核心观点
　　IT上云是大势所趋，云计算降本增效显著，可采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，并具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。同时，人工智能应用的爆红，未来将推升对云计算的算力需求显著增长，也引起了投资者的广泛关注。根据中国信通院预测，伴随着经济回暖，全球云计算市场增长率将出现反弹，到2025年市场规模将超过6000亿美元，5年复合增长率将达到23.56%；我国云计算市场将继续保持快速发展态势，预计2025年市场规模将突破1万亿元，5年复合增长率将超过36%。
　　易方达中证云计算与大数据ETF（516510.SH）涵盖行业优质标的，在行业快速增长期有望获得良好收益。中证云计算与大数据主题指数涵盖科大讯飞、恒生电子、广联金山办公等核心标的，包括但不限于云计算、大数据、云存储、机器学习、机器视觉、人脸识别、语音语义识别、智能芯片等细分行业。易方达中证云计算与大数据ETF兼具低费率、流动性好、跟踪误差小等优势，具备较高的配置价值。
　　摘要
　　云计算是一种通过网络统一组织和灵活调用各种ICT信息资源，实现大规模计算的信息处理方式。云计算利用分布式计算和虚拟资源管理等技术，通过网络将分散的ICT资源集中起来形成共享的资源池，并以动态按需和可度量的方式向用户提供服务。用户可以使用各种形式的终端通过网络获取ICT资源服务。
　　云计算作为数字经济的基石，有望依托政策支撑，迎来行业景气度的新一轮提升。二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，数字经济将是科技行业的发展主线。近年来，国务院、工信部等部门也发布一系列云计算相关政策，一方面将用于指导云计算系统的设计、开发和部署，另一方面也用于规范和引导云计算基础设施建设、提升云计算服务能力水平以及规范市场秩序等。
　　企业上云是大势所趋，国内云计算市场持续高速增长。根据中国信息通信研究院的云计算发展调查报告显示，95%的企业认为使用云计算可以降低企业的IT成本，其中超过10%的用户成本节省在一半以上，云计算将成为企业数字化转型的关键要素。
　　2021年我国云计算市场总体处于快速发展阶段，全年市场规模达到3229亿元，同比增长54.4%，其中公有云市场规模为2181亿元，同比增长70.8%，私有云市场突破千亿元大关，市场规模为1048亿元，同比增长28.7%。根据中国信通院预测，伴随着经济回暖，全球云计算市场增长率将出现反弹，到2025年市场规模将超过6000亿美元，5年复合增长率将达到23.56%；我国云计算市场将继续保持快速发展态势，预计2025年市场规模将突破1万亿元，5年复合增长率将超过36%。
　　人工智能的发展将对算力提出更高要求，算力网络基础设施需求有望持续提升。根据中国信通院数据，我国智能算力规模持续高速增长，2021年智能算力规模已超通用算力，计算设备算力总规模达到202 EFlops，全球占比约为33%，保持50%以上的高位增长，增速高于全球，其中智能算力增长迅速，增速为85%，在我国算力占比超过50%。
　　中证云计算与大数据主题指数：涵盖云计算行业优质标的，在行业快速增长期表现优异。中证云计算与大数据主题指数涵盖科大讯飞恒生电子、广联金山办公等核心标的，包括但不限于云计算、大数据、云存储、机器学习、机器视觉、人脸识别、语音语义识别、智能芯片等细分行业。2022年前三季度中证云计算与大数据主题指数平均毛利率为29.43%，营业收入同比增速为12.35%，展现出较强的盈利能力以及良好的发展趋势。截至2月15日，中证云计算与大数据主题指数自2019年1月1日以来涨幅为+36%，同期小幅跑输沪深300（+39%）、中证500（+55%）等宽基指数，但在2020年1-7月，云计算、沪深300和中证500的涨幅分别为31%、13%和23%，云计算指数在特定区间内的表现显著优于沪深300和中证500。
　　易方达中证云计算与大数据ETF：兼具低费率、流动性好、跟踪误差小等优势，具备较高的配置价值。易方达中证云计算与大数据ETF（516510.SH）是紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数收益率的基金产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供一个管理透明且成本较低的指数投资工具。该产品以ETF方式跟踪指数，具备低基金管理费率、低托管费率的基金产品优势，而该基金实际上述费率分别为0.15%和0.05%，在同类基金中处于显著更低水平。当前，企业上云是大势所趋，云计算降本增效显著，可采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，并具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。同时，人工智能应用的爆红，未来将推升对于云计算的算力需求显著增长，也引起了投资者的广泛关注。一方面，当前云计算的技术迭代速度相对较快，部分技术细节晦涩难懂，加大了投资者的选股难度；另一方面，目前处于场景创新和应用爆发阶段，对于哪种应用场景能够最终落地并实现长远发展，需要更加专业的研究分析。在此背景下，兼具灵活性的行业投资组合——易方达中证云计算与大数据ETF

