央行公布2022Q4的货币政策执行报告，延续了“二十大”和中央经济工作会议的会议精神，对于四季度的货币政策执行报告，我们解读如下：
　　本次政策执行报告对经济判断更趋积极，但支持政策转向的条件尚不存在。对于海外经济，央行的判断变化不大。国内经济，央行认为“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，定调较三季度的货币政策执行报告的“总体呈现恢复向好发展态势”更为积极。总体上，年初以来居民线下消费场景恢复，产业链供应链运转更为顺畅，但外需仍面临持续的调整，正如央行所言“国内经济恢复的基础尚不牢固”，央行货币政策尚未到转向的时候。
　　相较三季度，央行本次货币政策执行报告对通胀的态度较为温和。总体的定调从三季度的“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”到“短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。同时，央行指出未来国内物价走势存在不确定性，需要重点关注消费动能的升温、劳动力市场回暖带来薪资增速的变化、政策效果的累积、输入型通胀等因素
　　货币政策基调延续了中央经济工作会议对货币政策的“稳健的货币政策要精准有力”的定调。在货币政策的跨周期调节上，进一步补充了“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”；删去了对政策性开发金融工具的具体部署，并补充为“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资”；对结构性货币政策表述上，定调为“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”；同时，在货币政策的定调部分，较三季度，删去了对通胀风险的关注。值得注意的是，在利率形成机制部分，央行提到“引导市场利率围绕政策利率波动”。
　　对信贷的要求方面，宽信用的诉求较三季度有所下降，更强调“稳定性和持续性”。新增“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，对1月信贷数据开门红做出回应，进一步强调了信贷的“稳定性”。
　　结构性政策工具延续2023年金融市场工作会议定调的“聚焦重点、合理适度、有进有退”。聚焦重点，结构性政策工具引导资金向小微企业、科技创新、绿色发展、制造业、涉农等领域。合理适度，我们理解为结构性工具调节不能代替总量调节。有进有退，“进”的部分，央行延续实施“碳减排、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款”，同时推动“保交楼贷款支持计划”等政策工具；“退”的方面，阶段性结构性工具在短期目标实现后存在退出的可能。
　　贷款加权平均利率进一步下调。四季度新发贷款、企业贷款、票据融资、个人住房贷款加权平均利率为4.14%、3.97%、1.60%、4.26%，较三季度下行20BP、3BP、32BP、8BP，均再次创历史新低。
　　总结起来，央行四季度货币政策执行报告，在延续“二十大”和中央经济工作会议的基调的同时，对央行过去5年和过去1年的工作进行了总结，基本定调无太大的变化，货币政策仍需等待3月份两会的定调以及新任领导班子的具体执行。
　　我们认为当前市场资金利率已经充分定价了信贷需求回升对超储资金的消耗。2月R007的中枢也从11月的1.93%上升至2.32%，12月份以来即高出2.00%的政策利率中枢，2021年7月份货币宽松周期开启以来，R007月度均值对政策利率中枢的偏离值最大为2021年12月的36BP，目前的偏离为32BP，接近这一轮货币宽松周期的峰值。当下国内经济恢复的基础尚不牢固，资金利率大幅偏离政策利率并非央行所想看到的，如果阶段性的短期资金投放不能使得资金利率的趋稳，那么不能排除央行的总量性的补充流动性的工具的释放来补缺口的可能。
　　风险提示：宽信用推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月26日银行本周聚焦-金融角度看Q4货币政策执行报告有哪些关注点事件央行发布2022年第4季度中国货币政策执行报告增持维持1宏观经济2023年经济运行有望总体回升1Q4经济运行总体平稳Q3描述为经济明显回升韧性明显其中居行业走势民收入稳步提升消费动能不断积蓄基础设施投资较快增长政策支持下制造业技改投资力度加大共同发挥稳增长重要作用银行沪深30022023年有望总体回升展望2023年经济运行有望总体回升经济16循环将更为顺畅疫情防控优化对经济持续回升带来重大积极影响生产生0活秩序将加快恢复2022年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实对实物量和经济增长的拉动效应将持续释放-163通胀担忧有所减轻短期看通胀压力总体可控当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾Q3表述为高度重视未来通胀-32升温的潜在可能性2022-022022-062022-102023-022货币政策稳健的货币政策要精准有力主基调延续1总基调延续了中央经济工作会议的表述稳健的货币政策要精准有作者力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支分析师马婷婷持又兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