策略摘要
　　总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。
　　核心观点
　　■铜市场分析
　　现货情况：
　　据SMM讯，2月24日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,030元/吨至70,315元/吨，周中呈现冲高回落。平均升贴水报价运行于-105至75元/吨，周内呈现震荡下跌。
　　库存方面，2月24日当周LME库存上涨0.11万吨至6.38万吨。上期所仓单上涨0.29万吨至25.25万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.25万吨至32.54万吨，保税区库存下降0.45万吨至32.54万吨。
　　观点：
　　宏观方面，2月24日当周周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得5.4%的结果，高于预期的4.9%以及前值5.0%，叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点，使得美债收益率呈现走高，同时观察联邦基金利率的定价可以发现，市场对于3月议息会议加息25个基点的概率从此前的超过90%目前已降至73%。在此过程中美元持续走强，目前已经突破105，这使得包括铜在内的贵金属价格承压。
　　矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端的干扰持续，主要聚焦在巴拿马、秘鲁和印尼，继秘鲁和印尼的矿山停产之后，巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停，将继续对市场进行干扰。市场主流交易3月-4月货物。国内铜精矿贸易却出现一定回升。2月24日当周，TC价格走低0.35美元/吨至77.88美元/吨。预计在南美矿端干扰不断的情况下，TC价格仍将持续小幅回落。
　　冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量22.4万吨，环比减少0.50万吨，广东、湖北等地有冶炼企业进行检修，影响产量不大，其他冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。因此铜产量小幅减少。但由于2-3月炼厂检修安排相对有限，因此冶炼端变化整体不会太大。
　　消费方面，据Mysteel讯，上周前半周由于受铜价上涨影响，下游采购愈发谨慎，下游加工企业采购情绪疲软，多以刚需拿货为主。此外，因本月长单履行尚未结束，加之现货贴水局面扩大至百元附近，且部分持货商持看涨后市升水情绪，逢低入场收货，整体市场需求以贸易商压价收货为主。目前需要谨防下游需求向好预期无法切实兑现而可能对铜价产生的打压作用。
　　总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。
　　策略
　　铜：谨慎看多
　　套利：中性
　　期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）
　　风险
　　美元以及美债收益率持续走高
　　需求恢复不及预期

研究报告全文：期货研究报告铜周报2023-02-26南美矿端供应干扰不断但美元走高抑制铜价研究院新能源有色组策略摘要研究员陈思捷总体来看目前铜品种虽仍处于累库之中但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期因此在这样的情况下铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主但也需注意021-60827968chensijiehtfccom若良好的预期届时无法切实兑现那么对于铜价而言将会呈现较为严重的打击从业资格号F3080232核心观点投资咨询号Z0016047师橙铜市场分析021-60828513现货情况shichenghtfccom据SMM讯2月24日当周SMM1电解铜平均价格运行于69030元吨至70315元从业资格号F3046665投资咨询号Z0014806吨周中呈现冲高回落平均升贴水报价运行于-105至75元吨周内呈现震荡下跌付志文库存方面2月24日当周LME库存上涨011万吨至638万吨上期所仓单上涨029020-83901026万吨至2525万吨国内社会库存不含保税区上涨125万吨至3254万吨保税区fuzhiwenhtfccom库存下降045万吨至3254万吨从业资格号F3013713观点投资咨询号Z0014433宏观方面2月24日当周周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得54的结果联系人高于预期的49以及前值50叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点使得穆浅若美债收益率呈现走高同时观察联邦基金利率的定价可以发现市场对于3月议息会议021-60827969加息25个基点的概率从此前的超过90目前已降至73在此过程中美元持续走强muqianruohtfccom目前已经突破105这使得包括铜在内的贵金属价格承压从业资格号F03087416矿端供应方面据Mysteel讯供应端的干扰持续主要聚焦在巴拿马秘鲁和印尼投资咨询业务资格继秘鲁和印尼的矿山停产之后巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停将继续对证监许可20111289号市场进行干扰市场主流交易3月-4月货物国内铜精矿贸易却出现一定回升2月24日当周TC价格走低035美元吨至7788美元吨预计在南美矿端干扰不断的情况下TC价格仍将持续小幅回落冶炼方面虽然近期TC价格持续回落硫酸价格亦呈现走低态势但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态国内电解铜产量224万吨环比减少050万吨广东湖北等地有冶炼企业进行检修影响产量不大其他冶炼企业正常高产产量后续逐步回升至常态因此铜产量小幅减少但由于2-3月炼厂检修安排相对有限因此冶炼端变化整体不会太大消费方面据Mysteel讯上周前半周由于受铜价上涨影响下游采购愈发谨慎下游请仔细阅读本报告最后一页的免责声明铜周报丨2023226加工企业采购情绪疲软多以刚需拿货为主此外因本月长单履行尚未结束加之现货贴水局面扩大至百元附近且部分持货商持看涨后市升水情绪逢低入场收货整体市场需求以贸易商压价收货为主目前需要谨防下游需求向好预期无法切实兑现而可能对铜价产生的打压作用总体来看目前铜品种虽仍处于累库之中但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期因此在这样的情况下铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主但也需注意若良好的预期届时无法切实兑现那么对于铜价而言将会呈现较为严重的打击策略铜谨慎看多套利中性期权卖出看跌65000元吨下方风险美元以及美债收益率持续走高需求恢复不及预