服饰消费复苏趋势明显、板块公司基本面改善将至、市场情绪由保守转向乐观，我们判断行业整体估值仍有提升空间。
　　时尚服饰：近期市场预期改善带动估值向上，后续基本面复苏向好有望带动估值继续提升。1）2022年国内消费环境波动，休闲服饰终端表现、板块公司收入及盈利质量均受重创，市场表现下行。2）2022年11月至今，市场对于大消费预期的改善带动板块股价表现，目前大众服饰/中高端服饰板块PE（NTM）均13~14倍左右，位于近年来估值中枢左右。3）2023年我们认为服饰板块公司将进入终端修复、开店计划重启、盈利质量修复的阶段，1月以来我们跟踪终端流水已有明显环比改善，后续基本面复苏有望带动市场情绪好转、板块市场表现上行。
　　运动鞋服：2023年板块业绩增长或超预期，中长期赛道具备成长性。1）2022年运动鞋服公司在疫情下业绩遭受影响，我们判断这在此前股价表现中已得到反映和消化，目前运动鞋服板块PE（NTM）在18.6倍（2019年以来中枢在22倍左右）。2）我们跟踪2023年以来运动板块终端恢复情况良好，且疫情后人们对于身体健康重视程度明显提升、有望进一步拉动运动鞋服消费需求。我们综合判断板块公司全年业绩增长或超出市场预期（此前市场对于运动板块2023年增长预期较为保守）。3）中长期运动鞋服赛道景气度有望保持，国产龙头品牌产品力提升、市占率有望稳中有升、品牌竞争力进一步增强，有望带动市场表现稳步上行。
　　服饰制造：行业订单预期波动影响板块估值，目前仍位于较低位置。1）制造板块股价表现主要反映市场对于未来2~3个季度基本面的预期，2022Q4以来服饰制造行业订单预期走弱、抑制板块估值。当前制造板块PE（NTM）在13.3倍左右（2019年以来板块PE中枢在16.7倍），此前估值有反弹、但目前我们判断仍处于历史较低位置。2）后续行业订单逐步好转有望驱动板块市场表现，在此过程中龙头弹性更大。我们跟踪行业订单需求2023Q1仍较弱、预计将在2023Q2出现环比改善，考虑目前市场预期仍相对较保守，我们认为后续板块公司基本面改善速度、盈利质量修复或有望超出预期，有望驱动板块公司市场表现上行。
　　黄金珠宝：终端销售迅速恢复，2023年板块公司业绩有望实现反弹式增长。1）过去4年珠宝板块PE（NTM）在16倍左右、基本稳定。2022年由于市场情绪低迷，估值持续走低，后随着消费复苏趋势的逐步显现，估值从2022年底开始回升。2）2023年以来根据我们跟踪，在节庆需求的刺激以及终端客流限制放开后，珠宝终端消费恢复迅速，2023年全年来看，随着婚庆需求的释放，我们判断珠宝公司业绩有望实现反弹式增长。3）反应在估值层面，根据Wind一致预期目前珠宝板块估值处于均值水平，但是考虑到当前板块公司终端销售的持续超预期，我们认为公司的实际估值水平或仍存在提升空间。
　　风险提示
　　新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响。
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月26日纺织服装-周专题如何看待当前服饰珠宝板块估值水平分析师杨莹研究助理侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号S0680520070003执业证书编号S0680121070015执业证书编号S0680122060018邮箱yangying1gszqcom邮箱houziyegszqcom邮箱wangjiaweigszqcom打造极致专业与效率1-专题如何看待当前服饰珠宝板块估值水平表重点公司2022年报披露时间表表纺织服装新股日历2-投资观点重点公司近期公告3-4-行业要闻5-行情走势6-上游价格1-专题如何看待当前服饰珠宝板块估值水平服饰消费复苏趋势明显板块公司基本面改善将至市场情绪由保守转向乐图2019年以来休闲服饰板块估值走势PENTM观我们判断行业整体估值仍有提升空间大众中高端时尚服饰近期市场预期改善带动估值向上后续基本面复苏向好有望带20动估值继续提升12022年国内消费环境波动休闲服饰终端表现板块1816公司收入及盈利质量均受重创市场表现下行22022年11月至今市场1412对于大消费预期的改善带动板块股价表现目前大众服饰中高端服饰板块108PENTM均1314倍左右位于近年来估值中枢左右32023年我们认64为服饰板块公