核心观点
　　站在债券定价的角度，将宏观领域重要且有内在交叉逻辑的数据做了重新的梳理，以期在繁冗的各类数据信息中，梳理出符合投资定价、并以逻辑串联各类数据，汇集成四大数据库（累计367张图、10张表），期盼能够帮助投资者在债券定价决策中拨云见日、脉络清晰。
　　【宏观利率篇】资金缺口和流动性跟踪数据库
　　2022年我们对货币政策进行了诸多研究，发表了《20220626-货币政策调控框架的周期演绎》、《20220723-同业存单定价的逻辑—基于银行资负机制和狭义流动性视角》、《20220907-狭义流动性研究框架》、《20221106-资金利率的判断》等框架性专题文章，提炼出针对资金面和资金利率规范分析的数据库：鉴于国内流动性传导机制基本沿着“央行-大行-中小行-非银”链条展开，因此数据库围绕着基础货币投放、同业存单、资金缺口、资金利率表现等方向展开。
　　本数据库共计含有21张图、6张表，致力以最简洁的形势帮助投资者快速理解、分析、预判资金面和资金利率情况。
　　【宏观利率篇】金融数据跟踪数据库
　　“兵马未动、粮草先行”，金融数据一直是判断经济增长的先验指标。但需要注意的是，伴随着近年来经济周期波动幅度减小，金融数据的分析逐步从总量转向结构。在此背景下，我们尽量将社融、信贷、存款数据拆分到最细，同时辅以金融周期性数据、利率数据、央行季度发布的三大调查问卷予以分析经济节奏、成色和货币政策周期。
　　本数据库共计含有181张图（社融信贷方向121张图、货币存款方向6张图、利率方向9张图，金融周期方向17张图，央行调查问卷28张图），1张表，致力于拆解金融数据至最细微处，帮助投资者洞悉金融、经济特征。
　　【宏观利率篇】汇率跟踪数据库
　　2022年10月我们发布报告《20221025-思与辨：贬值周期视角下的利率走势》一文证明了：“基本面/政策面、国际收支、利差是决定汇率的关键要素，811汇改后，人民币兑美元汇率共经历五轮周期，周期长短核心同中美政策/基本面背离的收敛速度和央行干预程度相关”。在此逻辑下，我们结合海外基本面和政策数据、国际收支（出口数据、经常账户、资本与金融账户）、中美利差以及最新的汇率表现四维度组建了汇率数据库以便投资者进行汇率的长、短期分析。
　　本数据库共计含有107张图（汇率方向13张图、美国经济基本面/政策方向40张图、欧洲经济基本面/政策方向24张图，新兴市场基本面/政策方向6张图，出口总量方向18张图，出口结构方向6张图），1张表，帮助投资者解决汇率长短期走势判断问题。
　　【宏观利率篇】财政数据跟踪数据库
　　财政共有四本帐，其中第一本帐（公共预算）和第二本账（政府性基金）是分析核心，我们通过对两本帐收支细分科目重新梳理和组合，以便投资者建议更加直观的感受财政收支的总量和结构性特征。同时鉴于财政和债务周期、基建之间相关度较高，因此我们将相关数据结合进入数据库，期盼对投资者产生新的思考。
　　本数据库共计含有58张图（财政方向10张图、债务周期方向30张图，基建方向18张图），2张表，争取用最直观的方式帮助投资者建立起财政、债务周期、基建投资之间联系。
　　风险提示
　　数据统计错误和遗漏、分析方式不全面等

研究报告全文：证券研究报告债券市场深度报告债券研究债券市场深度报告报告日期2023年02月15日债券定价逻辑下的宏观数据库利率系列货币财政汇率资金面核心观点分析师高宇执业证书号S1230522020003站在债券定价的角度将宏观领域重要且有内在交叉逻辑的数据做了重新的梳理以gaoyustockecomcn期在繁冗的各类数据信息中梳理出符合投资定价并以逻辑串联各类数据汇集成研究助理汪梦涵wangmenghanstockecomcn四大数据库累计367张图10张表期盼能够帮助投资者在债券定价决策中拨云见日脉络清晰相关报告1繁复脉络中提炼数据精髓经济增长和通胀数据库宏观利率篇资金缺口和流动性跟踪数据库202302152022年我们对货币政策进行了诸多研究发表了20220626-货币政策调控2周期微观视角的地产及城框架的周期演绎20220723-同业存单定价的逻辑基于银行资负机制和狭义投数据库20230214流动性视角20220907-狭义流动性研究框架20221106-资金利率的判断3信用与策略的基石银行主体评分债券组合策略数据库等框架性专题文章提炼出针对资金面和资金利率规范分析的数据库鉴于国内20230214流动性传导机制基本沿着央行-大行-中小行-非银链条展开因此数据库围绕着基础货币投放同业存单资金缺口资金利率表现等方向展开本数据库共计含有21张图6张表致力以最简洁的形势帮助投资者快速理解分析预判资金面和资金利率情况宏观利率篇金融数据跟踪数据库兵马未动粮草先行金融数据一直是判断经济增长的先验指标但需要注意的是伴随着近年来经济周期波动幅度减小金融数据的分析逐步从总量转向结构在此背景下我们尽量将社融信贷存款数据拆分到最细同时辅以金融周期性数据利率数据央行季度发布的三大调查问卷予以分析经济节奏成色和货币政策周期本数据库共计含有181张图社融信贷方向121张图货币存款方向6张图利率方向9张图金融周期方向17张图央行调查问卷28张图1张表致力于拆解金融数据至最细微处帮助投资者洞悉金融经济特征宏观利率篇汇率跟踪数据库2022年10月我们发布报告20221025-思与辨贬值周期视角下的利率走势一文证明了基本面政策面国际收支利差是决定汇率的关键要素811汇改后人民币兑美元汇率共经历五轮周期周期长短核心同中美政策基本面背离的收敛速度和央行干预程度相关在此逻辑下我们结合海外基本面和政策数据国际收支出口数据经常账