通过了关于推进国有企业打造原创技术策源地的指导意见提出要推动国有企业完善创新体系增强创新能力激发创新活力促进产业链创新链深度融合提升国有企业原创技术需求牵引源头供给资源配置转化应用能力打造原创技术策源地同年3月和7月国资委又多次明确要打造原创技术策源地更好发挥国有经济战略支撑作用2023年2月国资委党委召开扩大会议强调要进一步提高政治站位始终站在党和国家事业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16发展全局高度思考谋划国资央企工作并持续深化国资国企改革加大科技创新工作力度大力推进国有经济布局优化和结构调整国资央企在中国式现代化中的积极作用进一步凸显表2政策持续发力推动国企打造原创技术策源地时间相关内容国资委党委和中央企业党委党组举行理论学习中心组联学会会议指出打造原创技术策源地现代产业链链长最能充分彰2021-03-29显国资央企的责任担当和使命作用是中央企业十四五期间加快实现高质量发展建设世界一流企业的必然要求和重要路径中央全面深化改革委员会第二十二次会议审议通过了科技体制改革三年攻坚方案20212023年方案提出要在完善科技创2021-11-24新体制机制中更好释放创新潜能进一步推动一揽子创新支持政策落地中央全面深化改革委员会第二十四次会议审议通过了关于推进国有企业打造原创技术策源地的指导意见会议强调要推动2022-02-28国有企业完善创新体系增强创新能力激发创新活力促进产业链创新链深度融合提升国有企业原创技术需求牵引源头供给资源配置转化应用能力打造原创技术策源地国资委党委认真传达学习中央全面深化改革委员会第二十四次会议精神会议强调要坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业2022-03-03推动国有企业聚焦主责主业持续深化改革强化创新驱动发展努力打造原创技术策源地加快建设具有全球竞争力的世界一流企业实现高质量发展更好发挥国有经济战略支撑作用国资委召开地方国资委负责人年中工作视频会议提出推进国有企业加快建设世界一流企业打造原创技术策源地更好发挥国有2022-07-22经济战略支撑作用国资委召开中央企业负责人会议强调着力深化国资国企改革着力加大科技创新力度着力推进国有经济布局优化和结构调整2023-01-05着力防范化解重大风险着力强化党建引领进一步做强做优做大国有资本和国有企业全面加快建设世界一流企业充分发挥国有经济主导作用和战略支撑作用国资委党委召开扩大会议会议强调要进一步提高政治站位始终站在党和国家事业发展全局高度思考谋划国资央企工作充分发挥国资央企在中国式现代化中的积极作用持续深化国资国企改革加大科技创新工作力度大力推进国有经济布局优化和2023-02-13结构调整更好发挥国有经济主导作用和战略支撑作用为稳定社会预期实现经济运行整体好转全面建设社会主义现代化国家开好局起好步多作贡献资料来源国资委共产党员网信达证券研发中心原创技术策源地的内涵丰富是国企改革的指南针原创技术不仅仅可理解为原始创新技术还可以理解为自主创新技术首次得到应用的技术及重大创新技术等多重含义而策源地一词则蕴含起源之意可理解为发现汇聚创造转化和引领等多重含义因此未来我国将推动国央企围绕增强自主创新能力努力成为原始创新和核心技术的需求提出者创新组织者技术供给者市场应用者掌握技术进步和产业发展主动权从而在关键领域避免被卡脖子建立完整稳定的产业链供应链更好地融入新发展格局我们认为这是对未来国企改革所提出的战略性方向性要求是国企改革的指南针国企打造原创技术策源地引领创新的优势显著1国企资产规模庞大且资金实力雄厚具备打造原创技术策源地的投入和产出能力以2022年为例中央企业研发投入经费超1万亿元工业企业研发投入强度超过3重点企业研发投入强度超过56国资委于2022年5月发布的提高央企控股上市公司质量工作方案要求2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平科改示范行动成效显著与2019年相比2021年209户科改示范企业研发投入强度提高了65pct新增发明专利授权数量增长了6952022年科改示范企业扩围至440户2国企尤其是央企控股平台往往统筹大量且多种类型的资金可以以天使投资创投产业基金等多种形式对原创技术链条的不同环节进行投资布局3国企往往与高校科研院所境内外科创中心高新技术园区等产学研结合的组织合作更为紧密而且更加普遍地拥有独立的研发机构能够获得更多人才优势和科研支持初步统计目前已有7个中央企业创新联合体集聚58户央企带动超过180家高校科研院所等创新主体广泛参与形成大兵团作战创新攻关合力与科技部共同支持新建3个国家技术创新中心与工业和信息化部共同支持新建2个国家制造业创新中心4国企已经在一些前沿技术自立自强上取得重大成果例如中央企业聚焦自主可控已经填补了一批关键核心技术空白不同程度缓解了高速铁路大飞机集成电路5G通信发动机工业母机能源电力等领域的卡脖子问题此外中央企业还取得了以载人航天探月工程北斗导航5G应用深海探测国产航母等为代表的一批具有世界先进水平的重大成果请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom175国企往往具有原创技术的应用场景优势在城市交通市政能源园区等重要