投资逻辑
　　市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径，并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局，即：强者恒强、马太效应持续。但我们认为国内市场与海外营商环境差异显著，动态竞争格局较海外更分散。本文从经营范围、产品技术、客户群体、渠道生态四个方面分别对比运营商云与互联网云的竞争优势，挖掘投资机会。
　　1.运营商具备天然资源优势，中国特色发展路径显著。海外云巨头提供云服务可自拉专线，而国内电信运营商以外的企业为客户提供云计算服务，必须先向运营商采购其垄断的宽带服务，且带宽费用计入营业成本，价格具备刚性；而电信运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势。参考优刻得财报，宽带成本率高达37.3%，经营范围差异带来营业成本构成的基本差异，影响了互联网云基础设施的盈利能力。
　　2.互联网云产品技术优势领先，但运营商云后来居上，项目集成能力强。我国云计算行业仍处于早期阶段，公有云结构仍以IaaS层基础设施建设为主，虽然互联网云当前可用区数量领先，但运营商遍布全国31个省市自治区的机房机柜资源有望在边缘节点发力赶超。从产品构成看，互联网云基础计算、存储产品数量丰富，运营商云则发挥网络资源优势，注重云网融合、系统安全。公有云单产品毛利率区间可达亏损至40%+，综合产品服务解决方案才能体现竞争力。各云厂商基本都表达了类似于以客户为中心、7*24小时实时运维、安全可靠等服务能力。
　　3. “国资云”背景下运营商云与互联网云竞合互补。根据Gartner、IDC等第三方咨询机构统计数据，全球IaaS市场CR3合计份额从2015年度的47.5%提升到2021年度的69.5%；中国IaaS市场CR3合计份额从2015年度的51.6%提升到2021年度的75.1%，集中度提升情况较全球市场更甚。但从过去季度趋势看，阿里云国内份额持续下降。我们认为造成这一现象的原因主要有：1）2019年以前互联网企业快速上云，创业公司派系文化盛行，出于竞争考虑采购互联网云服务倾向明显；2）多云部署、混合云方案增加了对金山云、优刻得等相对中立的第三方云厂商的需求；3）2019年后更大市场空间来自政企客户，增加了对政务云、医疗云、教育云等行业云的需求，且分行政区域采购趋势显著，各云厂商在优势区域均有机会，市场格局进一步分散。2021年8月至2022年8月，全国1亿元以上政企数字化大单中国电信获取104个，中国移动与中国联通分别取得68个与34个，阿里云只有9个。
　　4.运营商云自有渠道为主，互联网云重生态ISV。运营商分支机构遍布全国，属地化经营模式助力区域营销精准打击、人岗精确匹配、资源优化配置。科技企业在云业务拓展中对合作伙伴态度转变明显，当前更注重生态ISV。云计算技术服务于信息化，产业链长，软硬件厂商共同争取客户的IT预算。2021年中国在通信服务、数据中心、硬件设备的IT投资占比均大幅超过全球平均水平，未来PaaS中台能力以及上层软件价值将被逐步释放。
　　投资建议
　　目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，2022年上半年三大运营商云业务收入均获得翻倍增长。根据IDC等第三方机构，我国云计算市场规模达万亿元人民币，行业CAGR超20%。未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间。我们对运营商云收入进行测算，预计2025年运营商云合计收入3741亿元，在国内市场合计份额超60%，不同公司增长曲线略有差异。重点推荐运营商新兴业务快速增长、国企估值水平提升等机会，以及资本开支结构变化带来的算力基础设施投资机会。核心推荐运营商及其合作伙伴，建议关注IDC服务产业链疫后修复，以及“数据要素”、“国资云”等主题性投资机会。重点标的：中国移动，中国电信，宝信软件，润泽科技，用友网络。
　　风险提示
　　股东减持；企业上云不及预期；云巨头资本开支不及预期；政策落地不及预期；中美贸易摩擦。
　　

研究报告全文：投资逻辑市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局即强者恒强马太效应持续但我们认为国内市场与海外营商环境差异显著动态竞争格局较海外更分散本文从经营范围产品技术客户群体渠道生态四个方面分别对比运营商云与互联网云的竞争优势挖掘投资机会1运营商具备天然资源优势中国特色发展路径显著海外云巨头提供云服务可自拉专线而国内电信运营商以外的企业为客户提供云计算服务必须先向运营商采购其垄断的宽带服务且带宽费用计入营业成本价格具备刚性而电信运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势参考优刻得财报宽带成本率高达373经营范围差异带来营业成本构成的基本差异影响了互联网云基础设施的盈利能力2互联网云产品技术优势领先但运营商云后来居上项目集成能力强我国云计算行业仍处于早期阶段公有云结构仍以IaaS层基础设施建设为主虽然互联网云当前可用区数量领先但运营商遍布全国31个省市自治区的机房机柜资源有望在边缘节点发力赶超从产品构成看互联网云基础计算存储产品数量丰富运营商云则发挥网络资源优势注重云网融合系统安全公有云单产品毛利率区间可达亏损至40综合产品服务解决方案才能体现竞争力各云厂商基本都表达了类似于以客户为中心724小时实时运维安全可靠等服务能力3国资云背景下运营商云与互联网云竞合互补根据GartnerIDC等第三方咨询机构统计数据全球IaaS市场CR3合计份额从2015年度的475提升到2021年度的695中国IaaS市场CR3合计份额从2015年度的516提升到2021年度的751集中度提升情况较全球市场更甚但从过去季度趋势看阿里云国内份额持续下降我们认为造成这一现象的原因主要有12019年以前互联网企业快速上云创业公司派系文化盛行出于竞争考虑采购互联网云服务倾向明显2多云部署混合云方案增加了对金山云优刻得等相对中立的第三方云厂商的需求32019年后更大市场空间来自政企客户增加了对政务云医疗云教育云等行业云的需求且分行政区域采购趋势显著各云厂商在优势区域均有机会市场格局进一步分散2021年8月至2022年8月全国1亿元以上政企数字化大单中国电信获取104个中国移动与中国联通分别取得68个与34个阿里云只有9个4运营商云自有渠道为主互联网云重生态ISV运营商分支机构遍布全国属地化经营模式助力区域营销精准打击人岗精确匹配资源优化配置科技企业在云业务拓展中对合作伙伴态度转变明显当前更注重生态ISV云计算技术服务于信息化产业链长软硬件厂商共同争取客户的IT预算2021年中国在通信服务数据中心硬件设备的IT投资占比均大幅超过全球平均水平未来PaaS中台能力以及上层软件价值将被逐步释放投资建议目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现2022年上半年三大运营商云业务收入均获得翻倍增长根据IDC等第三方机构我国云计算市场规模达万亿元人民币行业CAGR超20未