核心观点：
　　本周银行行情复盘：中信银行指数下跌2.18%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）0.27个百分点，重点关注银行长沙银行涨3.71%，苏州银行涨1.76%，分别排名第5和第12。
　　本周投资观察：时间是股价的朋友，等待经济修复进程的继续推进。经济的修复在结构层面更多体现为政府投资拉动，从资源品化工品的情况看，中上游的需求改善相对较为明朗，而消费服务的复苏还停留在第一阶段，场景相关的服务有一定改善，进一步修复需要等待居民进一步修复现金流量表并改善收入预期。我们相信，随着时间的推移经济修复进程将继续展开，时间是股价的朋友。
　　从基本面而言，地方平台的担忧本质上是房地产周期的后周期影响，从总量而言，这种担忧一般出现在周期下行的后期和复苏的初期，这一因素在股价下行阶段已经充分定价，因此相关因素在当前阶段对行业估值影响较小。但我们仍需要考虑该因素的结构性影响，地方财政压力较大的区域，复苏的速度可能会相对缓慢，相关区域银行和平台占比较高的银行基本面修复速度将慢于行业，优质区域的银行相对表现仍将优于行业平均。
　　投资建议：前期我们指出，导致复苏交易和衰退交易的不同特征的根本区别在于资产负债结构在不同的利率趋势下的不同贝塔相关性，市场需要充分认知相关性差异，将其从个体银行阿尔法中剥离出来。从过去三个月的表现中来看，行业股价表现差异基本遵循这一逻辑展开，复苏相关性品种表现显著优于衰退相关性品种。但我们在充分认知贝塔差异之后，拿住复苏交易的核心品种之外，也要关注优质区域经济环境对个体银行的长期阿尔法支撑，比如我们在年度策略报告中推荐的常熟银行、成都银行、杭州银行等，以及近期区域需求改善明显的长沙银行、江苏银行、苏州银行等。部分投资者对当前政策取向有犹豫，在财政信贷发力靠前的过程中，货币政策适当的配合之外，也处于观察经济修复进程的窗口期，因此我们预计上半年银行间流动性处于中性状态，预计后续将跟随经济趋势动态调整。财政信用发力、经济改善、货币中性这一组合，明显有利于复苏交易品种。
　　风险提示：（1）疫情超预期传播；（2）金融风险超预期等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入时间是股价的朋友报告日期2023-02-26TablePicQuote银行投资观察20230226相对市场表现TableSummary2核心观点022204220622082210221222-4本周银行行情复盘中信银行指数下跌218跑赢万得全A剔除-9金融石油石化027个百分点重点关注银行长沙银行涨371苏-14州银行涨176分别排名第5和第12-20本周投资观察时间是股价的朋友等待经济修复进程的继续推进经-25济的修复在结构层面更多体现为政府投资拉动从资源品化工品的情银行沪深300况看中上游的需求改善相对较为明朗而消费服务的复苏还停留在第分析师TableAuthor倪军一阶段场景相关的服务有一定改善进一步修复需要等待居民进一步SAC执证号S0260518020004修复现金流量表并改善收入预期我们相信随着时间的推移经济修复021-38003646进程将继续展开时间是股价的朋友nijungfcomcn从基本面而言地方平台的担忧本质上是房地产周期的后周期影响从分析师屈俊总量而言这种担忧一般出现在周期下行的后期和复苏的初期这一因SAC执证号S0260515030005素在股价下行阶段已经充分定价因此相关因素在当前阶段对行业估SFCCENoBLZ443值影响较小但我们仍需要考虑该因素的结构性影响地方财政压力较0755-88286915大的区域复苏的速度可能会相对缓慢相关区域银行和平台占比较高qujungfcomcn的银行基本面修复速度将慢于行业优质区域的银行相对表现仍将优分析师王先爽于行业平均SAC执证号S0260520040002投资建议前期我们指出导致复苏交易和衰退交易的不同特征的根本SFCCENoBQV910区别在于资产负债结构在不同的利率趋势下的不同贝塔相关性市场021-38003645需要充分认知相关性差异将其从个体银行阿尔法中剥离出来从过去wangxianshuanggfcomcn三个月的表现中来看行业股价表现差异基本遵循这一逻辑展开复苏分析师李佳鸣相关性品种表现显著优于衰退相关性品种但我们在充分认知贝塔差SAC执证号S0260521080001异之后拿住复苏交易的核心品种之外也要关注优质区域经济环境对021-38003643个体银行的长期阿尔法支撑比如我们在年度策略报告中推荐的常熟lijiaminggfcomcn银行成都银行杭州银行等以及近期区域需求改善明显的长沙银分析师伍嘉慧行江苏银行苏州银行等部分投资者对当前政策取向有犹豫在财SAC执证号S0260522070008政信贷发力靠前的过程中货币政策适当的配合之外也处于观察经济021-38003643修复进程的窗口期因此我们预计上半年银行间流动性处于中性状态gzwujiahuigfcomcn预计后续将跟随经济趋势动态调整财政信用发力经济改善货币中请注意倪军李佳鸣伍嘉慧并非香港证券及期货事务监性这一组合明显有利于复苏交易品种察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示1疫情超预期传播2金融风险超预期等联系人文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明125TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY42920221029买入53310110842539704804411821166建设银行601939SHCNY56020221029买入76112613544441505204712151186农业银行601288SHCNY29220221029买入35307207740637904504211691143中国银行601988SHCNY32220221029买入42307407943540804604211001080邮储银行601658SHCNY4542023216买入75108810251644506005412181279交通银行601328SHCNY48820221029买入63612012840738104203910821060招商银行600036SHCNY37462023118买入561253361070361411410017061733浦发银行600000SHCNY71820221031买入813160166449433035033814787兴业银行601166SHCNY16902023131买入357