研究报告全文：证券研究报告行业深度人工智能提升算力需求利用通信ETF布局云计算优质核心标的核心观点维持强于大市IT上云是大势所趋云计算降本增效显著可采用虚拟化技术大幅提高服务器存储的利用率并具有弹性配置按需服务价格低阎贵成廉运维简单等优势同时人工智能应用的爆红未来将推升对yanguichengcsccomcn云计算的算力需求显著增长也引起了投资者的广泛关注根据中010-85159231国信通院预测伴随着经济回暖全球云计算市场增长率将出现反SAC编号S1440518040002弹到2025年市场规模将超过6000亿美元5年复合增长率将达SFC编号BNS315到2356我国云计算市场将继续保持快速发展态势预计2025武超则年市场规模将突破1万亿元5年复合增长率将超过36wuchaozecsccomcn010-85156318易方达中证云计算与大数据ETF516510SH涵盖行业优质标的SAC编号S1440513090003在行业快速增长期有望获得良好收益中证云计算与大数据主题指SFC编号BEM208数涵盖科大讯飞恒生电子广联金山办公等核心标的包括但不刘永旭限于云计算大数据云存储机器学习机器视觉人脸识别liuyongxucsccomcn语音语义识别智能芯片等细分行业易方达中证云计算与大数据010-86451440ETF兼具低费率流动性好跟踪误差小等优势具备较高的配置SAC编号S1440520070014价值杨伟松yangweisongcsccomcn摘要18868819066SAC编号S1440522120003云计算是一种通过网络统一组织和灵活调用各种ICT信息资源实曹添雨现大规模计算的信息处理方式云计算利用分布式计算和虚拟资源caotianyucsccomcn管理等技术通过网络将分散的ICT资源集中起来形成共享的资源18717817215池并以动态按需和可度量的方式向用户提供服务用户可以使用SAC编号S1440522080001各种形式的终端通过网络获取ICT资源服务发布日期2023年02月20日云计算作为数字经济的基石有望依托政策支撑迎来行业景气度市场表现的新一轮提升二十大报告提出建设数字中国加快发展数字经4济促进数字经济和实体经济深度融合数字经济将是科技行业-6的发展主线近年来国务院工信部等部门也发布一系列云计算相关政策一方面将用于指导云计算系统的设计开发和部署另-16一方面也用于规范和引导云计算基础设施建设提升云计算服务能-26力水平以及规范市场秩序等2022521202262120222212022321202242120227212022821202292120231212022112120221221企业上云是大势所趋国内云计算市场持续高速增长根据中国信20221021通信上证指数息通信研究院的云计算发展调查报告显示95的企业认为使用云计算可以降低企业的IT成本其中超过10的用户成本节省在一半以上云计算将成为企业数字化转型的关键要素相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告2021年我国云计算市场总体处于快速发展阶段全年市场规模达到3229亿元同比增长544其中公有云市场规模为2181亿元同比增长708私有云市场突破千亿元大关市场规模为1048亿元同比增长287根据中国信通院预测伴随着经济回暖全球云计算市场增长率将出现反弹到2025年市场规模将超过6000亿美元5年复合增长率将达到2356我国云计算市场将继续保持快速发展态势预计2025年市场规模将突破1万亿元5年复合增长率将超过36人工智能的发展将对算力提出更高要求算力网络基础设施需求有望持续提升根据中国信通院数据我国智能算力规模持续高速增长2021年智能算力规模已超通用算力计算设备算力总规模达到202EFlops全球占比约为33保持50以上的高位增长增速高于全球其中智能算力增长迅速增速为85在我国算力占比超过50中证云计算与大数据主题指数涵盖云计算行业优质标的在行业快速增长期表现优异中证云计算与大数据主题指数涵盖科大讯飞恒生电子广联金山办公等核心标的包括但不限于云计算大数据云存储机器学习机器视觉人脸识别语音语义识别智能芯片等细分行业2022年前三季度中证云计算与大数据主题指数平均毛利率为2943营业收入同比增速为1235展现出较强的盈利能力以及良好的发展趋势截至2月15日中证云计算与大数据主题指数自2019年1月1日以来涨幅为36同期小幅跑输沪深30039中证50055等宽基指数但在2020年1-7月云计算沪深300和中证500的涨幅分别为3113和23云计算指数在特定区间内的表现显著优于沪深300和中证500易方达中证云计算与大数据ETF兼具低费率流动性好跟踪误差小等优势具备较高的配置价值易方达中证云计算与大数据ETF516510SH是紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数收益率的基金产品追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资者提供一个管理透明且成本较低的指数投资工具该产品以ETF方式跟踪指数具备低基金管理费率低托管费率的基金产品优势而该基金实际上述费率分别为015和005在同类基金中处于显著更低水平当前企业上云是大势所趋云计算降本增效显著可采用虚拟化技术大幅提高服务器存储的利用率并具有弹性配置按需服务价格低廉运维简单等优势同时人工智能应用的爆红未来将推升对于云计算的算力需求显著增长也引起了投资者的广泛关注一方面当前云计算的技术迭代速度相对较快部分技术细节晦涩难懂加大了投资者的选股难度另一方面目前处于场景创新和应用爆发阶段对于哪种应用场景能够最终落地并实现长远发展需要更加专业的研究分析在此背景下兼具灵活性的行业投资组合易方达中证云计算与大数据ETF具有配置价值风险提示云计算技术进步不及预期北美经济衰退预期逐步增强宏观环境存在较大的不确定性国际环境变化影响供应链及海外拓展芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付公司业绩增长不及预期等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告目录一数字经济发展主旋律云计算行业长坡厚雪111云计算行业有望进入新一轮较快发展期112政策大力推动数字经济发展云计算是重要组成部分4二企业IT上云是大势所趋人工智能引发新一轮科技变革521企业IT上云是大势所趋我国云计算市场增速更快