运营商1月数据迎开门红，移动&宽带用户稳健增长，5G用户渗透率持续提升，运营商传统业务改善趋势延续。新兴业务方面，运营商夯实算力基础，打造“云+5G+AI”综合优势。展望全年，国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，叠加数字经济政策利好、算力需求爆发，看好运营商利润及ROE提升。在传统业务业绩改善和估值回升、云计算分部估值的共同推动下，运营商有望持续取得较好表现。重点推荐中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。
　　▍传统业务：三大运营商首月数据迎开门红，5G套餐用户突破11亿。三大运营公布了2023年1月运营数据：1）移动用户：2023年1月，中国移动、中国电信总用户数分别达到9.76亿户（当月+50万）、3.92亿户（当月+113万）；截止2023年1月，中国移动、中国电信、中国联通5G套餐用户分别达到6.22亿户（当月+847万）、2.73亿户（当月+503万）、2.16亿户（当月+307万），中国移动和中国电信5G套餐用户渗透率分别达到63.8%和69.6%。2）宽带用户：截止2023年1月，中国移动、中国电信宽带用户分别达到2.75亿户（当月+253万）、1.82亿户（当月+97万）。此外，中国联通1月“大联接”用户累计达到8.73亿户，其中，物联网终端连接数累计达3.95亿户。看好运营商5G及千兆宽带用户渗透率稳步提升，运营商移动及宽带业务有望持续稳健增长。
　　▍新兴业务：夯实算力基础，打造“云+5G+AI”综合优势。凭借云网融合、安全可信等综合优势，运营商的云计算收入快速增长，行业竞争力和地位显著提升。预期2022年，移动云、天翼云、联通云的收入将超过500亿元、400亿元、300亿元，接近翻倍增长。算力方面，中国移动持续优化“4+N+31+X”数据中心布局，中国电信在全国形成“2+4+31+X+O”的算力布局，中国联通完善“5+4+31+X”算力布局，运营商遍布全国的边缘云节点+数量庞大的IDC机柜，有效为云业务提供良好支撑。AI方面，运营商均已发布多款人工智能平台，打造多行业AI生态。看好运营商打造“云+5G+AI”综合优势，预期2023-2025年，运营商云计算业务仍有望维持近50%的复合增速。
　　▍考核导向：国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，看好运营商利润及ROE提升。根据央视新闻，2023年2月，国资委召开中央企业负责人会议明确，2023年要求中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四个指标进一步提升。本次国资委考核指标调整新增ROE和营业现金比率指标，表明监管对于央企的考核导向将从规模优先逐步调整为质量优先。运营商在“一利五率”考核下将更加注重经营质量，看好运营商利润及ROE提升。
　　▍估值空间：传统业务价值回归，云计算单独估值将带来较大的弹性。我们看好运营商基于“5G+云计算+AI”的综合竞争优势，看好运营商传统业务持续改善趋势，对运营商进行分部估值。参考AWS 7X-8XPS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予折价。1）中国移动：分别给予中国移动A股和港股传统业务2023年15X和10XPE，保守给予中国移动云计算业务2023年3XPS（预计2023年云业务收入700亿元）。中国移动A股和港股的合理目标价分别为108元、88港元；2）中国电信：分别给予中国电信A股和港股传统业务2023年15X和7XPE，保守给予中国电信云计算业务2023年3XPS（预计2023年云业务收入750亿元）。中国电信A股和港股的合理目标价分别为7.5元、5.5港元；3）中国联通：分别给予中国联通A股和港股传统业务2023年14X和5XPE，保守给予中国联通云计算业务2023年2XPS（预计2023年云业务收入450亿元）。中国联通A股和港股的合理目标价分别为6.5元、7.0港元。股息率方面，截止2023年2月24日，中国移动、中国电信、中国联通港股股息率分别为8.9%、7.0%、7.7%，A股股息率分别为5.8%、4.3%、3.1%。考虑到运营商商业模式的长期稳定性和盈利的可持续性，从长期来看，运营商的股息率有望向10年国债收益率看齐，而当前亏损的云计算业务则能单独估值，运营商估值仍有较大提升空间。
　　▍风险因素：中国5G发展不及预期；中国千兆宽带渗透率不及预期；国内数字经济发展不及预期；提速降费影响超预期；竞争格局改善进度不及预期；新兴业务发展不及预期；运营商ARPU提升不及预期；运营商共建共享成效不及预期；分红比例提升不及预期；成本费用控制不及预期；云计算业务发展不及预期。
　　▍投资策略：运营商1月数据迎开门红，移动&宽带用户稳健增长，5G用户渗透率持续提升，运营商传统业务改善趋势延续。新兴业务方面，运营商夯实算力基础，打造“云+5G+AI”综合优势。展望全年，国资委“一利五率”考核奠定运营商全年增长节奏，叠加数字经济政策利好、算力需求爆发，看好运营商利润及ROE提升。在传统业务业绩改善和估值回升、云计算分部估值的

