策略摘要
　　在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周原油价格呈现区间震荡走势，整体波动幅度不大。目前市场依然是上方有压制、下方存支撑的格局，短期运行区间的状态难以突破（Brent 80-90美元/桶）。一方面，宏观因素对油价的压制还在继续，美国近期经济数据较为坚挺，而通胀仍处于高位水平，因此助推了美联储的加息&紧缩预期，美元指数也在持续反弹，这些趋势对原油等大宗商品价格形成利空；另一方面，俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑。据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口，但考虑到今年1至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油出口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的出口会有所增加，从而抵消乌拉尔出口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战，需要持续跟踪其生产与贸易情况。
　　经历了1月份的大涨与2月回调后，近期LPG外盘价格进入区间震荡状态。一方面，中东地区供应由于检修而阶段性收紧。参考船期数据，预计沙特与阿联酋2月发货总量当前预计在124万吨（后面可能还会上修），环比1月份下降52万吨。但与此同时，美国发货量在近期显著提升，预计将部分填补一季度的供应缺口。此外，由于PDH等装置利润承压，亚太地区买盘近期也明显转弱。前期的供需错配逐步再平衡，预计到3月底中东检修扰动将结束，LPG整体供应将保持充裕。
　　国内市场方面，前期利好已基本消化，而需求端的负反馈在逐渐兑现。供应方面，国内炼厂装置开工负荷预计逐步提升，液化气国产量或进一步增长。下周华东地区宁波中金预期检修完成恢复出货，华东地区供应量有增加预期。此外，LPG到港量预计在2月下旬显著回升。整体来看供应端呈现增长态势。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。但烯烃及烷烃深加工利润空间均不足，抑制原料气需求热情。其中，国内PDH装置仍处于亏损状态，开工率和丙烷原料需求受到压制。往前看，如果这一情况没有得到改善，无论是存量装置的开工负荷还是新装置的投产进度都将受到负面影响。今年PDH计划投产产能在800-1000万吨/年左右，一季度到目前仅有华谊的75万吨装置投料开车。但从趋势来看，国内丙烷脱氢行业的基本盘无疑会进一步扩大，一方面给LPG市场带来增量需求，但另一方面也将持续压制装置利润。
　　整体而言，在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。此外，石脑油对LPG价差近期显著走强，液化气原料在裂解装置的经济性有所提升，替代需求的兑现将对LPG市场形成一定支撑。
　　■策略
　　单边中性；暂时观望为主
　　■风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告液化石油气周报2023-02-26市场迅速再平衡关注PDH利润改善情况策略摘要研究院能源化工组研究员在1月份供需错配带动LPG价格大涨后市场迅速通过供需两端因素进行再平衡带潘翔动内外盘价格回调此外PG注册仓单量近期显著攀升目前达到9242手仓单集0755-82767160中注销压力下PG03合约将维持弱势运行不过随着主力合约切换到2304盘面或逐panxianghtfccom渐企稳近期可关注PDH装置利润改善检修回归情况从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188陈莉投资逻辑020-83901030市场分析clhtfccom从业资格号F0233775本周原油价格呈现区间震荡走势整体波动幅度不大目前市场依然是上方有压制投资咨询号Z0000421下方存支撑的格局短期运行区间的状态难以突破Brent80-90美元桶一方面梁宗泰宏观因素对油价的压制还在继续美国近期经济数据较为坚挺而通胀仍处于高位水平因此助推了美联储的加息紧缩预期美元指数也在持续反弹这些趋势对原油等020-83901031大宗商品价格形成利空另一方面俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑据liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198市场消息3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶日投资咨询号Z0015616根据目前的装船计划3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克乌斯特卢加和新罗西斯克三康远宁个港口的油轮装船至少减少了5船以上这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶日的表态即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口但考虑到今年10755-23991175至2月份的装船数量较高因此即便下降60万桶日也只是使得俄罗斯总原油出口回kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404归至正常的季节性水平此外不排除ESPO在东方的出口会有所增加从而抵消乌拉投资咨询号Z0015842尔出口下滑整体来看欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战需要持续跟踪其生产与贸易情况投资咨询业务资格经历了1月份的大涨与2月回调后近期LPG外盘价格进入区间震荡状态一方面证监许可20111289号中东地区供应由于检修而阶段性收紧参考船期数据预计沙特与阿联酋2月发货总量当前预计在124万吨后面可能还会上修环比1月份下降52万吨但与此同时美国发货量在近期显著提升预计将部分填补一季度的供应缺口此外由于PDH等装置利润承压亚太地区买盘近期也明显转弱前期的供需错配逐步再平衡预计到3月底中东检修扰动将结束LPG整体供应将保持充裕国内市场方面前期利好已基本消化而需求端的负反馈在逐渐兑现供应方面国内炼厂装置开工负荷预计逐步提升液化气国产量或进一步增长下周华东地区宁波中金预期检修完成恢复出货华东地区供应量有增加预期此外LPG到港量预计在2月下旬显著回升整体来看供应端呈现增长态势需求方面燃烧端消费进入淡旺季请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023226转换期刚需或逐渐回落化工原料气方面调油需求仍受到支撑烷基化装置负荷保持稳固但烯烃及烷烃深加工利润空间均不足抑制原料气需求热情其中国内PDH装置仍处于亏损状态开工率和丙烷原料需求受到压制往前看如果这一情况没有得到改善无论是存量装置的开工负荷还是新装置的投产进度都将受到负面影响今年PDH计划投产产能在800-1000万吨年左右一季度到目前仅有华谊的75万吨装置投料开车但从趋势来看国内丙烷脱氢行业的基本盘无疑会进一步扩大一方面给LPG市场带来增量需求但另一方面也将持续压制装置利润整体而言在1月份供需错配带动LPG价格大涨后市场迅速通过供需两端因素进行再平衡带动内外盘价格回调此外PG注册仓单量近期显著攀升目前达到9242手仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行不过随着主力合约切换到2304盘面或逐渐企稳近期可关注PDH装置利润改善检修回归情况此外石脑油对LPG价差近期显著走强液化气原料在裂解装置的经济性有所提升替代需求的兑现将对LPG市场形成一定支撑策略单边中性暂时观望为主风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