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间我们对运营商云收入进行测算预计2025年运营商云合计收入3741亿元在国内市场合计份额超60不同公司增长曲线略有差异重点推荐运营商新兴业务快速增长国企估值水平提升等机会以及资本开支结构变化带来的算力基础设施投资机会核心推荐运营商及其合作伙伴建议关注IDC服务产业链疫后修复以及数据要素国资云等主题性投资机会重点标的中国移动中国电信宝信软件润泽科技用友网络风险提示股东减持企业上云不及预期云巨头资本开支不及预期政策落地不及预期中美贸易摩擦敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录一行业竞争格局新变化运营商云与互联网云各有优势411经营范围运营商具备天然资源优势中国特色发展路径显著412产品与技术互联网云计算公司优势领先413客户群体国资云背景下运营商云与互联网云竞合互补1014渠道生态运营商云自有渠道为主互联网云重生态ISV14二关注运营商云与国资云长期投资机会1821新兴业务推动运营商迎来戴维斯双击1822云计算竞争格局变化利好运营商合作伙伴2123适度把握国资云数据要素等主题性投资机会21风险提示22图表目录图表1AWS阿里云营业利润率对比4图表2优刻得2021年度营业成本明细拆分4图表3主要云厂商基础设施情况5图表4全球公有云结构5图表5中国公有云结构5图表6三大运营商云IDC布局情况5图表7主要云计算厂商分产品数量对比个6图表8优刻得公有云分产品毛利率情况7图表9网宿科技营业收入及增速亿元7图表10网宿科技归母净利润率承压7图表11金山云与优刻得CDN收入占比8图表12三大运营商云网融合战略8图表13三大运营商云安全体系8图表14云计算厂商行业应用覆盖对比9图表15云厂商官网披露的行业客户实践案例数量对比个9图表16国内外主要云厂商基础架构10敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究图表17全球云基础设施服务供应商市场份额变化10图表18近期中国公有云市场份额占比11图表19阿里云季度收入增速持续放缓亿元11图表20优刻得营业收入结构亿元11图表21金山云营业收入结构亿元11图表221H22金融云市场份额12图表232021年中国政务云基础设施份额12图表24可信云云服务评估情况12图表25全国1亿元以上政企数字化大单分布2021年8月至2022年8月13图表262022年三大运营商云业务中标情况13图表27中国移动属地化竞争优势列举15图表28云计算厂商生态体系对比15图表292021年全球和中国IT支出分布情况16图表302020年全球及中国云市场内部结构分布16图表312021年海外与国内数字化产业链上下游企业经营状况对比亿元中美汇率64516图表32中国移动数字化转型收入亿元及占比18图表33中国移动数字化转型细分业务收入亿元18图表34中国电信产业数字化收入亿元及占比19图表35中国电信产业数字化细分业务收入亿元19图表36中国联通产业互联网收入亿元及占比19图表37中国联通产业互联网细分业务收入亿元19图表38运营商云收入规模测算20图表39中国移动资本开支结构亿元21图表40中国联通算力网络资本开支亿元21图表41中国电信资本开支占比21敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究一行业竞争格局新变化运营商云与互联网云各有优势11经营范围运营商具备天然资源优势中国特色发展路径显著由于北美云计算行业发展整体领先中国5-10年市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局即强者恒强马太效应持续但我们认为国内市场与海外营商环境差异显著虽然阿里云行业龙头地位稳固但第三方云华为云运营商云等后起之秀在不同发展阶段均有快速赶超之势动态竞争格局较海外更分散同时由于我国云计算仍处于早期发展阶段不确定性强产业链长且参与者多建议持续关注竞争格局变化带来的广泛投资机会除去中美实体经济发展情况IT与云化基础设施及技术储备等历史发展阶段性差异最本质与直接的差异体现在经营范围限制云计算厂商需要大量IT基础设施为客户提供低成本安全可靠弹性的计算存储网络资源规模效应显著亚马逊等企业在海外可以自行拉专线网络而国内基础电信业务仅对电信运营商开放许可申请即除电信运营商以外的企业为客户提供云计算服务必须先向运营商采购其垄断的宽带服务且带宽费用计入营业成本价格具备刚性而电信运营商直接为下游客户提供云服务时具备天然资源优势阿里云作为我国云计算龙头全球市场份额排名前五收入规模与盈利性水平较AWS仍有较大差距AWS长期营业利润率保持在30左右而阿里云在近期才临近盈亏平衡点AWS在云计算行业布局较久业态较为成熟具备价格优势规模效应显著自有网络也是其盈利能力较强的关键因素阿里云未单独披露成本构成我们可从A股上市公司优刻得的财报窥见一斑2021年度公司营业收入29亿元人民币营业成本拆分占比最高的是CDN费用CDN费用中占比最高的即宽带成本达到373金额1186亿元超过当年总体营业收入的13虽然云计算业务构成复杂计算存储CDN等不同产品的盈利性有所差异带宽成本对运营商以外的云计算厂商的盈利性影响仍然十分可观图表1AWS阿里云营业利润率对比图表2优刻得2021年度营业成本明细拆分耗品摊销40其他私有云及其157776他7273035光纤费30313031303020282829用带宽1213730100CDN费20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1322Q2用-10-73930-10-10-20-11-14-14-14机柜-30-22经营设备188折旧IP012-40-341975数据中心费AWS阿里云用2314来源阿里巴巴亚马逊公司公告国金证券研究所来源优刻得公司公告国金证券研究所12产品与技术互联网云计算公司优势领先云计算基础设施厂商的产品力优势体现在多个方面最直观的可总结为以下四类1可用区资源数量决定了云计算厂商的服务规模覆盖区域与资源调度灵活性2产品种类直接按产品可分为计算存储CDN人工智能等按部署方式和客户类型不同可分为公有云私有云行业云政务云等产品种类越多往往越能满足不同客户的业务需求实践案例越多越能打磨完善产品性能也在类似行业的项目招投标中更有说服力不断形成正循环3技术优势包括技术架构代码质量弹性伸缩可靠性安全性等4服务能力包括前期业务部署的定制化服务能力和部署实施完成后高可靠的实时运维能力下文我们将分别阐述运营商云和互联网云各自的竞争优势121可用区资源从业务布局来看运营商云由于其国资背景的特殊性目前主要深耕国内市场海外布局较少互联网云华为云过去由于云计算有出海需求目前有部分海外地区的业务对于海外设施客户资源的布局也较广阿里云覆盖200多个国家和地区拥有75个可用区资源遥遥领先紧跟其后的是腾讯云71和华为云65电信的天翼云是唯一披露可用区数量的运营商云国内4个重点区域海外有14个可用区从各家运营商云的官网看运营商云主要强调边缘云节点与运营商遍布全国31个省市自治区的机房机柜资源密切相关敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究图表3主要云厂商基础设施情况云厂商布局情况覆盖200多个国家及地区在全球24个地域开发75个可用区全球CDN节点超2800个亚太综合能力排名第一阿里云已在张北河源杭州南通和乌兰察布建设5座超级数据中心未来还将在全国建立10座以上基础设施覆盖全球五大洲27个地区运营71个可用区在中国境内拥有2000加速节点境外拥有800加速节点腾讯云云服务产品4002020年宣布投入5000亿元用于新基建与产业互联网的进一步布局将新建多个百万级服务器规模的大型数据中心在全球27个区域运营65个可用区覆盖超过170个国家及地区华为云是亚太增速最快的主流公有云服务商拉美节点华为云最多的云服务提供商在非洲立足于南非服务30多个国家在中东联合本地伙伴帮助大型企业上云境内立足北京上海广州等一线城市运营9个可用区在海外中国香港新加坡俄罗斯等地运营5个可用区金山云2022年天津逸仙园云计算数据中心项目一期建设完成为公司首个大型自建数据中心公司两大云基地分别位于国家东数西算工程规划的算力网络枢纽节点内蒙古乌兰察布和上海青浦优刻得公司在全球可用区数量达31个覆盖全球25个地域包括中国大陆港台欧美东南亚非洲等地拥有内蒙贵州2座超大规模云基地在国内京津冀长三角粤港澳陕川渝4个重点区域全国31个省份自治区天翼云拥有核心云资源地下沉到地市的私有云CDN等X节点在海外亚洲欧洲和北美洲有14个可用区来源阿里巴巴腾讯华为金山云优刻得中国电信公司公告国金证券研究所由于我国云计算行业仍处于早期阶段公有云结构仍以IaaS层基础设施建设为主参考第三方咨询机构Gartner的报告数据全球公有云以SaaS模式为主导占比60以上我国从2014年起IaaS市场规模增长显著占公有云比重从不到40快速提升到60以上我们认为中国前期由于IT基础设施与欧美等发达国家存在较大差距IT基础设施投资与云化基本同步正因如此运营商云占据上游宽带网络和机房资源在边缘节点具备快速扩张优势图表4全球公有云结构图表5中国公有云结构10010080806060404020200020162017201820192020E2021E2022E201420152016201720182019IaaSPaaSSaaSIaaSPaaSSaaS来源Gartner国金证券研究所来源中国信通院国金证券研究所运营商云在国内布局下沉至地市区县属地化管理成强竞争力其中移动提出建设N31X的布局电信提出建设2431XO的布局联通提出建设5431X的布局且三家均下沉到了地市以及区县在各省市成立子公司及在区县成立网格以进行精细化营销根据中国移动属地化管理模式属地化能够充分展示优化资源配置营销精确打击等优势截止至2022H1中国移动中国电信中国联通的IDC机架数分别为429487329万架相比去年年底分别增长221719万架图表6三大运营商云IDC布局情况资源布局中心区域低成本中心省级节点地市区县级机架数万4京津冀长三角3呼和浩特X省级中心和移动云43X600个边缘节点429粤港澳成渝哈尔滨贵阳地级市节点等4京津冀长三角31省级数据中800个MEC400地天翼云2431X2内蒙贵州488粤港澳成渝心和云节点市级轻量化边缘节点5京津冀长三角4内蒙贵州31省级数据中联通云5431X1000个MEC329粤港澳成渝鲁豫陕甘肃宁夏心来源中国移动中国电信中国联通公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究122产品种类从云计算产品数量看阿里云在互联网云计算企业中领先官网披露共有200不同公司披露的产品层级和种类划分有所差异具体细节和技术水平较难完全统一口径横向对比选取计算存储网络内容分发CDN人工智能AI数据库大数据物联网等相对通用的产品分类供参考将互联网云计算企业之间和运营商云企业之间分组对比产品丰富程度与我们从公开资料及产业链调研了解到的收入规模行业地位排序高度匹配从最重要的计算产品看阿里云腾讯云优势显著运营商云把握宽带等基础电信业务资源提供的网络产品数量更多腾讯云在金融行业客户界面认可度高注重产品安全性电信云安全产品数量同样领先图表7主要云计算厂商分产品数量对比个180160140120100806040200阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云计算存储网络CDN安全人工智能物联网数据库大数据来源阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云公司官网国金证券研究所不同产品因技术壁垒客户粘性差异较大毛利率水平参差不齐参考优刻得财报数据分析数据库等PaaS产品毛利率最高平均可达40及以上IaaS层基础算力产品中计算的毛利率最高可达35以上云分发CDN产品是一种构建在现有网络基础之上的智能虚拟网络依靠部署在各地的边缘服务器可使用户就近获取所需网络内容降低网络拥塞本质是网络提速由于CDN业务依赖宽带资源参考图表3且用户粘性较低导致毛利率偏低存储服务同质化严重占用存储设备资源较难盈利敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究图表8优刻得公有云分产品毛利率情况10044043954367950274912000数据分析数据库计算其他公有云网络云分发存储-1319-50-6646-100-1502016201720181H1920202021平均来源公司公告国金证券研究所20172018年是公有云产品的转折点数据分析数据库计算等基础产品毛利率水平下降推测主要原因为阿里云等头部云计算厂商引发价格战行业竞争加剧2015年以前CDN市场是传统CDN厂商占主导历史上的CDN龙头网宿科技占据43的市场份额2018年开始营收规模持续下滑归母净利润率从2015年不到30的水平下滑到2019年的最低点06同样受到公有云厂商的竞争压力2015年5月阿里云CDN率先降价212腾讯云CDN紧跟着降价25其他云厂商也随之加入降价阵营2017年阿里云在云栖大会上高调宣布CDN整体降价25十天后腾讯云官网正式宣布旗下云服务器CVMCDN对象存储COS消息服务CKafka等多款核心产品大幅降价其中CDN最高降价47图表9网宿科技营业收入及增速亿元图表10网宿科技归母净利润率承压2832817060306050254050302015440127201530102001047-10393610-205060-300收入YoY归母净利率来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所互联网云厂商入局CDN市场符合战略考量游戏视频等对网络要求比较高的业务都离不开CDN在移动互联网初期用户流量需求出现井喷式增长的阶段CDN业务可以快速扩大收入规模金山云优刻得等第二梯队的云计算厂商由于视频游戏客户占比较高CDN收入占比较高随着金山云客户结构优化CDN占比持续下降字节跳动是优刻得的重要客户对CDN资源占用较多导致公司CDN占比提升云计算厂商收入结构的差异也带来盈利性差异极度考验不同产品资源灵活整合与调度能力CDN作为基础网络服务的重要组成部分对下游客户来说不可或缺云计算厂商为客户提供的是不同产品的组合若分析云厂商竞争力时仅关注单产品收入占比或毛利率或又陷入误区敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究图表11金山云与优刻得CDN收入占比70606149505140433020910104602016201720181H19201920202021金山云CDN占比优刻得CDN占比来源公司公告国金证券研究所运营商云目前倾向于以云网融合云网安全等方面打造差异化竞争当前三大运营商加速推进云网融合发展云网融合逐步成为运营商云计算的重要差异化优势根据中国电信招股书云网融合是基于业务需求和技术创新的网络架构深刻变革承载网络可根据各类云服务按需开放网络能力实现网络与云的敏捷打通按需互联云网融合是运营商云计算的独特优势有望优化成本丰富体验提高效率云网融合有望通过实施虚拟化云化和服务化形成一体化的融合技术架构最终实现简洁敏捷开放融合安全智能的新型信息基础设施的资源供给图表12三大运营商云网融合战略云网融合战略打造N31X的三层资源布局推进云网一体构建全球最大云化通信核心网持续推进网云DICT中国移动融合发展着力打造云网一体云数融通云智融合云边协同的差异化优势发挥云网融合的独特优势将云网边端安用等数字经济要素和AI物联网等新兴信息技术深中国电信度融合天翼云加快构建云网融合的新型信息基础设施目前已形成2431X资源布局倾力打造联接感知计算智能的算网一体化服务全国打造云网边一体化分布合理绿色集约的中国联通5431X新型数据中心体系来源中国移动中国电信中国联通公司公告国金证券研究所云网安全作为安全体系的第一道防线备受政企客户重视三大运营商对此均通过自研安全产品和资本举措扩大云网安全边界以中国电信为例电信云堤是中国电信集团公司面向政府和企业客户推出的运营商级网络安全产品品牌电信云堤提供DDoS攻击防护DDoS攻击防护电信数盾等多项安全产品面向政务医疗教育医卫互联网等多个行业提供解决方案2022年上半年云堤十亿级安全产品收入达到847亿元同比YY604图表13三大运营商云安全体系安全产品云网安全布局情况资本举措2019年委托研究院进行和盾研发物联2022年完成对启明星辰的收购以增强移动云和盾网安全产品和云盾已投入使用安全产品能力2014年云堤正式上线2021年中国电天翼云云堤2020年完成对辰安科技控股信旗下天翼安全科技有限公司成立2019年中国联通与奇安信集团同出资成立联通云云盾2018年云盾正式上线安全子公司云盾智慧来源中国移动中国电信中国联通公司公告国金证券研究所从行业情况看阿里云覆盖面最广几乎所有行业都有涉及金融政府教育医疗行业均有云计算企业参与竞争格局较分散不同云厂商在产品布局和客户群体方面各有特色阿里由于电商属性拥有大量的计算资源而流量低峰期的闲置资源是阿里云的天然优势得以最低投入成本发展云计算云计算技术只有落在行业形成解决方案才有价值因此阿里集团自身的双十一等商务实践是绝佳的演练场不断打磨产品性能在POC测试中表现优异从而转化为获客能力提升市场份额与收入规模对比各家云厂商官网披露的当前客户用例数量阿里云遥遥领先敬请参阅最后一页特别声明8行业深度研究图表14云计算厂商行业应用覆盖对比行业应用阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云金融政府教育医疗交通物流工业地产园区游戏音视频能源文旅新零售文化产业媒体汽车来源阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云公司官网国金证券研究所图表15云厂商官网披露的行业客户实践案例数量对比个1009080706050403020100阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云金融政府教育医疗交通物流工业地产园区游戏音视频能源文旅新零售文化产业媒体汽车来源阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云公司官网国金证券研究所123技术优势国内除了阿里云为自研架构之外其余云厂商皆选择开源技术为主IaaS服务的核心底层技术是IT硬件资源的虚拟化技术以及调用虚拟化资源的云基础架构的搭建目前具备这种虚拟化功能的技术多达数十种如VMware的ESX微软Hyper-V开源的Xen和KVM等目前大多数公有云厂商选择开源技术Xen和KVM就云基础架构而言海外公有云龙头AWSGoogleAzure均采用自研的产品技术体系国内除阿里云采用自研的飞天系统外其他厂商大多采用开源OpenStack架构或者基于OpenStack的二次开发自研架构在安全性能和兼容性等方面更具保障但对资金实力和投入周期也有更高的要求而采取开源架构虽然进入市场门槛较低但缺乏自主可控敬请参阅最后一页特别声明9行业深度研究图表16国内外主要云厂商基础架构厂商云平台名称云基础架构是否自研开源虚拟化技术亚马逊AWS自研从XEN切换到KVM谷歌GCP自研从XEN切换到KVM微软Azure自研从XEN切换到KVM华为FusionSphere通过开源OpenStack二次商业开发大多为KVM腾讯TencentOS通过开源OpenStack二次商业开发从XEN切换到KVM自研借鉴了SOA架构理念和OpenStack阿里飞天从XEN切换到KVM的开源模块中国移动大云基于OpenStack开源系统KVM中国电信CTyunOS基于openEuler2003LTS版本自主研发KVM中国联通CULinux基于openEulerOpenStack开发KVM来源亚马逊谷歌微软阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云公司官网鲜枣课堂云头条国金证券研究所124服务能力云计算本质是为下游客户提供弹性的算力资源服务针对企业客户涉及到前期IT资源部署规划设计中期交付效率后期机房运维等与产品解决方案配合复杂而重要单从公开资料看各云厂商基本都表达了类似于以客户为中心724小时实时运维安全可靠等服务能力较难直观对比出差异但是不同客户群体需要的服务并不相同适合的才是最好的以及云厂商有不同的合作伙伴未必事必躬亲我们将在13与14节客户和渠道分析中一并展开阐述13客户群体国资云背景下运营商云与互联网云竞合互补市场普遍观点认为国内云计算市场将复制北美发展路径特别是公有云市场马太效应显著强者恒强公有云行业需要巨大的资本开支和研发投入技术壁垒高且对亚马逊阿里等头部企业来说开放计算能力并不占用额外成本过去十年AWS降价近百次在全球公有云市场始终维持32左右份额的基础上仍能保持接近30的高营业利润率越接近IaaS底层标准化程度高的服务未来利润越薄根据GartnerIDC等第三方咨询机构统计数据全球IaaS市场CR3合计份额从2015年度的475提升到2021年度的695中国IaaS市场CR3合计份额从2015年度的516提升到2021年度的751集中度提升情况较全球市场更甚但从过去季度趋势看阿里云国内份额持续下降随着互联网反垄断边际放松互联网客户对于阿里云等公有云服务商的需求或回暖提升利好云计算整体产业链图表17全球云基础设施服务供应商市场份额变化1009080705050000046606000006040425060500090100100110