司将进入终端修复开店计划重启盈利质量修复的阶段120月以来我们跟踪终端流水已有明显环比改善后续基本面复苏有望带动市2019142019628201912202020612202012420215282021111920225132022114场情绪好转板块市场表现上行运动鞋服2023年板块业绩增长或超预期中长期赛道具备成长性1图2019年以来运动鞋服板块估值走势PENTM2022年运动鞋服公司在疫情下业绩遭受影响我们判断这在此前股价表现运动板块中已得到反映和消化目前运动鞋服板块PENTM在186倍2019年以4540来中枢在22倍左右2我们跟踪2023年以来运动板块终端恢复情况良好3530且疫情后人们对于身体健康重视程度明显提升有望进一步拉动运动鞋服2520消费需求我们综合判断板块公司全年业绩增长或超出市场预期此前市1510场对于运动板块2023年增长预期较为保守3中长期运动鞋服赛道景气50度有望保持国产龙头品牌产品力提升市占率有望稳中有升品牌竞争2019142019628201912202020612202012420215282021111920225132022114力进一步增强有望带动市场表现稳步上行数据来源Wind国盛证券研究所31-专题如何看待当前服饰珠宝板块估值水平服饰制造行业订单预期波动影响板块估值目前仍位于较低位臵1图2019年以来制造板块估值走势PENTM制造板块制造板块股价表现主要反映市场对于未来23个季度基本面的预期2022Q4以来服饰制造行业订单预期走弱抑制板块估值当前制造板块25PENTM在133倍左右2019年以来板块PE中枢在167倍此前估20值有反弹但目前我们判断仍处于历史较低位臵2后续行业订单逐步好转有望驱动板块市场表现在此过程中龙头弹性更大我们跟踪行业订15单需求2023Q1仍较弱预计将在2023Q2出现环比改善考虑目前市场预10期仍相对较保守我们认为后续板块公司基本面改善速度盈利质量修复5或有望超出预期有望驱动板块公司市场表现上行0图2019年以来珠宝板块估值走势2019142019628201912202020612202012420215282021111920225132022114图2019年以来珠宝板块估值走势PENTM黄金珠宝终端销售迅速恢复2023年板块公司业绩有望实现反弹式增长1过去4年珠宝板块PENTM在16倍左右基本稳定2022年由珠宝板块于市场情绪低迷估值持续走低后随着消费复苏趋势的逐步显现估值25从2022年底开始回升22023年以来根据我们跟踪在节庆需求的刺激20以及终端客流限制放开后珠宝终端消费恢复迅速2023年全年来看随15着婚庆需求的释放我们判断珠宝公司业绩有望实现反弹式增长3反105应在估值层面根据Wind一致预期目前珠宝板块估值处于均值水平但0是考虑到当前板块公司终端销售的持续超预期我们认为公司的实际估值2019142019628201912202020612202012420215282021111920225132022114水平或仍存在提升空间数据来源Wind国盛证券研究所4表重点公司2022年报披露时间表星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日320321322323324325326太平鸟健盛集团安踏体育3273283293303314142申洲国际汇洁股份中国黄金43444546474849森马服饰七匹狼410411412413414415416报喜鸟417418419420421422423金发拉比富安娜稳健医疗罗莱生活华利集团台华新材424425426427428429430歌力思ST步森海澜之家安正时尚三夫户外美邦服饰锦泓集团老凤祥乔治白贵人鸟万里马雅戈尔水星家纺日播时尚搜于特ST摩登天创时尚九牧王牧高笛地素时尚ST起步奥康国际开润股份ST柏龙红蜻蜓探路者安奈儿周大生浙江自然比音勒芬梦洁股份伟星股份迪阿股份注红色为国盛纺服本团队覆盖公司数据来源Wind5表纺织服装新股日历所属证监会拟募集资金代码股票简称拟上市板审核状态公司网址最新公告日行业分类亿元A22573BJ民士达北证纺织业报送证监会604wwwmetastarcn2023-02-16注册制A22684BJ箭鹿股份北证纺织业已问询200wwwchinajianlucom2023-01-17603307SH扬州金泉主板纺织业已发行412chyz-jinquancom2023-02-08603073SH彩蝶实业主板纺织业正在发行583wwwchinacaidiecom2023-02-06A22505SZ迪柯尼主板纺织服装服饰业已预披露更新703wwwdikenicom2023-01-20A22479SZ浙江中鼎主板制造业已预披露更新476wwwzdtexcom2023-01-13皮革毛皮羽毛及核准制A22478SZ古麒绒材主板已预披露更新501wwwguqiyrcom2023-01-13其制品和制鞋业A23014SZ羊绒世家主板纺织服装服饰业已受理351wwwyrsjnet2022-12-26A22248SH北江纺织主板纺织业已预披露更新422prosperity-textilecom2022-11-25A22524SZ玮言服饰主板纺织服装服饰业已反馈402wwwvieingroupcom2022-09-30A22465SZ周六福主板零售业已反馈1090wwwzlfcn2022-09-02数据来源Wind国盛证券研究所62-投资观点股价EPS元PE市值运动鞋服中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头目前行业公司营运相公司评级对可控2023年1月份以来部分地区销售已逐步回暖短期由于同期高基数以元21A22E23E21A22E23E亿元安踏体育及出于对不确定性的担忧公司2023Q1流水增速预计仍将波动全年来看消买入1030028426633632434627427950费复苏态势明显同时赛道高景气度持续我们持续核心推荐李宁安踏体运动李宁买入665015217921939133327117530鞋服特步国际育特步国际对应2023年PE分别272718倍买入8900340360442312211812347滔搏买入6620450390341321501744105休闲服饰年消费环境向好是方向性趋势板块基本面及估值有望持续2023波司登买入4520160190222582141804927改善1我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越产品基础较好运营中高端比音勒芬买入29611091261652712351801690稳健的优质中高端个股2在复苏前期大众服饰预计边际改善最明显弹服饰地素时尚买入1706143104146119164117821性更大主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低综上我们推荐比音勒歌力思增持1113082032059135351188411芬对应2023年PE为18倍提醒关注可能存在边际改善的海澜之家对应海澜之家增持6260580480571091301092704大众2023年PE为11倍关注报喜鸟太平鸟买入2060142058108145356190981服饰纺织制造下游库存改善预计将带动订单逐步好转格局优化龙头受益1森马服饰买入5920550270421072181421595短期2023Q1预计订单表现较弱但是客户库存拐点信号已现Nike大中华区个护稳健医疗买入73392914064802531811533130库存已恢复健康北美库存同比增速放缓我们判断2023Q2行业订单有望申洲国际买入862522430035234425721912965环比改善2供给中长期行业竞争格局优化看好具备一体化国际化产华利集团买入57312372833232422021776688能的制造龙头板块估值存在上行空间建议关注申洲国际华利集团制造健盛集团买入90004407909420511496343对应2023年PE分别为2218倍关注伟星股份浙江自然买入5472217232265252235206553牧高笛增持7657118208247650367309511黄金珠宝短期行业边际改善明显长期头部公司有望持续稳健增长在元旦老凤祥买入48743593303661361481332004以及春节的带动下居民珠宝消费意愿环比提升明显同时金价呈现向上走势迪阿股份增持54063252743691661971472162多因素助力下部分客流恢复较快的城市终端销售表现亮眼展望全年我们判珠宝周大生增持15981121121321431421211751断珠宝消费回补确定性强当前建议关注周大福当前股价对应FY2023周大福