941948740334705304713851439光大银行601818SHCNY29720221029买入52807908537634903903610981075平安银行000001SZCNY13862023129买入256622026863051707306512361334宁波银行002142SZCNY29962023210买入434333841788671812911015561648南京银行601009SHCNY99320221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY12252023215买入198618423166653009108014091579成都银行601838SHCNY14352023113买入211027835251640809708220142170常熟银行601128SHCNY7782023217买入109110012077864809608613061404工商银行01398HKHKD39920221029买入45110110834932704003611821166建设银行00939HKHKD48820221029买入61312613534232004003612151186农业银行01288HKHKD27720221029买入29307207734031803803511691143中国银行03988HKHKD29120221029买入35907407934832603603411001080交通银行03328HKHKD47720221029买入56112012835133003603410821060招商银行03968HKHKD43802023118买入676853361072763511810417061733中国光大银行06818HKHKD22920221029买入40307908525623802702510981075邮储银行01658HKHKD4852023216买入81408810248742005705112181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明225TablePageText跟踪分析银行目录索引一本期观察5二投资建议5三市场表现银行板块温和上涨城农商行表现更好7一板块表现本周银行板块温和上涨周换手率小幅回落8二个股表现城农商行涨幅靠前瑞丰成都银行领涨11三北向资金本期银行板块增持最高为成都银行063PCT15四转债表现优质区域性银行转债涨幅靠前周换手率上升17四盈利预测跟踪22年业绩增速普遍下调20五风险提示23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明325TablePageText跟踪分析银行图表索引图1银行板块表现复盘6图2分板块超额收益复盘6图3银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现8图4银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周8图5市盈率银行10图6相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化10图7市净率银行10图8相对市净率银行Wind全A非金融石油石化10图9股息率银行10图10相对股息率银行Wind全A非金融石油石化10图11北向资金持有银行板块市值占比15图12银行转债绝对收益与相对收益18图13银行转债银行板块可转债指数累计收益率18图14银行转债债性股性一览截至2023年2月24日19图15银行转债价位估值一览截至2023年2月24日19图16所有银行净利润增速预测2022E22图17所有银行营收增速预测2022E22图18国有大行净利润增速预测2022E22图19国有大行营收增速预测2022E22图20股份行净利润增速预测2022E22图21股份行营收增速预测2022E22图22城商行净利润增速预测2022E23图23城商行营收增速预测2022E23图24农商行净利润增速预测2022E23图25农商行营收增速预测2022E23表1中信一级行业区间涨跌幅情况周9表2中信一级行业区间换手率情况周9表3上市银行区间涨跌幅情况周11表4上市银行区间换手率情况周12表5上市银行绝对相对估值股息率及所处分位情况13表6AH上市银行AH溢价率及所处分位情况14表7申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况周15表8上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况周16表9银行转债关键信息一览17表10银行转债区间涨跌幅情况周17表11银行转债区间换手率情况周18表12A股上市银行净利润增速预测跟踪2022E20表13A股上市银行营收增速预测跟踪2022E21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明425TablePageText跟踪分析银行一本期观察本周银行行情复盘中信银行指数下跌218跑赢万得全A剔除金融石油石化027个百分点重点关注银行长沙银行涨371苏州银行涨176本周投资观察时间是股价的朋友等待经济修复进程的继续推进经济的修复在结构层面更多体现为政府投资拉动从资源品化工品的情况看中上游的需求改善相对较为明朗而消费服务的复苏还停留在第一阶段场景相关的服务有一定改善进一步修复需要等待居民进一步修复现金流量表并改善收入预期我们相信随着时间的推移经济修复进程将继续展开时间是股价的朋友从基本面而言地方平台的担忧本质上是房地产周期的后周期影响从总量而言这种担忧一般出现在周期下行的后期和复苏的初期这一因素在股价下行阶段已经充分定价因此相关因素在当前阶段对行业估值影响较小但我们仍需要考虑该因素的结构性影响地方财政压力较大的区域复苏的速度可能会相对缓慢相关区域银行和平台占比较高的银行基本面修复速度将慢于行业优质区域的银行相对表现仍将优于行业平均二投资建议前期我们指出导致复苏交易和衰退交易的不同特征的根本区别在于资产负债结构在不同的利率趋势下的不同贝塔相关性市场需要充分认知相关性差异将其从个体银行阿尔法中剥离出来从过去三个月的表现中来看行业股价表现差异基本遵循这一逻辑展开复苏相关性品种表现显著优于衰退相关性品种但我们在充分认知贝塔差异之后拿住复苏交易的核心品种之外也要关注优质区域经济环境对个体银行的长期阿尔法支撑比如我们在年度策略报告中推荐的常熟银行成都银行杭州银行等以及近期区域需求改善明显的长沙银行江苏银行苏