350050008080808095956960607070705076005060712102202202102104018017016515018116518017020019020019022013711230203223123103203233303153263203203103203103203103203303303403401004Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22亚马逊微软云谷歌云阿里云IBM其他来源StatistaGartner国金证券研究所移动互联网深化物联网走向规模复制企业数字化转型加速是推动我国云计算市场快速增长的三大核心驱动力我们认为阿里云份额增长的压力主要有以下原因12019年以前互联网企业快速上云阶段国内创业公司派系文化盛行往往由于创始团队来自互联网大厂或是接受了互联网大厂投资分为阿里系腾讯系百度系等创业公司出敬请参阅最后一页特别声明10行业深度研究于竞争等原因通常选择关系紧密的对应大厂的云服务2多云部署混合云方案增加了对金山云优刻得等相对中立的第三方云厂商的需求32019年后云计算市场竞争进入下半场更大市场空间来自政企客户增加了对政务云医疗云教育云等行业云的需求且分行政区域采购趋势显著各云厂商在优势区域均有机会市场格局进一步分散图表18近期中国公有云市场份额占比图表19阿里云季度收入增速持续放缓亿元1002501201008020072676070657274878380757880969089991506084911101101111071081156012010611011011210910040111117405020204164214064003863823673380002Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q2218Q218Q319Q220Q120Q221Q121Q422Q318Q118Q419Q119Q319Q420Q320Q421Q221Q322Q122Q2阿里云腾讯云华为云天翼云亚马逊其他收入YoY来源IDC统计口径为IaaSPaaS国金证券研究所来源阿里巴巴公司公告国金证券研究所互联网客户对公有云的弹性算力需求量大对公有云接受度高且有相对成熟的IT团队和能力中国云巨头在云市场复制了中国消费互联网高速增长的前半段但政企客户市场和消费互联网市场的逻辑完全不同传统企业IT能力较互联网企业偏弱多采用项目制采购对业务迁移混合云定制化等服务诉求高腾讯云在政企云方面布局早行业理解深金融云深受产业认可如四大行三家都跟腾讯云进行合作实力可见一斑基于自身业务在文娱音视频直播游戏等行业具备很强的技术能力随着传统企业上云华为等具备传统政企客户服务经验的厂商快速追赶从优刻得与金山云披露的收入结构看公有云收入占比持续下降优刻得公有云占比从2016年的92下滑至2022年上半年度66金山云公有云占比从2019年的99下滑至22年三季报的66两家公司的非公有云业务增长迅猛复合增速远超公有云业务增长但也因行业客户多采用项目制采购决策和交付周期长收入增长不稳定优刻得2017-2021年非公有云收入增速分别为72135821049金山云2021年非公有云收入翻倍增长根据产业链调研我国传统企业数字化转型仍处在早期阶段云计算渗透率仅4阿里云当前互联网客户收入贡献约85预计未来传统企业收入贡献超50非公有云市场空间广阔云计算产业链上下游企业均可在数字化转型中受益图表20优刻得营业收入结构亿元图表21金山云营业收入结构亿元929135851001001207999307476668080791002527170668020606013792031601540400494010202052000002016201720182019202020211H222019202020211Q22-3Q22公有云混合云公有云计算存储私有云及其他公有云占比CDN行业云公有云占比来源优刻得公司公告国金证券研究所来源金山云公司公告国金证券研究所在行业客户中金融与政企客户又具备特殊性数据敏感上云时除了产品实力和预算控制还需考虑合规要求分布式数据库数仓AI中台Devops以及各种场景化云平台等热点在金融机构中持续发酵逐步转化为落地项目并进行长期投入云原生和容器生态环境不断扩大有效弥补了平台层产品标准化与客户需求定制化之间的需求差异进一步促进平台解决方案市场的加速发展目前互联网云占据金融云市场主导地位阿里华为腾讯百度京东云合计占据812的市场份额竞争优势明显然而阿里云份额273龙头地位优势与公有云市场份额相比不够突出政务云基础设施份额领先的主要为政企客户资源积淀深厚的硬件厂商其中华为云凭借在政务领域的技术方案运营服务实践经验生态等方面的优势在政务云基础设施市场份额占比达258其中公有云基础设施市场份额为20专属云基础设施市场占有率为271连续5年保持第一中国电信中国移动分别占11852敬请参阅最后一页特别声明11行业深度研究图表221H22金融云市场份额图表232021年中国政务云基础设施份额其他1880阿里云其他华为273025402580京东云1110中国移动520华为云浪潮云16202040百度智能腾讯云新华三紫中国电信云12201440光云11801130来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所可信云服务评估是中国信息通信研究院下属的云计算服务评估品牌也是我国针对云计算服务的权威评估体系运营商云在网络与安全方面产品丰富取得多项可信云认证因此在对安全性要求较高的政企客户领域竞争力凸显三大运营商云均是通过可信云的云服务信用AAA级厂商在可信云14项云服务评估中通过数量领先目前可信云已开通云主机对象存储等14项评估服务中国移动中国电信中国联通通过的数量分别为141211通过数量位居行业前列阿里云腾讯云华为云百度云优刻得金山云通过的项目数量分别为101212388图表24可信云云服务评估情况应用本地企业全局GPU物理云主对象云数块存云缓云分云桌云备托管负载级均衡云主云主机储存据库储存发面份容器均衡SaaS负载机机移动云天翼云联通云阿里云腾讯云华为云百度云优刻得金山云世纪互联光环新网来源可信云官网国金证券研究所根据IDC2021年中国政务云基础设施市场的总规模达到了375亿元然而2021年度一系列互联网反垄断事件对阿里云等获取政企订单有所影响2月7日国务院反垄断委员会发布国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南4月10日国家市场监管总局对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场垄断案作出行政处罚决定共处以罚款18228亿元同时向阿里巴巴集团发出行政指导书要求其进行全面整改以及蚂蚁支付上市中止政策鼓励国资云发展等事件加剧政企客户采购倾向使用国有企业的产品与解决方案据不完全统计2021年8月至2022年8月全国1亿元以上政企数字化大单中国电信获取104个中国移动与中国联通分别取得68个与34个阿里云只有9个敬请参阅最后一页特别声明12行业深度研究图表25全国1亿元以上政企数字化大单分布2021年8月至2022年8月120104100806860403420990中国电信中国移动中国联通阿里云腾讯云来源启信宝国金证券研究所目前运营商云在政务医疗公安金融教育能源交通等政企领域已有不俗的表现未来随着国资央企国企等机构持续强化信息化支出将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间从中标内容看运营商主要承担项目集成商角色除了政策引导因素也与企业基因有关阿里云产品技术优势显著但在企业服务市场是新进入者在前期争取客户交付中协同各软硬件供应商分包商组织管理方面仍缺乏经验2022年底阿里云香港可用区故障导致澳门多家单位网站及平台无法使用造成较大影响排查显示为机房制冷设备故障阿里云公告显示出故障的机房并非阿里云自建数据中心而是租用的香港电讯盈科公司机房政企客户需要有大厂充当项目集成商角色以厘清数字化转型过程中各软硬件服务商的责任归属问题运营商占据国内50机房资源且有国企资质加持渠道资源丰富比互联网大厂更适合作为政企大型数字化转型项目的集成商具体项目落地可分解到其他技术型厂商达到互惠共赢图表262022年三大运营商云业务中标情况行业中标日期项目名称中标主体中标金额含税云服务内容政务202210东莞市政务云平台建设三大运营商99752万元1基础设施及服务备份服务平台即服务联合中标软件服务安全加密服务20228数字李沧全息智能感知体三大运营商508616万元2ARM架构虚拟主机服务裸金属服务GPU系建设联合中标3安全服务安全基础支撑能力服务安全通20228长沙市重点民生实事雪亮三大运营商1207万元用支撑能力服务安全增值服务工程建设项目联合中标4政务云服务台IaaS平台运营PaaS平台运营灾备运营其他运营服务医疗202210陕西省医疗保障信息平台建中国移动433945万元异地灾备中心备份一体机网络设备和安全设备设工程2022年云平台扩容的采购及集成实施等集成服务采购202210襄阳市中医医院医疗影像云中国电信最高参选限价61存储交换机安装调试分布式存储安装调试核项目万元心交换机万兆板卡安装调试40G单模模块安装调试万兆单模模块安装调试等服务20229医保云备中心核心区灾备中国移动标包1114681中心系统建设设备及配套服务系统公服区建设以及医保万元标包33272医保信息数据安全建设信息数据安全建设万元公安202212和平县公安局智慧新警务第中国联通5137万元设备系统集成服务工程服务和通信服务一期项目202210武山县公安局5G新一代移中国移动2155万元移动警务定制化云服务308项维护培训动警务定制化云服务网络接入控制服务308项身份鉴别认证服务308项安全保密云服务308项移动警务定制敬请参阅最后一页特别声明13行业深度研究化5G基础通信服务308项20225成都市公安局双流区分局中国电信134亿元视频感知车辆人脸卡口高点监控电子信息智慧公安建设采集设备以及网络安全设备公安大数据平台扩容社会资源汇聚平台金融202212国元证券云办公平台中国移动63万元ICT集成开发服务20229华融湘江银行云平台中国电信580万元教育202211雄安新区智慧教育云平台建中国电信99752万元建设教育应用支撑系统教育公共服务系统教设一期项目育管理信息系统教学服务系统等智慧教育应用20229东坡区齐青彭科小学建设中国移动508616万元中心机房集成服务校园有无线网络系统服务项目信息化集成服务采购校园监控系统服务网络广播系统服务班班通多媒体等服务20225数字化教室理化生实验室中国电信1207万元教学专用仪器专用设备能源202210中国雄安集团智慧能源运营中国移动3317万元满足雄安新区供热燃气业务的生产运行调平台及调度监控展示系统建度运营服务等内容设项目202210青龙满族自治县集中供热改中国联通349046万元青龙集中供热项目智慧供热管理平台及供热区造提升项目-智慧供热平台域42座换热站智能化节能改造能源管理服务项目20221滇东南砚山绿色铝创新中国移动707亿元电路迁改及新建工程智慧园区整体信息化工程产业园物流枢纽建设项目一期EPC招标第四标段交通20229北京市交通委员会政务云租中国联通266363万元计算服务x86平台云主机服务x86物理服务赁项目器租用服务存储服务普通存储高性能存储静态存储本地备份服务云主机深度监控服务等20228重庆高新区智慧交通三期项中国电信101亿元建设内容包含外场交通设施改造交通组织优目化内场系统集成建设平台扩能及应用系统建设配套工程增加或扩容等部分20225长沙市轨道交通第二控制中中国联通926883万元线网指挥平台线网云平台含线网传输系统的心项目线网指挥平台线网云全部硬件软件专用工具材料与配件的采购平台含线网传输系统设和安装设计联络与承载系统的配合调试备采购与集成项目培训验收检测与过程服务质保期等工作来源中国移动中国电信中国联通公司公告国金证券研究所14渠道生态运营商云自有渠道为主互联网云重生态ISV运营商以自有销售渠道为主遍布全国的分公司数量庞大下沉到地市属地化经营的优势在于区域营销精准打击人岗精确匹配资源优化配置根据产业链调研运营商渠道下沉程度远超过阿里等互联网厂商客户管理非常精细同一家客户甚至可以精确到分楼栋楼层安排不同的销售人员进行对接运营商有老牌大国企身份背书社会地位高特别是互联网热潮前吸引招募了大量优质人才央国企校友圈资源丰富助力业务拓展同时运营商也凭借自身渠道优势加强合作也是阿里云等互联网云厂商的渠道伙伴之一运营商自身也是华为中兴紫光浪潮等众多ICT硬件设备商的客户合作历史悠久积累了大量伙伴资源敬请参阅最后一页特别声明14行业深度研究图表27中国移动属地化竞争优势列举来源中国移动公司公告国金证券研究所科技企业在云业务拓展中对合作伙伴态度转变明显当前更注重生态ISV2019年以后云计算竞争20开启为适应企业数字化转型带来的巨大市场机会互联网云纷纷进行改革阿里云具体策略主要有市场下沉流量收割人员招聘学习华为等阿里在华中地区武汉西安等地建立分公司引入神舟数码总代将市场触角下沉到二三线城市采用人海战术广泛招聘行业专家懂业务懂人脉为阿里云带来巨大的客户流量早期追求收入规模快速增长与外部渠道利益分成有所欠缺也深知通用型算力基础设施利润微薄业务向上延伸至粘性更高的PaaS甚至SaaS但实践发现如此会和行业内的大集成商等形成纯竞争关系于是回归做生态竞合放弃SaaSSaaS需要对客户业务理解非常深刻理解客户的业务痛点需要足够的时间沉淀和人脉资源对客户业务理解不精会导致项目无法落地腾讯云华为云运营商云也在加强生态合作通过做厚PaaS引入更多的ISV合作伙伴联合做定制化开发形成赋能各行各业的综合解决方案天翼云用友国资监管云方案已在多个省区落地用友携手中国联通打造的小微企业财税套餐已累计服务15万企业客户用友与中国移动联合发布废钢智能判级以及移动5G专网边缘云方案等图表28云计算厂商生态体系对比厂商生态概况核心策略坚持伙伴优先深化被集成策略推出产品生态伙伴服务生态伙伴等阿里厘清生态服务界面成立专门团队支持不同类型伙伴与行业ISV愈阿里云云伙伴带来的业务规模已达185亿四年成加紧密丰富行业解决方案长超过7倍坚定被集成策略对伙伴收入占比提出目前的量化需求腾讯千帆致力于成为全球连接规模最大的产业互联网应用连接器通过业务技术商业三大连接为千行百业提供最好最全的SaaS超8000家合作伙伴共