核心观点：
　　亚瑟士公布FY2022业绩（2022年1-12月）。（1）收入：FY2022公司实现收入4846.0亿日元，经汇率调整后同比增长9.6%。FY2022Q4公司实现收入1215.3亿日元，同比增长48.4%。主要系各系列产品销售的强劲增长；尽管受新冠肺炎疫情相关限制措施的影响，大中华区同比增长18.7%。（2）归母净利润：FY2022公司实现归母净利润198.9亿日元，经汇率调整后同比增长84.6%。FY2022Q4公司归母净利润亏损33.6亿日元，亏损同比减少65.3%。（3）毛利率：FY2022为49.7%，同比增加0.2pct。FY2022Q4为48.7%，同比增加1.6pct。主要系销售收入的强劲增长带动毛利率提升。（4）营业利润率：FY2022为7.0%，同比增加1.6pct。FY2022Q4为-1.7%，同比增加15.2pct，营业利润亏损幅度收窄。（5）销售、行政及一般费用率：FY2022为42.7%，同比减少1.4pct。FY2022Q4为50.4%，同比减少13.6pct。
　　分品牌看。FY2022公司Performance Running/Core Performance Sports/Sports Style/Apparel and Equipment/Onitsuka Tiger分别实现收入2582.7/541.6/434.7/352.8/430.1亿日元，同比+24.0%/+31.0%/+30.7%/+3.4%/+11.6%。FY2022Q4公司Performance Running/Core Performance Sports/Sports Style/Apparel andEquipment/Onitsuka Tiger分别实现收入610.0/131.6/120.3/86.6/111.4亿日元，同比+49.4%/+117.0%/+79.7%/-0.9%/+36.5%。
　　分地区看。FY2022公司日本/北美/欧洲/大中华区分别实现收入884.0/1081.4/1360.5/625.7亿日元，同比+2.9%/+22.7%/+21.3%/+18.5%，主要系Core Performance Sports和Onitsuka Tiger产品销售的强劲增长。FY2022Q4公司日本/北美/欧洲/大中华区分别实现收入275.8/324.8/335.9/149.5亿日元，同比+65.8%/+58.3%/+85.4%/+29.4%。
　　分渠道看。FY2022公司批发/零售/电商渠道分别实现收入3115.0/868.0/863.0亿日元，同比+14.7%/+26.3%/+35.3%。FY2022Q4公司批发/零售/电商渠道分别实现收入681.0/256.0/279.0亿日元，同比+50.7%/+32.0%/+62.2%。
　　业绩展望：由于Performance Running和Core Performance Sports品牌持续增长，公司上调其FY2023全年业绩指引：（1）收入：FY2023公司收入为5100亿日元（原为4800亿日元）。（2）营业利润：FY2023公司营业利润为370亿日元（原为340亿日元）。（3）营业利润率：FY2023为7.3%（原为7.1%）。（4）净利润：FY2023公司净利润为200亿日元（原为210亿日元）。（5）分品牌收入：FY2023公司Performance Running/Core Performance Sports/Sports Style/Apparel and Equipment/Onitsuka Tiger品牌收入分别为2730/610/480/350/470亿日元（原为2610/515/410/345/425亿日元）。（6）分地区收入：FY2023公司日本/北美/欧洲/大中华区收入分别为1190/1080/1330/680亿日元（原为1200/1070/1290/625亿日元）。
　　风险提示：全球疫情不确定性，旅游业恢复不及预期，业务的高度竞争性风险，品牌价值和声誉的不确定性。
　　

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年2月19日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle全球观察之亚瑟士FY2022大中华区业绩保持韧性PRUNCPS品牌持续增长分析师Tabl糜韩杰eAuthorSAC执证号S0260516020001SFCCEnoBPH764021-38003650mihanjiegfcomcnTableSummary核心观点亚瑟士公布FY2022业绩2022年1-12月1收入FY2022公司实现收入48460亿日元经汇率调整后同比增长96FY2022Q4公司实现收入12153亿日元同比增长484主要系各系列产品销售的强劲增长尽管受新冠肺炎疫情相关限制措施的影响大中华区同比增长1872归母净利润FY2022公司实现归母净利润1989亿日元经汇率调整后同比增长846FY2022Q4公司归母净利润亏损336亿日元亏损同比减少6533毛利率FY2022为497同比增加02pctFY2022Q4为487同比增加16pct主要系销售收入的强劲增长带动毛利率提升4营业利润率FY2022为70同比增加16pctFY2022Q4为-17同比增加152pct营业利润亏损幅度收窄5销售行政及一般费用率FY2022为427同比减少14pctFY2022Q4为504同比减少136pct分品牌看FY2022公司PerformanceRunningCorePerformanceSportsSportsStyleApparelandEquip-mentOnitsukaTiger分别实现收入258275416434735284301亿日元同比24031030734116FY2022Q4公司PerformanceRunningCorePerformanceSportsSportsStyleApparelandEquipmentOnitsukaTiger分别实现收入6100131612038661114亿日元同比4941170797-09365分地区看FY2022公司日本北美欧洲大中华区分别实现收入884010814136056257亿日元同比29227213185主要系CorePerformanceSports和OnitsukaTiger产品销售的强劲增长FY2022Q4公司日本北美欧洲大中华区分别实现收入2758324833591495亿日元同比658583854294分渠道看FY2022公司批发零售电商渠道分别实现收入3115086808630亿日元同比147263353FY2022Q4公司批发零售电商渠道分别实现收入681025602790亿日元同比507320622业绩展望由于PerformanceRunning和CorePerformanceSports品牌持续增长公司上调其FY2023全年业绩指引1收入FY2023公司收入为5100亿日元原为4800亿日元2营业利润FY2023公司营业利润为370亿日元原为340亿日元3营业利润率FY2023为73原为714净利润FY2023公司净利润为200亿日元原为210亿日元5分品牌收入FY2023公司PerformanceRunningCorePerformanceSportsSportsStyleApparelandEquipmentOnitsukaTiger品牌收入分别为2730610480350470亿日元原为2610515410345425亿日元6分地区收入FY2023公司日本北美欧洲大中华区收入分别为119010801330680亿日元原为120010701290625亿日元风险提示全球疫情不确定性旅游业恢复不及预期业务的高度竞争性风险品牌价值和声誉的不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY300420230115买入4389140176214617071346113319602110牧高笛603908SHCNY671920230120买入8067211257318426142124182223102200报喜鸟002154SZCNY48520221026买入5280350431386112886372712001400罗莱生活002293SZCNY119720221026买入12400780941535127397282515301770富安娜002327SZCNY75320221027买入956074085101888667258515901770太平鸟603877SHCNY196520221229买入20210491354010145615818305301360歌力思603808SHCNY105020221103买入117104507823331346979731560900森马服饰002