持执业证书编号S0680519040001不搞大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度与Q3基本一致邮箱matingtinggszqcom2流动性信贷总量有效增长保持流动性合理充裕信贷总量有效增长分析师蒋江松媛货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消执业证书编号S0680519090001费扩投资带就业的综合效应表述上基本与Q3一致预计2023年全邮箱jiangjiangsongyuangszqcom年信贷仍将保持稳定增长相关研究3结构性货币政策工具继续支持涉农小微民营企业融资1银行深度分析财富管理业务若复苏哪些银行3房地产满足合理融资需求更受益2023-02-20当前房地产业由高速发展转向新的高质量发展模式尚需时日未来将继续坚2银行一文读懂商业银行资本管理办法有哪些持房住不炒不将房地产作为短期刺激经济的手段但本次也新增了满新变化2023-02-19足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求等相关表述当前地产政策不断落地3银行本周聚焦-2022全年理财市场有什么变化2023-02-19主要针对缓解房企融资压力未来关键要看需求端何时回暖不排除需求端仍有进一步刺激4我国居民消费有望稳步恢复重点专栏2023年制约消费回暖的因素有望缓解1疫情防控优化消费场景回暖从国际经验看主要经济体在疫情过峰后的1-4个季度里出现了消费复苏向好的现象并存在疫后比疫前消费更好的情况2经济复苏曲线上行居民对未来收入和消费信心恢复前期积累的部分预防性储蓄有望释放3扩大内需战略持续深化促消费政策效果逐步显现春节客流量消费数据均有恢复但央行也提及消费复苏不确定性仍然存在居民存款能否更多转化为消费尚待观察未来疫情演进的复杂性也需关注未来若消费持续复苏平安银行或弹性最大招商银行增长最稳健宁波南京银行有望继续保持快速增长态势详细内容可关注前期报告深度分析若消费复苏哪家银行最受益5新发放贷款利率继续下降12月新发放贷款利率环比下降20bps至414其中一般贷款利率下降8bps至457Q3下降11bps企业贷款利率下降3bps至397Q3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日下降16bps个人住房贷款利率下降8bps至426Q3下降28bps而票据融资利率下降32bps至160Q3上升6bps贷款加权平均利率再创有统计以来新低预计未来继续大幅下降空间有限有望缓解银行净息差压力下半年随经济企稳修复且零售恢复也将形成一定支撑净息差有望企稳6其他关注点1超储率2022年末金融机构超额准备金率为20环比9月末上升05pc2守住系统性风险底线有序推动中小金融机构改革化险顺利完成恒丰银行等重点金融机构风险处置哈尔滨银行甘肃银行财务重组和增资扩股方案顺利实施类信贷特征的高风险影子银行较历史峰值压降近30万亿元重点数据跟踪权益市场跟踪1交易量本周股票日均成交额838226亿元环比上周减少150163亿元2两融余额159万亿元较上周增加0843基金发行本周非货币基金发行份额23268亿环比上周减少5716亿2月以来共计发行64317亿同比增加34903亿其中股票型10697亿同比增加7229亿混合型11903亿同比减少4736亿利率市场跟踪1同业存单A量根据Wind数据本周同业存单发行规模为543510亿元环比上周减少73930亿元当前同业存单余额1410万亿元相比1月末增加28910亿元B价本周同业存单发行利率为259环比上周增加2bps2月至今发行利率为257较1月增加12bps2票据利率本周半年国有大行股份行转贴现平均利率为240环比上周增加7bps2月平均利率为234环比1月增加48bps本周半年城商行银票转贴现平均利率为256环比上周增加4bps2月平均利率为252环比1月增加31bps310年期国债收益率本周10年期国债收益率平均为292环比上周增加3bps4地方政府专项债发行规模本周新发行专项债158292亿环比上周增加117159亿年初以来累计发行084万亿风险提示房企风险集中爆发疫情超预期扩散宏观经济下行资本市场改革政策推进不及预期P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日内容目录一本周聚焦411相关图表412板块观点413本周主要新闻514本周主要公告6附周度数据跟踪7风险提示11图表目录图表1金融机构超储率走势4图表2各类贷款加权利率走势4图表3本周金融板块表现7图表4金融涨跌幅前10个股情况7图表5资金市场利率近期趋势8图表63个月期同业存单发行利率走势分评级8图表7股票日均成交金额和两融余额亿元8图表8股权融资和债券融资规模亿元8图表9银行转债距离强制转股价空间8图表10年初以来各类银行同业存单发行情况9图表11非货币基金发行情况亿份9图表12股票型和混合型基金发行情况亿份9图表13银行板块部分个股估值情况10图表14券商板块及部分个股估值情况11图表15保险股PEV估值情况11P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日一本周聚焦11相关图表图表1金融机构超储率走势图表2各类贷款加权利率走势超额存款准备金率超储率金融机构超额存款准备金率超储率金融机构贷款加权利率整体一般贷款35企业贷款票据融资3080个人住房25702060501540