同服务20万企业腾讯云服务客户共创市场营收规模的百亿腾讯云启面向中国企服创新公司的孵化与合作窗口以资金和资源帮助初创企业快速发展基于硬件优势创新云平台创业赋能商恪守业务边界尊重数据主权不用客户数据做商业变现携手合作华为云业资源三大关键举措计划赋能万家企业伙伴联合创新持续为客户和伙伴创造价值全面升级技术应用服务渠道生态体系在技术生态方面提供最开放的资源在应用生态方面聚集最广泛的合天翼云面向合作伙伴提出技术合作SaaS应用业作在渠道生态方面推出最优越的政策在服务生态方面给予最到位的赋务上云渠道合作四个重要举措能开放云市场累计上移动云产品超过900款通过落实精细化运营构建典型案例发布推广机制建设生态互引TOP移动云22年实现上云收入近5000万元同比增引入机制联合运营机制开展合作伙伴领航赋能培训等方式打造亿元长220而平台生态价值已达百亿级产品和新的价值链体系助力合作伙伴增收创收敬请参阅最后一页特别声明15行业深度研究提出强基固本守正创新融合开放的理念希望携手合作伙伴从三个维度共建联通云新生态多方位开展技术合作将持续加大开源社区贡献与各类产学研机构引入100多家合作伙伴入驻联通云市场充联合开展科技攻坚新产品新技术试点共同提升核心技术能力联通云分发挥多方在资源渠道技术等方面的融多维度推进产品共建联通云将与行业应用合作伙伴共同探索垂直领合优势构建共享共赢的产业生态域的新方向共同打造场景化生态体系推动国产化适配与合作多渠道繁荣应用生态积极扶持应用类合作伙伴入驻云市场在细分领域共同打造爆款应用深度定制联通云应用产品实现规模发展来源阿里云腾讯云华为云金山云优刻得电信云移动云联通云公司官网国金证券研究所各云厂商纷纷加强生态合作符合云计算行业发展的底层逻辑云计算可为客户提供低成本弹性的算力和网络资源本质是帮客户降本增效对接的主要是客户IT部门不同行业客户的核心业务部门对信息化重视度参差不齐业务部门更加关注公司流程是否可以跑通缺乏对IT能力和代码质量的直观感受不管采用公有云私有云传统IT架构等何种部署方式信息化都是浩大工程产业链上下游参与者众多共同争取客户的IT预算对比2021年全球和中国IT支出分布中国在通信服务数据中心硬件设备的投资占比均大幅超过全球平均水平与云市场内部结构七成投入到IaaS层相匹配这与我国当前仍处在基础设施建设阶段以及营商环境对软件业务认可度低有关图表292021年全球和中国IT支出分布情况图表302020年全球及中国云市场内部结构分布1004100141517080809028460316060199405402637402041203427700全球中国全球中国通信服务数据中心硬件设备IT服务应用软件IaaSPaaSSaaS来源Gartner国金证券研究所来源Gartner国金证券研究所随着信息化基础设施逐步完善产业链上下游的发展重心将向上转移如同云计算厂商在IaaS层不断开启价格战同时做厚PaaS提升新老架构更替业务迁移快速交付等服务能力在保证业务流畅稳定安全流畅的基础上提升数据分析AI定制化开发等能力帮助客户更好地利用数据的价值甚至为客户创造可量化的实际的收益才能共同打开客户的IT预算空间除了云计算基础设施信息化还需要广泛的硬件设备商软件服务商IT咨询公司集成商共同参与全球市场已涌现众多营收规模几十亿甚至上百亿美元的领先企业我国软件企业仍有很大的成长空间预计未来PaaSSaaS在我国云计算支出比重将进一步提升甚至有望对标海外合计占比达到50软件生态的发展也将进一步增加企业对基础算力设施的需求从而反哺IaaS增长图表312021年海外与国内数字化产业链上下游企业经营状况对比亿元中美汇率645分类属地企业行业领域公司母公司市值营收规模营收增速毛利率营业利润率阿里云公有云数据智能170007243030左右2华为云政企云未上市1024230左右-腾讯云公有云数据智能30000430左右5030左右亏损百度云公有云数据智能32001516030左右亏损通信政企数据中IaaSPaaS中国移动910047080左右--国内心平台通信政企数据中中国联通1200410---心通信政企数据中中国电信350059542--心中国电子网络安全信息化-25005左右14左右7左右敬请参阅最后一页特别声明16行业深度研究紫光股份服务器存储网络57067613206AWS公有云967504012376030国外微软智能云公有云混合云1419005160287044谷歌云公有云11610084548--16用友网络ERPCRM1000895619金蝶国际ERPCRM640422463-16国内税友股份ERPCRM1401645915微盟电商零售100273656-37容联客服通信3010-154040-48左右70-80Oracle数据库ERPCRM129002696538SaaS行业SAPERPCRM8385203227117软件Salesforce客户关系管理12900170925738Workday财务人力资本38703291972-2国外Adobe多媒体营销签约129001019238837ServiceNow数字化管理流程645038130774Shopify电子商务483829757546Autodesk工程制造2903284189014Veeva生命科学1806123267327Zoom视频会议2064264557426中软国际IT软件服务和外包16018430276软件服务商国内东软集团IT软件服务和外包15090-10020272软通动力IT软件服务和外包2601662825615-20神州信息IT集成140140-15010-153左右国内常山北明IT集成110110-12010-158-102左右东华软件IT集成250110-120203010集成商IBM硬件混合云咨询7095367745511埃森哲咨询集成12900322515-203315国外凯捷咨询集成19351303152713源讯IT服务集成181755-4734浪潮信息服务器50600-62010-13左右2-3国内联想服务器75046025--1-1硬件基础设戴尔服务器存储网络25802219420左右6左右施惠普服务器245196810左右20左右5左右国外英特尔芯片半导体129001664-160左右27vmware虚拟机服务器115583298219润泽科技IDC运营商42751021亏损秦淮数据IDC运营商15529564224国内润建股份IDC运营商836133197IDC数据中宝信软件IDC运营商925118153317心万国数据IDC运营商5687836237EquinixIDC运营商4838426114817国外DigitalRealtyIDC运营商322528413-17敬请参阅最后一页特别声明17行业深度研究来源Wind国金证券研究所二关注运营商云与国资云长期投资机会21新兴业务推动运营商迎来戴维斯双击综上所述运营商有国资背景与资源壁垒加持云计算数据中心等新兴业务发展迅速2022上半年度三大运营商云业务均获得翻倍以上增长且我们认为2023年度仍可维持高增长率运营商转移战略中心押注以IDC云计算为代表的数字化业务自2019年5G商用发展至今我国互联网应用已更进一步完善短期三大运营商逐步将战略重心转移即降低5G基础建设方面的投入转向以算力网络与云为代