研究报告全文：运营商1月数据开门红国资委考核导向奠定全年增长节奏通信行业跟踪点评2023226中信证券研究部核心观点运营商1月数据迎开门红移动宽带用户稳健增长5G用户渗透率持续提升运营商传统业务改善趋势延续新兴业务方面运营商夯实算力基础打造云5GAI综合优势展望全年国资委一利五率考核奠定运营商全年增长节奏叠加数字经济政策利好算力需求爆发看好运营商利润及ROE提升在传统业务业绩改善和估值回升云计算分部估值的共同推动下运营商有望持续取得较好表现重点推荐中国移动AH中国电信AH中国联黄亚元通AH通信行业首席分析师传统业务三大运营商首月数据迎开门红5G套餐用户突破11亿三大运营公布了2023年1月运营数据1移动用户2023年1月中国移动中国电S1010520040001信总用户数分别达到976亿户当月50万392亿户当月113万截止2023年1月中国移动中国电信中国联通5G套餐用户分别达到622亿户当月847万273亿户当月503万216亿户当月307万中国移动和中国电信5G套餐用户渗透率分别达到638和6962宽带用户截止2023年1月中国移动中国电信宽带用户分别达到275亿户当月253万182亿户当月97万此外中国联通1月大联接用户累计达到873亿户其中物联网终端连接数累计达395亿户看好运营商5G及千兆宽带用户渗透率稳步提升运营商移动及宽带业务有望持续稳健增长新兴业务夯实算力基础打造云5GAI综合优势凭借云网融合安全可信等综合优势运营商的云计算收入快速增长行业竞争力和地位显著提升预期2022年移动云天翼云联通云的收入将超过500亿元400亿元300亿元接近翻倍增长算力方面中国移动持续优化4N31X数据中心布局中国电信在全国形成2431XO的算力布局中国联通完善5431X算力布局运营商遍布全国的边缘云节点数量庞大的IDC机柜有效为云业务提供良好支撑AI方面运营商均已发布多款人工智能平台打造多行业AI生态看好运营商打造云5GAI综合优势预期2023-2025年运营商云计算业务仍有望维持近50的复合增速考核导向国资委一利五率考核奠定运营商全年增长节奏看好运营商利润及ROE提升根据央视新闻2023年2月国资委召开中央企业负责人会议明确2023年要求中央企业一利五率目标为一增一稳四提升一增即确保利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更好业绩一稳即通信行业资产负债率总体保持稳定四提升即净资产收益率研发经费投入强度全评级强于大市维持员劳动生产率营业现金比率四个指标进一步提升本次国资委考核指标调整新增ROE和营业现金比率指标表明监管对于央企的考核导向将从规模优先逐步调整为质量优先运营商在一利五率考核下将更加注重经营质量看好运营商利润及ROE提升估值空间传统业务价值回归云计算单独估值将带来较大的弹性我们看好运营商基于5G云计算AI的综合竞争优势看好运营商传统业务持续改善趋势对运营商进行分部估值参考的估值水平考虑到运营AWS7X-8XPS商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距我们适当对运营商云给予折价1中国移动分别给予中国移动A股和港股传统业务2023年15X和10XPE保守给予中国移动云计算业务2023年3XPS预计2023年云业务收入700亿证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明通信行业跟踪点评2023226元中国移动A股和港股的合理目标价分别为108元88港元2中国电信分别给予中国电信A股和港股传统业务2023年15X和7XPE保守给予中国电信云计算业务2023年3XPS预计2023年云业务收入750亿元中国电信A股和港股的合理目标价分别为75元55港元3中国联通分别给予中国联通A股和港股传统业务2023年14X和5XPE保守给予中国联通云计算业务2023年2XPS预计2023年云业务收入450亿元中国联通A股和港股的合理目标价分别为65元70港元股息率方面截止2023年2月24日中国移动中国电信中国联通港股股息率分别为897077A股股息率分别为584331考虑到运营商商业模式的长期稳定性和盈利的可持续性从长期来看运营商的股息率有望向10年国债收益率看齐而当前亏损的云计算业务则能单独估值运营商估值仍有较大提升空间风险因素中国5G发展不及预期中国千兆宽带渗透率不及预期国内数字经济发展不及预期提速降费影响超预期竞争格局改善进度不及预期新兴业务发展不及预期运营商ARPU提升不及预期运营商共建共享成效不及预期分红比例提升不及预期成本费用控制不及预期云计算业务发展不及预期投资策略运营商1月数据迎开门红移动宽带用户稳健增长5G用户渗透率持续提升运营商传统业务改善趋势延续新兴业务方面运营商夯实算力基础打造云5GAI综合优势展望全年国资委一利五率考核奠定运营商全年增长节奏叠加数字经济政策利好算力需求爆发看好运营商利润及ROE提升在传统业务业绩改善和估值回升云计算分部估值的共同推动下运营商有望持续取得较好表现我们认为中国移动中国电信中国联通A股的合理目标价分别为108元75元65元港股的合理目标价分别为88港元55港元70港元重点推荐中国移动AH中国电信AH中国联通AH重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E中国移动600941SH778956659365071714131211买入中国电信601728SH55302803003403820181615买入中国联通600050SH51602002402803226221816买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为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