522人工智能为云计算行业发展注入新动力8三中证云计算与大数据主题指数投资价值931指数的编制云计算与大数据主题选优定期调整样本股932指数特点涵盖云计算优质标的行业快速增长期表现更佳1033易方达中证云计算与大数据ETF产品12风险提示14图表目录图表1按不同标准对云计算进行分类1图表2云计算架构2图表3云计算发展历程3图表4云计算的优势3图表5近年来我国数字经济相关政策4图表6近年来我国云计算相关政策5图表7IT上云的优势6图表82018-2024年全球云基础设施占IT开支比例6图表9全球云计算市场规模及增速亿美元6图表10国内公有云计算市场规模及增速亿元6图表112021年全球公有云IaaS市场份额占比7图表122021年中国公有云IaaS市场份额占比7图表132018-2021年全球IT支出与公有云渗透率8图表142018-2021年中国IT支出与公有云渗透率8图表15Viable使用GPT-3生成客户反馈摘要8图表16ChatGPT回答专业问题8图表17GPT模型示意图9图表18NVIDIADGXA100AI服务器9图表19全球算力规模及增速9图表20我国算力规模及增速9图表21中证云计算与大数据主题指数基本信息和编制规则10图表22指数覆盖行业权重分布10图表23指数成分股合计权重占比10图表24中证云计算与大数据主题指数基本信息和编制规则11本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表25中证云计算与大数据主题指数2022Q1-Q3毛利率对比11图表26中证云计算与大数据主题指数2022Q1-Q3营收增长率对比11图表27云计算与大数据指数走势对比12图表28不同指数绩效表现2019年至2023年2月3日12图表29易方达中证云计算与大数据ETF产品介绍12图表30易方达中证云计算与大数据ETF认购份额及费率13本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告一数字经济发展主旋律云计算行业长坡厚雪11云计算行业有望进入新一轮较快发展期云计算是一种通过网络统一组织和灵活调用各种ICT信息资源实现大规模计算的信息处理方式云计算利用分布式计算和虚拟资源管理等技术通过网络将分散的ICT资源包括计算与存储应用运行平台软件等集中起来形成共享的资源池并以动态按需和可度量的方式向用户提供服务用户可以使用各种形式的终端如PC平板电脑智能手机甚至智能电视等通过网络获取ICT资源服务云是对云计算服务模式和技术实现的形象比喻云由大量组成云的基础单元云元组成云元之间由网络相连汇聚为庞大的资源池云计算的物理实体是数据中心由云的基础单元云元和云操作系统以及连接云元的数据中心网络等组成通过计算机网络云计算能形成具备强大计算能力的体系可以存储集合相关资源并将其按需配置向用户提供个性化服务作为分布式计算的一种云计算能通过网络云将巨大的数据计算处理程序分解成无数个小程序然后通过多部服务器组成的系统来处理和分析这些小程序最后得到结果并返回给用户按照云计算服务提供的资源所在的层次可以分为IaaS基础设施即服务PaaS平台即服务和SaaS软件即服务等云计算又可分为面向机构内部提供服务的私有云面向公众使用的公共云以及二者相结合的混合云等图表1按不同标准对云计算进行分类划分依据类别主要内容主要提供底层硬件基础设施层资源的云服务聚焦关键点为底层资源主IaaS要包括计算资源存储资源和网络资源主要对应用的整个生命周期管理提供服务聚焦关键点为应用与服务该按服务模式划分PaaS服务提供的内容包括应用的构建打包部署应用的启动及应用的自动扩容失败自动重启等SaaS构建在PaaS和IaaS之上的可直接为用户提供业务功能的应用服务第三方提供商为用户提供的能够使用的云公有云一般可通过Internet公有云使用核心属性为共享资源服务多数免费或成本低廉按部署方式划分为特定客户单独使用而构建因而能实现对数据安全性和服务质量最有私有云效的控制混合云融合公有云与私有云资料来源CSDN中信建投IaaSPaaSSaaS可视为云计算位于三种层次的不同服务模式IaaS在基础设施层实现其通过网络向用户提供计算机物理机和虚拟机存储空间网络连接负载均衡和防火墙等基本计算资源用户在此基础上部署和运行各种软件包括操作系统和应用程序PaaS在软件开放运行平台层实现其实际上是指将软件研发的平台作为一种服务以SaaS的模式提交给用户因而本质上属于SaaS模式的一种SaaS由应用软件层实现这是一种通过网络提供软件的模式用户无需购买软件而需向提供商租用基于Web的软件以此来管理企业的经营活动本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表2云计算架构资料来源RedHat官网中信建投IaaS服务最主要的表现形式是存储服务和计算服务主要服务商包括亚马逊阿里巴巴中国电信RackspaceDropbox等公司基于云的IaaS可理解为用户通过互联网连接向服务供应商租用存储和计算能力SaaS服务提供实时运行软件的在线服务常见应用包括客户关系管理CRM社交网络电子邮件办公软件OA系统等服务商有SalesforceGigaVox微盟等SaaS可理解为用户访问托管在云中的应用程序PaaS服务提供的是供用户实施开发的平台环境和能力包括开发测试能力调用部署运行等提供商包括微软阿里巴巴根云等PaaS可理解为介于上述两者之间的主要向用户提供在云中的应用程序开发和托管平台的服务现阶段的云计算是早期云计算结合了多项计算机技术共同演进发展的结果早期的云计算又被称为网格计算可理解为简单的分布式计算主要解决任务分发并进行计算结果的合并这项技术可以在很短的时间内几秒钟完成对数以万计的数据的处理从而实现强大的网络服务功能现阶段所说的云服务已不仅是一种分布式计算而是分布式计算效用计算负载均衡并行计算网络存储热备份冗杂和虚拟化等计算机技术混合演进并跃升的结果现今云计算的发展已经进入第二个十年迎来了更广阔的发展空间和更多的应