户资本与金融账户中美利差以及最新的汇率表现四维度组建了汇率数据库以便投资者进行汇率的长短期分析httpwwwstockecomcn117请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告本数据库共计含有107张图汇率方向13张图美国经济基本面政策方向40张图欧洲经济基本面政策方向24张图新兴市场基本面政策方向6张图出口总量方向18张图出口结构方向6张图1张表帮助投资者解决汇率长短期走势判断问题宏观利率篇财政数据跟踪数据库财政共有四本帐其中第一本帐公共预算和第二本账政府性基金是分析核心我们通过对两本帐收支细分科目重新梳理和组合以便投资者建议更加直观的感受财政收支的总量和结构性特征同时鉴于财政和债务周期基建之间相关度较高因此我们将相关数据结合进入数据库期盼对投资者产生新的思考本数据库共计含有58张图财政方向10张图债务周期方向30张图基建方向18张图2张表争取用最直观的方式帮助投资者建立起财政债务周期基建投资之间联系风险提示数据统计错误和遗漏分析方式不全面等httpwwwstockecomcn217请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告正文目录1宏观利率篇资金缺口和流动性跟踪数据库511数据库核心内容展示512数据库简介513数据库部分核心图表展示5131央行操作类5132同业存单市场类6133资金利率6134流动性缺口72宏观利率篇金融数据跟踪数据库821数据库核心内容展示822数据库简介823数据库部分核心图表展示8231社融信贷存款9232央行调查问卷图表展示103宏观利率篇汇率跟踪数据库1131数据库核心内容展示1132数据库简介1133数据库部分核心图表展示11331汇率代表图12332海外数据代表图124宏观利率篇财政数据跟踪数据库1441数据库核心内容展示1442数据库简介1443数据库部分核心图表展示14431财政收支核心图表14432财政基建债务周期相关图165风险提示16httpwwwstockecomcn317请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告图表目录图1资金缺口和流动性数据库核心内容展示5图2年初以来央行大量投放逆回购调控短端流动性5图3央行持续超量续作MLF补充中长期流动性5图41月同业存单量价双降6图51月同业存单发行期限呈现短期化特征6图6DR007持续低于政策利率6图7资金分层情况仍然延续6图8流动性缺口复盘2月不存在明显的流动性缺口7图9金融数据库核心内容展示8图10金融数据一览表1月金融数据核心由企业中长贷支撑9图111月居民信贷整体表现仍较为疲软9图12央行调查问卷图表储户调查问卷显示居民收入信心下滑房价预期不稳10图13汇率数据库核心内容展示11图14近期汇率有所升值12图15人民币兑美元处于历史分位数62左右位置12图16美国通胀仍较为强劲核心通胀仍处于高位服务分项拉动作用较大12图17美国就业数据1月劳动力市场仍强劲13图18美国消费近期消费信心有所抬升13图19美国制造业订单数据内外需表现分化13图20美国经济基本面数据衰退概率抬升13图21财政数据库核心内容展示14图22核心财政收支数据12月土地相关收入民生相关支出环比增速有所抬升15图23财政基建债务周期核心图16httpwwwstockecomcn417请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告1宏观利率篇资金缺口和流动性跟踪数据库11数据库核心内容展示图1资金缺口和流动性数据库核心内容展示流动性和资金利率日月央行操作逆回购投放MLF操作央行资产负债表等同业存单发行量发行利率发行主体资金利率政策利率同业存单银行间市场质押式回购回购定盘同业拆借交易所实体经济利率超储率和资金缺口月度超储率递推法计算法核心是推算前期超储率以及估算存款规模等五因素六因素计算法核心是估算后期资金缺口资料来源Wind浙商证券研究所12数据库简介2022年我们对货币政策进行了诸多研究发表了20220626-货币政策调控框架的周期演绎20220723-同业存单定价的逻辑基于银行资负机制和狭义流动性视角20220907-狭义流动性研究框架20221106-资金利率的判断等框架性专题文章提炼出针对资金面和资金利率规范分析的数据库鉴于国内流动性传导机制基本沿着央行-大行-中小行-非银链条展开因此数据库围绕着基础货币投放同业存单资金缺口资金利率表现等方向展开本数据库共计含有21张图6张表致力以最简洁的形势帮助投资者快速理解分析预判资金面和资金利率情况13数据库部分核心图表展示131央行操作类图2年初以来央行大量投放逆回购调控短端流动性图3央行持续超量续作MLF补充中长期流动性亿元逆回购数量7天逆回购数量14天亿元9000中期借贷便利MLF到期量月合计值5000中期借贷便利MLF投放当月值4500800040007000350060003000500025002000400015003000100020005001000020232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320230202320232023202320232023202320232023202320232023-------------------------------------01010101010101010101010101010101010101010101