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明铜周报丨2023226目录策略摘要1核心观点1铜日度基本数据4其他相关数据5图表图1TC价格丨单位美元吨5图2沪铜价差结构丨单位元吨5图3平水铜升贴水丨单位元吨5图4精废价差丨单位元吨5图5沪铜到岸升贴水丨单位美元吨5图6WIND行业终端指数丨单位点5图7现货铜内外比值丨单位倍6图8沪伦比值和进口盈亏丨单位倍元吨6图9COMEX交易所净多持仓丨单位张6图10沪铜持仓量与成交量丨单位手6图11全球显性库存含保税区丨单位万吨6图12全球注册仓单丨单位吨6图13LME铜库存丨单位万吨7图14SHFE铜库存丨单位万吨7图15COMEX铜库存丨单位万吨7图16上海保税区库存丨单位万吨7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38铜周报丨2023226铜日度基本数据表1铜价格与基差数据今日昨日上周一个月项目2023217202321620232102023117SMM1铜-55-5035-50升水铜-45-4045-40现货升贴平水铜-65-6020-60水湿法铜-110-110-15-130洋山溢价245245225315LME0-3-315-2874-401SHFE68880685106842068400期货主力LME9009905588549295LME649756310083325SHFE249598242009102493库存COMEX223322415733238合计87307329266219056SHFE仓单13128613253011408479197仓单LME注销仓单14399312占比CU2306-CU2303连三-401024070近月CU2304-CU2303主力-00160120近月CU2304AL230套利3723713673684CU2304ZN2303013012942834进口盈利NA-17047-715-30112沪伦比主757773736力备注1洋山溢价LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨其余价格单位以人民币计价2现货升贴水是相对于近月合约3进口盈利国内价格-进口成本国内价格现货价格进口成本LME现货价保税区到岸升水即期汇率1关税税率1增值税率港杂费4表格标一表示数据未更新或当日无交易数据数据来源WindSMM华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48铜周报丨2023226其他相关数据图1TC价格丨单位美元吨图2沪铜价差结构丨单位元吨0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差1003009080701006050-1004030-3002020230131202302082023021620230224010203040506070809101112数据来源SMM华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3平水铜升贴水丨单位元吨图4精废价差丨单位元吨精废价差价格优势电解铜含税均价-1光亮铜不含税均价20192020202120222023精废价差目前价差电解铜含税均价-1光亮铜不含税均价25002000精废价差合理价差电解铜含税均价-1光亮铜不含税均价1500100001000500050000-500-5000010203040506070809101112201902242021022420230224数据来源SMM华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5沪铜到岸升贴水丨单位美元吨图6Wind行业终端指数丨单位点最低溢价上海电解铜CIF提单Wind地产指数左Wind电力指数左最高溢价上海电解铜提单CIFWind汽车指数右Wind家电指数右140500012034000100280008040002200060403000160002010000020004000201902242021022420230224201902242021022420230224数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58铜周报丨2023226图7现货铜内外比值丨单位倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位倍元吨铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值进口盈亏右轴沪伦比值左轴99400020008807-20007-40006201902232021022320230223201902232021022320230223数据来源Wind华泰期货研究院数据来源WindSMM华泰期货研究院图9COMEX交易所净多持仓丨单位张图10沪铜持仓量与成交量丨单位手期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜1000005非商业净多头左轴120000080000COMEX收盘价右轴60000410000004000080000032000060000002-20000400000-400001200000-60000-8000000201902242021022420230224201902242021022420230224数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11全球显性库存含保税区丨单位万吨图12全球注册仓单丨单位吨20192020202120222023铜价注销仓单占比13011000100901108090009070607070005040503050003020101030000123456789101112201902232021022320230223数据来源SMMWind华泰期货研究院数据来源上期所wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68铜周报丨2023226图13LME铜库存丨单位万吨图14SHFE铜库存丨单位万吨20192020202120222023201920202021202220234543403835333028252320181513108531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15Comex铜库存丨单位万吨图16上海保税区库存丨单位万吨2019202020212022202312201920202021202220231070608506403042021000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源SMM华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78铜周报丨2023226免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom