核心观点
　　本篇报告是继煤炭债框架之后的《产业债策略框架系列》第二篇，我们从行业周期、估值定价和个券分析三个视角出发为投资者提供投资决策。
　　行业周期
　　需求：“东强西弱”，制造业相对景气，短期内热轧板卷需求强于螺纹钢。近三年来钢铁下游消费结构较为稳定，占比最大的为房地产行业(42%)，虽然占比趋于缓慢下降，但钢铁需求仍很大程度受房地产行业周期的影响。从钢材消费量来看，2018年-2020年我国钢材表观消费量呈现总体增长的趋势，且增速也保持上升趋势，但2021年以来消费量出现下降。
　　我们以（螺纹钢-热轧板卷）表观消费量作为指标，可以发现：2016-2018年：房地产政策趋紧，螺纹钢需求下降，热轧板卷＞螺纹钢。2019-2021：地产发展放缓，基建发力，推动螺纹钢需求增加，螺纹钢＞热轧板卷。2022：制造业成为重要驱动力，热轧板卷＞螺纹钢。
　　同时，我国钢铁消费需求具有“东强西弱”的特征。房地产投资直接影响钢铁行业需求，因此通过考察各省房地产投资情况，可大致得出各省用钢需求情况。我国房地产投资大省为广东、浙江、江苏、山东、安徽等华南、华东省份；此外，汽车生产格局亦为“东强西弱”，广东、上海、吉林等主要汽车生产大省均位于东部。
　　供给：“北重南轻”，政策限制供给端产量，未来将形成一定刚性。我国钢铁产量总体呈现“北重南轻”的格局，主要产地为河北、江苏、山东、辽宁、山西等省份。
　　从库存角度来看，目前钢铁整体库存水平处于历史高位，对未来供给可能形成一定压力。
　　从政策角度来看，钢铁行业属于高污染、高耗能且存在产能过剩问题的行业，受政策影响，产能增加步幅缓慢，自2012年开始出现产能过剩问题后，政策层面进入去产能阶段：政策对钢铁行业的供给端作出了一定限制，受其影响，钢铁行业的整体呈现产能产量稳中有降的趋势，而未来在限产和企业自愿减产并行的背景下，钢铁供给刚性将逐渐形成。
　　成本：目前长流程是钢铁生产的主流，铁矿石、废钢、焦炭是钢铁生产的主要成本。鉴于目前转炉钢相较于电炉钢具有成本优势，因此目前国内钢铁生产仍以长流程为主，但伴随着钢铁企业碳排放指标的愈发严格，和国家鼓励废钢消费等政策导向加持，未来短流程有望成为未来趋势。
　　展望2023年，铁矿石、废钢，焦炭等主要的原材料价格中枢或有所回落：（1）铁矿石：展望2023年，旧产能复产和新产能复工，后续铁矿石产能有望释放，支持价格中枢回落。（2）焦炭：展望2023年，经济大概率处于脉冲式弱复苏，终端需求仍较为疲软，价格重心下移。（3）废钢：展望2023年，鉴于铁矿石、焦炭等主要原材料价格中枢有下移，预计废钢价格中枢亦有所回落。
　　盈利：展望2023年，预计钢企利润空间有望缓和，特钢企业盈利性仍占优。分品种来看，目前国内特钢产量相较于发达国家占比仍较低，供给端仍有较大增长空间，叠加近期召开的中央政治局会议和中央经济工作会议均提及高端制造业和促进汽车消费，同时政策导向对需求形成支持，预计特钢企业议价能力料将比2022年有所抬升。普钢终端需求受基建、制造业发力共推经济“稳增长”有所转好，但库存较高和盈利较低推动供给弹性不大，预计普钢盈利空间仍低于特钢。
　　估值定价
　　钢价：2007年至今六轮周期复盘。由于我国钢铁的供需基本是国内主导的，因此钢价走势也具有明显的“内生性”，本文我们重点复盘并提炼了2007年至今钢铁价格走势的六轮周期和主线。
　　估值：钢价是核心定价因素。钢铁债信用利差主要与钢价、行业景气度、流动性和信用风险等因素有关，其中钢价是核心定价因素。正文中，我们使用更为高频的螺纹钢价格作为钢价的代理变量，复盘了钢铁债信用利差从2015年年初至今的走势。
　　策略：聚焦高资质央国企主体，中短久期+中高等级加杠杆策略占优。
　　展望后市，钢铁行业下游需求或将略有回暖，供给侧仍受限产政策限制，供需双弱格局下行业景气度难言好转。供给方面，预计低碳环保与去产能政策仍将持续，减产趋势不改。需求方面，主要有以下三方面的考虑：①刺激政策继续发力，房地产行业迎来弱复苏。②基建投资仍将是稳增长重要抓手，将支撑部分钢材需求。短期内经济较难显现回升势头，下行压力仍较大。③下游制造业方面，新能源汽车有望继续保持强劲需求。