气周报丨2023226目录策略摘要1投资逻辑1图表图1LPG主力合约价格丨单位元吨4图2PG跨期价差丨单位元吨4图3PG远期曲线丨单位元吨4图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶4图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨4图6LPG基差丨单位元吨4图7华南液化气现货价格丨单位元吨5图8华东液化气现货价格丨单位元吨5图9山东液化气现货价格丨单位元吨5图10华北液化气现货价格丨单位元吨5图11CP丙烷价格丨单位美元吨5图12CP丁烷价格丨单位美元吨5图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨6图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨6图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨6图16CP丁烷掉期价格丨单位美元吨6图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨6图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨6图19LPG华东码头库存率丨单位7图20LPG华南码头库存率丨单位7图21山东MTBE装置利润丨单位元吨7图22国内MTBE装置开工率丨单位7图23山东烷基化装置利润丨单位元吨7图24国内烷基化装置开工率丨单位无7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38液化石油气周报丨2023226图1LPG主力合约价格丨单位元吨图2PG跨期价差丨单位元吨期货结算价活跃合约LPG2302-23032303-2304期货收盘价活跃合约LPG2304-23052305-2306800060070004006000200500004000202212202212202301202301202301202302-2003000-4002000202004012021040120220401-600数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3PG远期曲线丨单位元吨图4PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶202321920232122023120PG00DCESCINE54007000900520060008007005000500060048004000500460030004003004400200020042001000100400000022023042023062023082023102023122023202003202009202103202109202203202209数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5PG与PP价格走势对比丨单位元吨图6LPG基差丨单位元吨PG00DCEPPDCELPG基差右轴LPG期货结算价LPG广东现货价格70001200080002000700060001000015006000500010008000500040005006000400030000400030002000-5002000100020001000-1000002020032020092021032021092022032022090-1500202041202010120214120211012022412022101数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023226图7华南液化气现货价格丨单位元吨图8华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9山东液化气现货价格丨单位元吨图10华北液化气现货价格丨单位元吨20232022202120202019202320222021202020199000800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11CP丙烷价格丨单位美元吨图12CP丁烷价格丨单位美元吨18-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009001000800700800600500600400400300200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院液化石油气周报丨2023226图13FEI丙烷掉期价格丨单位美元吨图14FEI丙烷掉期价格季节性丨单位美元吨丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M22023202220212020丙烷FEI掉期M3120012001000100080080060060040040020020000202203202205202207202209202211202301202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15CP丙烷掉期价格丨单位美元吨图16CP丁烷掉期价格丨单位美元吨CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M22023202220212020CP丙烷掉期M31200120010001000800800600600400400200200002022022022042022062022082022102022121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17FEI丙烷远期曲线丨单位美元吨图18CP丙烷远期曲线丨单位美元吨202321920232122023120202321920232122023120750680700660650640600620550600500580450560400540350520300500032023052023072023092023112023012024042023062023082023102023122023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院液化石油气周报丨2023226图19LPG华东码头库存率丨单位万吨图20LPG华南码头库存率丨单位万吨202320222021202020232022202120209070806070506050404030302020101000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图21山东MTBE装置利润丨单位元吨图22国内MTBE装置开工率丨单位2023202220212020202320222021202060070500604003005020010040030-100-20020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23山东烷基化装置利润丨单位元吨图24国内烷基化装置开工率丨单位无202320222021202020232022202120201600601400120050100080060040400200300-200-40020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院液化石油气周报丨2023226免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载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