买入157206006706426123424514980PE为25倍建议关注老凤祥周大生当前股价对应2023PE为1312倍中国黄金增持12190470540632582251952048关注潮宏基家纺罗莱生活买入12680850730871491751461065数据来源Wind国盛证券研究所测算注A股收盘价截至2023年2月24日H股收盘价截至2023年2月24日注安踏体育李宁特步国际申洲国际滔搏波司登周大福股价及市值单位港元波司登滔搏周大福21A为2021财年周大福EPS单位为港元股73-重点公司近期公告比音勒芬关于关于使用部分闲臵募集资金进行现金管理的进展公告比音勒芬服饰股份有限公司以下简称公司于2022年8月29日2022年10月12日召开第四届董事会第十三次会议第四届监事会第十次会议2022年第二次临时股东大会会议审议通过了关于使用闲臵募集资金及闲臵自有资金进行现金管理的议案同意公司在确保不影响募投项目建设进度和公司日常经营的前提下使用额度不超过人民币4亿元的闲臵募集资金进行现金管理公司近日购买利多多公司稳利23JG3068期3个月早鸟款人民币对公结构性存款该产品类型为保本浮动收益型金额3500万元将于2023年5月19日到期预期年化收益率为13-30迪阿股份关于使用部分自有资金进行现金管理的进展公告迪阿股份有限公司以下简称公司于2022年12月29日在公司会议室召开第二届董事会第四次会议和第二届监事会第四次会议于2023年1月17日召开了2023年第一次临时股东大会审议通过了关于使用部分闲臵募集资金及自有资金进行现金管理的议案同意公司使用不超过人民币30000000万元的闲臵募集资金含超募资金和不超过60000000万元的自有资金进行现金管理期限为自股东大会审议通过该事项之日起12个月内在上述额度和期限内资金可循环滚动使用公司及子公司近期已使用部分自有资金进行现金管理84-重点公司近期报告申洲国际-深度需求改善在即制造龙头再起航服饰制造行业目前订单仍较弱后续预计随下游库存去化而改善申洲国际作为业内龙头在当前时间点上备受关注本文由点及面就市场关心的公司订单产能财务方面的核心问题进行讨论订单预计何时改善后续占客户份额否有提升空间公司订单短期表现平淡我们预计2023Q1预计订单延续2022Q4的疲软态势2023Q2订单有望随下游库存去化而出现明显改善1短期订单分客户来看AdidasNike客户订单预计面临调整我们跟踪目前Nike库存去化已见成效后续订单预计逐步好转迅销集团Uniqlo及本土品牌客户2022H2订单预计稳健增长2中长期来看订单资源向头部集中是行业趋势我们判断公司占核心国际客户的份额有望保持较高水平占国内品牌客户及新客户的份额有望提升我们估计2022H1公司占NikeAdidasUniqloPuma品牌成衣采购份额分别20左右1020高段10左右超过40当前产能利用率如何未来产业链扩张规划如何我们估计当前公司国内海外工厂产能利用率分别为8095左右1短期我们判断国内员工出勤率或有波动但对生产影响不大往后看产能稳定性明显提升海外新工厂硬件厂房和设备准备就绪新增产能灵活性增强2中长期强调以研发效率速度作为核心竞争优势继续推进独立一体化国际化产业链建设2021年末公司员工逾95万人年产自用针织面料20万吨针织成衣49亿件过去5年员工人数CAGR约5成衣产能CAGR约10我们估计未来2年成衣产能CAGR有望超过10分地区来看我们估算目前面料产能中海外占比约50成衣产能中海外占比占比约45未来预计均将继续提升2022年及2023年财务表现预期12022年业绩在低基数下有望快速增长我们判断汇兑收益将利好报表业绩22023年毛利率及净利率预计继续修复收入及业绩在较低基数下有望快速增长考虑基数差异我们判断2023年公司收入同比增速将呈现出先慢2023H1后快2023H2的特征如何看待当前估值水平1过去服饰制造板块整体估值下行我们跟踪申洲国际与板块整体走势趋同但弹性更大2后续行业订单好转有望驱动制造商业绩预期的改善与落地驱动板块估值继续复苏在此过程中申洲国际作为行业龙头具备优势并享有溢价我们综合预计20222024年公司归母净利润451530643亿元同比分别增长338174213现价对应2023年PE为22倍维持买入评级风险提示大客户订单波动风险新客户拓展不及预期风险产能扩张不及预期风险外汇波动风险95-行业要闻周大生多品牌布局是当前黄金珠宝品牌发Adidas