二十大明确了国防安全的重要性，我们认为军工产业在全面备战的背景下迎来历史性的发展机遇期，但2022年11月1日至今中信军工指数涨幅为3.45%，在中信一级行业30个板块中排名倒数第2，背后原因是市场更多关注疫情后经济复苏线条、担心军费、担心军工景气度持续性等问题。
　　但是，我们认为，当前世界发展的最大主题是百年未有大变局加速演进，2023年仍然是政治周期拉长军工景气周期的开端之年，我们积极看多军工，原因是以下几个方面。
　　原因一，军工产业高景气度将持续兑现，军品迭代、军贸、军民融合式发展都带来长期成长巨大空间，今年军工高景气度在众多行业中比较优势仍较突出。
　　1）政治周期拉长景气周期。百年未有之大变局是当前及未来很长一段时间的时代背景，大国博弈是一场持久的军备周期。我国武器装备短中期加速列装旨在“具备打赢一场常规战争的能力”，长期按照“加快把人民军队建成世界一流军队”，再考虑军工装备持续升级换代的特点，整个行业将获得长期成长。
　　2）军贸逻辑或将持续兑现。全球局势并不太平，地缘局势动荡或呈常态；拥有强大的军贸产业不仅可以获取巨大的经济利益，也是扩大自身政治和军事影响力的重要途径。目前我国军贸发展呈现规模化、高端化、体系化特点，2022年珠海航展的陆军合成旅装备即是体现。
　　3）大飞机/商用航发、卫星互联网等大产业陆续打开成长空间。军民融合产业多与高技术和战略性新兴产业密切相关，一旦技术或者产品突破，随之牵引的是市场规模万亿级别的产业。2022年底交付全球首架C919表明开启大飞机万亿赛道；2022Q4星网公司通信卫星招标公示，或表明中国卫星互联万亿赛道已进入加速建设阶段。
　　原因二，2023年众多军工新装备产品陆续落地带来0-1-10的机会，重点关注“核战略威慑力量”与“新质新域作战力量”领域，渗透率在快速提升阶段，军工新技术迭代是永恒主题，会给军工领域带来永恒的新机会。
　　1）核战略力量：三位一体核打击能力建设需求加快，对应到核武器、核潜艇、核动力航母、战略轰炸机等装备加快建设。此外民用核电重启也有望给产业链配套公司带来新的增长点。
　　2）电磁武器：配置电磁弹射系统的“福建舰”航母已下水，说明技术可以成熟应用，湘电股份2021年报中披露“特种发射系统已进入批量订货阶段”，电磁武器0-1-10的阶段正在路上。
　　3）无人装备：无人化、智能化军事装备已经成为制胜未来战争的关键。新战争模式带来无人装备应用渗透率快速提升，此外无人装备耗材属性极强，此背景下预计无人机、无人潜器、无人车产业都将迎来1-100的爆发。
　　4）卫星互联网：全球卫星互联网建设进入井喷期，太空轨道与通信频谱是有限的资源，全球遵循的是“先登先占、先占永得”的规则，倒逼我国加速卫星产业建设。卫星产业是万亿赛道大产业，2021年全球卫星产业产值达2794美元，低轨卫星爆发将进一步拉动产业增长。我国高度重视卫星互联网建设，中国星网路线渐清晰，早在2018年航天科工、航天科技分别推出虹云、鸿雁星座计划开启了“中国星链”的探索，目前中国卫星互联已经开启进入加速建设阶段。
　　5）激光武器：作为重要的反无人机装备，激光武器值得重视。俄乌冲突中激光武器已投入战场，目标直指无人机。我国激光武器正不断走向成熟，2021年珠海航展上展出了LW-30激光防御系统与激光扫雷排爆系统，2022年珠海航展更是展出了车载战术激光武器。
　　原因三，国企改革是2023年的重要方向，重视军工国企经营拐点带来的投资机会，重点如航发动力。2020~2022年是军工产业扩产、培养并提高供应链效率的阶段，产业各环节通过高质量发展也将迎来效率提升阶段，具体手段包括：均衡生产、“小核心大协作”、“股权激励等治理改善”、“生产规模效应”等。以航发动力为代表，新产能释放保障收入提速，规模效应、两装两试发展到一装一试等提升经营效率会驱动盈利能力提高。此外军工集团中仍有大量优质军工资产存在于体外，国企改革相关政策加速推进的背景下军工资产证券化有望再迎高峰。
　　原因四：众多军工白马估值优势非常明显。从整体业绩来看，2023年新一轮产能释放驱动业绩持续稳定增长。当前军工装备需求庞大且持续追加订单，核心是产能投产不会一步到位，经过2020~2022年的产能建设期，2023年是新一轮产能释放大年，是产业链业绩提速的核心保障。从估值角度看，众多军工白马估值性价比非常高，我们预计不少军工企业2023~2024年业绩增速30%甚至更高，但是对应今年动态估值仅20~30XPE左右。随着一季报的披露，军工高增长持续性获得验证，整个行业配置比例有望提升。
