电解铝：云南减产在即，去库或将开启。铝价延续跌势，主要原因仍是需求恢复缓慢叠加库存持续累加拖累。后市来看，加工厂复工较缓慢，市场需求恢复仍需时间。供应方面：云南地区减产成为定局，但具体落地数量或不及预期，而各地库存或延续累库趋势，市场供应仍旧较为充足，但即将落地的云南减产或对铝价形成较强支撑。需求方面：节后市场需求恢复缓慢，仍有加工厂近日复工，但终端市场消费不佳，市场需求的完全好转仍需时间，但两会在即，地产数据开始回暖、重大项目加速开工或提振需求预期。
　　铜：金融属性支撑弱化，电力开工或拉动需求。宏观方面，美国1月份CPI年率上升6.4%，预估为6.2%，美国1月份核心CPI同比上涨5.6%，预估为5.5%，数据均高于预估，推高了第三次加息的可能性，同时市场提升了对“终点利率”的预期；供应面，国内产量相对平稳增加，但内外价差倒挂，限制进口，此外海外方面冶炼厂检修较多，海外电铜供应低位；需求端，下游终端订单一般，下游需求虽有增量，但不及预期；宏观方面，近期金融数据好于预期，宏观经济压力增加，后续更多关注国内消费增速，预计铜价偏强整理。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230218上次评级增持低基数已过复苏成色或将验证TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师宁紫微研究助理更021-38038404021-38038438yujiayigtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880121080070本报告导读美国1月CPI增速超预期叠加强劲的消费就业需求此前市场对联储快速转向的相关报告TableDocReport预期正在落空金属市场的宽松交易短期或告段落地方两会已普遍释放稳内需信号有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库0211地产基建消费成为重要抓手全国两会召开在即国内复苏预期或重回交易视野20230212摘要有色金属补库进入验证期错配挺价可TableSummary周期研判美国1月CPI同比64环比升05核心CPI同比期20230212环比均高于市场预期另外继强劲的非农数据之后5605有色金属国君有色工业金属周度数据美国零售消费环比3同样表现强劲旺盛的需求指示本轮美国通库0211胀下行的斜率大概率较缓市场此前对联储年内快速转向乃至降息的20230212预期正在落空由此带来的金属市场的宽松交易短期或告一段落国有色金属重回金融属性定价扰动或将持续内经济正在缓慢修复途中地产销售数据尤其是二三线城市成交面积20230211正在筑底回暖目前已经召开的地方两会普遍释放稳增长扩内需信有色金属国君有色钴锂小金属周度数证号地产基建消费成为重要抓手全国两会召开在即国内复苏据库0204券预期或重回交易视野20230205研电解铝云南减产在即去库或将开启本周LMESHFE铝跌究217054至2387518530美元吨供给端云南减产落地在报即贵州开始缓慢复产据阿拉丁调研部分电解铝企业已接到减产0217收盘价周涨跌通知按照40-42压减比例计算本轮减产产能在85万吨左右金属品类元吨美元吨告若减产落地预计将对铝价形成较强支撑本周贵州前期减产产能开SHFE铜68880067始缓慢复产甘肃地区小幅释放新产能电解铝开工产能40175万LME铜89875147吨日产小幅上升需求库存加工开工率回暖需求缓慢回升SHFE铝18530-054本周铝加工龙头企业开工率继续回升17至615再生合金铝LME铝23875-217线缆原生合金铝型材铝板带铝箔开工率分别回升313012151606至475500562580770SHFE铅15170-146804库存拐点初现SMM社会铝锭铝棒库存为121626LME铅2065-0652023-121万吨盈利端吨铝盈利维持在1800元左右SHFE锌22865-161铜金融属性支撑弱化电力开工或带动需求回暖本周LMESHFELME锌3058051铜涨147067至8987568880美元吨美国CPI超预期后市场SHFE锡212320-236对联储转向的预期有所修正金融属性对铜价支撑短期有所弱化基LME锡25856-546本面海外供给继续受到干扰本周印尼持续强降水致铜矿停采需SHFE镍203100-707求方面随着各地地产政策频繁加码本周地产数据已缓慢回升电力LME镍25793-720开工明显增加叠加两会在即需求预期或有提振维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判低基数已过复苏成色或将验证32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜电力开工或带动需求回暖65铝板块云南减产在即去库或将开启86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1宽松预期或告段落金属价格回归基本面5表2本周国内外金属不同程度垒库5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈7表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计217更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度跌444图2SW有色金属跌幅大于大盘指数4图3各子版块中工业金属表现相对较好4图4深圳新星个股周度涨幅最大为9044图5吉翔股份个股周度跌幅最大为-11364图6SHFE铜涨067LME铜涨1476图7铜矿加工费环比降26至774美元吨6图8铜交易所库存为401万吨升12万吨6图9铜内外价差为-934元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存3234万吨6图11上海保税区库存升25万吨至128万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2367图13SHFE铜基差为140元吨周升90元7图14SHFE铝跌054LME铝跌2178图152023年1月电解铝度电成本04582元8图162023年1月电解铝平均成本为17678元8图17现货铝锭库存升26万吨至1216万吨8图18铝棒库存升121万吨至2023万吨8图19钢联铝锭厂内库存降41万吨至195万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1802元吨9图21铝加工企业开工率周升17至6159请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1周期研判低基数已过复苏成色或将验证周期研判美国1月CPI同比64环比升05核心CPI同比56环比05均高于市场预期另外继强劲的非农数据之后美国零售消费环比3同样表现强劲旺盛的需求指示本轮美国通胀下行的斜率大概率较缓市场此前对联储年内快速转向乃至降息的预期正在落空由此带来的金属市场的宽松交易短期或告一段落国内经济正在缓慢修复途中地产销售数据尤其是二三线城市成交面积正在筑底回暖目前已经召开的地方两会普