核心观点
　　2023年2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”或“资本新规”）向社会公开征求意见。本文着重梳理资本新规核心变化，对银行债信用评估提出适应性的改进思路，探讨其对债市供需结构的影响。
　　资本新规核心变化
　　此次框架与修订内容主要参考了2017年的《巴塞尔协议Ⅲ(最终版)》，也是对我国现行的《商业银行资本管理办法（试行）》的升级和补充，资本新规构建了差异化的资本监管体系，同时在资本计量上更具精细化。本文重点讨论信用风险计量框架的变化。
　　1、分档监管：按照银行间的业务规模和风险差异，划分为三个档次银行，匹配不同的资本监管方案；发债银行多分布于第一档和第二档，因此重点关注第一档和第二档银行的资本新规变化。
　　2、修订信用风险权重法：①地方一般债风险权重降低10%；②对原始期限3个月以上的同业债权风险权重大部分上升15%；③次级债风险权重上升50%（含非银金融机构次级债）；④第一档银行对投资级公司（不含房地产）和中小企业的风险权重分别下降25%和15%；⑤第一档银行对房地产的风险权重大多有所上升。
　　3、明确资管产品风险计量标准：银行应根据可获取信息的程度，采用穿透法、授权基础法；若无法使用前两种方法计量的，应采用1250%的风险权重计量。预计整体影响有限，但底层基础资产结构仍将受到前述权重法修订的影响。
　　资本新规下银行债信用评估的思考
　　1、资本新规对资质较好的投资级企业以及中小企业的风险权重有所调降，利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行，如宁波银行、厦门国际银行等。
　　2、3个月以上同业业务风险权重有所提升，银行整体同业资产比重不宜过高，优选长期限同业资产占比较小且信用资质较好的银行，如上海银行、常熟农商行等。
　　3、信用评估模型的改进：①对于资本充足性不达标的第三档银行，在定性调整项中进行减分；同时，对于满足A+级条件的银行可在定性调整项中进行适当加分。②资本新规除了直接影响银行的资本水平之外，也潜移默化地驱动银行业务结构的变迁，如房地产业贷款占比超过监管限额的予以减分；对投资端利率债占比较大的银行予以加分，而对不可穿透的非标产品占比较大的银行予以减分等。
　　资本新规对债市需求或形成冲击
　　1、资本新规对投资级公司进行了划分，风险权重（75%）显著低于一般企业债权（100%），银行对投资级公司发行的债券需求可能上升。在存量债发行主体中我们共选出667家主体符合投资级公司筛选条件，涉及存续债规模4.93万亿：行业分类方面，建筑业债券规模及支数均为最高；评级方面，投资级公司发行的债券属于中高等级优质债券；估值方面，大部分投资级公司的主体加权收益率分布在2%-4%区间内，预计在投资级公司债券的配置需求增加的趋势下，此类债券收益率仍有下行空间。
　　2、在资本新规下，3M以上期限同业存单风险权重将由25%调整至40%（以A级银行为例），因此3M以上同业存单的配置需求或将受到挑战，带动存单供给端发行期限缩短；同样对于银行普通金融债而言，期限在3M以上的风险权重也从25%上升至了40%，二级资本债的风险权重从100%上升至了150%，未来可能是银行债投资者结构重塑的过程，配置主体逐渐转向银行理财、保险机构等。当前银行二级资本债的收益率仍然处于历史高位，在本轮风险权重提升的重定价阶段后，再向上调整的空间有限，建议关注中高等级二级资本债机会。
　　风险提示
　　正式稿与征求意见稿出现超预期差异；数据统计偏差。

研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期2023年02月26日风险计量框架新模式下的债市影响银行资本新规评估核心观点分析师高宇执业证书号S12305220200032023年2月18日中国银保监会中国人民银行就商业银行资本管理办法征gaoyustockecomcn求意见稿以下简称征求意见稿或资本新规向社会公开征求意见本文着重研究助理葛山梳理资本新规核心变化对银行债信用评估提出适应性的改进思路探讨其对债市供geshanstockecomcn需结构的影响相关报告1二手房成交量超21年同期资本新规核心变化水平20230222此次框架与修订内容主要参考了2017年的巴塞尔协议最终版也是对我2重庆城投全析一区两群国现行的商业银行资本管理办法试行的升级和补充资本新规构建了差异各有千秋城投债区域报告系化的资本监管体系同时在资本计量上更具精细化本文重点讨论信用风险计量列20230221框架的变化3地产投资领先指标弱修复1分档监管按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不20230220同的资本监管方案发债银行多分布于第一档和第二档因此重点关注第一档和第二档银行的资本新规变化2修订信用风险权重法地方一般债风险权重降低10对原始期限3个月以上的同业债权风险权重大部分上升15次级债风险权重上升50含非银金融机构次级债第一档银行对投资级公司不含房地产和中小企业的风险权重分别下降25和15第一档银行对房地产的风险权重大多有所上升3明确资管产品风险计量标准银行应根据可获取信息的程度采用穿透法授权基础法若无法使用前两种方法计量的应采用1250的风险权重计量预计整体影响有限但底层基础资产结构仍将受到前述权重法修订的影响资本新规下银行债信用评估的思考1资本新规对资质较好的投资级企业以及中小企业的风险权重有所调降利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行如宁波银行厦门国际银行等23个月以上同业业务风险权重有所提升银行整体同业资产比重不宜过高优选长期限同业资产占比较小且信用资质较好的银行如上海银行常熟农商行等3信用评估模型的改进对于资本充足性不达标的第三档银行在定性调整项中进行减分同时对于满足A级条件的银行可在定性调整项中进行适当加分资本新规除了直接影响银行的资本水平之外也潜移默化地驱动银行业务结构的变迁如房地产业贷款占比超过监管限额的予以减分对投资端利率债占比较大的银行予以加分而对不可穿透的非标产品占比较大的银行予以减分等资本新规对债市需求或形成冲击1资本新规对投资级公司进行了划分风险权重75显著低于一般企业债权100银行对投资级公司发行的债券需求可能上升在存量债发行主体中我们共选出667家主体符合投资级公司筛选条件涉及存续债规模493万亿行业分类方面建筑业债券规模及支数均为最高评级方面投资级公司发行的债券属于中高等级优质债券估值方面大部分投资级公司的主体加权收益率分布在httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2-4区间内预计在投资级公司债券的配置需求增加的趋势下此类债券收益率仍有下行空间2在资本新规下3M以上期限同业存单风险权重将由25调整至40以A级银行为例因此3M以上同业存单的配置需求或将受到挑战带动存单供给端发行期限缩短同样对于银行普通金融债而言期限在3M以上的风险权重也从25上升至了40二级资本债的风险权重从100上升至了150未来可能是银行债投资者结构重塑的过程配置主体逐渐转向银行理财保险机构等当前银行二级资本债的收益率仍然处于历史高位在本轮风险权重提升的重定价阶段后再向上调整的空间有限建议关注中高等级二级资本债机会风险提示正式稿与征求意见稿出现超预期差异数据统计偏差httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1资本新规核心变化511分档监管512修订信用风险权重法513明确资管产品风险计量标准62资本新规下银行债信用评估的思考721利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行722同业资产比重不宜过高723信用评估模型的改进83资本新规对债市需求或形成冲击931投资级公司债券的资本占用下降配置需求向好932同业存单银行债需求趋弱面临投资者结构重塑114风险提示12httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1上市银行资产结构变化8图2各类型银行资本充足率趋势9图3上市银行贷款行业分布9图4投资级公司债券按行业分布10图5投资级公司债券按区域分布10图6投资级公司债券评级分布11图7投资级公司主体估值分布11图8同业存单投资者结构托管数据12图9货币基金资产配置结构2022年报12图10商业银行债投资者结构截至2023年1月末12图11同业存单银行普通债二级资本债YTM走势12表1征求意见稿商业银行分档标准5表2征求意见稿商业银行投资资管产品的资本计量标准6表3中小企业信贷占比优质投资级企业信贷占比较高的第一档银行7表4长期限同业资产占比相对较低的优质银行8表5征求意见稿投资级公司满足条件10表6投资级公司加权收益率情况部分11表7征求意见稿VS资本办法权重法主要变动条款13httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1资本新规核心变化2023年2月18日中国银保监会中国人民银行就商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿或资本新规向社会公开征求意见计划于2024年1月1日起正式实施过渡期至2029年1月1日此次框架与修订内容主要参考了2017年的巴塞尔协议最终版以下简称新巴也是对我国现行的商业银行资本管理办法试行以下简称资本办法的升级和补充资本新规构建了差异化的资本监管体系同时在资本计量上更具精细化我们曾在外发报告巴塞尔协议将如何影响银行次级债中详细阐述了新巴对于市场风险计量框架操作风险计量框架资本底线与杠杆率的要求而本次征求意见稿在上述维度中的修订要求基本与新巴保持一致由于上述整体影响较小本文重点讨论信用风险计量框架的变化11分档监管区别于新巴和资本办法征求意见稿按照银行间的业务规模和风险差异划分为三个档次银行匹配不同的资本监管方案第一档适用征求意见稿全部要求第二档不对投资级主体专业贷款房地产抵押风险合格资产担保债券风险违约风险暴露等进行单独划分第三档的资本计量相对简化同时仅要求核心一级资本充足率75资本充足率85表1征求意见稿商业银行分档标准银行类型划分标准符合以下任一条件的商业银行第一档1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上符合以下任一条件的商业银行第二档1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币含以上且不符合第一档商业银行条件2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0第三档上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权债务余额为0的商业银行资料来源银保监会浙商证券研究所按照最新一期表内资产余额粗略划分在430家存续银行债同业存单发行主体中53家银行分类为第一档占比1233包含全部国股行以及头部城农商行363家银行分类为第二档占比8442以城农商行为主第三档银行仅14家多为微型农商行或村镇银行本文重点关注第一档和第二档银行的资本新规变化12修订信用风险权重法信用风险方面权重法重点优化风险暴露分类标准增加风险驱动因子细化风险权重限制内部评级法使用范围校准风险参数目前仅工农中建交及招行6家使用内部评级法影响较为有限本文不做重点讨论相较于现行资本办法权重法主要变动条款可参照文末附录表7其中重点关注以下变化httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究地方一般债风险权重降低10第一档银行对原始期限3个月以上的同业债权风险权重按级别上升5-150但考虑到我国大部分商业银行可满足A级标准满足最低资本监管要求同时满足缓冲资本要求实际影响幅度可能集中在15第二档银行对原始期限3个月以上的同业债权风险权重统一上升15次级债风险权重上升50含非银金融机构次级债第一档银行对投资级公司不含房地产和中小企业的风险权重分别下降25和15第一档银行对房地产的风险暴露中对于还款不依赖于房地产本身现金流的个人住房抵押贷款风险权重有所调整目前国内首套房LTV在70左右首付三成对应权重下降5其余标准下风险权重大多有所上升与我们前期预测相符参见外发报告巴塞尔协议将如何影响银行次级债13明确资管产品风险计量标准征求意见稿明确了银行账簿资产管理产品的信用风险加权资产计量方法银行应根据可获取信息的程度采用穿透法授权基础法若无法使用前两种方法计量的应采用1250的风险权重计量表2征求意见稿商业银行投资资管产品的资本计量标准方法适用条件计量标准1资产管理产品管理人应向商业银行提供足够充分的基础资产信息用于计算基础资产的风险权重商业银行应视同直接持有资产管理产品基础资产采用与本行直接穿透法2商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确持有基础资产一致的方式计量资产管理产品的风险加权资产认风险加权资产应为以下三个项目之和1商业银行不满足采用穿透法计量资产管理产品风险加1对于表内风险暴露商业银行假设资产管理产品的投资组合权资产的实施条件在授权投资范围内按照风险权重由高到低的顺序依次投资对应授权基2商业银行可以利用资产管理产品募集说明书定期报的资产至最高投资额度以此进行风险加权资产计量如果同类风础法告资产管理产品披露的其他信息或管理此类资产管理险暴露拥有多个风险权重时商业银行应采用最高的风险权重产品的国家法律法规计量资产管理产品的风险加权资2对于衍生工具交易或表外业务的风险暴露应将衍生工具或产表外业务的名义金额作为风险暴露进行风险加权3交易对手信用风险暴露标准法现期风险暴露法1250以上两种方法均不适用采用1250的风险权重计量资料来源银保监会浙商证券研究所根据现行资本办法商业银行对资管产品的信用风险计量大部分已穿透对于货基等无法完全穿透的产品大多也可适用于授权基础法预计整体影响有限但底层基础资产结构仍将受到前述权重法修订的影响httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2资本新规下银行债信用评估的思考21利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行由前文可知资本新规对资质较好的投资级企业以及中小企业的风险权重有所调降降低了小额分散化的信贷结构资本占用将提升银行支持中小微企业和实体经济的积极性对于存量投资级企业信贷中小企业信贷占比较高的银行而言其资本节约空间相对更大进而可扩表增加留存收益进一步提升其资本充足率此类银行信用资质相对更优我们粗略将制造业批发和零售业贷款作为中小企业贷款的代理变量将交通运输仓储和邮政业电力热力燃气及水生产和供应业水利环境和公共设施管理业贷款作为优质投资级企业贷款的代理变量从53家第一档银行中筛选出上年末20211231上述两类贷款占比分别排名前列的16家银行供投资者参考表3中小企业信贷占比优质投资级企业信贷占比较高的第一档银行银行中小企业贷款占比存续债规模亿元银行优质投资级企业占比存续债规模亿元宁波银行2556112500工商银行2690768000厦门国际银行270030000交通银行2156521500江南农商行437012000农业银行2287750000苏州银行243713800杭州银行231182000浙商银行2246120000徽商银行269250000东莞农商行225712000成都农商行215113000深圳农商行20785000成都银行223026000汇丰银行434220000北京农商行193410000资料来源Wind浙商证券研究所备注中小企业贷款制造业贷款批发和零售业贷款优质投资级企业贷款交通运输仓储和邮政业贷款电力热力燃气及水生产和供应业贷款水利环境和公共设施管理业贷款22同业资产比重不宜过高资本新规中第一档银行对其他商业银行的风险权重整体有所上升其中对A级商业银行的原始期限3M及以下的权重不变3M以上的银行债权不含次级风险权重由25调高至40对B级商业银行3M以下的银行债权不含次级风险权重由20调高至503M以上银行债权不含次级风险权重由25调高至75对C级银行风险暴露由25调高至150第二档银行则是对3M以上的银行债权风险权重统一调高至40整体来看3个月以上同业业务风险权重有所提升同业业务在近10年内一直处于压缩的状态监管脱虚向实的政策导向持续落地在认同其具备调剂金融体系资金的作用基础上本着金融体系服务实体经济的要旨央行和银保监会对同业业务进行了一系列的引导如原银监会于2017年5月下发关于开展银行业监管套利空转套利关联套利专项治理的通知明确规定不能使用同业理财购买本行同业存单对同业资金和同业存单空转等问题进行专项治理httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图1上市银行资产结构变化发放贷款和垫款金融投资同业资产现金及存放中央银行款项其他资产1009080706050403020100131415161718192021131415161718192021131415161718192021131415161718192021国有行股份行城商行农商行资料来源Wind浙商证券研究所同业资产统计中包含投资的同业存单我们以长期限同业资产粗略口径即存放同业及其他金融机构款项买入返售款项进行了统计拆出资金因期限通常在3M以内不纳入统计范围在存续发债银行中长期限同业资产占比集中在10以内但也有少量银行该比重超过20如长乐农商行南平农商行仙游农商行等我们挑选出前十家长期限同业资产占比在2以内且浙商固收团队信用评分模型得分在5分以上的银行供投资者参考表4长期限同业资产占比相对较低的优质银行银行同业资产占比存续债规模亿元银行同业资产占比存续债规模亿元上海银行063102500江阴农商行1053000常熟农商行0942500长沙银行11436500华夏银行09893000张家港农商行1217500广州银行10020000齐鲁银行13219500太仓农商行徽商银行10380013250000资料来源Wind浙商证券研究所长期限同业资产存放同业及其他金融机构款项买入返售款项23信用评估模型的改进浙商固收团队的银行信用评估模型包含定量财务分析与定性经营能力两个方面具体可参考外发报告经济周期信用评估估值思考商业银行信用债的研究方法其中定量财务指标资本充足率和核心一级资本充足率与本次资本新规密切相关而上述指标的阈值设立已经考虑了监管标准本次资本新规仅对第三档银行的核心一级资本充足率标准进行了修订而发债银行集中在第一档和第二档因此影响相对较小对于不达标的第三档银行我们可以在定性调整项中进行减分同时A级银行要求核心一级资本充足率不低于14满足A级标准后将有利于银行同业业务及普通金融债的发行我们对于满足这一条件的银行可在定性调整项中进行适当加分资本新规除了直接影响银行的资本水平之外也潜移默化地驱动银行业务结构的变迁贷款业务方面当前国股行以交通运输仓储和邮政业与电力热力燃气及水生产和供应业为主要贷款行业承担对民生领域的支持国股行在资本新规下可能进一步加大对投资级企业的投放力度城商行侧重房地产业建筑业等溢价水平较高的行业但房地产行业资本占用在征求意见稿下整体抬升可能引导头部城商行第一档适度减少投放农商行则httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究立足县域倾向支持当地实体经济尤其是制造业而大多数农商行贷款定位于小微与征求意见稿的导向相一致图2各类型银行资本充足率趋势图3上市银行贷款行业分布国有行股份行城商行农商行3000城商行贷款占比19农商行贷款占比2500国股行贷款占比1820001715001610001550014-1312制造业批发和交通运房地产电力建筑业水利租赁和零售业输仓业热力环境和商务服11储和邮燃气及公共设务业10政业水生产施管理和供应业业16-0322-0914-0915-0315-0916-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0314-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所统计区间2012-2021年末同业业务方面3M以上同业融资包括同业存单可能面临压缩或将改善部分银行的流动性压力投资业务方面对于现阶段资本压力已经较大的银行而言对3M以上同业存单银行普通金融债通常在3M以上以及次级债的需求或将受到影响当前银行的投资业务大多以利率债同业存单为主未来增加地方一般债国债政策性银行债是长期趋势将上述业务结构的调整反映到信用评估模型中则更多将在定性经营能力维度进行调整如房地产业贷款占比超过监管限额的予以减分根据关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知城商行房地产贷款占比上限为225县域农商行上限为175对投资端利率债占比较大的银行予以加分而对不可穿透的非标产品占比较大的银行予以减分等3资本新规对债市需求或形成冲击31投资级公司债券的资本占用下降配置需求向好资本新规对投资级公司进行了划分风险权重75显著低于一般企业债权100银行对投资级公司发行的债券需求可能上升投资级公司是指即使在不利的经济周期和商业环境下仍具备充足偿债能力的公司投资级公司具有持续的盈利能力资产质量良好资产负债结构合理现金流量正常且至少应同时满足下表所述条件同时其财务数据应于财务报表日后6个月内更新完毕对于财务报表时效性不满足要求的不应认定为投资级公司httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究表5征求意见稿投资级公司满足条件序号具体条件1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会计文件不存在虚假记载最新一期经审计年度财务2报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分类均为正常4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近三个会计年度利润总6额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于07上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽8上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制资料来源银保监会浙商证券研究所我们按照上述第4678条标准进行筛选其中第7条中对于金融建筑工程航空运输等特殊行业的资产负债率我们放宽至75在存量债发行主体中我们共选出667家主体符合投资级公司筛选条件涉及存续债规模493万亿从证监会行业分类来看其中建筑业债券规模及支数均为最高一方面是建筑工程行业资产负债率标准有所放宽另一方面该分类下有较多城投企业此外综合类电力热力燃气及水生产和供应业采矿业制造业的投资级公司存续债规模也相对较大图4投资级公司债券按行业分布图5投资级公司债券按区域分布亿元债券余额债券支数支亿元债券余额债券支数支1200016001400012001400100001200010001200800010000100080060008008000600400060040060002000400200400000采电房建交金科农批水文信制住综租2000200矿力地筑通融学发利化息造宿合赁业产业运业研林和传业和和热业输究零环体输餐商00力和牧售境育饮务安北福甘广广贵河河黑湖湖吉江江辽内青山山陕上四天新云浙重供仓技业和和软业服徽京建肃东西州北南龙北南林苏西宁蒙海东西西海川津疆南江庆应务燃储术渔公娱业件务省省省省壮省省省江省省省省省省古省省省省省维省省业气和服业共乐和业族省自吾及邮务设业信水政业施息自治尔生业管技治区自产理术区治和业服区资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从评级分布来看主体数量上AAAAAAA分别有252260176家而从存续债券规模来看AAA级债券规模占比7323AA级债券规模占比1892也进一步反映出投资级公司发行的债券属于中高等级优质债券httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图6投资级公司债券评级分布图7投资级公司主体估值分布亿元债券余额发行人数量家20400003001835000250163000014200250001220000150101500081001000065050004002AAA-AAAAAAA0资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从绝对估值来看我们以剩余期限为权重计算了投资级公司主体的1Y加权收益率大部分投资级公司的主体估值分布在2-4区间内但也有个别地产债估值相对较高预计在投资级公司债券的配置需求增加的趋势下此类债券收益率仍有下行空间表6投资级公司加权收益率情况部分公司加权收益率存续债规模亿元公司加权收益率存续债规模亿元中国石油天然气集团有限公司257154300国家能源投资集团有限责任公司26461900天津城市基础设施建设投资集团有限公司557152332中国华电集团有限公司26756090中国南方电网有限责任公司251147500国家开发投资集团有限公司25952110陕西延长石油集团有限责任公司298101120中国长江电力股份有限公司26250105中国长江三峡集团有限公司25496000招商局蛇口工业区控股股份有限公司26448080湖南省高速公路集团有限公司26991197云南省能源投资集团有限公司45046400江苏交通控股有限公司26191010重庆龙湖企业拓展有限公司67342273中国中铁股份有限公司27585250北京金隅集团股份有限公司28041801中国石油天然气股份有限公司25873380中国建材股份有限公司28238600北京国有资本运营管理有限公司25965640华为投资控股有限公司29938000资料来源Wind浙商证券研究所32同业存单银行债需求趋弱面临投资者结构重塑在资本新规下3M以上期限同业存单风险权重将由25调整至40以A级银行为例当前同业存单投资者结构托管数据以非法人机构为主占比约55其次为农商行和国有行银行间互持规模较大同时从货币基金的资产配置情况来看同业存单是其核心配置品种占比3352该类产品在银行投资端的风险计量中仍然会穿透至底层资产因此3M以上同业存单的配置需求或将受到挑战带动存单供给端发行期限缩短httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图8同业存单投资者结构托管数据图9货币基金资产配置结构2022年报亿元政策行国有行股份行城商行农商行非法人机构其他1420853951600004491400001200003817100000335280000600004000020000024012022202020212121212121222222222223-----------------0503091101030507091101050709110107现金其他资产同业存单企业债券政策性金融债国债其他债券资料来源Wind上清所浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所同样对于银行普通金融债而言期限在3M以上的风险权重也从25上升至了40二级资本债的风险权重从100上升至了150从托管数据来看截至2023年1月末商业银行债持仓中商业银行占比2988其中也以大型银行为主非法人产品占比超过50与同业存单面临相似的困境但银行融资端需求较为刚性在各类型债券资本占用均有上升的背景下未来可能是投资者结构重塑的过程配置主体逐渐转向银行理财保险机构等但从近期的同业存单银行债估值情况来看虽自资本新规发布后收益率均略有上行但市场抛售现象并不显著可能原因是持仓规模整体以大行为主大行资本补充渠道丰富银行债资本占用成本上升的影响较为有限同时理财产品资产配置需求在上年末的赎回潮后重新回归当前银行二级资本债的收益率仍然处于历史高位在本轮风险权重提升的重定价阶段后再向上调整的空间有限建议关注中高等级二级资本债机会图10商业银行债投资者结构截至2023年1月末图11同业存单银行普通债二级资本债YTM走势中债商业银行二级资本债到期收益率AA3年265中债商业银行同业存单到期收益率AA1年中债商业银行普通债到期收益率AA3年38298836343230592928604262142422商业银行保险机构证券公司非法人产品其他资料来源Wind中债登浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所4风险提示1正式稿与征求意见稿出现超预期差异httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2数据统计偏差表7征求意见稿VS资本办法权重法主要变动条款资本办征求意见稿权分类变动法权重重地方政府一般债2010我国主权的地方政府专项债2020公共实体部其他收入主要源于中央财政的公共部门央行与财政部除外2020公共实体门中