　　投资策略：寻找“高景气赛道下拥有长期成长逻辑，且迈入高质量发展阶段的核心卡位企业”。重点关注两类标的，一类是产品或者经营拐点型企业，弹性较大；另一类是军工白马，持续业绩增长估值性价比高。
　　1）产品拐点型。新装备和新技术处于由科研转批产的阶段，业绩弹性较大：湘电股份、航

研究报告全文：证券研究报告行业点评2023年02月26日国防军工积极看多军工行业高景气度将持续兑现二十大明确了国防安全的重要性我们认为军工产业在全面备战的背景增持维持下迎来历史性的发展机遇期但2022年11月1日至今中信军工指数涨幅为345在中信一级行业30个板块中排名倒数第2背后原因是市场更多关注疫情后经济复苏线条担心军费担心军工景气度持续行业走势性等问题国防军工沪深300但是我们认为当前世界发展的最大主题是百年未有大变局加速演16进2023年仍然是政治周期拉长军工景气周期的开端之年我们积极0看多军工原因是以下几个方面-16原因一军工产业高景气度将持续兑现军品迭代军贸军民融合式-32发展都带来长期成长巨大空间今年军工高景气度在众多行业中比较优-48势仍较突出2022-022022-062022-102023-021政治周期拉长景气周期百年未有之大变局是当前及未来很长一段时间的时代背景大国博弈是一场持久的军备周期我国武器装备短中期加速列装旨在具备打赢一场常规战争的能力长期按照加快把作者人民军队建成世界一流军队再考虑军工装备持续升级换代的特点分析师余平整个行业将获得长期成长执业证书编号S06805200100032军贸逻辑或将持续兑现全球局势并不太平地缘局势动荡或呈常邮箱yupinggszqcom态拥有强大的军贸产业不仅可以获取巨大的经济利益也是扩大自身分析师乾亮政治和军事影响力的重要途径目前我国军贸发展呈现规模化高端执业证书编号S0680522120001化体系化特点2022年珠海航展的陆军合成旅装备即是体现邮箱qianlianggszqcom3大飞机商用航发卫星互联网等大产业陆续打开成长空间军民融相关研究合产业多与高技术和战略性新兴产业密切相关一旦技术或者产品突1国防军工无人装备飞者非鸟潜者非鱼战破随之牵引的是市场规模万亿级别的产业2022年底交付全球首架不在兵2023-02-19C919表明开启大飞机万亿赛道2022Q4星网公司通信卫星招标公示2国防军工百年未有之大变局加速演进军贸逻或表明中国卫星互联万亿赛道已进入加速建设阶段辑将持续兑现2023-02-013国防军工军工迈向高质量发展阶段2023年度策略2022-12-20原因二年众多军工新装备产品陆续落地带来的机会重20230-1-10点关注核战略威慑力量与新质新域作战力量领域渗透率在快速提升阶段军工新技术迭代是永恒主题会给军工领域带来永恒的新机会1核战略力量三位一体核打击能力建设需求加快对应到核武器核潜艇核动力航母战略轰炸机等装备加快建设此外民用核电重启也有望给产业链配套公司带来新的增长点2电磁武器配置电磁弹射系统的福建舰航母已下水说明技术可以成熟应用湘电股份2021年报中披露特种发射系统已进入批量订货阶段电磁武器0-1-10的阶段正在路上3无人装备无人化智能化军事装备已经成为制胜未来战争的关键新战争模式带来无人装备应用渗透率快速提升此外无人装备耗材属性极强此背景下预计无人机无人潜器无人车产业都将迎来1-100的爆发4卫星互联网全球卫星互联网建设进入井喷期太空轨道与通信频谱是有限的资源全球遵循的是先登先占先占永得的规则倒逼我国加速卫星产业建设卫星产业是万亿赛道大产业2021年全球卫星产业产值达2794美元低轨卫星爆发将进一步拉动产业增长我国高度重视卫星互联网建设中国星网路线渐清晰早在2018年航天科工航天科技分别推出虹云鸿雁星座计划开启了中国星链的探索目前请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日中国卫星互联已经开启进入加速建设阶段5激光武器作为重要的反无人机装备激光武器值得重视俄乌冲突中激光武器已投入战场目标直指无人机我国激光武器正不断