本报告导读：
　　疫后服装消费持续复苏，建议关注低估值品牌标的，首推商务男装。
　　摘要：
　　投资建议：疫后服装消费持续复苏，推荐低估值、复苏显著且行业格局优化的商务男装标的报喜鸟、海澜之家、比音勒芬；推荐低估值、高业绩弹性的中高端女装标的歌力思，受益标的锦泓集团；推荐低估值、高分红且受益于婚庆需求释放与地产企稳回暖的家纺标的罗莱生活，受益标的水星家纺、富安娜。
　　商务男装：行业格局优化，近期销售好于其他品类，当前估值偏低。2020-2022年疫情期间，国内男装行业竞争格局持续优化，中小企业逐步出清，劲霸、柒牌等非上市公司的门店数量大幅减少，而比音勒芬、海澜之家、报喜鸟等上市公司的门店持续扩张或维持稳定，头部公司市场份额逐步提升。2023年以来，伴随疫情影响逐步淡化，国内服装消费复苏，其中商务男装的终端销售表现优于其他品类，头部公司2023年业绩表现值得期待，且当前估值处于较低水平。推荐报喜鸟（2023年11倍）、海澜之家（2023年10倍）、比音勒芬（2023年17倍）。
　　中高端女装：疫情期间逆势开店，业绩弹性大且当前估值低。2022年，国内疫情频繁反复，终端消费疲软，中小型女装品牌加速退出市场，而部分龙头品牌采用逆势开店的策略，借机抢占优质渠道资源（如歌力思、锦泓集团2022年初至2022Q3，分别净开店58、43家），有望在行业复苏时取得先机，业绩弹性较大（预计2023年业绩增速在300%以上），且当前估值偏低。推荐歌力思（2023年13倍），受益标的锦泓集团（2023年10倍）。
　　家纺：低估值+高分红，受益于婚庆需求释放及地产行业企稳回暖。我们认为，疫后家纺销售有望加速复苏，主要得益于：1）婚庆需求释放：疫后婚庆需求释放，2023年至今百度搜索指数中婚宴酒店、婚纱摄影等关键词搜索量实现同比翻倍以上的增长。2）地产行业企稳回暖：在供给端与需求端政策的共同推动下，我国房地产行业下行趋势有所缓解，部分城市呈现企稳回暖迹象。根据诸葛研究院数据显示，2023年第7周重点城市新建商品住宅/二手住宅成交量分别环比上涨37.53%/27.26%。疫后家纺公司业绩增长可期，且分红率高、估值低，具备较高安全边际。推荐罗莱生活（2023年12倍），受益标的水星家纺（2023年9倍）、富安娜（2023年10倍）。
　　风险提示：消费复苏不及预期，疫情反复程度超出预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230224上次评级增持关注低估值品牌补涨行情TablesubIndustry细分行业评级行业张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理更0755-239768610755-239766660755-23976666zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascom新证书编号S0880520120003S0880122070070S0880122070053本报告导读疫后服装消费持续复苏建议关注低估值品牌标的首推商务男装相关报告TableDocReport纺织服装业Adidas2022年收入低于预期摘要预计2023年收入下滑20230219TableSummary投资建议疫后服装消费持续复苏推荐低估值复苏显著且行业格纺织服装业台企制造商1月收入仍承压局优化的商务男装标的报喜鸟海澜之家比音勒芬推荐低期待Q2基本面拐点估值高业绩弹性的中高端女装标的歌力思受益标的锦泓集团推20230212荐低估值高分红且受益于婚庆需求释放与地产企稳回暖的家纺标的纺织服装业重点关注制造端拐点品牌端把握低估值罗莱生活受益标的水星家纺富安娜20230205商务男装行业格局优化近期销售好于其他品类当前估值偏低纺织服装业春节消费强势复苏服装销售迎开门红2020-2022年疫情期间国内男装行业竞争格局持续优化中小企业20230129逐步出清劲霸柒牌等非上市公司的门店数量大幅减少而比音勒纺织服装业春节消费显著回暖品牌销证芬海澜之家报喜鸟等上市公司的门店持续扩张或维持稳定头部售持续复苏券公司市场份额逐步提升2023年以来伴随疫情影响逐步淡化国20230129研内服装消费复苏其中商务男装的终端销售表现优于其他品类头部究公司2023年业绩表现值得期待且当前估值处于较低水平推荐报报喜鸟2023年11倍海澜之家2023年10倍比音勒芬2023年17倍告中高端女装疫情期间逆势开店业绩弹性大且当前估值低2022年国内疫情频繁反复终端消费疲软中小型女装品牌加速退出市场而部分龙头品牌采用逆势开店的策略借机抢占优质渠道资源如歌力思锦泓集团2022年初至2022Q3分别净开店5843家有望在行业复苏时取得先机业绩弹性较大预计2023年业绩增速在300以上且当前估值偏低推荐歌力思2023年13倍受益标的锦泓集团2023年10倍家纺低估值高分红受益于婚庆需求释放及地产行业企稳回暖我们认为疫后家纺销售有望加速复苏主要得益于1婚庆需求释放疫后婚庆需求释放2023年至今百度搜索指数中婚宴酒店婚纱摄影等关键词搜索量实现同比翻倍以上的增长2地产行业企稳回暖在供给端与需求端政策的共同推动下我国房地产行业下行趋势有所缓解部分城市呈现企稳回暖迹象根据诸葛研究院数据显示2023年第7周重点城市新建商品住宅二手住宅成交量分别环比上涨37532726疫后家纺公司业绩增长可期且分红率高估值低具备较高安全边际推荐罗莱生活2023年12倍受益标的水星家纺2023年9倍富安娜2023年10倍风险提示消费复苏不及预期疫情反复程度超出预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表12020-2022年疫情期间男装上市公司普遍扩张门店品牌20182019202020212022H12022Q1-3海澜之家50975598554356725781比音勒芬76489497911001125报喜鸟740797779796796哈吉斯365392393401392太平鸟男装13221367134915731521数据来源Wind国泰君安证券研究注图为各品牌门店数量单位为家最右列中海澜之家比音勒芬的数据为截至2022H1的门店数量其余公司的数据为截至2022Q3的门店数量表22020-2022年疫情期间男装非上市公司普遍收缩门店品牌20182019202020212022H1劲霸24452051133813431248柒牌1080895562573526花花公子34272880143214071212数据来源Wind国泰君安证券研究注图为各品牌门店数量单位为家表3重点公司盈利预测及估值表EPSPE代码公司货币股价评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E002154SZ报喜鸟CNY50503804605413119增持600398SH海澜之家CNY58505106006711109增持002832SZ比音勒芬CNY3010140178221221714增持603518SH锦泓集团CNY86604408510320108-603808SH歌力思CNY107502108112151139增持002293SZ罗莱生活CNY1229085099115141211增持603365SH水星家纺CNY13991241501731198-002327SZ富安娜CNY79007008009111109-数据来源Wind国泰君安证券研究注股价为2023年2月23日收盘价水星家纺歌力思富安娜盈利预测来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3