遍释放稳增长扩内需信号地产基建消费成为重要抓手全国两会召开在即国内复苏预期或重回交易视野电解铝云南减产在即去库或将开启本周LMESHFE铝跌217054至2387518530美元吨供给端云南减产落地在即贵州开始缓慢复产据阿拉丁调研部分电解铝企业已接到减产通知按照40-42压减比例计算本轮减产产能在85万吨左右若减产落地预计将对铝价形成较强支撑本周贵州前期减产产能开始缓慢复产甘肃地区小幅释放新产能电解铝开工产能40175万吨日产小幅上升需求库存加工开工率回暖需求缓慢回升本周铝加工龙头企业开工率继续回升17至615再生合金铝线缆原生合金铝型材铝板带铝箔开工率分别回升313012151606至475500562580770804库存拐点初现SMM社会铝锭铝棒库存为1216262023-121万吨盈利端吨铝盈利维持在1800元左右铜金融属性支撑弱化电力开工或带动需求回暖本周LMESHFE铜涨147067至8987568880美元吨美国CPI超预期后市场对联储转向的预期有所修正金融属性对铜价支撑短期有所弱化基本面海外供给继续受到干扰本周印尼持续强降水致铜矿停采需求方面随着各地地产政策频繁加码本周地产数据已缓慢回升电力开工明显增加叠加两会在即需求预期或有提振维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度跌4430201000-10-20-30-40-50-44-60数据来源Wind国泰君安证券研究图2SW有色金属跌幅大于大盘指数图3各子版块中工业金属表现相对较好000000沪深300上证综指深证成指SW有色金属-050-100-100-200-150-300-222-142-200-400-332-393-363-250-500-233-600-300-276-350-700-800-400-900-826-450-444-500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4深圳新星个股周度涨幅最大为904图5吉翔股份个股周度跌幅最大为-11361000900800700000600500-200400300-400200-600100000-800-1000-1200深圳新星园城黄金有研粉材云海金属建龙微纳云铝股份江西铜业宜安科技联瑞新材中国铝业数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1宽松预期或告段落金属价格回归基本面SHFE元吨20230217周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜68880067-202-320铝18530-054-027-1795铅15170-146-124-156锌22865-161-585-819锡212320-236-668-3622镍203100-707-1251739LME美元吨20230217周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜89875147-360-948铝23875-217-950-2558铅2065-065-541-939锌3058051-1019-1520锡25856-546-1115-4103镍25793-720-737798数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月17日表2本周国内外金属不同程度垒库SHFE元吨20230217周增减量月增减量年增减量铜25031478338312铝2918342872-1054铅7751804397-1099锌121149017439-2702锡091130277817454镍03-2874762-3807LME美元吨20230217周增减量月增减量年增减量铜65273-2087-1272铝59221575163-3081铅2512992872-1054锌3013715288-7990锡09-3578763157镍45-603-1377-4605数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜电力开工或带动需求回暖图6SHFE铜涨067LME铜涨147图7铜矿加工费环比降26至774美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000900060600008000504070005000030600040000205000103000040000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为401万吨升12万吨图9铜内外价差为-934元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700001000400000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存3234万吨图11上海保税区库存升25万吨至128万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000100000603300005080000280000402300006000030180000400002013000020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期236图13SHFE铜基差为140元吨周升90元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025003050700002000256000040150020500003010001540000500203000010200000100510000-50000000-1000数据来源Wind国泰君安证券研究单位美元盎司数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A6063增加恢复两条线但是订单恢复有限华东企业B4800正常恢复一条线生产订单不温不火华南企业C9600增加订单不好正常生产导致库存高财务成本上升西南企业D5236增加订单一般开工率下降华东企业E10000较低中压订单不错下游大的线缆厂需求稳定华中企业F7273正常订单正逐步修复但不如同期华东企业H9600增加光伏焊带订单尚可电力端口表现一般华南企业I8291正常新增订单量不多生产正常华东企业J8000增加库存比较高周五开始减产停一条线西南企业K4032增加库存高下周有计划减停产华中企业L5055正常需求不好降库存周中停产华北企业M5120正常消费不及预期需求跟不上华北企业N4596增加精废价差大下游不采购电解铜杆库存增加华北企业P5653增加下游下单量没有明显增量华北企业Q8291正常新订单不多消费远不及预期数据来源SMM国泰君安证券研究数据截至2023年2月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11行业更新5铝板块云南减产在即去库或将开启图14SHFE铝跌054LME铝跌217图152023年1月电解铝度电成本04582元及以上26000SHFE铝