走向成熟2021年珠海航展上展出了LW-30激光防御系统与激光扫雷排爆系统2022年珠海航展更是展出了车载战术激光武器原因三国企改革是2023年的重要方向重视军工国企经营拐点带来的投资机会重点如航发动力20202022年是军工产业扩产培养并提高供应链效率的阶段产业各环节通过高质量发展也将迎来效率提升阶段具体手段包括均衡生产小核心大协作股权激励等治理改善生产规模效应等以航发动力为代表新产能释放保障收入提速规模效应两装两试发展到一装一试等提升经营效率会驱动盈利能力提高此外军工集团中仍有大量优质军工资产存在于体外国企改革相关政策加速推进的背景下军工资产证券化有望再迎高峰原因四众多军工白马估值优势非常明显从整体业绩来看2023年新一轮产能释放驱动业绩持续稳定增长当前军工装备需求庞大且持续追加订单核心是产能投产不会一步到位经过20202022年的产能建设期2023年是新一轮产能释放大年是产业链业绩提速的核心保障从估值角度看众多军工白马估值性价比非常高我们预计不少军工企业20232024年业绩增速30甚至更高但是对应今年动态估值仅2030XPE左右随着一季报的披露军工高增长持续性获得验证整个行业配置比例有望提升图表部分军工企业估值情况归母净利润增速归母净利润亿元PE板块公司市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E航宇科技11731305446394388181266382646844183071图南股份14179395236363391253345462560441103069航空发动机中航重机43735437736553349128117492334341525011874派克新材16600562132422846475629808349526392055航发控制339713905377635446789341265501136372685西部超导42358482232982822109914621874385428982260军工材料菲利华255694131502940085237861101488932532322振华科技54935582931022746236030923941232817771394中航光电94223368224272610272433854269345927842207军工电子航天电器290472869341330926278411101463334542638鸿远电子2156011893741240892512711577233116961367火炬电子22147105829151821105713651613209616231373资料来源Wind国盛证券研究所采用20230224收盘市值未覆盖标的采用Wind一致预期投资策略寻找高景气赛道下拥有长期成长逻辑且迈入高质量发展阶段的核心卡位企业重点关注两类标的一类是产品或者经营拐点型企业弹性较大另一类是军工白马持续业绩增长估值性价比高1产品拐点型新装备和新技术处于由科研转批产的阶段业绩弹性较大湘电股份航天彩虹万泽股份王子新材联创光电等2经营拐点型公司发展阶段带来的经营拐点型机会也有国企改革机会航发动力航发控制中航西飞航天电器中国海防铂力特洪都航空等3军工白马型估值性价比非常突出长期成长性公司值得提高配置比例紫光国微中航光电振华科技菲利华西部超导图南股份钢研高纳中航重机派克新材航宇科技等风险提示新装备定型批产进度不及预期新产能扩产不及预期P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行买入相对同期基准指数涨幅在15以上业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成持有相对同期基准指数涨幅在-55之间指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市减持相对同期基准指数跌幅在5以上转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指中性相对同期基准指数涨幅在-1010数为基准行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明