基础设施和产业空间上国企往往承接了更多政府资源沉淀了海量数据能更好地发掘原创技术的应用需求在应用环境方面具有引领发展的基础优势422勇担现代产业链链长链长制是一种强化产业链责任的创新制度链长制着力于贯通上下游产业链条的关键环节通过集聚内外部资源在产业链薄弱环节进行重点突破推动强链补链固链延链取得实质性进展通常由地方政府领导担任链长利用地方最高负责人的综合协调优势在更高层面上保障产业链的安全完整稳定和长期可持续发展在疫情冲击和地缘政治冲突加剧导致逆全球化的大背景下链长制在加快复工复产保障产业链供应链畅通和企业正常经营等方面发挥了重要作用是我国产业政策的重大创新之举产业链重要性日益突出在逆全球化的大背景下产业链供应链安全的重要性凸显成为应对全球产业链供应链局部断裂卡脖子问题的重要保障我国政府早已将支持产业链供应链发展纳入国家战略习近平总书记曾多次在重大会议和重要文件中强调要提升产业链供应链韧性党的二十大报告也明确提出要着力提升产业链供应链韧性和安全水平推动创新链产业链资金链人才链深度融合加强重点领域安全能力建设确保粮食能源资源重要产业链供应链安全表3产业链现代化早已被列入国家战略时间相关内容2019-08-26习近平总书记在中央财经委员会第五次会议上提出打好产业基础高级化产业链现代化的攻坚战习近平总书记在省部级主要领导干部学习贯彻党的十九届五中全会精神专题研讨班上强调要推动我国产业转型升级增强我国在2021-01-11全球产业链供应链创新链中的影响力2021-03-11十四五规划中加快发展现代产业体系单独成章明确提出产业基础高级化产业链现代化水平明显提高的远景目标习近平总书记在主持召开的中共中央政治局会议上提出要强化科技创新和产业链供应链韧性加强基础研究推动应用研究开2021-07-30展补链强链专项行动加快解决卡脖子难题2022年政府工作报告指出要加强国有资产监管促进国企聚焦主责主业提升产业链供应链支撑和带动能力要实施龙头企业保2022-03-05链稳链工程维护产业链供应链安全稳定国资委提高央企控股上市公司质量工作方案明确支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业以及在产业链供应链2022-05-27关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市可注入现有上市公司平台必要的也可单独上市易会满主席求是发表标题为努力建设中国特色现代资本市场的文章提出发挥好资本市场并购重组主渠道作用支持行2022-08-01业领军上市公司带动中小企业协同发展促进产业链供应链贯通融合和经济转型升级党的二十大报告提出着力提升产业链供应链韧性和安全水平推动创新链产业链资金链人才链深度融合加强重点领域安全2022-10-16能力建设确保粮食能源资源重要产业链供应链安全2023-02-15中央经济工作会议明确要加快建设现代化产业体系要切实提升产业链供应链韧性和安全水平抓紧补短板锻长板资料来源国资委共产党员网信达证券研发中心推动央国企勇担现代产业链链长因为一方面产业链发展事关中央企业高质量发展和国家民族利益链长的政治站位突出另一方面链长肩负积聚协调内外部资源的职责须在政企关系产业链创新链安全和产业基础数据安全资本人才技术等方面具备较强实力所以央国企将当仁不让地要以党的二十大精神为指引深入贯彻落实习近平总书记关于维护产业链供应链安全稳定构建现代产业体系特别是中央企业等国有企业要勇当现代产业链链长的重要指示把产业链建设作为国资央企发挥战略支撑作用的具体路径以勇当现代产业链链长原创技术策源地资本人才政策汇聚合力更好推动产业链创新链资本链人才链深度融合请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18表4推动中央企业链长建设提质深化时间相关内容国资委党委和中央企业党委党组举行理论学习中心组联学会提出推动中央企业加快打造原创技术策源地和现代产业链链长2021-03-29着力打造国家战略科技力量增强产业链稳定性和竞争力促进实现高水平的自立自强为党和国家事业发展作出更大贡献国资委党委召开扩大会议结合国资国企实际研究贯彻落实措施强调要打造原创技术策源地和现代产业链链长进一2021-12-11步增强企业创新主体地位深化产学研结合为打造国家战略科技力量发挥更大作用国资委召开中央企业负责人会议强调做好2022年国资央企工作责任重大要切实增强产业链供应链韧性和竞争力深化跨行2021-12-18业跨领域跨企业专业化整合积极打造现代产业链链长促进上中下游大中小企业融通创新协同发展培育一批国家级先进制造业集群系统推进数字化转型打造一批科技领军企业专精特新企业和单项冠军企业党建杂志刊发郝鹏署名文章提出必须始终聚焦主业做强实业打造现代产业链链长在建设制造强国构建现代产业体2022-02-11系中发挥国资央企更大作用2022-02-28国和一号产业链联盟成立大会暨首届会员大会在上海举行2022年政府工作报告指出要加强国有资产监管促进国企聚焦主责主业提升产业链供应链支撑和带动能力要实施龙头企业保2022-03-05链稳链工程维护产业链供应链安全稳定国资委党委召开扩大会议强调要增强产业链供应链韧性和竞争力进一步聚焦主责主业着力发展实体经济坚持高水平科技2022-03-14自立自强加快打造原创技术策源地和