　　投资者对信用下沉策略应保持谨慎，在去产能、双碳政策和行业整合持续推进的背景下，一些弱资质、民营中小企业面临出清风险。目前我国钢铁行业集中度仍较低，CR10仅为40%左右，而美日韩等老牌工业国家CR3已经达到50%以上，部分主体的经营可能面临一定困难，不排除低等级信用利差有上行的风险。建议投资者聚焦钢铁行业头部企业，该类企业通常具有较强的股东背景和资源优势，高抗风险能力在当今债市下调的背景下格外重要，相比之下具有较高配置。
　　个券分析
　　钢企竞争格局：（1）原材料资源：位于河北、山西、内蒙古等华北省份更具有原材料资源禀赋优势

研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期2023年01月19日钢铁债策略周期和估值解构产业债策略框架系列核心观点分析师高宇执业证书号S1230522020003本篇报告是继煤炭债框架之后的产业债策略框架系列第二篇我们从行业周期gaoyustockecomcn估值定价和个券分析三个视角出发为投资者提供投资决策研究助理葛山geshanstockecomcn行业周期研究助理汪梦涵wangmenghanstockecomcn需求东强西弱制造业相对景气短期内热轧板卷需求强于螺纹钢近研究助理沈聂萍三年来钢铁下游消费结构较为稳定占比最大的为房地产行业42虽然占shenniepingstockecomcn比趋于缓慢下降但钢铁需求仍很大程度受房地产行业周期的影响从钢材相关报告消费量来看2018年-2020年我国钢材表观消费量呈现总体增长的趋势且1如何甄别次级债潜在不赎回增速也保持上升趋势但2021年以来消费量出现下降风险20230116212月金融数据的三个关我们以螺纹钢-热轧板卷表观消费量作为指标可以发现2016-2018年注点20230111房地产政策趋紧螺纹钢需求下降热轧板卷螺纹钢2019-2021地产发31月资金面和货币宽松展望展放缓基建发力推动螺纹钢需求增加螺纹钢热轧板卷2022制造固收专题报告20230108业成为重要驱动力热轧板卷螺纹钢同时我国钢铁消费需求具有东强西弱的特征房地产投资直接影响钢铁行业需求因此通过考察各省房地产投资情况可大致得出各省用钢需求情况我国房地产投资大省为广东浙江江苏山东安徽等华南华东省份此外汽车生产格局亦为东强西弱广东上海吉林等主要汽车生产大省均位于东部供给北重南轻政策限制供给端产量未来将形成一定刚性我国钢铁产量总体呈现北重南轻的格局主要产地为河北江苏山东辽宁山西等省份从库存角度来看目前钢铁整体库存水平处于历史高位对未来供给可能形成一定压力从政策角度来看钢铁行业属于高污染高耗能且存在产能过剩问题的行业受政策影响产能增加步幅缓慢自2012年开始出现产能过剩问题后政策层面进入去产能阶段政策对钢铁行业的供给端作出了一定限制受其影响钢铁行业的整体呈现产能产量稳中有降的趋势而未来在限产和企业自愿减产并行的背景下钢铁供给刚性将逐渐形成成本目前长流程是钢铁生产的主流铁矿石废钢焦炭是钢铁生产的主要成本鉴于目前转炉钢相较于电炉钢具有成本优势因此目前国内钢铁生产仍以长流程为主但伴随着钢铁企业碳排放指标的愈发严格和国家鼓励废钢消费等政策导向加持未来短流程有望成为未来趋势httpwwwstockecomcn136请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究展望2023年铁矿石废钢焦炭等主要的原材料价格中枢或有所回落1铁矿石展望2023年旧产能复产和新产能复工后续铁矿石产能有望释放支持价格中枢回落2焦炭展望2023年经济大概率处于脉冲式弱复苏终端需求仍较为疲软价格重心下移3废钢展望2023年鉴于铁矿石焦炭等主要原材料价格中枢有下移预计废钢价格中枢亦有所回落盈利展望2023年预计钢企利润空间有望缓和特钢企业盈利性仍占优分品种来看目前国内特钢产量相较于发达国家占比仍较低供给端仍有较大增长空间叠加近期召开的中央政治局会议和中央经济工作会议均提及高端制造业和促进汽车消费同时政策导向对需求形成支持预计特钢企业议价能力料将比2022年有所抬升普钢终端需求受基建制造业发力共推经济稳增长有所转好但库存较高和盈利较低推动供给弹性不大预计普钢盈利空间仍低于特钢估值定价钢价2007年至今六轮周期复盘由于我国钢铁的供需基本是国内主导的因此钢价走势也具有明显的内生性本文我们重点复盘并提炼了2007年至今钢铁价格走势的六轮周期和主线估值钢价是核心定价因素钢铁债信用利差主要与钢价行业景气度流动性和信用风险等因素有关其中钢价是核心定价因素正文中我们使用更为高频的螺纹钢价格作为钢价的代理变量复盘了钢铁债信用利差从2015年年初至今的走势策略聚焦高资质央国企主体中短久期中高等级加杠杆策略占优展望后市钢铁行业下游需求或将略有回暖供给侧仍受限产政策限制供需双弱格局下行业景气度难言好转供给方面预计低碳环保与去产能政策仍将持续减产趋势不改需求方面主要有以下三方面的考虑刺激政策继续发力房地产行业迎来弱复苏基建投资仍将是稳增长重要抓手将支撑部分钢材需求短期内经济较难显现回升势头下行压力仍较大下游制造业方面新能源汽车有望继续保持强劲需求投资者对信用下沉策略应保持谨慎在去产能双碳政策和行业整合持续推进的背景下一些弱资质民营中小企业面临出清风险目前我国钢铁行业集中度仍较低CR10仅为40左右而美日韩等老牌工业国家CR3已经达到50以上部分主体的经营可能面临一定困难不排除低等级信用利差有上行的风险建议投资者聚焦钢铁行业头部企业该类企业通常具有较强的股东背景和资源优势高抗风险能力在当今债市下调的背景下格外重要相比之下具有较高配置httpwwwstockecomcn236请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究个券分析钢企竞争格局1原材料资源位于河北山西内蒙古等华北省份更具有原材料资源禀赋优势2运输成本从港口分布看华东华南区域港口最多货物吞吐量过亿港口分别共计26个9个因此运输成本相对较低华中地区铁矿石资源贫瘠依靠铁路公路运输导致运输成本偏高西北西南地区深处内陆铁矿石运输成本过高所以使用国产铁矿石或从中亚国家进口较多3供需格局由于供需空间错配导致华南华中华东钢企运输费用较低4行业政策主要钢铁生产省份行业政策不一河北内蒙古江苏安徽广东等地政策偏紧强调严禁新增钢铁产能辽宁山西广西等地则相对强调钢铁产业升级发债钢企现状1总量钢铁行业现阶段面临产能过剩产量压减的压力2022年国家发展改革委等四部委继续开展全国粗钢产量压减工作确保实现2022年全国粗钢产量同比下降2021年生铁粗钢钢材产量位居前3位的分别是宝武集团鞍钢集团宝钢股份2原材料铁矿石自给率较低焦煤自给率较高原材料自给率越高公司的成本控制能力越强我国钢企焦炭自给能力普遍较高外购较少大多自备炼焦设备铁矿石自给率普遍较低仍以进口为主铁矿石自给能力相对较高的有太钢集团酒钢集团包钢集团等3盈利能力钢铁行业整体盈利能力较弱毛利率偏低2022年受原材料价格上涨影响盈利能力进一步承压钢铁行业盈利能力较弱的原因之一是原材料行业集中度高产成品行业集中度低采购议价能力弱4资产钢铁行业是典型的重资产行业资产负债率偏高另一方面钢铁行业固定资产占比较高2021年发债钢企固定资产占总资产比重达3442但是随着限制新增产能巩固供给侧改革成果等相关政策的推出与实施钢铁行业资产负债率有望进一步下降财务质量分析12022前三季度钢铁行业盈利表现较弱盈利指标大幅下降其中表现较好的钢企有2022年前三季度宝武集团宝山股份湖南钢铁集团鞍钢集团鞍山钢铁净利润水平较高2022年前三季度湖南钢铁集团太原钢铁江苏永钢净资产收益率较高2022前三季度武钢集团销售净利率达11492债务负担有所减轻其中表现较好的钢企有重庆钢铁宝山股份山西太钢资产负债率较低杭钢集团宝钢股份货币资金对短期债务覆盖度较高且相较于往年均有提高资产负债率不高公司短期偿债能力持续较强重庆钢铁杭钢集团山钢股份有息债券规模较小均不超过150亿元有息债务占总负债比重较低杭钢集团低至1941风险提示1钢铁行业政策超预期2中低等级钢企基本面大幅优化httpwwwstockecomcn336请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1行业周期711需求东强西弱制造业相对景气短期内热轧板卷需求强于螺纹钢712供给北重南轻政策限制供给端产量未来将形成一定刚性1113成本铁矿石废钢焦炭是主要成本1314盈利2023钢企利润空间修复特钢企业盈利性仍占优152估值定价1721价格2007年至今六轮周期复盘1722估值钢价是核心定价因素2323策略聚焦头部央国企钢企中短久期中高等级加杠杆243个券分析2431钢铁企业竞争格局分析2432发债钢企特点与现状27321总量产能过剩产量压减27322原材料铁矿石自给率较低焦煤自给率较高29323盈利能力偏弱利润增速下滑30324资产重资产运营资产负债率偏高3133个券财务质量分析31331盈利能力趋弱31332债务负担有所减轻32333双碳政策下面临转型压力354风险提示35httpwwwstockecomcn436请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1近三年钢铁下游消费结构占比7图2钢铁主要下游固投增速7图32016年以来钢材表观消费量7图42019-2022月度钢材表观消费量7图5不同类型钢材的下游结构8图6螺纹钢价格易受房地产终端需求影响9图7热轧板卷需求端波动较大与价格关联度较低9图8热轧板卷价格与工业机器人产量走势9图9热轧板卷价格与新能源汽车产量走势9图10螺纹钢和热轧板卷表观数据量10图11钢铁行业下游需求分布10图12各省房地产累计投资及同比增速11图13各省2022年1-11月汽车产量万辆11图14生铁粗钢钢材产量同比走势11图15粗钢产量自2022年8月开始高于2021年同期11图16钢材库存情况12图17生铁粗钢库存变化12图182022年1-10月钢材粗钢生铁产量12图19发债钢企数量区域分布13图20钢铁生产流程示意图14图212022年铁矿石废钢焦炭原材料价格走势14图222022年成本端压缩钢企盈利15图23钢铁整体盈利位于历史低位15图24钢铁分类16图25特钢和普钢盈利情况16图26中国特钢产量占比约为13供给具有较大增长空间16图272022年钢铁库存相对较高16图28近年钢铁债月度净融资大多为负17图29钢铁债分主体评级的估值期限分布17图30钢铁价格走势17图312007年初-2010年钢材与粗钢产量累计同比18图322007年初-2010年钢铁行业下游工业品产量累计同比18图332011-2015年国内钢铁产能严重过剩19图342011年-2015年非重点钢铁企业无序扩张产能19图352011-2015年钢材和粗钢消费量呈下滑态势19图362011-2015年钢铁行业下游需求明显收缩19图372016-2017年钢材社会库存处于低位20图38供给侧改革成效显现钢铁产能明显压缩20图39供给侧改革及钢企盈利好转推动煤炭与铁矿石价格上涨20图40经济复苏带动钢铁行业下游需求恢复20图412020年5月以来房地产市场向上修复21图42钢铁下游制造业显著回暖21httpwwwstockecomcn536请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图432022年生铁粗钢和钢材产量累计同比总体走低22图442022年社会钢材月均库存保持低位22图452022年房地产新开工面积连续走低22图462022年钢铁行业内外需求较弱22图47钢铁债信用利差复盘23图48各省2022年1-10月铁矿石产量25图49各省2022年1-10月焦炭产量25图50钢铁行业整体盈利能力较弱30图51钢铁行业亏损企业占比回升30表12016年钢铁行业供给侧改革相关政策19表2主要产地港口分布及运输成本25表3钢企区位优势分析26表42022年以来地方钢铁行业政策27表52021年钢企生产规模28表6钢企原材料自给率29表7重点钢企盈利能力分析31表8重点钢企偿债能力分析32表9重点钢企偿债能力分析34httpwwwstockecomcn636请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1行业周期钢铁产品一般分为生铁粗钢钢材三大类生铁是含碳量大于2的铁碳合金粗钢由生铁经转炉氧化脱去碳及其他杂质加入合金碳后浇铸得到钢材是钢锭钢坯或钢材通过压力加工制成的一定形状尺寸和性能的材料11需求东强西弱制造业相对景气短期内热轧板卷需求强于螺纹钢近三年来钢铁下游消费结构较为稳定占比最大