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而部门00定向发行的债券经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露-50我国开发性金融机构和政策性银行不含次级债权00经巴塞尔委员会认定的合格多边开发银行0AA-含以上20A-含以上AA-含以下30多边开发其他多边开BBB-含以上A-含以下050银行发银行B-含以上BBB-含以下100B-以下150未评级50原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限62020对A级银行个月其他风险2530原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限62020对A级银行个月商业银行其他风险2540不含次原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限62050级债对B级银行个月其他风险2575对C级银行25150原始期限3个月或因跨境货物贸易而产生的原始期限6第二档银行2020个月对其他银行其他风险2540其他金融对投资级其他金融机构75机构不对一般其他金融机构100100含次级第二档商业银行不单独划分投资级其他金融机构风险暴露按照一般其他金融100债机构风险暴露风险权重计量次级债权100150次级资本全球系统性重要银行发行的TLAC-150工具除全球系统重要性银行以外的其他国内系统重要性银行发行的TLAC-另行规定对金融机构250250被动持有的400400股权投资因政策性原因并经国务院特别批准的400400对工商企业参与市场化债转股持有的-400参与市场化债转股持有的其中对上市公司-250httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究对获得国家重大补贴并受到政府监督的-400对获得国家重大补贴并受到政府监督的其中对中央财政-250持股30以上的对工商企业其它股权投资12501250符合审慎要求100房地产开发-其他150LTV604060LTV8045还款不实质性依赖于房地产所产生的现80LTV90个人贷70金流90LTV100款75LTV10050公交易对手风险权重不符合审慎要求司贷款交易对手风险权重居住用房地LTV60按照公50产抵押贷款60LTV80司风险60还款实质性依赖于房地产所产生的现金80LTV90暴露75流LTV90105不符合审慎要求150房地产第二档银行不单独划分居住用房地产风险暴露按照交易对手风险权重计量其中个人住房抵押贷款的风险权重为50对已抵押房产商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款并用于房地产投资的追加部分的风险权重为150LTV6065还款不实质性依赖于房地产所产生的现个人贷LTV60交易对手风险权重金流款不符合审慎要求交易对手风险权重50公LTV6075司贷款商业地产抵Max90交易还款实质性依赖于房地产所产生的现金60LTV80按照公押贷款对手风险权重流司风险LTV80110暴露不符合审慎要求150第二档商业银行不单独划分商用房地产风险暴露按照交易对手风险权重计量对已抵押房产商业银行以再评估后的净值为抵押追加贷款并用于房地产投资的追加部分的风险权重为150投资级公司75100中小企业85一般公司风小微企业7575险一般企业100100第二档商业银行不单独划分投资级公司风险暴露按照一般公司风险暴露风险权重计量公司运营前阶段130项目融资运营阶段100专业贷款风100物品融资100险商品融资100第二档商业银行不单独划分专业贷款按照一般公司风险暴露风险权重计量AA-含以上10合格资产具有外部评AA-以下BBB-含以上20-担保债券级的债券BBB-以下B-含以上50B-以下100httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究债券发行银行风险级别为A级15不具有外部债券发行银行风险级别为A级20评级的债券债券发行银行风险级别为B级35债券发行银行风险级别为C级100以居住用房为抵押还款不实质性依赖于房地产所产生的现金流的100已违约风险减值准备低于资产账面价值的20-150暴露不含其他减值准备不低于资产账面价值的20100股权投资第二档商业银行不单独划分已违约风险暴露按照交易对手风险权重计量对监管零售符合标准的合格交易者的信用卡个人循环风险暴露45个人风险暴个人不其他75露75含房地对其他个人风险暴露100产存在币种错配情形的个人风险暴露150第二档商业银行不单独划分存在币种错配情形的个人风险暴露按照交易对手风险权重计量资料来源银保监会浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分