用场景云计算最早可以追溯到1959年提出的虚拟化技术1998年VMware成立并首次引入X86的虚拟技术1999年Salesforce成立成为第一家通过网站提供企业应用程序的公司2000年后云计算行业快速发展IEEE颁布了虚拟专用网VPN标准草案从而使得私有网络可以跨公网进行建立2003-2006年谷歌发布三篇重磅论文诠释了分布式存储计算的理论为云计算以及大数据时代打下基础随后亚马逊微软meta等公司均在云计算领域大力发展国内也出现阿里云腾讯云等一大批云厂商云计算已经成为新一代IT标准从小型至大型的组织基本上都采用了云计算技术也因此在过去十年中为云计算行业的快速增长做出了贡献本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表3云计算发展历程资料来源中国信通院中信建投相较于传统数据中心云计算具有超大规模虚拟化高可靠性通用性高可伸缩性成本低廉等明显优势图表4云计算的优势名称内容云具有相当的规模根据电子发烧友统计截止2019年Google云计算已经拥超大规模有100多万台服务器亚马逊IBM微软和Yahoo等公司的云均拥有几十万台服务器云能赋予用户前所未有的计算能力云计算支持用户在任意位置使用各种终端获取服务所请求的资源来自云而不是固定的有形的实体应用在云中某处运行但实际上用户无需了解应用运行的虚拟化具体位置只需要一台笔记本或一个PDA就可以通过网络服务来获取各种能力超强的服务云使用了数据多副本容错计算节点同构可互换等措施来保隆服务的高可靠性高可靠性使用云计算比使用本地计算机更加可靠云计算不针对特定的应用在云的支撑下可以构造出于变万化的应用同一片通用性云可以同时支撑不同的应用运行高可伸缩性云的规模可以动态伸缩满足应用和用户规模增长的需要云的特殊容错措施使得可以采用极其廉价的节点来构成云云的自动化管理成本低廉使数据中心管理成本大幅降低云的公用性和通用性使资源的利用率大幅提升资料来源未来智库中信建投云计算引发了ICT产业的深刻变革改变了用户对ICT资源的获取方式从购买产品独立构建ICT设施转为寻求社会化公共服务随着数字化的深入和互联网的普及社会信息处理需求急剧增加进入大数据时代传统ICT资源构建方式的低效和高成本弊端日益突出而云计算强调用户主导需求驱动按需服务即用即付具有专业化规模化和显著的成本优势顺应了用户降低费用提高业务灵活性等方面的需求驱动用户从以往自建自用的ICT消费模式向寻求社会化的公共服务模式转变云计算成为了ICT产业服务化发展转型的重要方向服务商成为了重要的主导力量云计算使ICT能力不再封装于具体产品中而以社会化服务的形式呈现创新了业务提供方式和商业模式成长出大量新兴云计算服务商云计算服务商作为连接用户与应用的关键环节凭借用户需求感知优势和信息资源优势逐步成为左右本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告产业格局的重要力量云计算可提高社会信息化水平推动社会生产方式的变革如同水和电一样云计算综合集成的计算存储网络等ICT能力是迈向信息社会的关键基础设施云计算有效降低信息化成本促进经济社会各领域的全面信息化为个性化制造和智能化服务创新提供了有力工具和环境推动经济发展向以知识创新为驱动的现代经济体系转型云计算塑造的信息资源集聚和掌控优势将成为国家竞争的战略制高点云计算使得大量经济运行社会服务个人生活等方面的信息和数据向具有领先优势的云计算服务企业汇集进而使云服务企业的归属国形成强大的信息资源掌控力和国家竞争优势成为信息时代国家综合竞争力的重要组成部分云计算促进节能减排云计算可以充分利用基础设施和软硬件等资源提供同样的业务能力所需的设备数量大大减少利用率大幅提升从而可以有效降低单位服务能力的能耗和碳排放量12政策大力推动数字经济发展云计算是重要组成部分二十大报告提出建设数字中国加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合数字经济将是科技行业的发展主线近年来我国深入实施数字经济发展战略数字经济政策不断落地和深化新一代数字技术创新活跃快速扩散加速与经济社会各行业各领域深入融合有力支撑了现代化经济体系的构建和经济社会的高质量发展图表5近年来我国数字经济相关政策时间部门政策名称重点内容加快发展工业互联网培育壮大集成电路人工智能等数字产业提升关2022年国务院2022年政府工作报告键软硬件技术创新和供给能力到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10数据十四五数字经济发展规2022年国务院要素市场体系初步建立产业数字化转型迈上新台阶数字产业化水平显划著提升数字化公共服务更加普惠均等数字经济治理体系更加完善十四五时期大数据产业发展要以释放数据要素价值为导向着力推十四五大数据产业发展动数据资源高质量技术创新高水平基础设施高效能围绕构建稳定高2021年工信部规划效产业链着力提升产业供给能力和行业赋能效应培育自主可控和开放合作的产业生态打造数字经济发展新优势迎接数字时代激活数据要素潜能推进网络强国建设加快建设数字经中华人民共和国国民经济济数字社会数字政府以数字化转型整体驱动生产方式生活方式和2021年国务院和社会发展第十四个五年规治理方式变革充分发挥海量数据和丰富应用场景优势促进数字技术与划和2035年远景目标纲要实体经济深度融合赋能传统产业转型升级催生新产业新业态新模式壮大经济发展新引擎关于构建更加完善的要素培育数字经济新产业新业态和新模式支持构建农业工业交通教2020年国务院市场化配置体制机制的意育安防城市管理公共资源交易等领域规范化数据开发利用的场景见大力培育数字经济新业态深入推进企业数字化转型打造数据供应链关于推动上云用数赋以数据流引领物资流人才流技术流资金流形成产业链上下游和跨2020年发改委智行动行业融合的数字化生态体系构建设备数字化-生产线数字化-车间数字化-工厂数字化-企业数字化-产业链数字化-数字化生态的典型范式资料来源政府官