010101010102020202020202020202-------------------------------------------------01020304050607080910111212280506070809101113141516171819202122232425262729303101020304050607080910资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn517请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告132同业存单市场类图41月同业存单量价双降图51月同业存单发行期限呈现短期化特征发行额右平均利率亿3-6M3M以内6-9M9M-1Y4090008000100903570008060007030500060400050254030003020200020100010020222022202220222022202320222022202220232022202220222023202220222022202220232022202220222022202315020222022202220222022202320222022202220222023202220222022202220232022202220222022202320222022202220222023-------------------------10120910111201091112010910110109101112010910111201-------------------------09101112010910111201091011120109101112010910111201城商行国有行农商行股份行其他城商行国有行农商行股份行其他资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所133资金利率图6DR007持续低于政策利率图7资金分层情况仍然延续R007-DR007MA30右DR007MA3030Dstd右DR007DR007MA30DOMO7D40R007MA3009035018080016350703001430060012250100502500804020006200301500402015002010100001000016192116161717171818181919202020212122222223----------------------0202020610020610020610061002061006100206100216-0218-0219-0821-0816-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0518-0818-1119-0219-0519-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind浙商证券研究所30Dstd为DR007的30天波动率资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn617请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告134流动性缺口图8流动性缺口复盘2月不存在明显的流动性缺口一资金缺口分析1月超储率主要影响因素复盘2月资金缺口分析推测值推测值项目数值及主要预测逻辑项目数值及主要预测逻辑亿亿12月美国经济数据展现美国经济已有一定衰退风险加息伴随通胀降温和美国基本面数据展现经济已有一定衰退风50BP符合市场预期叠加国内经济呈现弱修复预计外汇贬外汇占款外汇占款险美联储加息预期正在降温叠加国内经济呈现弱修复-100值压力较小近期汇率升值亦验证了该点因此我们预计该80资本外流趋势预计有所逆转对标往年2月数据预计在该科科目整体弱于4月叠加对标往年1月数据预计环比-100左目最终录得80亿左右右根据Wind数据截至2月8日公开市场操作约有22270亿逆回购到期有3000亿MLF到期公式逆回购国库现金定存央票MLFPSL其他对其他存款对其他存款1积极情形下对标1月逆回购净投放4500亿MLF对标1月再贷款等性公司债权5780性公司债权-25270超量续做300亿11月逆回购净投放4490亿2中性情境下MLF逆回购均持平操作21月MLF净投放790亿3悲观情形下MLF持平续作对标20172018201920212022年春节后逆回购操作公开市场净回笼5000亿左右12月共有58828亿政府债到期对标1月政府债和2020年2公式政府债融资财政收支差月政府债发行融资情况我们预计2月政府债净融资4000亿左政府存款1根据wind数据1月政府债国债净融资643363亿政府存款80006000右-2对标往年财政存款在1月呈现收多支少背景下预计1月-22月财政收支一般较为平稳对标往年财政收支情况对应财政存款在8000亿左右1月数据我们预计2月财政存款与1月持平在6000亿左右该科目具有季节性规律从往年来看1月春节时居民取现该科目具有季节性规律2月春节结束居民取现需求下降货币发行货币发行18000需求较大叠加2023年春节相较于前3年人员流动放开以同-11000对标同在1月春节的20172020年预计货币发行环比下降--在1月春节的20172020作为预测基准预18000亿11000亿1近期票据利率有所抬升背景下2月信贷投放或