策略摘要
　　近期高硫油市场驱动明显强于低硫，但价格走势已经有较为充分的反映。根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，价格存在一定回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，前期FU多头头寸可暂时止盈离场，关注俄罗斯供应变化趋势，等待新的入场机会。
　　

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-02-26市场驱动已部分兑现关注俄罗斯供应趋势策略摘要研究院能源化工组研究员近期高硫油市场驱动明显强于低硫但价格走势已经有较为充分的反映根据目前信潘翔息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产高硫油供应的减少能否持续暂时存疑如0755-82767160果预期落空价格存在一定回撤风险我们认为当前仍需要保持谨慎前期FU多头头panxianghtfccom寸可暂时止盈离场关注俄罗斯供应变化趋势等待新的入场机会从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030市场分析clhtfccom从业资格号F0233775本周原油价格呈现区间震荡走势整体波动幅度不大目前市场依然是上方有压制投资咨询号Z0000421下方存支撑的格局短期运行区间的状态难以突破Brent80-90美元桶一方面梁宗泰宏观因素对油价的压制还在继续美国近期经济数据较为坚挺而通胀仍处于高位水平因此助推了美联储的加息紧缩预期美元指数也在持续反弹这些趋势对原油等020-83901031大宗商品价格形成利空另一方面俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑据liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198市场消息3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶日投资咨询号Z0015616根据目前的装船计划3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克乌斯特卢加和新罗西斯克三康远宁个港口的油轮装船至少减少了5船以上这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶日的表态即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口但考虑到今年10755-23991175至2月份的装船数量较高因此即便下降60万桶日也只是使得俄罗斯总原油出口回kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404归至正常的季节性水平此外不排除ESPO在东方的出口会有所增加从而抵消乌拉投资咨询号Z0015842尔出口下滑整体来看欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战需要持续跟踪其生产与贸易情况投资咨询业务资格就燃料油市场而言近期高硫燃料油走势明显强于低硫反映当下高硫供需两端存在证监许可20111289号更多利好驱动具体而言虽然库存绝对水平依然较高但近期高硫油市场已展现出边际收紧的态势其中俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑目前预估的发货量仅有196万吨环比1月份下降92万吨2月发货数据后面还会上修但大概率会远低于1月水平与此同时伊朗出口也呈现出收缩迹象其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨远低于去年水平90万吨上下与此同时高硫油需求端表现较为坚挺亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲此外中东南亚地区的发电需求也存在季节性回升的预期在供需两端驱动下高硫油浮仓库存近期明显回落截至目前全球高硫油浮仓库存大概在347万吨对比1月底高点下降约177万吨由于供应压力边际缓和高硫油市场结构也有所走强裂解价差月差请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023226近期均显著反弹需要注意的是虽然我们整体上看好今年高硫油估值的修复近期市场结构的走强已经定价了相当一部分预期而根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产高硫油供应的减少能否持续暂时存疑如果预期落空相关多头头寸存在回撤风险我们认为当前仍需要保持谨慎应持续跟踪俄罗斯伊朗等地的生产与出口趋势低硫燃料油方面近期市场整体弱势运行本周开始出现企稳迹象前面主要是汽柴油裂差回撤以及下游需求偏弱的影响但价差经过回调后我们认为低硫油市场短期压力有限因为全球炼厂即将进入春季检修期预计成品油供应增长受限在目前的价差水平下汽柴油也将持续分流VGO等低硫组分的供应整体来看低硫油短期供应与库存压力不大预计价差结构下方存在支撑中期视角下随着阿祖尔炼厂完全投产中国出口配额进一步增长亚洲地区低硫油供应存在较大的提升空间与此同时今年受到航运业景气度退潮的影响船燃终端消费或难有较好表现因此我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期但考虑到低硫油估值已降至中低位区间在油价中枢持稳的前提下价格下方空间有限策略中性偏多逢低多FU主力合约前期FU59正套可暂时止盈离场等待俄罗斯减产预期兑现风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023226目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023226图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023226图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价2023226202321920231274700300042003700320027002200170012002500202108202112202204202208202212052023102023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴14000004014000003012000001200000253010000001000000208000008000002015600000600000104000004000001020000020000005000000202302202302202302202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0010-5009-1000908-15008-20007-25007-30006-35006-400052022110120221201202301012023020120221101202212012023010120230201数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023226图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价2023226202321920231277500430042006500410055004000450039003800350037002500360015003500202108202112202204202208202212032023052023072023092023112023012024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴1500006025000025020000021000004015000030110000050000201105000000000202301202302202302202301202301202302202302202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力251700201500130015110010900570005002022110120221201202301012023020120230203202302102023021720230224数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023226图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元800601000新加坡高硫380掉期M-1120408001006002080060040060-2040040200-40200-60200-800020201220216202112202262022122022820221120232数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202202202204202206202208202210202212202209202210202211202212202301202302数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水35100309025807020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