LME铝4000061224000350022000055-06330002000004以下1818000250016000200005-0552804-0452314000150012000100001000045-0516数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元度图162023年1月电解铝平均成本为17678元图17现货铝锭库存升26万吨至1216万吨19500以上16500以下820015SMM现货铝锭18500-195001415010016500-17500215001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月17500-185002019年2020年2021年2022年2023年42数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨图18铝棒库存升121万吨至2023万吨图19钢联铝锭厂内库存降41万吨至195万吨30铝棒库存SMM钢联厂内库存25706020504015302010100501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年年年年年年20192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11行业更新图20电解铝行业平均盈利约为1802元吨图21铝加工企业开工率周升17至615260009000794吨铝盈利水平长江现货铝价元吨本周截止0217上周截止02102400080008507548047000770220008006000750575200005000700598550650615180004000580600562160003000444550500200047547014000500100012000450040010000100035080002000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计217更新日期行业平均再生铝合金铝线揽原生铝合金铝型材铝板带铝箔213-21661547550056258077080426-29598444470550575754794130-22574394420550555730794116-11956133846055049573079419-11261449057255054573079412-156284905765705937447941226-12296344945765706237447991219-12226395005805906237447991211-1215650510580590643770806125-1286535105825906437808111128-1216605105826206437968111121-11246635105826206587968111114-1117671510582640678796819117-11106725105826406787968261031-1136715165826406757468331024-10276605165626406807348261017-10206625165626406757468331010-1013672516570640675800833926-929672510580640670800833919-922671510600620667800827912-91566449159062065480082795-98660491590600654800827829-91661491590600659800827822-825654479590600652790813815-81865747958060066779682188-81165849157060066779682181-84656494570600671796807725-728661494570600676810814718-724663481580600691810814711-71466348158060069081081474-77665481584600700810814627-630667488570620700810814620-623667488570620698810814613-61666948858462069881081466-69665494580600692810814530-62663494580600690810807数据来源SMM国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11行业更新6上市公司盈利预测表5相关上市公司列表收盘价EPSPE证券代码证券名称评级元2022E2023E2022E2023E000807SZ云铝股份13351591858472增持000933SZ神火股份17222602876660增持002532SZ天山铝业8231161267165增持600219SH南山铝业3540360439882-1378HK中国宏桥8282232443734-601677SH明泰铝业18703914924838-601600SH中国铝业5340570619488-601899SH紫金矿业1136099107115106增持603993SH洛阳钼业583037044158133增持601168SH西部矿业11081581817061增持002171SZ楚江新材19472022169690增持601137SH博威合金792056077141103增持002203SZ海亮股份1671072110232152增持600255SH鑫科材料1215037047328259增持数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价截至2023年2月17日未评级公司盈利预测取自Wind中国宏桥收盘价为港元7风险提示俄乌事件继续发酵目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源商品农产品等供给均有显著影响若俄乌事件持续发酵欧美对俄制裁超预期将继续加剧商品价格波动下游复产不及预期下游开工决定铜铝需求情况是影响价格的关键因素若复工不及预期则将拖累价格美联储加息缩表超预期美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格且影响流动性投资者的风险偏好对经济增长预期等若加息或缩表超预期将冲击金属价格国内稳经济效果不及预期中国是金属最重要的消费地若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求影响价格新能源汽车增速不及预期新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升是目前铝消费的核心增量若芯片对新能源车排产产生较大影响或直接影响铝需求的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务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