有望延续开1依据季节性规律叠加近期票据利率有所回落预计1月门红现象但鉴于近期市场有提前还贷现象出现结合往期法定存款准法定存款准2835缴准基数变动值主对标20212022年在3万亿左右23625季节性数据预计缴准基数环比增加25000亿左右备金-备金-212月法定存款准备金率值约为945300009452835亿212月法定存款准备金率值约为9452500094523625亿乐观情境下2023年2月资金盈余为804500300-600011000-2362575175亿对应超储率49331-231557517522969952800030000250001421月资金面虽有央行流动性投放提供正向支持但在财中性情境下2023年2月资金缺口为8000-政存款货币发行缴准拖累背景下或导致银行间流动性合计-23155合计-600011000-2362527175亿对应超储率49331-减少约21155亿对应超储率回到49331-231552315527175229699528000300002500022969952800030000111附近位置121悲观情景下2023年2月资金缺口为800-5000-600011000-23625-22825亿对应超储率49331-23155-228252296995280003000025000资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn717请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告2宏观利率篇金融数据跟踪数据库21数据库核心内容展示图9金融数据库核心内容展示社融月度社融当月新增分项目包括信贷企业居民非标直融等观结构社融存量数据分项目包括信贷企业居民非标直融等观趋势社融当月新增分部门包括居民企业政府观当期杠杆主体社融存量数据分部门包括居民企业政府观杠杆主体趋势信贷月度信贷当月新增分项目包括居民短长企业短长票据非银观结构信贷当月存量分项目包括居民短长企业短长票据非银观趋势信贷当月新增分期限包括短经营消费中长贷居民经营消费企业票据信贷当月存量分期限包括短经营消费中长贷居民经营消费企业票据信贷投向季度小微企业方向余额贷款余额方向固定经营行业方向余额工业服务业房地产农业普惠金融绿色保障安居房中长期贷款余额制造业地产组合图M1二手房价及短贷和票据居民中长期贷款和二手房价社融中长期贷款增速和10Y国债收益率中长期贷款和企业债累计同比金融周期存款月度MOM1M2基础货币和货币乘数新增人民币存款结构分布新增人民币存款结构当月同比分布存款余额结构分布利率月度存款基准利率各期限存款准备金率贷款基准利率LPR利率人行对金融机构贷款利率金融机构人民币贷款加权平均利率分项目利率浮动区间贷款占比央行调查问卷季度银行家调查问卷储户调查问卷企业家调查问卷资料来源Wind浙商证券研究所22数据库简介兵马未动粮草先行金融数据一直是判断经济增长的先验指标但需要注意的是伴随着近年来经济周期波动幅度减小金融数据的分析逐步从总量转向结构在此背景下我们尽量将社融信贷存款数据拆分到最细同时辅以金融周期性数据利率数据央行季度发布的三大调查问卷予以分析经济节奏成色和货币政策周期本数据库共计含有181张图社融信贷方向121张图货币存款方向6张图利率方向9张图金融周期方向17张图央行调查问卷28张图1张表致力于拆解金融数据至最细微处帮助投资者洞悉金融经济特征23数据库部分核心图表展示httpwwwstockecomcn817请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告图10金融数据一览表1月金融数据核心由企业中长贷支撑一社融核心图社融当月新增结构社融当月项目占比社融存量增速人民币贷款外币贷款人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款表内贷款直接融资表外非标右委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债100未贴现汇票企业债2025政府债股票90存款类金融机构资产支持证券贷款核销208010018157080601610605051440400203012-5200-101010-20-150-4022232222222222222222228-2020212122222222181919191919192020202020212121212222------------------------------------0501030406070809101112020408040608101202040608101204060810120206101202122022-042022-072022-012022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-01中长贷与企业债同比增速信贷非标政府债余额占比M2-社融与DR007居民中长期贷款余额同比企业中长期贷款余额同比政府债余额占比非标余额占比信贷余额占比右M2同比-社会融资规模存量同比DR007月平均值逆序右企业债余额同比3570413503065154524025176003520193055-2资料来源25Wind浙商证券研究所1521205010-423151045255-6527社融信贷存款04005111218040607080910131415161719202122023103141419191112