的为房地产行业42虽然占比趋于缓慢下降但钢铁需求仍很大程度受房地产行业周期的影响自2016年来房地产行业固投增速不断放缓2022年首次出现负增长呈现倒U型态势使钢铁下游固定资产投资额基建制造业房地产增速承压平均增速从2017年的1027逐渐下降到2022年的2802022年仅统计1-11月累计值而基建和制造业从2020年开始发力一定程度对冲房地产增速放缓带来的负面影响同时制造业在主要下游消费投资额中虽然细分行业较多但总体占比不小未来或将成为钢铁消费的重要驱动力图1近三年钢铁下游消费结构占比图2钢铁主要下游固投增速房地产钢结构基建交通汽车房地产开发投资完成额累计同比家电机械造船能源其他固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比10064425669051112080141515222157066660778105555091011540030201620172018201920202021202211-520454442-10100-15202020212022资料来源钢联数据浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从钢材消费量来看2018年-2020年我国钢材表观消费量呈现总体增长的趋势且增速也保持上升趋势但2021年以来消费量出现下降按照月度数据比较2022年1-8月份月度钢材表观消费量略低于2021年同期水平2022年9月后消费量出现回升2022年月度消费量总体高于2019年平均水平预计全年消费量也将高于2019年的999万吨图32016年以来钢材表观消费量图42019-2022月度钢材表观消费量万吨钢材表观消费量同比右吨201920202021202212001500125001000100012000115008005001100060000010500400-500100009500200-10009000000-1500850080003456789101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn736请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究依据钢材下游用途的不同钢材主要分为螺纹钢线材热轧板卷等种类多用于建筑汽车机械家电等领域应用范围广具体来看1螺纹钢为表面带肋的钢筋通常带有2道纵肋和沿长度方向均匀分布的横肋由于肋的作用螺纹钢可以与混凝土更好地契合与粘结因此具有较好的承重性能较多地用于房屋建造铁道桥梁等工程建设领域2线材是热轧型钢中断面尺寸最小的一种目前主要有8种直径规格的线材一般由普通碳素钢和优质碳素钢制成线材主要用作建筑材料作钢筋混凝土的配筋和焊接结构件此外可作为拉丝的原料经加工后再使用3热轧板卷即钢带卷其具有较多优良属性如强度高韧性好易于加工成型与较好的可焊接性等因此在制造业如汽车机械船舶家电集装箱等行业应用广泛图5不同类型钢材的下游结构资料来源Wind浙商证券研究所不同种类的钢材其下游需求端不同而需求是决定价格的关键因素因此本节将以地产基建对应的螺纹钢以及制造业对应的热轧板卷对比分析其不同需求下的周期性价格方面螺纹钢房地产和基建是螺纹钢用钢需求的两大行业二者共同决定了螺纹钢价格走势但2022年后在房地产需求限制政策和基建稳增长的背景下房屋新开工面积维持负增长并降幅明显而基建投资保持韧性维持正增长并稳步上升尽管基建表现良好但房地产行业持续低迷带动螺纹钢价格不断走低螺纹钢价格的决定因素仍然在房地产市场的需求热轧板卷2020年以来热轧板卷主要下游行业产量高开低走2022年下半年有所回暖但增速始终维持低位热轧板卷主要下游行业发展承压热轧板卷需求端变化波动性较大但热轧板卷价格下降趋势明显两者关联度较低在十四五制造业强国战略的背景下高端制造业和新能源汽车发展态势良好有望发挥热轧板卷需求驱动器的作用未来随着制造业转型升级加快或将带动热轧板卷量价齐升httpwwwstockecomcn836请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图6螺纹钢价格易受房地