州银行等部分投资者对当前政策取向有犹豫在财政信贷发力靠前的过程中货币政策适当的配合之外也处于观察经济修复进程的窗口期因此我们预计上半年银行间流动性处于中性状态预计后续将跟随经济趋势动态调整财政信用发力经济改善货币中性这一组合明显有利于复苏交易品种识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明525TablePageText跟踪分析银行图1银行板块表现复盘相对收益银行申万1007月10月12月1月中旬2月下旬复苏验证期-地产风险-外资流出-理财大面积赎回-外资大量流入-央行指导放慢-疫情扩散市场信贷节奏成交低迷5011112月社融超预期0016首套利率动态机制住建部大力支持首套合理支持二套1216刘鹤房地产是国民经济的支柱行业21百强房企销售低于预期-50210信贷超预期730政治局会议经济力争1214监管干预理财估值实现最好结果916人民币破7-1001017二十大1227乙类乙管211金融资产风险1222央行提支持房地产分类办法822降-150125疫情管控实质放开LPR1Y5BP5Y15BP1129第三支箭经济数据较差715Q21125降准025大行与地产公司合作-2001114地产纾困16条119第二支箭114人日新冠后遗症轻微-2502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注相对收益为银行申万累计收益率减沪深300累计收益率图2分板块超额收益复盘国有大行相对股份行相对城商行相对农商行相对银行申万江浙城农商相对1506-10月11月-1月受疫情影响严重的长三角城农商行-复苏预期强劲股份行贝塔100轮番修复股份行受地产影响景气属性更强继续下降5000-50-100-150-200-2502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心注相对收益为板块累计收益率减去银行申万累计收益率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明625TablePageText跟踪分析银行三市场表现银行板块温和上涨城农商行表现更好板块表现本周银行板块温和上涨周换手率小幅回落本周2023218-2023224银行中信一级行业板块整体上涨120在30个中信一级行业中排第18跑赢Wind全A除金融石油石化指数约027个百分点本周银行中信一级行业板块周换手率075在30个中信一级行业中排第30较前一周回落004个百分点绝对估值方面截至2023年2月24日银行板块最新市盈率TTM452X最新市净率最新财报下同053X较前一周末有所回升相对估值方面银行Wind全A除金融石油石化指数最新相对市盈率TTM为015最新相对市净率为022均处在历史较低水平个股表现城农商行涨幅靠前瑞丰成都银行领涨本周个股涨幅靠前的为渤海银行H1818瑞丰银行879成都银行830招商银行平安银行小幅上涨子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业变动幅度分别为021150153186城农商行涨幅更大本周个股换手率靠前的为瑞丰银行1768苏农银行855江阴银行741子板块来看国有大行股份行城商行农商行中信三级行业周换手率分别为042095200400农商行整体交易活跃度更高换手率较前一周继续提升估值方面国有大行股份行城商行农商行中信三级行业最新市盈率TTM分别为426X489X535X537X最新市净率分别为050X058X068X057X最新相对市盈率TTM分别为094108118119最新相对市净率分别为093109127106北向资金本期银行板块获增最高为成都银行063PCT截至2023年2月24日北向资金银行业持股占比为296较上期增持002pct增持比例在31个申万一级行业中排名第7板块内部来看截至2023年2月24日北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行814邮储银行788平安银行726近一周增持比例前三为成都银行063pct邮储银行045pct江阴银行020pct三季报披露以来增持比例前三为齐鲁银行265pct沪农商行231pct张家港行221pct转债表现优质区域性银行转债涨幅靠前周换手率上升本周银行转债平均价格上涨018中证可转换债券指数上涨065银行转债跑输中证可转换债券指数约047个百分点正股方面本周银行板块上涨12018只银行转债对应正股价格均有不同程度上涨个券方面11只银行转债价格上涨涨幅靠前的为苏农转债152成银转债143苏银转债135苏行转债125江银转债124个券周换手率明显上升表现继续分化换手率靠前的为无锡转债1914江银转债1565张行转债1157截至2023年2月24日19只银行转债中苏银转债价格最高为12465元转股溢价率为293平价底价溢价率为995触发强赎条款正股价格需要上涨734光大转债到期日和兑付登记日为2023年3月16日到期合计兑付105元人民币张含税当前转债价格10480元正股价格距离转股价格约1279识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明725TablePageText跟踪分析银行一板块表现本周银行板块温和上涨周换手率小幅回落图3银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现Wind全A非金融石油石化银行银行Wind全A非金融石油石化右轴1000020090001808000160700014060001205000100400030000802017061620190927202201072022041520160212201604012016052020160708201608262016101420161202201701202017031020170428201708042017092220171110201712292018021620180406201805252018071320180831201810192018120720190125201903152019050320190621201908092019111520200103202002212020041020200529202007172020090420201023202012112021012920210319202105072021062520210813202110012021111920220225202206032022072220220909202210282022121