103020051000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12板块观点政策支持大方向明确预计未来稳增长将继续加码板块修复行情有望贯穿2023全年当前环境一定程度上类似2014年末虽然经济仍在探底但板块极低估值板块PB仅050x极低持仓龙头银行估值也多处历史底部已充分反映了市场前期对于经济的悲观预期地产托底及疫情优化政策落地已带来经济企稳反转逐步修复的预期同时各项稳增长政策有望持续落地提振市场信心的同时打开板块的修复空间进一步若经济于2023下半年开始实质性改善且如央行货币政策执行报告所言出现通胀预期的时候流动性边际收紧利好银行的息差业绩在投资风格上也对银行股较为有利此外市场对于2023Q1为业绩低点已充分预期贷款重定价因素导致我们测算此后业绩增速有望逐步企稳2023全年或恢复至35左右的营收增速43左右的利润增速也就是说这一阶段经济修复通胀预期出现银行业绩同步回升银行板块有望迎来估值与业绩双回升的戴维斯双击近期各家密集披露业绩快报情况整体业绩表现相对稳健后续可进一步关注绩优银行股的估值修复机会个股方面推荐宁波组合1首推宁波银行当前2023PB仅111x2019-2021年估值的平均数和中位数均为16x左右性价比高有修复空间而作为银行股的龙头其估值提升方可打开板块整体的空间从基本面角度看其经营环境业绩均有望改善A规模有望保持2022年快速增长节奏B息差率先触底未来有望稳定甚至小幅提升C资产质量稳定地产相关风险敞口较小D未来若资本市场回暖代销业务可快速上量中收增速将回升2地产政策刺激疫情管控优化后的消费复苏优质国股行具有修复潜力与弹性招商银行平安银行邮储银行等P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日3综合考虑再融资诉求及转股空间资产质量业绩释放能力等因素可考虑优质中小行苏州银行成都银行杭州银行南京银行齐鲁银行常熟银行等具体内容详见我们的年度报告行情或贯穿全年个股推荐宁波组合银行2023年度策略13本周主要新闻央行1发布2022年第四季度中国货币政策执行报告2022年新增人民币贷款2131万亿同比多增136万亿元12月新发贷款利率414环比下降20bps其中企业贷款利率397环比下降3bps按揭贷款利率426环比下降8bps2与银保监会就关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿公开征求意见提出加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度租赁住房建设的项目资本金比例应不低于开发项目总投资的20贷款期限一般3年最长不超过5年优先支持雄安新区海南自由贸易港深圳等地开展房地产投资信托基金REITs试点3央行等五部门联合发布金融支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区建设意见推进粤港澳大湾区建设涵盖民生金融金融市场互联互通现代金融产业发展促进跨境贸易和投融资便利化加强金融监管合作等方面国务院召开国务院常务会议强调当前经济增长正在企稳回升但仍面临诸多挑战企业经营仍较困难已出台的稳经济一揽子政策和接续措施中的一些减税降费政策仍有发挥效应的空间要深入抓好落实多措并举提振市场预期巩固经济增长企稳回升势头证监会启动不动产私募投资基金试点符合一定条件的私募股权投资基金管理人可以按照试点要求募集设立不动产私募投资基金进行不动产投资试点银保监会再次召开专题会议要求银行加快处理积压申请做好房贷提前还款服务国资委权威部门话开局系列主题新闻发布会要点包括推动央企利润总额增速高于全国GDP增速着力推进新一轮国企改革加强国有资产监管等财政部2023年要加大财政资金统筹力度适度扩大财政支出规模重点包括完善税费支持政策着力纾解企业困难加强财政资源统筹保持必要支出强度大力优化支出结构不断提高支出效率等政治局中共中央政治局召开会议决定今年2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议会议指出坚持稳字当头稳中求进实施积极的财政政策和稳健的货币政策要着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险等上交所为确保全面实行股票发行注册制改革技术准备工作顺利推进联合中国结算中证金融于2月25日开展全面实行股票发行注册制改革市场摸底测试北交所做市交易业务正式启动首批做市标的股票共有36只总市值112232亿元首日做市商买卖成交合计247603万元运行总体平稳扬州住建局出台关于积极支持刚需和改善性住房需求的通知重点包括取消二手房3年限售首套房贷款利率下限由最低41下调至最低38P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日14本周主要公告银行债券发行完毕1贵阳银行2023年绿色金融债券第一期发行完毕发行规模30亿元品种为3年期固定利率债券票面利率3062长沙银行2023年长沙银行股份有限公司三农专项金融债券第一期发行完毕发行规模20亿元票面利率292期限三年华夏银行1业绩快报2022实现营业收入93808亿元同比下降215归母净利润25035亿元同比增长637不良贷款率175环比下降003pc2银保监会同意公司于2023年3月28日赎回本公司全部2亿股优先股总规模200亿元浦发银行优先股派息浦发优2每股派发481元合计派发72亿元股权登记日2023年3月10日西安银行首次公开发行限售