事件概述:
　　根据阿拉丁报道，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，自2023年2月18日开始执行产能压减工作，具体减产执行总量情况有待相关部门最终披露。
　　云南第二轮电解铝减产开始执行，我国铝供应再面减量
　　在市场对云南因水电不足而减产的预期发酵逾两周之后，目前云南电解铝企业已正式接到减产相关文件，开始落地执行停槽减产。根据SMM消息，此次云南省电解铝减产规模预计扩大至35%-42%左右，折合减产规模约67-80万吨。2022年9月，云南因来水偏枯已执行一轮减产，规模达20%，且至今尚未恢复。两轮减产中受影响的电解铝产能，预计至云南丰水期来临之后才能重新逐步复产，我国电解铝供应再面减量。
　　近两年电力扰动增加影响铝供应节奏，电解铝产量增幅不及预期
　　我国电解铝已逼近4500万吨的产能天花板，除置换产能外，几无新增产能空间。我国电解铝置换产能的迁入地区多位于内蒙古、新疆、云南、贵州、青海等电力优势地区，但近年来水电资源丰富的地区频繁受到限电扰动，使我国电解铝生产面临较大的不稳定性，也对未来的电解铝供应形成制约。
　　云南水电优势及前期的优惠电价吸引了大量电解铝产能转移，目前产能约占全国的10%，但近两年由于来水偏枯从而电力不足导致限电问题频发，而铝冶炼由于耗电大首当其冲，显示其水电荷载难以充足匹配电解铝产能所需用电的问题。除云南外，2022年7月四川限电减产、12月开始的贵州三轮限电也令电力问题给铝供应再添不确定性。目前四川电解铝厂处于逐步复产之中，贵州近期由于省内电力略有宽松，部分企业少量复产，但目前复产相对缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。而展望未来，电力问题也将继续影响电解铝的供应节奏。
　　国内需求边际转暖带来消费弹性，盈利修复之下铝配置价值提升
　　作为铝消费占比全球60%左右的国家，我国多方面需求有望转暖，将成为拉动全球铝消费增长的主要力量。地产“三支箭”等政策令地产消费预期边际好转，“保交楼”有望带动竣工端铝消费见底回升。铝合金在车身渗透率及新能源车渗透率二者的快速提升有望加速汽车用铝增长；光伏装机蓬勃发展，光伏铝边框以及铝支架同比有望继续上量；电网基建托底，特高压高增速有望带动铝需求。我国持续出台各项经济刺激政策，2023年我国经济有望走出正增长步伐，带来需求弹性。供需格局改善之下，氧化铝、火电成本、阳极等影响电解铝成本的主要因素均存在一定回调空间，全年原铝生产成本中枢有望下移，电解铝盈利有望迎来修复，铝配置价值提升。
　　投资建议：
　　云南第二轮限电减产落地，贵州减产产能恢复缓慢，电力扰动增加之下，电解铝供应增幅不及预期。展望未来，电解铝迫近产能红线，电力问题或仍将影响供应节奏。需求端2023我国经济增长可期，需求边际转暖带来消费弹性。电解铝供需格局改善，成本中枢有望下移，电解铝盈利有望迎来修复，铝配置价值提升。受益标的包括【天山铝业】、【南山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】。
　　风险提示：
　　1）电解铝产能投放超预期；
　　2）经济超预期下滑；
　　3）传统及新能源需求不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年02月20日TableTitle云南第二轮电解铝减产落地铝基本面边际继续改善TableTitle2有色金属评级及分析师信息事件概述TableSummary行业评级TableIndustryRank推荐根据阿拉丁报道云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件自2023年2月18日开始执行产能压减工作具体减产执行总量行业走势图TablePic情况有待相关部门最终披露云南第二轮电解铝减产开始执行我国铝供应再面减量在市场对云南因水电不足而减产的预期发酵逾两周之后目前云南