620230203数据来源Wind广发证券发展研究中心图4银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周Wind全A非金融石油石化银行右轴160012周期移动平均Wind全A非金融石油石化12周期移动平均银行右轴4001400350120030010002506698002006001504001000752000500000002016101420190125202105072016021220160401201605202016070820160826201612022017012020170310201704282017061620170804201709222017111020171229201802162018040620180525201807132018083120181019201812072019031520190503201906212019080920190927201911152020010320200221202004102020052920200717202009042020102320201211202101292021031920210625202108132021100120211119202201072022022520220415202206032022072220220909202210282022121620230203数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明825TablePageText跟踪分析银行表1中信一级行业区间涨跌幅情况周20232242023217202321020232320231202023113202316年初以来煤炭571-061-177-131249371007835钢铁475014-019184380-0322241280家电364-074-011-2011463234511022轻工制造363008152210-0640663541131综合金融350-2422053351980910531020国防军工298-173-075413504-399206764通信289-1462112454030084591550农林牧渔262-291-058240063287-141352纺织服装239053020173119122043793建筑238-163141142297-079232827建材203019-071-001116191480966机械196-1850973383400083761215有色金属189-255-2742685563543331198计算机181-235032488771-1185771777石油石化168078-0391094050382101004非银行金融148-217-125-241359426256598汽车147-205-1525790242124181043银行120-218-061-259055112205-054综合115-121135314068-168137483商贸零售108-156002183134002-238028电力设备及新能源102-390-068017331034467479房地产086-325116-092084-162332025电力及公用事业068-219217074172-173208342电子055-335082253636062198964交通运输039-190072-111154086-013033基础化工025-148-021259302027371832消费者服务-078-101-034-418148093063-334传媒-087-0432474091291432121045医药-089-029-062-098249295243508食品饮料-172158-005-068-082405273505数据来源Wind广发证券发展研究中心表2中信一级行业区间换手率情况周20232242023217202321020232320231202023113202316年初以来计算机154419521868157310379468299749传媒148318701585132492492510699179通信13611467126412739337998697965消费者服务117117751653209819411916209712651综合金融939980110912279337077116607轻工制造9241202109710217388258906697综合77485110038947229428135999国防军工7746575337574684212993910机械77310039149786126275455453汽车7376966759795646844844820电子73310278779657676685475584农林牧渔7129097419847346956735448有色金属7116666499405425663834456食品饮料7079136418337099108935606医药7038845827566616987555038电力设备及新能源6658557838456056445354932建材6598826377965595894834605纺织服装6586826107666736256134628基础化工6337896297455035574964353家电5946326227045025224684044煤炭5824103045013674072692840建筑5626726356524284443823775房地产5425455657015045336734064商贸零售5396496649108137819895345钢铁4493832874422552331902239非银行金融3703273085365813382342693电力及公用事业2623913843993003093222366交通运输2052692152862282652561724石油石化136162129175132149109992银行075079063084081064074520数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明925TablePageText跟踪分析银行图5市盈率银行图6相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化均值均值1倍标准差均值均值1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