2月23日阿迪达斯正式发布其标李宁李宁推出新一代贴地飞行家族鞋款展的新趋势早在2021年周大生先知先觉志性跑鞋家族的新成员ULTRABOOSTLIGHT对比一代贴地飞行新鞋综合透气性提升了第一时间作出重大调整增加黄金首饰品类的迎来又一座品牌里程碑新款ULTRABOOST28综合耐磨性提升了300新款鞋的表占比满足不断变化的市场需求取得了卓越LIGHT跑鞋采用了革命性的创新材质LIGHT层采用透明网纱材料提供轻质支撑及出色的的市场表现业界很多从业者对周大生高效率BOOST成功使这款经典材质重量较上一代相透气性中层采用飞织环抱系统提供局部支的转型表示由衷赞许周大生推出周大生经比减轻30足部触地时数百颗BOOST颗粒撑性里层采用了绞综编织工艺提供高强度典改变周大生主品牌长期单兵作战的局限便会迸发强势能量带来出众缓震性舒适度包裹与支撑此外新款将李宁标后段融合到性为现有终端加盟商应对品牌矩阵化的竞争与脚感回馈新材质的诞生代表着阿迪达斯后跟稳定设计中既保障了美观与LOGO的识对手提供有力的协同盈利保障竭力推动创新为消费者给予诚挚应答别度同时满足了脚踝支撑的功能需求数据来源周大生官网体育大生意李宁公众号国盛证券研究所106-行情走势板块跟踪沪深300指数上升066纺织制造板块上升141品牌服饰板块上升326800600400200000-200-400煤钢家轻品国通农建建机有计石非汽纺银商电房电沪电交基餐传医食深300炭铁电工牌防信林筑材械色算油银车织行贸力地力子通础饮媒药品制服军牧金机石行制零设产元运化旅饮造饰工渔属化金造售备器输工游料融件A股周涨跌幅前三海澜之家1444九牧王962浙江自然814A股周涨跌幅后三ST柏龙-1017ST起步-607华利集团-480H股周涨跌幅前三波司登226中国利郎000天虹国际集团000H股周涨跌幅后三晶苑国际-948李宁-712滔搏-58320001500A股品牌服饰A股加工制造A股珠宝首饰A股家纺H股鞋服H股制造1000500000-500-1000-1500STST361海九歌锦三太森七安朗红探美贵安日比ST浙航健华鲁联浔新华孚开百华潮周莱豫老明迪富罗水梦波中安江特滔李天互超裕申维晶澜泓夫马正姿邦播音江民盛孚发兴野斯日润隆利绅园牌阿莱星洁国踏南步搏宁虹太盈元洲苑牧力平匹蜻路人奈泰A宏大凤安司珍起柏爱之王思集户鸟服狼时股蜓者服鸟儿时勒自股集时股股纺股股股东集基生通股祥珠股娜生家股登利度体布国国纺国集国妮国迪步龙家团外饰尚份饰尚芬然份团尚份份织份份份方团灵份宝份活纺份郎育衣际际织际团际际尔集控团股数据来源Wind国盛证券研究所注A股涨跌幅区间为2023年02月20日到24日H股涨跌幅区间为2023年02月20日到24日图表单位均为117-上游价格棉价波动国棉328价格同降32至15514元吨20230224长绒棉237价格同比下滑55至22600元吨20230221中国棉花价格指数328中国棉花价格指数长绒棉237240006000022000550005000020000450001800040000160003500014000300002500012000200001000015000内外棉价差内棉价格低于人民币计价的外棉价格621元吨202302244000内外棉价差20000-2000-4000-6000-8000数据来源Wind国盛证券研究所12风险提示新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响下游客户订单波动影响营业收入海外业务拓展不及预期棉价波动风险外汇波动风险13免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市持有相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对同期基准指数涨幅在-1010之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海南昌深圳地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编100032邮编200120邮编330038邮编518033传真010-57671718电话021-38124100传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom