贵金属：美核心通胀反弹，联储边际转鹰预期下黄金周内承压。美国1月核心PCE指数超预期反弹，以劳动力市场为代表的经济部门仍维持较高景气度，CMEFedwatch与联邦基金利率期货隐含加息预期均大幅升温，美10年期TIPS周度上行11BP：芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为73.0%，加息50BP概率为27.0%，边际上进一步紧缩预期明显升温；向后看，通胀韧性&就业良好抬升加息预期，短期金价维持震荡判断，未来反弹拐点仍需等待货币政策宽松环境的出现，重点关注下周美PMI数据。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宏观压力再次增强，需求端尚未修复信号。①宏观方面：美国1月PCE通胀指数超预期，加息预期大幅上行，美元指数强势铜价承压下行；②供给端：第一量子周四宣布暂停其Cobre铜矿运营，理由是政府端拒绝该矿出口，目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，周内TC价格继续下降；12月全球精炼铜产量221.5万吨，同比+4.9%，环比+1.5%，2022年全年产量2567万吨，同比+3.5%，其中原生铜产量2154万吨，同比+4.0%，再生精炼铜产量413.7万吨，同比+1.0%；③需求端：需求端仍处于节后季节性累库期，本周库存再度录得较大增幅，根据SMM，周内铜加工需求不佳生产节奏无奈放缓，精铜杆行业周度开工率回落3.25pct至58.6%，下游需求修复仍需时日，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。（2）铝：云南减产逐步落地，电解铝消费回暖供需维持紧俏。①成本端：国内电解铝平均成本（含税）16728元/吨，周度上涨2元/吨；②供给端：云南减产终于落地，符合市场预期，以427万吨运行产能折算，预计此次减产幅度约85万吨，本周电解铝企业开工下降，截至目前，电解铝开工产能3996.50万吨，环比上周减少21万吨。预计未来2-3周仍存在60万吨左右减产空间；③需求端：近期下游加工市场继续复产，订单也较前期增多，市场较为活跃，利好电解铝需求，铝锭社会库存累库速率已大幅放缓。周初云南减产消息的发酵带动铝价较快上行，后半周通胀升温及联储加息预期走强，有色金属集体承压。预计需求旺季逐渐进入启动期，伴随云南减产逐渐落地，供需结构维持紧俏，短期美元走强压制解除后，铝价有望重回1.9万/吨水平。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑，低库存和需求预期回暖有望催化锂价反弹。①成本端：周内锂辉石价格跌1.8%至5350美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价37万元/吨（含税），澳矿增量有限且高度协同，矿价相比锂盐价格更具韧性，锂辉石冶炼厂经营逼近盈亏平衡点；②供给端：随着天气回暖，盐湖端产量提升，江西锂云母厂家碳酸锂产量爬坡明显，当前市场整体看来供需较为平衡。虽需求不佳，但各厂家生产依旧维持正常水平；③需求端：批售端开始发力，需求有回暖迹象，根据乘联会数据，2月1-19日国内新能源车零售/批发21.5/28.4万辆，同比去年+43%/+37%，较上月同期-4%/+27%；今年以来累计零售/批发54.6/67.3万辆，同比+9%/+8%。（2）镍：硫酸镍产电积镍需求积极，硫酸镍价格、MHP计价系数同步回升。①供给端：需求回暖带动炼厂开工率上行，原料折扣系数同步回升，目前市场硫酸镍现货库存持续偏低，市场现货供应较为紧张；②需求端：下游三元前驱体开工环比回升，叠加纯镍硫酸镍价差仍在高位，市场采购硫酸镍生产电积镍积极，硫酸镍需求有明显好转。上游生产饱满供需紧俏，预计硫酸镍价格仍有上行空间。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月26日有色金属供给扰动支撑金属价格韧性国内需求复苏进入验证期贵金属美核心通胀反弹联储边际转鹰预期下黄金周内承压美国1月核心PCE指数超增持维持预期反弹以劳动力市场为代表的经济部门仍维持较高景气度CMEFedwatch与联邦基金利率期货隐含加息预期均大幅升温美10年期TIPS周度上行11BP芝交所CMEFedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为730加息50BP概率为270边际上进一行业走势步紧缩预期明显升温向后看通胀韧性就业良好抬升加息预期短期金价维持震荡判断未来反弹拐点仍需等待货币政策宽松环境的出现重点关注下周美PMI数据建议关注紫金矿业山东黄金赤峰黄金银泰黄金招金矿业等有色金属沪深300工业金属1铜宏观压力再次增强需求端尚未修复信号宏观方面美国1月PCE16通胀指数超预期加息预期大幅上行美元指数强势铜价承压下行供给端第一量子周四宣布暂停其Cobre铜矿运营理由是政府端拒绝该矿出口目前海外不少国家精铜供应都0受到了干扰周内TC价格继续下降12月全球精炼铜产量2215万吨同比49环比-16152022年全年产量2567万吨同比35其中原生铜产量2154万吨同比40再生精炼铜产量4137万吨同比10需求端需求端仍处于节后季节性累库期本-32周库存再度录得较大增幅根据SMM周内铜加工需求不佳生产节奏无奈放缓精铜杆行-48业周度开工率回落325pct至586下游需求修复仍需时日短期无法证伪实际需求表2022-022022-062022-102023-02现铜价继续维持高位韧性同时关注美联储货币政策节奏的短线影响2铝云南减产逐步落地电解铝消费回暖供需维持紧俏成本端国内电解铝平均成本含税16728元吨周度上涨2元吨供给端云南减产终于落地符合市场预期以427万吨运行产能折算预计此次减产幅度约85万吨本周电解铝企业开工下降截至目前电解铝开工产能万吨环比上周减少万吨预计未来周仍存在万吨左右减产空作者399650212-360间需求端近期下游加工市场继续复产订单也较前期增多市场较为活跃利好电解分析师王琪铝需求铝锭社会库存累库速率已大幅放缓周初云南减产消息的发酵带动铝价较快上行后半周通胀升温及联储加息预期走强有色金属集体承压预计需求旺季逐渐进入启动期执业证书编号S0680521030003伴随云南减产逐渐落地供需结构维持紧俏短期美元走强压制解除后铝价有望重回19邮箱wangqi3538gszqcom万吨水平建议关注洛阳钼业明泰铝业紫金矿业神火股份金诚信中国有色矿研究助理马越业南山铝业索通发展中国铝业云铝股份天山铝业等执业证书编号S0680121100007能源金属1锂炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑低库存和需求邮箱mayuegszqcom预期回暖有望催化锂价反弹成本端周内锂辉石价格跌18至5350美元吨CFR不含税对应锂辉石锂盐成本支撑价37万元吨含税澳矿增量有限且高度协同矿相关研究价相比锂盐价格更具韧性锂辉石冶炼厂经营逼近盈亏平衡点供给端随着天气回暖盐湖端产量提升江西锂云母厂家碳酸锂产量爬坡明显当前市场整体看来供需较为平衡1有色金属宏观风险落地商品价格韧性关注个股虽需求不佳但各厂家生产依旧维持正常水平需求端批售端开始发力需求有回暖迹投资机会2023-02-19象根据乘联会数据2月1-19日国内新能源车零售批发215284万辆同比去年4337较上月同期-427今年以来累计零售批发546673万辆同比2有色金属铜铝累库压力渐增关注节后需求复苏982镍硫酸镍产电积镍需求积极硫酸镍价格MHP计价系数同步回升情况2023-02-12供给端需求回暖带动炼厂开工率上行原料折扣系数同步回升目前市场硫酸镍现货库存持续偏低市场现货供应较为紧张需求端下游三元前驱体开工环比回升叠加纯镍3有色金属宏观加息靴子落地内外需预期转好支硫酸镍价差仍在高位市场采购硫酸镍生产电积镍积极硫酸镍需求有明显好转上游生产撑金属价格韧性2023-02-05饱满供需紧俏预计硫酸镍价格仍有上行空间建议关注西藏矿业华友钴业盛屯矿业盐湖股份赣锋锂业天齐锂业融捷股份雅化集团西藏珠峰寒锐钴业厦门钨业厦钨新能金力永磁等风险提示全球经济复苏不及预期风险全球疫情发展超预期风险地缘政治风险等重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000762SZ西藏矿业买入0272143747571520419181098542601677SH明泰铝业买入1921741982549941097964752洛阳钼业买入603993SH0240300340532496199717621130资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日内容目录一周度数据跟踪511板块公司涨跌本周有色板块涨幅居中512价格及库存变动金属大宗品价格反弹能源金属价格继续回落613公司公告跟踪8二贵金属10三工业金属1431铜宏观压力再次增强需求端尚未修复信号1432铝云南减产逐步落地电解铝消费回暖供需维持紧俏18四能源金属2241锂炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑低库存和需求预期回暖有望催化锂价反弹2242镍硫酸镍产电积镍需求积极硫酸镍价格MHP计价系数同步回升2443钴钴价暂时企稳需求恢复仍较缓慢24五稀土磁材26风险提示27图表目录图表1本周各大行业涨跌比较5图表2申万有色二级行业指数涨跌5图表3申万有色三级行业指数涨跌5图表4有色板块涨幅前十6图表5有色板块跌幅前十6图表6贵金属价格涨跌6图表7基本金属价格涨跌6图表8稀土金属价格涨跌7图表9能源金属价格涨跌7图表10交易所基本金属库存变动7图表11有色分板块公司公告跟踪8图表12美联储进入缩表阶段10图表132022年全球央行购金1090吨创下历史最高季度纪录10图表14CMEFedWatch预测美联储至12月仍将输出紧缩压力11图表15本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期再次上行11图表16美元实际利率与金价走势11图表17美国国债收益率11图表18美元指数走势11图表19SPDR黄金ETF持有量吨11图表201月美国新增就业517万人失业率3412图表21铜金比与金银比走势12图表22美国1月制造业PMI回落10pct至47412图表23欧元区2月制造业PMI下滑03pct至48512图表24中国1月制造业PMI上升31pct至50112图表25国内1月社融存量同比97下降01pct12图表26美国1月CPI同比63核心CPI同比5513图表27欧元区1月CPI同比86核心CPI同比5313图表28内外盘铜价走势14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表291铜现货升贴水14图表30全球铜表观库存万吨14图表31铜三大交易所库存14图表32铜精矿港口库存较为宽松15图表33铜粗炼费价格走势15图表34全球精炼铜月度产量万吨15图表35全球铜矿月度产量万吨15图表36国内电解铜月度产量15图表37国内铜材月度产量万吨15图表38精炼铜月度进口量16图表39精炼铜主要国家进口量万吨16图表40铜精矿月度进口量16图表41铜精矿主要国家进口量万吨16图表42铜杆加工费16图表43精铜杆周度开工率16图表44地产数据月度跟踪17图表45电网投资累计同比17图表46内外盘铝价走势18图表47国产和进口氧化铝价格走势18图表48全球铝表观库存万吨18图表49铝三大交易所库存18图表50电解铝进口利润表现19图表51未锻轧铝及铝材进出口量万吨19图表52国内电解铝在产产能开工率19图表53国内氧化铝建成产能开工率19图表54全球电解铝月度产量万吨19图表55中国电解铝月度产量万吨19图表56西欧中东电解铝月度产量万吨20图表57俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨20图表58山东电解铝月度产量万吨20图表59内蒙古电解铝月度产量万吨20图表60云南电解铝月度产量万吨20图表61贵州电解铝月度产量万吨20图表62各省份外购电力电解铝成本元吨含税21图表63云南外购电力电解铝单吨盈利情况21图表64新疆外购电力电解铝单吨盈利情况21图表65蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况21图表66电池级锂盐价格走势22图表67锂辉石精矿价格走势22图表68电池级碳酸锂加工盈利空间万元吨22图表69电池级氢氧化锂加工盈利空间万元吨22图表70国内碳酸锂工厂库存吨23图表71国内氢氧化锂工厂库存吨23图表72国内1月新能源车产量400万辆同比-7923图表73国内1月新能源车渗透率25423图表74国内1月动力电池产量282GWh同比-5023P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表75国内1月磷铁占比650三元占比34823图表76内外盘期货镍价24图表77全球主要交易所镍库存处于历史低位万吨24图表78硫酸镍与高镍铁价格24图表79硫酸镍镍铁金属镍价差万元金属吨24图表80国内金属钴价格25图表81MB钴与钴中间品价格25图表82海内外金属钴价差25图表83硫酸钴四氧化三钴与钴中间品价差万元吨25图表84中钇富铕矿TREO92价格万元吨26图表85稀土精矿内蒙92价格万元吨26图表86轻稀土镨钕价格走势万元吨26图表87轻稀土镧铈价格走势万元吨26图表88重稀土铽价格走势万元吨26图表89重稀土镝价格走势万元吨26图表90缅甸未列名稀土氧化物月度进口量吨27图表91美国稀土金属矿月度进口量吨27图表92氧化镨钕月度出口量吨27图表93稀土永磁月度出口量吨27P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日一周度数据跟踪11板块公司涨跌本周有色板块涨幅居中全A来看本周申万有色金属指数涨16收于5101点分板块看二级子板块多数上涨其中工业金属领涨30能源金属领跌08三级子板块中铅锌板块领涨45锂板块领跌13图表1本周各大行业涨跌比较654321610-1-2-3煤炭钢铁通信汽车银行环保电子传媒计算机房地产石油石化食品饮料家用电器轻工制造国防军工农林牧渔建筑装饰机械设备建筑建材纺织服饰有色金属非银金融基础化工共用实业电力设备交通运输商贸零售医药生物资料来源Wind国盛证券研究所图表2申万有色二级行业指数涨跌图表3申万有色三级行业指数涨跌454530433231332223201919221421101-1-2-130-1-1-08工业金属贵金属小金属金属新材料能源金属资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日股票价格涨幅前三龙磁科技涨19屹通新材涨13园城黄金涨13跌幅前三ST荣华跌16永兴材料跌4华光新材跌4图表4有色板块涨幅前十图表5有色板块跌幅前十2019018-216-4-313-3-3-3-3141312-6-4-4-4-41211-81010101098-108-12-146-164-18-162金金盐中天深中华永ST0钼力湖矿奈圳国光兴荣股永股资科新有新材华龙屹园石铂永亚神西金份磁份源技星色材料磁通城英科茂太火藏诚矿科新黄股新泰科股珠信业技材金份材技份峰资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12价格及库存变动金属大宗品价格反弹能源金属价格继续回落贵金属图表6贵金属价格涨跌名称单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌COMEX黄金美元盎司1818-18-65-07-07COMEX白银美元盎司2134-18-104-118-118SHFE黄金元克413107-150606SHFE白银元千克494413-46-78-78资料来源Wind国盛证券研究所基本金属图表7基本金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌SHFE铜元吨69610106055151LME铜美元吨8695-35-633838SHFE铝元吨1863506-15-03-03LME铝美元吨2342-20-116-19-19SHFE镍元吨20337001-86-123-123LME镍美元吨24330-51-200-187-187SHFE锌元吨2350528-33-11-11LME锌美元吨2967-37-1280000SHFE锡元吨21243001-920303LME锡美元吨2577501-1283535SHFE铅元吨153501209-36-36LME铅美元吨208205-26-92-92资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日稀土金属图表8稀土金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌氧化镨钕万元吨6900-74-31-31镨钕金属万元吨83-18-73-40-40氧化镝万元吨220-27-106-116-116金属镝万元吨303-18-55-55-55氧化铽万元吨1265-34-93-93-93金属铽万元吨1615-36-80-80-80钕铁硼38EH万元吨52-10-19-19-19钕铁硼35UH万元吨42-12-23-23-23资料来源Wind国盛证券研究所能源金属图表9能源金属价格涨跌单位现价周涨跌月涨跌季涨跌年涨跌工业级碳酸锂万元吨365-125-260-314-314电池级碳酸锂万元吨396-114-227-281-281工业级氢氧化锂万元吨412-46-168-237-237电池级氢氧化锂万元吨441-45-141-207-207锂辉石美元吨5350-18-70-183-183四氧化三钴万元吨16606-46-117-117硫酸钴万元吨413813-90-90电解钴万元吨3033205-37-37硫酸镍万元吨4026813131高镍铁元镍1345-07-18-15-15电解镍万元吨206-34-105-143-143资料来源Wind百川盈孚国盛证券研究所交易所基本金属库存图表10交易所基本金属库存变动现有库周度变动月度变动季度变动年度变动名称单位存变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动幅度变动量变动量LME万吨56428-504251132511325铝SHFE万吨29605203209200209200209LME万吨6401-202-2825-2825-28铜SHFE万吨25203108264183264183264COMEX万吨1903-1403-4716-4716-47LME万吨330412094014014锌SHFE万吨12100017491101491101491LME万吨25000020000000铅SHFE万吨4829-38013613361336LME万吨4501-101-2011-2011-20镍SHFE万吨0301-23011001001LME万吨03003017007007锡SHFE万吨0900-1035803580358资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日13公司公告跟踪图表11有色分板块公司公告跟踪公司公告内容本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过13450000万元在扣除发鑫铂股份增发预案行费用后的募集资金净额全部用于以下项目年产60万吨再生铝项目数字化建设项目补充流动资金2022年公司实现营业总收入6749亿元12归母净利684亿元亚太科技业绩快报49扣非归母439亿元262022年9月豫联煤业控股子公司停产整顿2023年2月18日豫联煤业和金岭煤业收到登封市煤炭兼并重组工作领导小组办公室出具的关于中孚实业其他公告同意郑州磴槽企业集团金岭煤业有限公司复产的通知同意金岭煤业复产金岭煤业为豫联煤业控股二级子公司具有120万吨年煤炭开采产能近日公司全资子公司上海朗脉与博沃生物签订新疫苗研发及制造基地项目工程总承包合同由上海朗脉负责博沃生物新疫苗产业基地项目工常铝股份重大合同程施工合同金额含税17883万元人民币占公司2021年度经审计主营业务收入的287公司拟通过注册于新加坡的全资孙公司SgCo1SgCo2以自有资金购买LN先生IR先生合计持有的ITM公司100股份从而间接取得PPC公司PBG公司及PMA公司与PPC公司PBG公司合称矿业子公司三家矿业子公司的全部已发行B类股份并取得该等矿业子公司的控制权该等