121313151516161717181820202121222211-81818181819191919202020202121212122222222--------------------------------------------1010101010101010101010101010101010101010041004100410041004100410041004100410041004100410--------------------0306091203060912030609120306091203060912图111月居民信贷整体表现仍较为疲软二信贷核心图分部门当月信贷新增居民当期新增信贷分期限企业当期新增信贷分期限亿居民企业非银金融亿居民短期居民中长期亿企业短期企业中长期企业票据60000140006000012000500005000010000400008000400006000300003000040002000020000200010000010000-200000-4000-10000-60002121222121212122222222222322222121212121222222222321-1000021222321212121212222222222---------------------------------------091111010305070103050709010305010305070911010709110111030101030507090105070911分部门信贷累计增速居民部门累计信贷增速企业部门累计信贷增速人民币信贷居民企业居民居民短期居民中长期企业企业短期企业中长期5050604545405040353540303025253020202015151010105500011-0113-1214-0517-0417-0920-0821-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0714-1015-0315-0816-0116-0616-1118-0218-0718-1219-0519-1020-0321-0621-1122-0422-0912-0413-0214-0515-0316-0617-0418-0719-0521-0121-0611-0111-0611-1112-0913-0713-1214-1015-0816-0116-1117-0918-0218-1219-1020-0320-0821-1122-0422-0913-0115-0118-0720-0711-0712-0112-0713-0714-0114-0715-0716-0116-0717-0117-0718-0119-0119-0720-0121-0121-0722-0122-0723-0111-01三存款核心图资料来源Wind浙商证券研究所M2-M1剪刀差当月新增存款结构存款余额同比亿M2-社融右M2-M1M1M2居民存款非金融企业存款财政存款非银金融存款存款余额企业存款余额机关团体存款余额财政存款余额储蓄存款余额10000020450380000154021060000130504000020http0wwwstockecomcn-1917请务必阅读正文之后的免责条款部分20000-210-5-30-100-4-15-5-20000-10-20-6-4000022212121212122222222222321-20111414151212131314151616161717181819191920202121212222----------------------------------------1101030507091101030507090112061109051003080104020712051003080106110409020712051017-1218-0321-0321-0616-1217-0317-0617-0918-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0921-1222-0322-0622-0922-12债券市场深度报告232央行调查问卷图表展示图12央行调查问卷图表储户调查问卷显示居民收入信心下滑房价预期不稳资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1017请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场深度报告3宏观利率篇汇率跟踪数据库31数据库核心内容展示图13汇率数据库核心内容展示汇率数据人民币兑其他货币汇率情况汇率和经常账户金融账户之间关系汇率和净出口金额关系储备资产名义汇率和有效汇率银行结汇汇率和中美利差汇率和出口结汇之间关系海外基本面和政策美国经济就业消费投资进出口财政货币通胀等类型方向数据欧洲经济就业消费投资进出口财政货币通胀等类型方向数据新兴市场巴西俄罗斯印度南非等国经济基本面政策价格方向数据出口出口总量进出口当月累计值的绝对值同比环比出口前瞻指标数据出口结构出口重点商品农产品成品油原材料当月值累计值绝对值环比同比数据资料来源Wind浙商证券研究所32数据库简介2022年10月我们发布报告20221025-思与辨贬值周期视角下的利率走势一文证明了基本面政策面国际收支利差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