表的产业数字化业务根据三大运营商财报2022年中国电信加强对产业数字化投资预计为279亿元同比增长62未来三年中国电信将力争实现产业数字化收入占收入30以上中国移动则将在承载其数字化转型相关业务发展的算力网络方面投资480亿元并落实国家东数西算工程部署中国联通也宣布适度增加东数西算网络投资以建设新型数字信息基础设施行动计划为牵引适度超前打造创新产品核心竞争力三大运营商数字化转型业务均增长较快收入占比逐步提升整体而言2021年中国移动数字化转型收入达1594亿元同比26占其通信服务收入比例从2020年的18提升至212021年中国电信产业数字化收入达989亿元同比18占其服务收入比例从22提升至251H22中国联通产业互联网收入达369亿元同比32占其主营业务收入比例从1H21的19提升至23三大运营商业务板块以及占总收入的快速增长表示其取得阶段性的成功并侧面印证其助力国内产业数字化转型的坚定决心具体到细分业务三大运营商行业云业务增长迅猛IDC为收入贡献主力中国移动数字化转型版块中DICT为增长最快的业务2021年收入623亿元同比43其中政企市场的行业云收入达192亿同比增长达到110IDC收入达216亿同比33中国电信产业数字化版块中行业云业务增长快速2021年收入213亿元同比91IDC业务占比最大达316亿元同比13中国联通产业互联网版块中1H22IT服务收入增速占比最高收入129亿元同比29云计算业务收入54亿元同比94IDC业务收入达124亿元同比13图表32中国移动数字化转型收入亿元及占比图表33中国移动数字化转型细分业务收入亿元16002570062314006002050043512002140030326410001815300207240226156800200111839411460010100040052000020202021数字化转型收入数字化转型占通信服务收入比例20202021来源中国移动公司公告国金证券研究所来源中国移动公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18行业深度研究图表34中国电信产业数字化收入亿元及占比图表35中国电信产业数字化细分业务收入亿元350316100030280300213213224800252501972012520020112221506001002915502216740010020050020202021产业数字化收入产业数字化占服务收入比例右轴20202021来源中国电信公司公告国金证券研究所来源中国电信公司公告国金证券研究所图表36中国联通产业互联网收入亿元及占比图表37中国联通产业互联网细分业务收入亿元23400251401241293501911020120300161011001002501575200801501054604310054030285022201913002091H201H211H220IDCIT服务物联网云计算大数据产业互联网收入产业互联网占主营业务比例右轴1H201H211H22来源中国联通公司公告国金证券研究所来源中国联通公司公告国金证券研究所我们对运营商新兴业务特别是云计算业务做了相应测算根据财报2021年联通云天翼云移动云收入分别为163279242亿元分别占主营业务556932我们预期联通云2022-2024年收入分别为302528792亿元YoY857550占中国联通主营收入101522天翼云2022-2024年收入分别为5588371088亿元YoY1005030占中国电信主营收入131822移动云2022-2024年收入分别为4848231152亿元YoY1007040占中国联通主营收入61013参考图表18阿里占中国公有云市场份额持续下滑预计未来几年仍将小幅下滑至30左右目前看来国内云计算市场2019年后增长逻辑主要依靠传统企业数字化转型与政企国资云终端客户对公有云部署并无特别偏好中国云计算市场具备特殊性预计公有云占比上限接近60左右拉长至5-10年周期看甚至有可能占比下降至50运营商云处在赶超阶段近年增长迅速远超行业平均有望在2025年合计份额超60不同公司增长曲线略有差异敬请参阅最后一页特别声明19行业深度研究图表38运营商云收入规模测算单位亿元2019202020212022E2023E2024E2025E联通云收入111416303016482563697642YoY463850600320200中国联通主营收入275812961531857342723684239532YoY7476767573联通云占比405595141173193天翼云收入87113802790572094371255115187YoY58410221050650330210中国电信服务收入35760373804028044787491995363257922YoY4578112999080天翼云占比243769128192234262移动云收入20311302420508286391166314579YoY457411421100700350250中国移动主营收入674406957075140826549009397300104111YoY3280100908070移动云占比0316326196120140运营商云合计3624168400138170229014305834374087中国公有云市场总规模689991134017672307公有云占比51605560581059906150云计算总规模测算1335271782372306372949923751224764055955063352942792722725运营商云份额占比203047616463来源中国移动中国电信中国联通公司公告IDC国金证券研究所我们看好数字经济时代下运营商实现从人口红利到信息红利的转型伴随公司基本面出现趋势性好转投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行同时数据要素景气度提升预计未来数据所有权将收归国有运营商作为数据管道连接广大企业与个人主体或将从中受益从估值角度看我们认为运营商云业务可单独采用PS进行分部估值假设运营商云当前尚未盈利采用PS估值当前盈利均为传统通信业务所得参考金山云历史估值PS分位数介于03-86倍之间由于运营商云具备资源壁垒且当前仍处于快速增长阶段分拆后给予5倍PS传统通信业务盈利给予10倍PE中国移动2024年度盈利预测1490亿元云业务收入1166亿元则合理市值20730亿元当前市值仍有较大提升空间同时我们建议重点关注运营商资本开支结构性变化带来的算力产业链投资机会运营商押注以IDC云计算为代表的数字化业务自2019年5G商用发展至今我国互联网应用已更进一步完善短期三大运营商逐步将战略重心转移即降低5G基础建设方面的投入转向以算力网络与云为代表的产业数字化业务根据财报中国移动计划2022年全年算力投资480亿元实现投产云服务器112万台对外可用IDC机架数22万架并积极落实国家东数西算工程部署中国联通计划2022年算力网络投资145亿元YoY43其中云投资计划全年提升88计划适度增加东数西算网络投资以建设新型数字信息基础设施行动计划为牵引适度超前打造创新产品核心竞争力敬请参阅最后一页特别声明20