银行财务风险评估模型囊括了272家发债银行，其中50家已形成系统的微观深度数据库，包括400张图表拆解，更多银行微观数据仍在持续更新中。
　　债券组合策略数据库中我们首次提出组合曲线&配置利差概念，根据定价特征与宏观背景加工处理，同时结合经验判断，形成全面的估值策略框架，共涉及40余张动态图表，深度解析组合策略及仓位判断。
　　银行财务风险评估模型
　　商业银行定量财务基本面分析从以下四个维度展开：盈利能力、资本状况、资产质量、流动性。商业银行的定性分析主要从经营环境、业务经营结构、风险管理与公司治理水平、外部支持四方面展开。在定量财务指标得分基础上，通过银行类型、所在区域经济状况以及实际经营情况进行调整打分，得到最终的信用评分结果。
　　银行财务风险评估模型对272家银行债发行主体（已剔除数据缺失的主体）进行信用评分，从定量财务分析与定性经营能力两个方面构建了适用于银行业的信用评估体系。
　　信用评分结果一方面通过总分来对比各银行的信用资质差异，另一方面也可通过得分结构寻找银行的个体特征，结合经济周期在不同时期关注差异化的核心指标。
　　银行微观深度数据库
　　银行债主体信用研究应采取自下而上的方式，从细分数据与指标中判断其下一阶段的信用状况，因此我们搭建了银行微观深度数据库：
　　囊括50家发债银行全维度微观数据库（更多银行数据库持续更新中），包含财报数据、贷款结构、存款结构、投资结构、财务指标等模块，近20年历史数据形成时间序列，构成自下而上的基本面分析手册。
　　财报数据：拆解财报近100个核心科目，可用于归因分析。贷款结构：可用于贷款资产质量解构。存款结构：可用于分析存款质量、核心负债依存度等。投资结构：用于投资资产质量分析。财务指标：①盈利能力分析指标：成本收入比等13个指标；②资本充足性分析指标：资本充足率等6个指标；③资产质量分析指标：不良率等16个指标；④流动性分析指标：高流动性资产占比等10个指标；⑤资产负债结构分析指标：最大单一贷款/资本净额等9个指标。
　　组合策略数据库
　　纯债策略通常围绕以下四原则展开：①经济周期&政策周期判断；②估值趋势评估；③组合策略把握；④自下而上的信用策略与标的选择。我们首次提出组合曲线&配置利差概念，根据定价特征与宏观背景加工处理，同时将经验判断运用于绝对估值周期下的历史分位数中，形成全面的估值策略框架。
　　①组合曲线：将存量债券的期限进行区间划分，以关键期限的收益率均值、根据期限结构的逻辑构建了对应的组合曲线，通过组合曲线形态可判断策略类型。
　　②配置利差：结合配置利差曲线形态及其历史分位数表现，可以根据相对估值的变化来调整仓位，最终得到下一阶段的组合策略及仓位构成。
　　③波动率：从历史复盘中发现，波动率大趋势通常领先于收益率，可作为曲线走势判断的前瞻性指标。
　　④YTM及其分位数：首先选择恰当的目标上限，目标值根据估值周期的逻辑确定，本轮我们设置目标值为2021年4月。自目标值所在日以来的历史分位数水平反映了估值修复的程度，可用于配置盘入场时间的判断。
　　⑤期限利差、期限结构、等级利差：分别判断久期策略、骑乘策略、信用下沉策略等。
　　⑥银行债估值数据：包含普通金融债、二级资本债、永续债等YTM、利差数据，同时分析其分位数水平，以对不同品种债券估值周期进行判断。
　　风险提示
　　数据统计口径偏差风险；中小银行超预期信用风险事件

研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期年月日20230214信用与策略的基石银行主体评分债券组合策略数据库核心观点分析师高宇执业证书号S1230522020003银行财务风险评估模型囊括了272家发债银行其中50家已形成系统的微观深gaoyustockecomcn度数据库包括400张图表拆解更多银行微观数据仍在持续更新中研究助理葛山债券组合策略数据库中我们首次提出组合曲线配置利差概念根据定价特征与geshanstockecomcn宏观背景加工处理同时结合经验判断形成全面的估值策略框架共涉及40余张动相关报告态图表深度解析组合策略及仓位判断1基建高频指标优化20230213银行财务风险评估模型2海外如何看国内经济商业银行定量财务基本面分析从以下四个维度展开盈利能力资本状况资产质量流动性商业银行的定性分析主要从经营环境业务经营结构风险管理20230213与公司治理水平外部支持四方面展开在定量财务指标得分基础上通过银行3拨开资金面的迷雾类型所在区域经济状况以及实际经营情况进行调整打分得到最终的信用评分1月流动性复盘兼论2月资金结果面货币政策20230211银行财务风险评估模型对272家银行债发行主体已剔除数据缺失的主体进行信用评分从定量财务分析与定性经营能力两个方面构建了适用于银行业的信用评估体系信用评分结果一方面通过总分来对比各银行的信用资质差异另一方面也可通过得分结构寻找银行的个体特征结合经济周期在不同时期关注差异化的核心指标银行微观深度数据库银行债主体信用研究应采取自下而上的方式从细分数据与指标中判断其下一阶段的信用状况因此我们搭建了银行微观深度数据库囊括50家发债银行全维度微观数据库更多银行数据库持续更新中包含财报数据贷款结构存款结构投资结构财务指标等模块近20年历史