网中信建投云计算作为数字经济的基石也有望依托政策支撑迎来行业景气度的新一轮提升近年来国务院工信部等部门发布一系列云计算相关政策一方面将用于指导云计算系统的设计开发和部署另一方面也用于规范和引导云计算基础设施建设提升云计算服务能力水平以及规范市场秩序等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表6近年来我国云计算相关政策时间部门政策名称重点内容关于加强新时代高技能人才充分利用大数据云计算等新一代信息技术加强技能人才工作信息化建2022年国务院队伍建设的意见设建立健全高技能人才库鼓励以5G云计算大数据人工智能等为代表的数字技术与实体经济在十四五数字经济发展规2022年国务院更大范围更宽领域更深层次融合催生更多新生产方式新行业形态划新商业模式和新经济增长点提出将区块链技术应用于工业互联网的标识解析边缘计算协同制造等关于加快推动区块链技术应环节培育新模式新业态建设基于区块链的大数据服务平台促进数2021年工信部用和行业发展的指导意见据合规有序的确权共享和流通利用云计算构建区块链应用开发测试验证和运行维护环境支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据人工智能云计算关于推进上云用数赋智数字李生5G物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新加大2020年工信部行动培育新经济发展实施方对共性开发平台开源社区共性解决方案基础软硬件支持力度鼓励相案关代码标准平台开源发展鼓励以云计算人工智能大数据边缘计算5G等新一代信息技术与应中小企业数字化赋能专项行用为支撑引导数字化服务商针对中小企业数字化转型需求建设云服务2020年发改委动方案平台开放数字化资源开发数字化解决方案为中小企业实现数字化网络化智能化转型夯实基础加强技术创新和应用打造一批面向服务领域的关键共性技术平台推动关于新时代服务业高质量发2019年工信部人工智能云计算大数据等新一代信息技术在服务领域深度应用提升展的指导意见服务业数字化智能化发展水平资料来源政府官网中信建投二企业IT上云是大势所趋人工智能引发新一轮科技变革21企业IT上云是大势所趋我国云计算市场增速更快企业上云是大势所趋云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器存储的利用率具有弹性配置按需服务价格低廉运维简单等优势云计算降本增效显著根据中国信息通信研究院的云计算发展调查报告显示95的企业认为使用云计算可以降低企业的IT成本其中超过10的用户成本节省在一半以上另外超四成的企业表示使用云计算提升了IT运行效率IT运维工作量减少和安全性提升的占比分别为258和242可见云计算将成为企业数字化转型的关键要素全球云基础设施支出占企业IT基础设施支出比例持续提升新冠疫情在商业教育和社会活动方面引发的重大调整并影响IT基础设施结构2020年第二季度公有云IT基础设施的支出同比增长了478达到141亿美元首次超过了非云IT基础设施的支出水平2020年第三季度公共云IT基础设施的支出同比增长131达到133亿美元非云IT基础设施支出回到高位达到137亿美元根据IDC预测公有云IT基础设施支出不久将再次超过非云IT基础设施支出并扩大领先优势预计2020年全年公有云IT基础设施支出约为527亿美元占比约为39硬件基础设施市场已达到转折点云环境将在总体支出中占有越来越多的份额长期来看IDC预计云IT基础设施的支出将以106的复合年增长率增长到2024年将达到1105亿美元占IT基础设施总支出的640非云IT基础设施的支出将在2020年之后反弹但占比降低本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表7IT上云的优势图表82018-2024年全球云基础设施占IT开支比例较低的资本部署速度5传统私有云公有云支出7IT100方便升级990降低成本33348039404130434570601616501618191919简化业务流40程2130随时随地数51502045424038据获取2836100201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源个中国信通院中信建投资料来源IDC中信建投2021年全球云计算市场逐步回暖增速实现触底反弹国内市场持续高速增长随着经济回暖全球云计算市场所受影响逐步减弱至2021年已基本恢复到疫情前增长水平根据中国信通院数据2021年以IaaSPaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到3307亿美元增速升至325同比上升188个百分点2021年我国云计算市场总体处于快速发展阶段全年市场规模达到3229亿元同比增长544其中公有云市场规模为2181亿元同比增长708私有云市场突破千亿元大关市场规模为1048亿元同比增长287图表9全球云计算市场规模及增速亿美元IaaSPaaSSaaS增速35003532503000302500238015222522372000209020123113701500122215108686910009616241049150036291651996423073694830020172018201920202021资料来源中国信通院中信建投国内IaaS和PaaS市场规模高速增长2021年国内公有云SaaS市场规模为3704亿元增速略微滑落至329预计在企业上云等相关政策推动下在未来数年内随着数字化转型重启增长态势PaaS市场规模为196亿元同比增长907依然保持着各细分市场中最高的增长速度IaaS仍是国内公有云市场的主要构成2021年市场规模达到16147亿元同比增长804占总体规模的比例接近四分之三图表10国内公有云计算市场规模及增速亿元本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告IaaSPaaSSaaSIaaS增速PaaS增速SaaS增速22001501453370413017001961081110978879922120090790709818278780467410287016147700462450503891948431393419895135814523423293020010452184526751162704878148710201620172018201920202021-300-10资料来源中国信通院中信建投全球及中国公有云市场行业格局基本成形云计算市场中IaaS和PaaS的马太效应明显大厂商拥有很大的成本优势导致这两类服务向头部集中的趋势明显以IaaS市场为例根据IDC统计数据显示2021年全球IaaS市场规模达到916亿美元排名前五的厂商分别为AWSMicrosoft阿里巴巴GoogleIBM占据76的市场份额据中国信息通信研究院调查统计2021年中国公有云IaaS市场规模为16147亿元排名前五的厂商分别为阿里云天翼云腾讯云华为云移动云占据779的市场份额图表112021年全球公有云IaaS市场份额占比图表122021年中国公有云IaaS市场份额占比亚马逊微软阿里巴巴谷歌IBM其他阿里云天翼云腾讯云华为云移动云其他22124003434000250845501406102190100112资料来源IDC中信建投资料来源IDC中信建投中国云计算发展水平较全球仍有较大差距提升空间大根据Gartner和中国信通院的统计数据2021年全球公有云市场规模占全球IT支出的比重为965国内公有云市场渗透率为684与全球水平相比仍有加大差距对标中国和美国的龙头云厂商2021年阿里云收入为724亿元同期AWS净销售额为622亿美元阿里云收入仅为AWS的不到五分之一从市场份额来看2021年AWS全球市场份额为3892阿里云仅为955阿里云市场份额仅为AWS的约四分之一美国和中国的IT和互联网发展较好中国云计算起步虽晚本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告于美国但发展更快且具备和美国相当体量的IT和互联网环境中国有望成为全球云计算发展的重要市场图表132018-2021年全球IT支出与公有云渗透率图表142018-2021年中国IT支出与公有云渗透率全球公有云规模全球IT支出渗透率中国公有云规模中国IT支出渗透率50000120035000800450001116100070040000965300006843500060080025000300006975006372000045025000600400200004731500040030015000100002462001000015720050005000100000000002018年2019年2020年2021年2022年E2018年2019年2020年2021年资料来源Gartner中信建投资料来源中国信通院Gartner中信建投根据中国信通院预测伴随着经济回暖全球云计算市场增长率将出现反弹到2025年市场规模将超过6000亿美元5年复合增长率将达到2356我国云计算市场将继续保持快速发展态势预计2025年市场规模将突破1万亿元5年复合增长率将超过3622人工智能为云计算行业发展注入新动力近期ChatGPT爆红引发了人们对于人工智能发展的高度关注2022年11月30日OpenAI发布语言模型ChatGPT该模型采用对话的形式与人进行交互可以回答后续问题承认错误挑战不正确的前提拒绝不适当的请求ChatGPT不仅在日常对话专业问题回答信息检索内容续写文学创作音乐创作等方面展现出强大的能力还具有生成代码调试代码为代码生成注释的能力图表15Viable使用GPT-3生成客户反馈摘要图表16ChatGPT回答专业问题资料来源Viable中信建投资料来源OpenAI中信建投ChatGPT用户数攀升据瑞银集团数据显示ChatGPT推出仅两个月后月活用户已经突破1亿成为史上用户增长速度最快的消费级应用程序根据SensorTower数据显示TikTok达到1亿用户用了9个月Instagram则花了2年半的时间2023年1月ChatGPT平均每天大约有1300万独立访客是2022年12月的两倍之多本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告ChatGPT运行背后需要强大的云计算算力支撑OpenAI在2018年推出的GPT参数量为117亿预训练数据量约5GB而GPT-3参数量达1750亿预训练数据量达45TB在模型训练阶段ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days总训练成本为1200万美元在服务访问阶段则会有更大消耗据测算仅满足当前ChatGPT日常用户搜索访问使用服务器GPU进行处理对应算力基础设施初始投入成本约为30-40亿美元2月7日晚ChatGPT再次因访问量激增而宕机体现出AI应用对于云计算的海量算力需求图表17GPT模型示意图图表18NVIDIADGXA100AI服务器资料来源OpenAI中信建投资料来源NVIDIA中信建投人工智能的发展将对算力提出更高要求算力网络基础设施需求有望持续提升根据中国信通院数据2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops每秒浮点运算次数同比增长44其中基础算力规模为369EFlops智能算力规模为232EFlops超算算力规模为14EFlops预计2030年全球算力规模将达到56ZFlps平均年均增长65我国智能算力规模持续高速增长2021年智能算力规模已超通用算力根据中国信通院数据计算设备算力总规模达到202EFlops全球占比约为33保持50以上的高位增长增速高于全球其中智能算力增长迅速增速为85在我国算力占比超过50图表19全球算力规模及增速图表20我国算力规模及增速资料来源中国信通院中信建投资料来源中国信通院中信建投三中证云计算与大数据主题指数投资价值31指数的编制云计算与大数据主题选优定期调整样本股中证云计算与大数据主题指数930851CSI是由中证公司发布的旨在反映A股市场上云计算与大数据主本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告题公司整体表现的指数该指数从业务涉及提供云计算服务大数据服务以及上述服务相关硬件设备的公司中选取代表性公司作为样本股包括但不限于云计算大数据云存储机器学习机器视觉人脸识别语音语义识别智能芯片等细分行业该指数发布日期为2016年7月20日基日为2012年6月29日图表21中证云计算与大数据主题指数基本信息和编制规则指数代码中证云计算与大数据主题指数指数代码930851CSI发布日期2016-07-20调样频率每半年调整指数基日2012-06-29指数基点1000成分股数量501对样本空间内股票按照最近一年新股为上市以来的A股日均成交金额由高到低进行排名剔除排名后20的股票2对样本空间的剩余股票将业务涉及提供云计算服务大数据服务以及上述服选样方法务相关硬件设备的公司作为待选样本包括但不限于云计算大数据云存储机器学习机器视觉人脸识别语音语义识别智能芯片等3在待选样本中按照过去一年日均总市值由高到低排名选取不超过100只股票构成指数样本股报告期指数报告期样本股的调整市值除数1000计算公式其中调整市值股价调整股本数权重因子资料来源Wind中信建投32指数特点涵盖云计算优质标的行业快速增长期表现更佳中证云计算与大数据主题指数中大部分成分股集中于计算机通信传媒行业申万一级行业权重占比分别为9062细分领域方面云计算产业链下游应用层领域涉及行业广泛中证云计算与大数据主题指数的50个成分股涉及多个申万二级行业其中权重较高的行业为软件开发IT服务II计算机设备通信设备权重分别为542965指数成分股CR5权重占比约37CR10权重占比约56图表22指数覆盖行业权重分布图表23指数成分股合计权重占比软件开发IT服务II计算机设备100通信设备其他电源设备II其他80425606405429200010203040资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投中证云计算与大数据主题指数成分股涵盖云计算行业优质标的科大讯飞和恒生电子是中证云计算与大数据主题指数权重最大的2只个股科大讯飞2021年营收18314亿同比增长4061归母净利润1556亿元同比增长1413公司从事智能语音及语言技术研究软件及芯片产品开发语音信息服务及电子政务系统集成智慧教育智慧医疗业务保持高速增长恒生电子2021年营收5497亿同比增长3173归母净利本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告润1464亿元同比增长1073公司依托在大型信息化电子化应用项目上丰富的开发经验为用户提供自行开发研制的软件定制软件系统集成和科技园开发等产品对数据库应用跨平台通信嵌入式系统等技术有着深入的研究在多个领域产品市场占有率居全国前列图表24中证云计算与大数据主题指数基本信息和编制规则营业收入归母净利润近三月涨跌幅权重总市值申万一级股票代码股票名称2021年亿2021年亿截止2022年12亿元行业元元月31日002230SZ科大讯飞91211801831415564838计算机600570SH恒生电子813880549714641151计算机002410SZ广联达69974555626611870计算机688111SH金山办公666136232810411141计算机600588SH用友网络6058688932708339计算机000938SZ紫光股份5097276763821483982计算机300454SZ深信服41660168052732093计算机600845SH宝信软件330985117618191990计算机603019SH中科曙光32946311211583006计算机000977浪潮信息2805466704820036386计算机资料来源Wind中信建投备注市值和涨跌幅数据截至2月15日云计算相关企业盈利能力强发展趋势向好毛利率反应了公司产品和服务的盈利能力2022年前三季度中证云计算与大数据主题指数平均毛利率为2943高于中证500中证1000创业板指和沪深300的毛利率说明其成分股公司的盈利能力整体相对较强此外营收增长率也是衡量一个企业经营效益的重要指标2022年前三季度中证云计算与大数据主题指数营收增速为1235高于中证500和中证1000表明云计算相关企业的发展趋势良好图表25中证云计算与大数据主题指数2022Q1-Q3毛利率图表26中证云计算与大数据主题指数2022Q1-Q3营收对比增长率对比350045003977294330004000253500250030002000168425001447142715002000163212351000150010831000500500027000000中证500中证1000创业板指云计算指数沪深300中证500中证1000创业板指云计算指数沪深300资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投中证云计算与大数据指数业绩表现在特定区间内较为优异2019年至2023年2月15日中证云计算与大数据指数涨幅为36同期小幅跑输沪深30039中证50055等宽基指数但在2020年1-7月云计算沪深300和中证500的涨幅分别为3113和23云计算指数在特定区间内尤其是在行业快速增长期表现显著优于沪深300和中证500本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告图表27云计算与大数据指数走势对比沪深300中证500云计算2521510502019-01-022