电解铝企业已正式接到减产相关文件开始落地执行停槽减产根据SMM消息此次云南省电解铝减产规模预计扩大至35-42左右折合减产规模约67-80万吨2022年9月云南因来水偏枯已执行一轮减产规模达20且至今尚未恢TableAuthor分析师晏溶复两轮减产中受影响的电解铝产能预计至云南丰水期来临邮箱yanronghx168comcn之后才能重新逐步复产我国电解铝供应再面减量SACNOS1120519100004近两年电力扰动增加影响铝供应节奏电解铝产量分析师周志璐邮箱增幅不及预期zhouzl1hx168comcnSACNOS1120522080002我国电解铝已逼近4500万吨的产能天花板除置换产能外几无新增产能空间我国电解铝置换产能的迁入地区多位于内研究助理温佳贝蒙古新疆云南贵州青海等电力优势地区但近年来水邮箱wenjbhx168comcn电资源丰富的地区频繁受到限电扰动使我国电解铝生产面临研究助理黄舒婷较大的不稳定性也对未来的电解铝供应形成制约邮箱huangsthx168comcn云南水电优势及前期的优惠电价吸引了大量电解铝产能转移相关研究目前产能约占全国的10但近两年由于来水偏枯从而电力不1行业深度电解铝2023年国内供增有限需求转足导致限电问题频发而铝冶炼由于耗电大首当其冲显示其暖盈利有望迎来修复水电荷载难以充足匹配电解铝产能所需用电的问题除云南外2022年7月四川限电减产12月开始的贵州三轮限电也202326令电力问题给铝供应再添不确定性目前四川电解铝厂处于逐2基本金属周报美通胀预期再升温美联储官员表态鹰派国内电力问题令铝供应再面扰动步复产之中贵州近期由于省内电力略有宽松部分企业少量复产但目前复产相对缓慢整体上电解铝运行产能增幅不2023212及预期而展望未来电力问题也将继续影响电解铝的供应节3基本金属周报美CPI超预期通胀韧性强金属供应端扰动多发奏2023219国内需求边际转暖带来消费弹性盈利修复之下铝配置价值提升作为铝消费占比全球60左右的国家我国多方面需求有望转暖将成为拉动全球铝消费增长的主要力量地产三支箭等政策令地产消费预期边际好转保交楼有望带动竣工端铝消费见底回升铝合金在车身渗透率及新能源车渗透率二者的快速提升有望加速汽车用铝增长光伏装机蓬勃发展光伏铝边框以及铝支架同比有望继续上量电网基建托底特高压高增速有望带动铝需求我国持续出台各项经济刺激政策请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138636证券研究报告行业点评报告2023年我国经济有望走出正增长步伐带来需求弹性供需格局改善之下氧化铝火电成本阳极等影响电解铝成本的主要因素均存在一定回调空间全年原铝生产成本中枢有望下移电解铝盈利有望迎来修复铝配置价值提升投资建议云南第二轮限电减产落地贵州减产产能恢复缓慢电力扰动增加之下电解铝供应增幅不及预期展望未来电解铝迫近产能红线电力问题或仍将影响供应节奏需求端2023我国经济增长可期需求边际转暖带来消费弹性电解铝供需格局改善成本中枢有望下移电解铝盈利有望迎来修复铝配置价值提升受益标的包括天山铝业南山铝业云铝股份中国铝业风险提示1电解铝产能投放超预期2经济超预期下滑3传统及新能源需求不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo晏溶2019年加入华西证券现任环保公用行业首席分析师华南理工大学环境工程硕士毕业中级工程师曾就职于广东省环保厅直属单位6年行业工作经验1年买方工作经验3年卖方经验2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师周志璐2020年加入华西证券澳大利亚昆士兰会计学硕士两年卖方研究经验温佳贝2022年4月加入华西证券英国布里斯托大学理学硕士FRMHolder黄舒婷2022年4月加入华西证券2年有色金属研究经验曾就职于招商期货担任有色金属研究员分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4