数据形成时间序列构成自下而上的基本面分析手册财报数据拆解财报近100个核心科目可用于归因分析贷款结构可用于贷款资产质量解构存款结构可用于分析存款质量核心负债依存度等投资结构用于投资资产质量分析财务指标盈利能力分析指标成本收入比等13个指标资本充足性分析指标资本充足率等6个指标资产质量分析指标不良率等16个指标流动性分析指标高流动性资产占比等10个指标资产负债结构分析指标最大单一贷款资本净额等9个指标组合策略数据库纯债策略通常围绕以下四原则展开经济周期政策周期判断估值趋势评估组合策略把握自下而上的信用策略与标的选择我们首次提出组合曲线配置利差概念根据定价特征与宏观背景加工处理同时将经验判断运用于绝对估值周期下的历史分位数中形成全面的估值策略框架组合曲线将存量债券的期限进行区间划分以关键期限的收益率均值根据期限结构的逻辑构建了对应的组合曲线通过组合曲线形态可判断策略类型配置利差结合配置利差曲线形态及其历史分位数表现可以根据相对估值的变化来调整仓位最终得到下一阶段的组合策略及仓位构成波动率从历史复盘中发现波动率大趋势通常领先于收益率可作为曲线走势判断的前瞻性指标httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究YTM及其分位数首先选择恰当的目标上限目标值根据估值周期的逻辑确定本轮我们设置目标值为2021年4月自目标值所在日以来的历史分位数水平反映了估值修复的程度可用于配置盘入场时间的判断期限利差期限结构等级利差分别判断久期策略骑乘策略信用下沉策略等银行债估值数据包含普通金融债二级资本债永续债等YTM利差数据同时分析其分位数水平以对不同品种债券估值周期进行判断风险提示数据统计口径偏差风险中小银行超预期信用风险事件httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1银行财务风险评估模型511模型介绍512信用评分结果展示62银行微观深度数据库721数据库介绍722核心数据展示73组合策略数据库831数据库介绍832核心数据展示94风险提示11httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1某城商行信用评分结果分布6图2某农商行信用评分结果分布6图3银行C盈利能力表现7图4银行C净利差表现7图5银行C资本状况8图6银行C投资结构8图7银行C贷款结构8图8银行C资产质量8图9组合曲线-稳健型9图10组合曲线-进取型9图11组合配置利差10图12配置利差分位数10图13AAA中短票期限结构10图14中短票YTM及分位数分布10图15中短票期限利差分位数10图163Y中短票等级利差走势10图17银行二级资本债YTM走势11图183Y二级资本债等级利差走势11表1商业银行债定量分析框架5表2浙商固收团队银行信用评分模型结果部分6httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1银行财务风险评估模型11模型介绍银行财务风险评估模型对272家银行债发行主体已剔除数据缺失的主体进行信用评分从定量财务分析与定性经营能力两个方面构建了适用于银行业的信用评估体系商业银行定量财务基本面分析从以下四个维度展开盈利能力资本状况资产质量流动性同时在四个维度中选取10个核心指标分别赋值1-10分各指标阈值主要根据样本数值分布情况进行设定指标权重的设置主要依据指标重要性及经验规律判断表1商业银行债定量分析框架指标维度核心指标计算公式营业收入相对比率营业收入相对比率营业收入各类型银行营业收入3年均值盈利能力净息差净利息收入平均盈利资产拨备前利润平均风险加权资产利润总额平均风险加权资产资本充足率核心资本附属资本-扣减项风险加权资产资本状况核心一级资本充足率核心一级资本-扣减项风险加权资产不良贷款率次级类贷款贷款总额资产质量逾期贷款率逾期贷款贷款总额贷款减值准备不良贷款关注贷款贷款减值准备次级类贷款高流动性资产占比现金及现金等价物资产总额流动性个人存款占比个人存款存款总额资料来源浙商证券研究所营业收入相对比率营业收入一方面能直接反映银行的创收能力另一方面从规模角度能体现银行在市场中的重要程度净息差商业银行资产负债结构管理的体现资产端合理的贷款定价及负债端核心存款的稳定性共同决定了净息差水平拨备前利润平均风险加权资产作为银行ROA的替代指标反映其盈利性相比ROA拨备前利润平均风险加权资产在分子和分母做了适应银行业特征的调整资本充足率资本金越充足银行业务拓展的资金越充分同时还具有吸收损失偿还债务的支撑功能核心一级资本充足率核心一级资本包括实收资本或普通股资本公积盈余公积一般风险准备未分配利润以及少数股东资本可计入部分非系统重要性银行的核心一级资本充足率警戒线为75不良贷款率作为监管指标较为客观反映了银行贷款资产质量水平随着不良贷款认定标准趋严不良贷款率的可比性上升逾期贷款率存在部分潜在风险贷款或者是逾期贷款未纳入不良逾期贷款率是进一步反映银行瑕疵贷款的指标贷款减值准备不良贷款关注贷款衡量的是准备金对不良贷款和关注贷款的全面覆盖程度相较于拨备覆盖率更加充分体现对于风险贷款的吸收能力httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究高流动性资产占比从财报数据挖掘通常意义下的易变现资产在资产端衡量可变现资产的规模占比判断资产流动性水平个人存款占比客户存款是商业银行的核心负债尤其个人存款是相对稳定的资金来源而资本市场融资等其他融资渠道不确定性偏大相应流动性风险也会更大商业银行的定性分析主要从经营环境业务经营结构风险管理与公司治理水平外部支持四方面展开在定量财务指标得分基础上通过银行类型所在区域经济状况以及实际经营情况进行调整打分得到最终的信用评分结果12信用评分结果展示信用评分结果一方面通过总分来对比各银行的信用资质差异另一方面也可通过得分结构寻找银行的个体特征结合经济周期在不同时期关注差异化的核心指标表2浙商固收团队银行信用评分模型结果部分资料来源浙商证券研究所图1某城商行信用评分结果分布图2某农商行信用评分结果分布银行A城商行平均分银行B农商行平均分营业收入相对比率营业收入相对比率1010个人存款占比净息差个人存款占比8净息差866高流动性资产占拨备前利润平均4拨备前利润平均4高流动性资产占比比2风险加权资产2风险加权资产00拨备不良关注资本充足率拨备不良关注资本充足率核心一级资本充核心一级资本充足逾期率逾期率足率率不良率不良率资料来源浙商证券研究所资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2银行微观深度数据库21数据库介绍银行债主体信用研究应采取自下而上的方式从细分数据与指标中判断其下一阶段的信用状况因此我们搭建了银行微观深度数据库囊括50家发债银行全维度微观数据库更多银行数据库持续更新中包含财报数据贷款结构存款结构投资结构财务指标等模块近20年历史数据形成时间序列构成自下而上的基本面分析手册财报数据资产负债表利润表其他项目资本净额加权风险资产净额等拆解财报近100个核心科目可用于归因分析贷款结构贷款五级分类等4种贷款分类方式可用于贷款资产质量解构存款结构可用于分析存款质量核心负债依存度等投资结构详细拆解金融投资科目三级细分数据用于投资资产质量分析财务指标盈利能力分析指标成本收入比等13个指标资本充足性分析指标资本充足率等6个指标资产质量分析指标不良率等16个指标流动性分析指标高流动性资产占比等10个指标资产负债结构分析指标最大单一贷款资本净额等9个指标22核心数据展示图3银行C盈利能力表现图4银行C净利差表现营业收入净利润净利差净息差ROA利息收入平均生息资产拨备前利润平均风险加权资产亿元55利息支出平均计息负债450504540340353023020251201015001013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12201320142015201620172018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图5银行C资本状况图6银行C投资结构资本充足率核心一级资本充足率利率债金融债同业存单企业债非标资产基金其他17不良率右逾期率右410016901538014701360122501140103019208107002013201420152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图7银行C贷款结构图8银行C资产质量制造业批发和零售业租赁和商务服务业个人贷款其他不良率关注率100逾期率拨备覆盖率右1005000909045008080400070703500606030005050250040402000303015002010002010500100000013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12201320142015201620172018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3组合策略数据库31数据库介绍纯债策略通常围绕以下四原则展开经济周期政策周期判断估值趋势评估组合策略把握自下而上的信用策略与标的选择其中组合策略的承上启下作用突出从组合策略到仓位建议再到信用策略我们首次提出组合曲线配置利差概念根据定价特征与宏观背景加工处理同时将经验判断运用于绝对估值周期下的历史分位数中形成全面的估值策略框架组合曲线我们将存量债券的期限进行区间划分以关键期限的收益率均值根据期限结构的逻辑构建了对应的组合曲线其反映的是品种溢价与期限溢价的组合通过组合曲线形态可判断策略类型情景一各期限各品种收益率均低于择时点且组合曲线整体趋于平缓若处于低分位区间可选择哑铃策略长端保证收益短端保证流动性若处于高分位区间长端骑乘效应或将显现httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究情景二各期限各品种收益率均高于择时点且组合曲线相对择时点更加陡峭若分位数较高预期收益率下行则采用子弹策略加大长端配置仓位若预期曲线呈现熊陡态势可选择更具防御性优势的短久期品种情景三曲线形态与择时点相似其中个别品种个别期限优于择时点且斜率变大此时该品种绝对估值优势突出若预期收益率趋势下行加大该品种陡峭期限的配置力度若估值曲线仍在上行周期内则选取该品种较短期限作为稳健策略情景四曲线形态与择时点相似其中个别品种低于择时点且形态翻转若该品种曲线呈现先上升后下降加大配置该品种上升段对应期限若该品种曲线表现为先下降后上升则减少该品种仓位配置利差依据信用-利率仓位切换的思路构建了组合配置利差结合配置利差曲线形态及其历史分位数表现可以根据相对估值的变化来调整仓位最终得到下一阶段的组合策略及仓位构成若配置利差呈收窄趋势且分位数仍有下降空间则该曲线中信用利率信用债仓位占优若配置利差震荡无方向则信用利率双边博弈若分位数较高则两者仓位可保持不动若分位数较低则可考虑减仓若配置利差走阔则该曲线中利率优于信用再结合利率品种YTM走势进行仓位选择波动率分别构建各品种到期收益率的波动率从历史复盘中发现波动率大趋势通常领先于收益率可作为曲线走势判断的前瞻性指标YTM及其分位数首先选择恰当的目标上限目标值根据估值周期的逻辑确定本轮我们设置目标值为2021年4月自目标值所在日以来的历史分位数水平反映了估值修复的程度可用于配置盘入场时间的判断期限利差期限结构等级利差分别判断久期策略骑乘策略信用下沉策略等银行债估值数据包含普通金融债二级资本债永续债等YTM利差数据同时分析其分位数水平以对不同品种债券估值周期进行判断32核心数据展示图9组合曲线-稳健型图10组合曲线-进取型品种一品种二品种一品种二品种三品种四654065品种三品种四40606055355535505045304530404035253525303025202520202015151515024681012141618202224262830024681012141618202224262830年年资料来源Wind浙商证券研究所备注为2021428为资料来源Wind浙商证券研究所备注为2021428为202241为当前202329均为中债隐含评级202241为当前202329均为中债隐含评级httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图11组合配置利差图12配置利差分位数曲线一曲线二BP曲线一曲线二曲线三曲线四120曲线三曲线四100100908080607040602050040-2030-4020-6010-800-10019-0520-0519-0819-1120-0220-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0219-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0119-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图13AAA中短票期限结构图14中短票YTM及分位数分布当前值最大值1月末2021年4月末最小值2021年4月45最新2021年10月末70分位数2021428起右906080407050603540503040303020201025100001Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y20AAAAAAA3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202329资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202329图15中短票期限利差分位数图163Y中短票等级利差走势BPAA-AAA3yAA-AAA3yAA-AA3yBP现值最小值25分位数中位数75分位数最大值18012016010014012065801009080976065976040406761513520200-20019-821-817-417-817-1218-418-818-1219-419-1220-420-820-1221-421-1222-422-822-123-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3Y3-1Y5-1Y5-3Y16-12AAAAAAA资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202329资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图17银行二级资本债YTM走势图183Y二级资本债等级利差走势AA3YAA5YAAA-3YAAA-5YBPAA-AAA-3YAA-AAA-3YAA-AA3Y509045804070603550304025302020151001019-319-619-920-320-620-921-321-621-922-322-622-919-1220-1221-1222-1218-12资料来源Wind浙商证券研究所数据截至202329资料来源Wind浙商证券研究所4风险提示1数据统计口径偏差风险2中小银行超预期信用风险事件httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分