股上市流通共计35亿股占公司总股本的792流通日期为2023年3月1日沪农商行收到上海银保监局的批复获准筹建长三角一体化示范区分行非银债券发行完毕1长城证券2023年度第二期短期融资券发行完毕发行总额10亿元票面利率269期限246天2东吴证券2023年度第四期短期融资券发行完毕发行总额20亿元票面利率252期限113天3东北证券2023年度第三期短期融资券发行完毕发行总额14亿元票面利率298期限365天4广发证券2023年度第三期短期融资券发行完毕发行总额30亿元票面利率272期限273天5第一创业2023年度第一期短期融资券发行完毕发行规模10亿元发行利率280期限106天股东减持1华安证券公司股东安徽交控资本投资管理有限公司减持公司股份881万股占总股本019占计划减持数量已过半尚未实施完毕当前持股比例355公司股东安徽出版集团拟于半年内减持不超过046亿股占总股本098减持前持股12352中原证券股东安阳钢铁集团有限责任公司计划3个月内减持不超过046亿股减持前持股178亿股持股比例3823西部证券股东西部信托有限公司计划6个月内减持不超过035亿股减持前持股086亿股持股比例1924浙商证券公司控股股东浙江上三高速公路有限公司及其一致行动人浙江交通投资集团财务有限责任公司浙江浙商金控有限公司累计减持公司于2022年6月14日发行的可转债70763万张占发行总量的1011中银国际首次公开发行限售股即将上市流通限售股股东分别为中银国际控股有限公司和中国石油集团资本有限责任公司股份数量为1326亿股将于2023年2月27日起上市流通中泰证券完成万家基金管理有限公司11股权受让公司持股比例变为60万家基金成为公司的控股子公司国联证券与上海融晟签署了关于中融基金管理有限公司的股权转让协议之补充协议约定公司不再收购仍处于质押状态的中融基金245股权公司收购中融基金的股权比例为755天风证券向北京华融综合投资有限公司出售恒泰证券股份有限公司的249亿股内资股过户登记手续已经完成转让价格合计为18亿元P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日附周度数据跟踪图表3本周金融板块表现76543210-1-2-3300家电煤炭钢铁通信建筑建材机械汽车银行综合电子传媒医药计算机房地产证券保险沪深轻工制造国防军工农林牧渔纺织服装有色金属石油石化商贸零售交通运输基础化工食品饮料非银行金融消费者服务多元金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表4金融涨跌幅前10个股情况18涨跌幅前10涨跌幅后101614121086420-2涨跌幅前10涨跌幅后10-4香溢融通邮储银行湘财股份中金公司瑞丰银行成都银行海德股份华林证券国盛金控瑞达期货中国银行农业银行常熟银行东方财富宁波银行兰州银行民生银行中国平安渤海租赁南华期货资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表5资金市场利率近期趋势图表63个月期同业存单发行利率走势分评级4510年期国债收益率银行间同业拆借加权利率7天AAAAAAA及以下3540353030252520201510150510002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7股票日均成交金额和两融余额亿元图表8股权融资和债券融资规模亿元成交金额亿元两融规模亿元债券承销股权承销2000016000180001400016000120001400010000120001000080008000600060004000400020002000002022-122020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022021-072023-012023-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-12资料来源Wind国盛证券研究所备注股权融资包括IPO定增优资料来源Wind国盛证券研究所11111111111111111111111111111先股配股可转债和可交债图表9银行转债距离强制转股价空间正股赎回强制距离强制转债代码转债名称正股简称正股代码转股价转股起始日转股截止日价格触发比例转股价转股价空间110053SH苏银转债江苏银行600919SH7235972019-09-202025-03-13130776734128048SZ张行转债张家港行002839SZ4854532019-05-162024-11-121305892142127032SZ苏行转债苏州银行002966SZ7507112021-10-182027-04-111309242324128034SZ江银转债江阴银行002807SZ4284142018-08-012024-01-261305382575113055SH成银转债成都银行601838SH143513902022-09-092028-03-0213018072592113050SH南银转债南京银行601009SH9939642021-12-212027-06-1413012532620110043SH无锡转债无锡银行600908SH5685632018-08-062024-01-301307322886110079SH杭银转债杭州银行600926SH122512642021-10-082027-03-2813016433414113062SH常银转债常熟银行601