事件：2023年2月17日，据36氪报道，多位产业链人士透露，宁德时代最近推出了一个“锂矿返利”计划，旨在降低动力电池成本。核心条款是：未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算，与此同时，签署这项合作的车企需要将约80%的电池采购量承诺给宁德时代。受此消息影响，2月20日钠电池板块部分个股如元力股份等股价出现回调。
　　预计2023年全球锂供需紧缺程度较2022年缓和，但锂价仍处于高位震荡。根据我们《新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪——能源金属2023年度投资策略》中测算，全球碳酸锂供需由2022年的-2万吨LCE变为2023年的+3.7万吨LCE，供需紧张程度有所缓解。但考虑到自然环境、资源禀赋、项目审批、环保、地缘政治等多重因素，锂矿项目存在投产不及预期的可能性，锂价仍有望高位震荡。2023年2月17日中科院院士欧阳明高表示：碳酸锂价格今年下半年有望降至每吨35万元-40万元。
　　若碳酸锂价格回落至20万元/吨，LFP电池材料成本将下降至469.42元/KWh。若按照每KWh磷酸铁锂电池消耗0.7Kg碳酸锂计算，碳酸锂价格每下降10万元/吨，磷酸铁锂电池成本将下降70元/KWh。根据则言咨询数据，2022年3月第二周LFP电池材料成本为664.44元/Kwh，对应碳酸锂价格47.86万元/吨，若碳酸锂价格回落至20万元/吨，磷酸铁锂电池材料成本会下降至469.42元/KWh。据中科海钠官网的测算，按照15万/吨碳酸锂价格，钠电池材料成本仍有望较锂电池降低30%-40%。其中钠电正极成本占比也从原来锂电正极成本占比的43%下降至26%。
　　各类从零到一的新技术中，钠电池仍是落地确定性最强的产品之一。钠电池仍是2023年落地确定性最强的新技术之一。在乘用车端，宁德时代官宣的AB电池，锂钠混搭优势互补，有望可以扩展到500公里续航的车型范围，面向65%左右的市场；在储能端，三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统包含30兆瓦/60兆瓦时钠离子电池，共设置9套钠离子储能单元；两轮车端，星恒电源电池工程院院长赵成龙表示，公司希望钠离子电池在2023年实现百万级两轮车供货。
　　钠电池核心指标具有先天劣势，但低温和安全性能更胜一筹。由于钠离子半径、原子质量均显著大于锂离子，因此钠离子电池核心指标循环寿命和能量密度均不如锂电池。但由于钠离子的去溶剂化能力比锂离子小约25-30%，Na嵌入脱嵌的活化障碍较低从而有更优异的低温性能。另一方面，钠电池正负极集流体均为铝箔，可避免过放引起的集流体氧化；高温情况下产气为二氧化碳，可燃性氢气含量少，具有更强的安全性。
　　投资建议：继续看好钠电池板块投资机会。从过往历史看，钠电池板块股价与下游应用进展关联度较高。由于碳酸锂价格较难快速回落至20万/吨以下，钠电池优异的低温性能和安全性也会使其在各类应用场景中始终拥有一席之地，因此若下游的进展超预期钠电池板块仍会有较好表现。优先看好从零到一的电池环节和负极硬碳环节，建议关注电池环节的华阳股份、传艺科技、维科技术、同兴环保；负极环节的元力股份、圣泉集团等。
　　风险提示：钠电池产业化进展不及预期；估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。
　　

研究报告全文：2023年2月20日行业研究短期扰动不改行业长期趋势静待下游落地催化钠电池板块股价异动点评要点有色金属事件2023年2月17日据36氪报道多位产业链人士透露宁德时代最近增持维持推出了一个锂矿返利计划旨在降低动力电池成本核心条款是未来三年一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元吨结算与此同时签署这项合作的车作者企需要将约80的电池采购量承诺给宁德时代受此消息影响2月20日钠电分析师王招华池板块部分个股如元力股份等股价出现回调执业证书编号S0930515050001021-52523811预计2023年全球锂供需紧缺程度较2022年缓和但锂价仍处于高位震荡根wangzhhebscncom据我们新型储能拥抱大时代钠钒电池迎接主升浪能源金属2023年度投资策略中测算全球碳酸锂供需由2022年的-2万吨LCE变为2023年的37联系人马俊majunebscncom万吨LCE供需紧张程度有所缓解但考虑到自然环境资源禀赋项目审批环保地缘政治等多重因素锂矿项目存在投产不及预期的可能性锂价仍有望高位震荡2023年2月17日中科院院士欧阳明高表示碳酸锂价格今年下半行业与沪深300指数对比图年有望降至每吨35万元-40万元若碳酸锂价格回落至20万元吨LFP电池材料成本将下降至46942元KWh10若按照每KWh磷酸铁锂电池消耗07Kg碳酸锂计算碳酸锂价格每下降10万0元吨磷酸铁锂电池成本将下降70元KWh根据则言咨询数据2022年3-9月第二周LFP电池材料成本为66444元Kwh对应碳