019-07-032019-12-262020-06-302020-12-232021-06-242021-12-202022-06-222022-12-15资料来源Wind中信建投从绩效角度分析中证云计算与大数据主题指数近五年来在年化收益率夏普比率方面表现低于沪深300和中证500但区间年化波动率高于其他指数表明其在特定年度内的收益表现更好具有更强的收益属性图表28不同指数绩效表现2019年至2023年2月3日指数名称云计算沪深300中证500区间年化收益率6784112区间年化波动率300203217区间夏普比率022041052资料来源Wind中信建投33易方达中证云计算与大数据ETF产品易方达中证云计算与大数据ETF516510SH是由易方达基金管理有限公司于2021年3月29日至4月7日发行的交易型开放式指数证券投资基金这只ETF的业绩基准为中证云计算与大数据主题指数930851CSI且以紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为其投资目标在基金管理模式上主要采取完全复制法适当的替代性策略来跟踪相应标的指数指数化投资热潮刚刚兴起随着国内资本市场逐渐完善和健全越来越多的投资者开始选择指数化投资来分散投资风险和追求长收益图表29易方达中证云计算与大数据ETF产品介绍基金名称易方达中证云计算与大数据主题交易型开放式指数证券投资基金场内扩位简称云计算ETF基金代码516510SH基金托管人招商银行基金成立日2021-03-29基金上市日2021-04-07基金规模303亿元过去一年日均成交额027亿元业绩比较基准中证云计算与大数据主题指数收益率本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的80且不低于投资比例基金资产净值的90因法律法规的规定而受限制的情形除外投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化资料来源Wind中信建投图表30易方达中证云计算与大数据ETF认购份额及费率认购份额M认购费率M50万份08050万份M100万份050M100万份按笔固定收取500元笔管理费率015托管费率005资料来源Wind中信建投ETF产品是一种良好的投资工具不仅具备股票与指数基金的特色也兼具封闭式与开放式基金的优点相比于普通指数基金ETF可像股票一样被拆分成更小交易单位在交易所二级市场交易也不要求ETF投资人细挖市场上每只股票从产品角度看ETF产品兼具费率低流动性好的优势从配置角度看ETF产品具备良好的跟踪误差而大多数主动管理型产品在市场反转时仓位变化往往难以跟上市场节奏因此股票型ETF产品具有良好的配置价值伴随数字经济和云计算政策的支持企业IT上云成为大势所趋云计算行业发展有望再度提速2022年国务院提出十四五数字经济发展规划对数字经济相关行业的发展提出了明确的战略目标到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10数据要素市场体系初步建立产业数字化转型迈上新台阶数字产业化水平显著提升行业的远期目标明确关于推进上云用数赋智行动培育新经济发展实施方案中小企业数字化赋能专项行动方案等政策的出台也使云计算的场景创新与应用得到更多方关注当前企业上云是大势所趋云计算降本增效显著可采用虚拟化技术大幅提高服务器存储的利用率并具有弹性配置按需服务价格低廉运维简单等优势同时人工智能应用的爆红未来将推升对于云计算的算力需求显著增长也引起了投资者的广泛关注一方面当前云计算的技术迭代速度相对较快部分技术细节晦涩难懂加大了投资者的选股难度另一方面目前处于场景创新和应用爆发阶段对于哪种应用场景能够最终落地并实现长远发展需要更加专业的研究分析在此背景下兼具灵活性的行业投资组合易方达中证云计算与大数据ETF具有配置价值本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告风险提示北美经济衰退预期逐步增强宏观环境存在较大的不确定性国际环境变化影响供应链及海外拓展芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付公司业绩增长不及预期疫情影响公司正常生产和交付导致收入及增速不及预期信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期如果未来市场竞争加剧可能导致毛利率快速下滑主要原材料价格上涨导致毛利率不及预期汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率人工智能和云计算技术进步不及预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告分析师介绍阎贵成中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信ICT设备和激光雷达等方向曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明通信行业深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布买入相对涨幅15以上日后6个月内的相对市场表现也即报告发增持相对涨幅515布日后的6个月内公司股价或行业指数股票评级中性相对涨幅-55之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅减持相对跌幅515作为基准A股市场以沪深300指数作为基卖出相对跌幅15以上准新三板市场以三板成指为基准香港市强于大市相对涨幅10以上场以恒生指数作为基准美国市场以标普行业评级中性相对涨幅-10-10之间500指数为基准弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明