563SZCNY56620230108买入681019040297914151077671420880朗姿股份002612SZCNY269120230201买入319500603744850727343302682080520乔治白002687SZCNY49120221125买入7220340481444102383965111201420红豆股份600400SHCNY40720221121增持53300400610175678340933199300440海澜之家600398SHCNY54720221206买入684053063103286849542114701710伟星股份002003SZCNY103220221123买入1092055061187616921305114116201770浙江自然605080SHCNY506020221026买入7543250302202416751441116613501400健盛集团603558SHCNY87220221031买入126508910598083060454812901320新澳股份603889SHCNY75120221205买入83607609298881662153313401490开润股份300577SZCNY170020220504增持2259087117195414531923133711301340稳健医疗300888SZCNY712220230116增持8900404445176316001246116214001380华孚时尚002042SZCNY31420220428买入456035039897805339307780800华生科技605180SHCNY176220220429买入320320023588175091677114901490鲁泰A000726SZCNY82620230128买入115110811576571847043211401140华利集团300979SZCNY602020221212买入7435297343202717551422122326802620申洲国际02313HKHKD899520220403买入13139355447253420121849151016881921波司登03998HKHKD44220230201买入672019021232621051635117116911823李宁02331HKHKD716020221020买入7119180215397833302689221818301800特步国际01368HKHKD93020230118买入1119034044273521141852165710301150安踏体育02020HKHKD1046020230119买入12664265343394730502369214620002070滔搏06110HKHKD70320230106买入9840390371803190079281623101790中国利郎01234HKHKD40020220321买入50705105978467857751714501437数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年收入及同比增速单位亿日元图2公司净利润及同比增速单位亿日元60000303000400484650000428525198300399140023867378140412000156400003288201301029420030000151000711002000010000100005-100000-1000-10000-5-200-2000-20000-10-161-300-203-30000-15-3000-4002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022公司营收YOY右轴公司净利润YOY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图3公司历年毛利润率图4公司历年营业利润率60870495497764644674754655044245854425649540427283032201010-12-10-22015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图5公司历年销售及管理财务费用率图6公司历年净利润率606394150432242347744019404404474013794092361300020-21002020102050500405-4-53-4920152016201720182019202020212022-6销售行政及一般费用率财务费用率20152016201720182019202020212022数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText行业专题研究纺织服饰图7公司历年现金及现金等价物及同比增速单图8公司应收账款及同比增速单位亿日元位亿日元963010000120100001508147791213510075377500644968296738800071527175706912066826519524080105500039206060005090501490407525004000602045000200030-2015-2500000-40-15-5000-60-2000-302015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022现金及现金等价物YOY右轴应收账款YOY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图9公司应付账款及同比增速单位亿日元图10公司历年库存及同比增速单位亿日元800080160007013558701400060600060120009934504467881886408909931688125010000800540400033583300408000278730733116304630226730600020200020400010200010000000-10-2000-10-2000-20-4000-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022应付账款YOY右轴存货YOY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图11公司历年现金周转天数图12公司历年应收账款周转天数120011333000276825001000200017471799800164516481713170764362963562062715001349600436435100040050020000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText行业专题研究纺织服饰图13公司历年应付账款周转天数图14公司历年存货周转天数80025002343708713700584590200018856005411677161415421554150345345814705004371500400300100020050010000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图15公司历年品牌收入占比图16公司历年区域收入占比10010011510410394100968117181819218013311910311810899801261381010131171161251313601211266026402623211750451455858659520401920202122020182019202020212022202725272627PerformanceRunningCorePerformanceSports020182019202020212022OnitsukaTigerApparelEquipmentSportsStyle欧洲北美日本大中华区其他数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图17公司历年渠道收入占比图18公司至今股价走势单位日元100450074157158178400080231350017517017930006025002000401500696668672643100020500002019202020212022批发零售电商数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText行业专题研究纺织服饰务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77