酸锂价格4786万元吨-19若碳酸锂价格回落至20万元吨磷酸铁锂电池材料成本会下降至46942元KWh据中科海钠官网的测算按照15万吨碳酸锂价格钠电池材料成本仍-291221042207220922有望较锂电池降低30-40其中钠电正极成本占比也从原来锂电正极成本占有色金属沪深300比的43下降至26资料来源Wind各类从零到一的新技术中钠电池仍是落地确定性最强的产品之一钠电池仍是2023年落地确定性最强的新技术之一在乘用车端宁德时代官宣的AB电池锂钠混搭优势互补有望可以扩展到500公里续航的车型范围面向65左右的市场在储能端三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统包含30兆瓦60兆瓦时钠离子电池共设置9套钠离子储能单元两轮车端星恒电源电池工程院院长赵成龙表示公司希望钠离子电池在2023年实现百万级两轮车供货钠电池核心指标具有先天劣势但低温和安全性能更胜一筹由于钠离子半径原子质量均显著大于锂离子因此钠离子电池核心指标循环寿命和能量密度均不如锂电池但由于钠离子的去溶剂化能力比锂离子小约25-30Na嵌入脱嵌的活化障碍较低从而有更优异的低温性能另一方面钠电池正负极集流体均为铝箔可避免过放引起的集流体氧化高温情况下产气为二氧化碳可燃性氢气含量少具有更强的安全性投资建议继续看好钠电池板块投资机会从过往历史看钠电池板块股价与下游应用进展关联度较高由于碳酸锂价格较难快速回落至20万吨以下钠电池优异的低温性能和安全性也会使其在各类应用场景中始终拥有一席之地因此若下游的进展超预期钠电池板块仍会有较好表现优先看好从零到一的电池环节和负极硬碳环节建议关注电池环节的华阳股份传艺科技维科技术同兴环保负极环节的元力股份圣泉集团等风险提示钠电池产业化进展不及预期估值过高风险技术路径变化的风险企业经营激进战略出现偏差治理失败等风险宏观政策以及流动性调整的风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告有色金属表1钠电池下游应用进展梳理日期厂商钠电池产品进度宁德时代首创的AB电池技术锂钠混搭优势互补进一步提高了电池系统的能量密度钠离子电池的应2022年11月29日宁德时代用有望可以扩展到500公里续航的车型范围所以它会面向65左右的市场鹏辉能源研发的无负极磷酸钒钠体系能量密度超过2023年2月8日鹏辉能源160whkg同时在产品端将推出循环寿命在6000次以上的量产产品公司钠离子电池产品已处于集中送样阶段产品已满足A0级车需求公司计划2023年全面进入产业化阶2022年12月29日孚能科技段目前已与江铃集团等多家知名两轮车企和乘用车企开展深入合作中国能建中电工程安徽院近日中标三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统EPC总承包工程项目位于安徽省阜阳市阜南县建设300兆瓦600兆2022年10月10日三峡能源瓦时含270兆瓦540兆瓦时磷酸铁锂电池和30兆瓦60兆瓦时钠离子电池共设置81套磷酸储能单元和9套钠离子储能单元2022年12月28日-2023年1月公司先后公告与中祥航业国能江苏新能源德博新传艺科技5日能源签订项目合作协议淮海钠电新能源车辆西部产业园项目总投资15亿元是西北唯一全产业链钠电新能源微车生产基地项目2023年2月14日淮海集团将建设钠电新能源微型车研发生产检测销售储运基地形成年产钠电新能源车辆100万辆生产能力年产值可达40亿元2023年1月12日星恒电源发布了第一代钠离子电池2023年2月9日星恒电源超钠F1公司希望钠离子电池在2023年实现百万级两轮车供货资料来源WIND各上市公司公告光大证券研究所表22021-2025年锂需求供给测算2021A2022E2023E2024E2025E全球汽车销量万辆82688682894291219304新能源汽车渗透率77120170230270全球新能源汽车销量万辆6351042152020982512电池装机量GWH31053984812601620高镍三元811占比120160200250300磷酸铁锂占比270350400450500其他电池占比610490400300200电动车对锂盐需求量LCE万吨28648474610831361锂电储能装机量GWH4170110153210储能对锂盐需求量LCE万吨3356881221683C电池装机量GWH7329561214149818623C电池对锂盐需求量LCE万吨597697120149传统工业对锂盐需求量LCE万吨132136140144148总体锂盐需求量LCE万吨510753107214701826总体锂盐供给量LCE万吨533732110915651934缺口LCE万吨24-203795108资料来源WINDCNESA彭博新能源财经IDCGartner中国产业信息网光大证券研究所外发报告新型储能拥抱大时代钠钒电池迎接主升浪能源金属2023年度投资策略敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告