128SH7788082023-03-212028-09-1413010503501113516SH苏农转债苏农银行603323SH4985212019-02-112024-08-011306773600113011SH光大转债光大银行601818SH2973352017-09-182023-03-161304364663113021SH中信转债中信银行601998SH4906432019-09-112025-03-031308367059113065SH齐鲁转债齐鲁银行601665SH4265682023-06-052028-11-281307387333128129SZ青农转债青农商行002958SZ2974222021-03-012026-08-241305498471113052SH兴业转债兴业银行601166SH169024482022-06-302027-12-2613031828831113037SH紫银转债紫金银行601860SH2673952021-01-292026-07-221305149232113056SH重银转债重庆银行601963SH71810892022-09-302028-03-2213014169717113042SH上银转债上海银行601229SH59610232021-07-292027-01-24130133012314110059SH浦发转债浦发银行600000SH71813562020-05-062025-10-27130176314552资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表10年初以来各类银行同业存单发行情况发行量亿元2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02国有大行3598747346355324077840442519829831352741933734179337902220145620股份行788919594655969449236192658280391696050042015543745001231123103361城商行57798627516792770961609826725165591644204619972394815484055164111农商行15509177271641418289221951181316025152661162514638179471014116267银行整体193552229603180191178691189340146226153122179403121488178588186545105556232244发行利率2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02国有大行247258245230233214192193195232248246260股份行246250237214220208187187194224249238256城商行246256240219216210183192197225264246254农商行250254242218217212191194203236265261261银行整体247254241221221210187191197227257245257余额亿元2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02国有大行297945303136309974310744342137310946312546336733332828334520357715362973370757股份行593385597596578338564996554636548270516979539032524081501884502984501352528134城商行435613431061434484437362436572445055428141442636429409417632427225419466425334农商行108374108846106209108486111951108928107285106315104091103483104696106387110000银行整体1442559145913814481201440821146436214336261384369144461114092691376132141064214071821452076资料来源Wind国盛证券研究所图表11非货币基金发行情况亿份图表12股票型和混合型基金发行情况亿份3500非货币基金发行份额3500股票型基金混合型基金非货币基金发行份额300030002500250020002000150015001000100050050000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表13银行板块部分个股估值情况PB过去3年分位数距离强制银行板块股息率AH溢价率22E23E22PBAH溢价率转股价空间工商银行048044684223747147建设银行0520476503061152549农业银行0460427081998245100中国银行0460426862594336162交通银行0430397271644455370邮储银行060054545654110185招商银行114099406-266192320中信银行044040616507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