现代产业链链长更好支撑和服务党和国家工作大局国资委党委和中央企业党委党组以视频会议形式举行理论学习中心组联学会提出推动中央企业加快打造原创技术策源地和2022-03-29现代产业链链长着力打造国家战略科技力量增强产业链稳定性和竞争力促进实现高水平的自立自强国资委召开中央企业现代产业链链长建设工作推进会总结链长建设成效部署下阶段重点工作推动中央企业链长2022-05-19建设提质深化中央企业产业链沙龙在京举办国资委党委委员副主任赵世堂表示国资央企要以党的二十大精神为指引深入贯彻落实习近平总书记关于维护产业链供应链安全稳定构建现代产业体系特别是中央企业等国有企业要勇当现代产业链链长的重要指示把产2022-11-03业链建设作为国资央企发挥战略支撑作用的具体路径以勇当现代产业链链长原创技术策源地资本人才政策汇聚合力更好推动产业链创新链资本链人才链深度融合资料来源国资委共产党员网信达证券研发中心中央企业链长建设已取得积极成效据国资委报道2022年前三季度中央企业围绕新一代信息技术高端装备制造粮食安全等产业链领域的卡点堵点明确重点投资项目近300项完成投资超过5000亿元对于产业链供应链强链补链将发挥积极作用链长建设工作的探索和实践取得了积极成效中央企业正在逐步实现由单一产品视角向产业链视角转变从关注短期经济价值创造向夯实产业链基础逻辑转变等一系列转变取得了一大批建设成果目前国资委已遴选出两批链长企业未来国资委将进一步研究政策清单完善分类监管和差异化支持措施营造深入推进链长建设的良好氛围未来央国企将聚焦主责主业值得注意的是日前国务院国资委印发关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知明确要求企业进一步聚焦主责主业这意味着央国企担任链长时也需要聚焦主责主业而非跨界投资43国企盈利能力稳健分红率领先从收入端看上市国企营收增速相对平稳抗风险能力较强自2016年以来的近7年间中证国企指数营收同比增速平均为955低于中证民企指数平均1593万得全A指数平均1076的增速水平但从区间最低增速来看中证国企指数营业收入同比下降865降幅小于中证民企指数同比下降995万得全A指数同比下降898的降幅水平表现更为稳健从利润端看上市国企的业绩增速更为突出除2020年以外自2017年以来中证国企指数的归母净利润同比增速长期高于中证民企指数的增速水平和万得全A指数的整体表现由此可见国企板块整体业绩增速较为可观此外近年来国企板块业绩回撤和波动水平相对较小具备长期配置价值请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图28国企营收同比增速相对平稳图29国企业绩增速表现更优万得全A中证国企万得全A中证国企中证央企中证地企60中证央企中证地企100中证民企中证民企80406040202000-20-40-20-602012201420162018202020122014201620182020资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心从ROE来看上市国企的ROE长期高于全部A股和民企从历史上来看中证央企指数和中证国企指数的ROE长期领跑而中证民企指数的ROE则相对较低疫情期间各类企业的ROE经历阶段性调整国企优势暂时收窄随着疫情冲击逐渐缓解各类企业的盈利能力均呈现改善趋势中证国企指数ROE优势重新显现图30国企盈利能力改善ROA趋势向上但不及民企图31国企盈利能力长期领先ROE呈现改善趋势万得全A中证国企万得全A中证国企中证央企中证央企中证地企中证地企中证民企520中证民企415310215002012201420162018202020122014201620182020资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心从分红率来看上市国企的回报能力明显优于市场平均水平对比上市以来的分红率截至2022年6月30日央企和地方国企上市的算术平均值分别高达5868和3894高于A股整体3461的平均水平显著超出民营企业3007的平均水平对比2019-2021三年累计分红占比央企和地方国企的算术平均值分别为8011和6646同样优于A股市场5777和民营企业4477的平均水平图32国企上市以来分红率高于民企图33国企2019-2021三年累计分红占比高于民企上市以来分红率截至20226302019-2021三年累计分红占比再融资条件127805915060864439100807335313029665840244541205000中外地总公民集其公外中集地总民其央资方计众营体他众资央体方计营他国企国企企企企企企国企国企企有业有业业业业业业有业有业业企企企企业业业业资料来源公司公告Wind信达证券研发中心个股的算数资料来源公司公告Wind信达证券研发中心个股的算数平均值平均值从股息率来看上市国企的投资价值相对较高截至2023年2月3日万得全A中证国企中证央企中证地企中证民企近12个月股息率分别为191297360232093国企尤其是央企的优势非常突出从近10年股息率分位数水平来看国企同样处于相对较高的水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20