矿业子公司在印度尼西亚各拥有一个铝土矿的采矿权天山铝业资金投向PPC公司PBG公司及PMA公司所持有的上述采矿许可证所对应的矿产均为铝土矿无其他伴生矿三家矿业子公司所持矿区总占地面积合计约3万公顷总勘探面积达2590万公顷根据PPC公司向印度尼西亚矿业管理部门提交的2021年RKAB开采计划该矿区铝土矿资源储量预计约6800多万吨PBG公司和PMA公司所持矿区毗邻PPC公司所持矿区尚未勘探未有初步资源储量相关数据本次发行拟募集资金总额不超过200000万元扣除发行费用后本次发明泰铝业增发预案行募集资金将全部用于年产25万吨新能源电池材料项目公司于2023年2月20日召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨年采选项目的议案同意公中矿资源资金投向司下属全资公司TantalumMiningCorpofCanadaLtd投资建设100万吨年采选项目项目总投资额约为176亿加元关联交易铜陵有色拟向有色集团发行股份可转换公司债券及支付现金购买其持有铜陵有色收购兼并的中铁建铜冠70股权并拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司可转债发行债券募集配套资金中铁建铜冠70股权的交易作价为66732509万元公司拟以平价增资的方式以人民币2603万元取得丰锦锂能51的股园城黄金资金投向权2022年公司实现营业总收入21040亿元6归母净利428亿元湖南黄金业绩快报18扣非归母413亿元18本次向特定对象发行A股股票拟募集资金总额为不超过99000000万元山东黄金增发预案扣除发行费用后拟用于以下项目山东黄金矿业莱州有限公司焦家矿区整合金矿资源开发工程偿还银行贷款P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日2022年公司实现营业总收入1836亿元39归母净利411亿元天奈科技业绩快报39扣非归母382亿元45公司控股子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让厦门钨业收购兼并其所持有的成都同基置业有限公司475股权本次交易标的挂牌底价为2517500万元2022年公司实现营业总收入3214亿元21归母净利211亿元章源钨业业绩快报28扣非归母167亿元27本次向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过22800000万元扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投资以下项目攀钢6万吨年熔盐氯化法钛白项目攀枝花钒厂五氧化二钒提质升级改造项目攀钢集团钒钛资钒钛股份增发预案源股份有限公司数字化转型升级项目攀钢集团西昌钒制品科技有限公司智能工厂建设项目攀钢集团重庆钛业有限公司自动化升级建设项目钒电池电解液产业化制备及应用研发项目碳化高炉渣制备氯化钛白研发项目可转债发行预本次向不特定对象发行证券名称及方式向不特定对象发行总额不超过人民博威合金案币17000000万元含17000000万元A股可转换公司债券本次向特定对象发行股票的发行对象为葫芦岛宏跃集团有限公司其认购锌业股份增发预案股份数量及认购金额的限额分别为205761316股含本数上限及50000万元含本数公司拟收购Cordoba矿业位于哥伦比亚的全资子公司CMH公司50的权益交易金额不超过10000万美元CMH公司现阶段通过其全资子公司拥有哥伦比亚SanMatias项目下Alacran铜金银矿的矿权若本次交易顺利完金诚信收购兼并成CMH公司将拥有SanMatias项目下Alacran铜金银矿AlacranNorth矿床MontielEast矿床MontielWest矿床CostaAzull矿床的相关权益2022年公司实现营业总收入30146亿元194归母净利1361亿容百科技业绩快报元49扣非归母1317亿元63本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过6746271万元钽铌火法东方钽业增发预案冶金产品生产线技术改造项目钽铌板带制品生产线技术改造项目年产100只铌超导腔生产线技术改造项目公司合资公司塔铝金业投资建设的塔铝金业康桥奇锑金矿未受塔华钰矿业其他公告吉克斯坦地震影响目前生产经营一切正常未发生人员财产等损失本次发行股票拟募集资金总额含发行费用不超过2096660661万元扣中国稀土增发预案除发行费用后的募集资金净额拟全部投入以下项目收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日二贵金属黄金美核心通胀反弹联储边际转鹰预期下黄金周内承压美国1月核心PCE指数年率公布值47超预期前值46预期值43通胀升温反弹至2月18当周初请失业金人数192万人不及预期前值195万人预期值20万人持续提示美经济通胀韧性核心以劳动力市场为代表的经济部门仍维持较高景气度核心PCE数据公布后美10年期TIPS收益率上涨8BP周度上行11BP市场对于联储下一步加息决策预期转向芝交所CMEFedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为730加息50BP概率为270边际上进一步紧缩预期明显升温向后看通胀韧性就业良好抬升加息预期短期金价维持震荡判断未来反弹拐点仍需等待货币政策宽松环境的出现重点关注下周美PMI数据图表12美联储进入缩表阶段资料来源Wind国盛证券研究所图表132022年全球央行购金1090吨创下历史最高季度纪录Q1购买量Q2购买量Q3购买量Q4购买量全球央行购金占总需求比例12003510003080025600204001520010052010201120122013201420152016201720182019202020212022-2000资料来源世界黄金业协会国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表14CMEFedWatch预测美联储至12月仍将输出紧缩压力图表15本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期再次上行0217加息次数次0224加息次数次隐含利率右轴降息概率维持概率加息概率355610030995498259752209695159450931092480591900046202332220235320236142023726202392020231112023121323323523623723923112312241资料来源CME国盛证券研究所资料来源Bloomberg国盛证券研究所图表16美元实际利率与金价走势图表17美国国债收益率10Y-2Y利差右轴10Y美债收益率4美元实际利率2500502Y美债收益率25COMEX黄金美元盎司右轴203200040152101500301052010000000550010-110-2000150702090211021302150217021902210223021804181019041910200420102104211022042210资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表18美元指数走势图表19SPDR黄金ETF持有量吨美元指数120美元指数1400115120011010001058001006009540090200850190419092002200720122105211022032208230119041910200420102104211022042210资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表201月美国新增就业517万人失业率34图表21铜金比与金银比走势美国新增非农就业人数万人失业率右轴铜金比金银比右轴逆序10076609067080570580604905043401003021103201120100021302105210821112202220522082211180518101903190820012006201121042109220222072212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22美国1月制造业PMI回落10pct至474图表23欧元区2月制造业PMI下滑03pct至485美国ISM制造业PMI75欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI美国ISM非制造业PMI707065656055605055455040453540302006200920122103210621092112220322062209221220052008201121022105210821112202220522082211资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24中国1月制造业PMI上升31pct至501图表25国内1月社融存量同比97下降01pct社融存量同比社融存量同比制造业PMI非制造业PMI145856135452125011484610449424082009201221032106210921122203220622092212200520092101210521092201220522092301资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表26美国1月CPI同比63核心CPI同比55图表27欧元区1月CPI同比86核心CPI同比53欧元区CPI同比美国CPI同比1210美国核心CPI同比欧元区核心CPI同比9108786654432210020052008201121022105210821112202220522082211200520082011210221052108211122022205220822112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日三工业金属31铜宏观压力再次增强需求端尚未修复信号宏观方面美国1月PCE通胀指数超预期加息预期大幅上行美元指数强势铜价承压下行库存端本周全球铜库存国内社库含SHFE保税LMECOMEX交易所为576万吨较上周累库409万吨其中国内社会库存增加138万吨保税区增加312万吨LME库存减少011万吨COMEX铜减少03万吨上期所库存增加029万吨供给端第一量子周四宣布暂停其Cobre铜矿运营理由是巴拿马海事管理局AMP拒绝允许该矿港口的铜精矿出口目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰周内TC价格继续下降12月全球精炼铜产量2215万吨同比49环比152022年全年产量2567万吨同比35其中原生铜产量2154万吨同比40再生精炼铜产量4137万吨同比10需求端需求端仍处于节后季节性累库期本周库存再度录得较大增幅根据SMM周内铜加工需求不佳生产节奏无奈放缓精铜杆行业周度开工率回落325pct至586下游需求修复仍需时日短期无法证伪实际需求表现铜价继续维持高位韧性同时关注美联储货币政策节奏的短线影响图表28内外盘铜价走势图表291铜现货升贴水SHFE铜万元吨10009LME铜美元吨右轴120001电解铜升贴水元吨800810000600780004006200560004040003-20022000-400180519052005210522051805190219112008210522022211资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表30全球铜表观库存万吨图表31铜三大交易所库存SHFE铜库存万吨20192020202120222023100140铜库存万吨90COMEX12080LME铜库存万吨1007060805060404030202010001701170317051707170917111609170918091909200921092209资料来源Wind国盛证券研究所资料来源WindMysteel国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表32铜精矿港口库存较为宽松图表33铜粗炼费价格走势TC美元吨铜精矿港口库存万吨铜精矿港口库存万吨100TC美元吨120110801009060807040602050400200520092101210521092201220522092301180318101905191220072102210922042211资料来源iFind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表34全球精炼铜月度产量万吨图表35全球铜矿月度产量万吨201920202021202220192020202120222302202215198220200210180200160190180140123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表36国内电解铜月度产量图表37国内铜材月度产量万吨电解铜产量万吨同比20172018201910020240202020212022952164152209085338520010801807557016006514060-55512050-101002106210921122203220622092212123456789101112资料来源SMM国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注12月产量取12月均值P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表38精炼铜月度进口量图表39精炼铜主要国家进口量万吨智利刚果金俄罗斯进口量万吨同比12澳大利亚秘鲁45601040364403583020256020415-2010-40250-600210621092112220322062209221221012104210721102201220422072210资料来源Wind国盛证券研究所资料来源iFind国盛证券研究所图表40铜精矿月度进口量图表41铜精矿主要国家进口量万吨铜矿进口量万吨同比智利秘鲁哈萨克斯坦墨西哥蒙古10030025908025020210702001560501501040100530205001000-52001200520092101210521092201220522092106210921122203220622092212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表42铜杆加工费图表43精铜杆周度开工率铜杆3mm加工费江苏元吨2021202220233000铜杆3mm加工费江苏元吨80250020006015001000405000201901190720012007210121072201220723011471013161922252831343740434649资料来源百川盈孚国盛证券研究所资料来源SMM国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表44地产数据月度跟踪图表45电网投资累计同比商品房销售面积同比新开工面积同比累计同比120竣工面积同比1510013801160940720503-201-1-40210721102201220422072210-60-320062010210221062110220222062210资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日32铝云南减产逐步落地电解铝消费回暖供需维持紧俏库存端本周全球铝库存国内社库含SHFELMECOMEX交易所为1789万吨较上周去库139万吨其中国内社会库存增加15万吨LME库存减少284万吨COMEX库存减少005万吨上期所库存增加045万吨成本端周内动力煤价格维持801元吨氧化铝单吨价格涨1元吨至2931元吨根据我们测算国内电解铝平均成本含税16728元吨周度上涨2元吨供给端云南减产终于落地符合市场预期以427万吨运行产能折算预计此次减产幅度约85万吨本周电解铝企业开工下降截至目前电解铝开工产能399650万吨环比上周减少21万吨预计未来2-3周仍存在60万吨左右减产空间需求端近期下游加工市场继续复产订单也较前期增多市场较为活跃利好电解铝需求铝锭社会库存累库速率已大幅放缓周初云南减产消息的发酵带动铝价较快上行后半周通胀升温及联储加息预期走强有色金属集体承压预计需求旺季逐渐进入启动期伴随云南减产逐渐落地供需结构维持紧俏短期美元走强压制解除后铝价有望重回19万水平图表46内外盘铝价走势图表47国产和进口氧化铝价格走势SHFE铝元吨安泰科氧化铝均价元吨30LME铝美元吨右轴45004500氧化铝FOB澳大利亚美元吨右轴700400040002560035003500500203000300025002500400152000200030010150015002001000100005500500100000001805190520052105220518041904200421042204资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表48全球铝表观库存万吨图表49铝三大交易所库存20192020202120222023400SHFE铝COMEX铝LME铝250350200300150250200100150501000180118101907200421012110220750147101316192225283134374043464952资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表50电解铝进口利润表现图表51未锻轧铝及铝材进出口量万吨铝进口利润元吨右轴进口量出口量净出口右轴200025000SHFE铝元吨8060100002000060-10002134015000-200040-30002010000-400020-5000005000-6000180118081903191020052012210722022209220122032205220722092211资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表52国内电解铝在产产能开工率图表53国内氧化铝建成产能开工率在产产能万吨开工率产能万吨开工率420094102001009310000904100929800804000919600709060390094008950920038008840900037008730868800203600858600103500848400021062109211222032206220922122107211022012204220722102301资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表54全球电解铝月度产量万吨图表55中国电解铝月度产量万吨20192020202120222023201920202021202220236103605836344590340570550320530510300490280470450260123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月26日图表56西欧中东电解铝月度产量万吨图表57俄罗斯东欧电解铝月度产量万吨2019202020212022202320192020202120222023353836303434425230322030123456789101112123456789101112资料来源IAI国盛证券研究所资料来源IAI国盛证券研究所图表58山东电解铝月度产量万吨图表59内蒙古电解铝月度产量万吨2019202020212022201920202021202275555257050645654560405535123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表60云南电解铝月度产量万吨图表61贵州电解铝月度产量万吨20192020202120222019202020212022501445403681235302510209515108123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明