产终端需求影响图7热轧板卷需求端波动较大与价格关联度较低固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比产量挖掘机当月同比元吨房屋新开工面积累计同比产量汽车当月同比80价格螺纹钢HRB40020mm全国月平均值右7000产量民用钢质船舶当月同比价格热轧板卷Q235B30mm全国月平均值右元吨606000807000405000606000405000204000204000030000300015-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12-2015-012000-20200020-1115-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0621-0421-0922-0222-0722-12-401000-401000-600-600资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图8热轧板卷价格与工业机器人产量走势图9热轧板卷价格与新能源汽车产量走势热轧板卷现货价格工业机器人月产量右元吨台套元吨热轧板卷现货价格新能源汽车月产量右辆700050000700090000045000800000600060004000070000050003500050006000003000040004000500000250004000003000200003000300000200015000200010000200000100010005000100000000019-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0716-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0716-03资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所需求方面我们以螺纹钢-热轧板卷表观消费量作为指标可以发现2016-2018年房地产政策趋紧螺纹钢需求下降热轧板卷螺纹钢2014年至2015年宽松的货币政策和房地产政策刺激房地产行业的高速发展2015年底中央财经会议提出要化解房地产库存2016年3月地产政策转向收紧上海发布沪九条深圳开启325新政提高首付比清查首付贷执行认房又认贷等调控政策2016年底中央经济工作会议提出长效机制和房住不炒2017年三限政策向三四线城市蔓延同时部分城市开启限售模式抑制短期投机需求以降低消费热情2018年3月中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知规定不得发放首付贷和首付不合规的个人住房贷款2018年两会政府工作报告重申房住不炒的基本定位并提出稳妥推进房地产税立法在此期间地产周期处于下行阶段建筑相关的螺纹钢需求明显弱化热轧板卷消费量超过螺纹钢消费量2019-2021地产发展放缓基建发力推动螺纹钢需求增加螺纹钢热轧板卷地产方面2019年5月银保监会加强对房地产融资端的监管力度同年8月央行发布公告首套房贷款利率不得低于相应期限LPR二套房贷款利率不得低于LPR加60个基点2020年初为了抵抗疫情冲击央行两次降息但随即政策又收紧推出房企三道红线和银行两道红线2021在密集的政策监管融资端不断收紧楼市销售遇冷等多重困难下房企接连暴雷地产开始进入底部区间基建方面房地产政策逐步趋紧但基建政策不断加码2019年国家发改委在中国发展高层论坛上表示中国将在能源交通通讯等基础设施领域促进有效投资依法合规httpwwwstockecomcn936请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究采用PPP等多种方式调动社会资本投入补短板重大项目加快推进川藏铁路沿江高铁等一批重大工程规划建设2020年在疫情叠加经济下行压力加大使得基建逆周期调节政策的持续加码2021年6月21日全市场首批9只基础设施REITs顺利上市基础设施投融资机制迎来新模式进一步推动了基建行业的发展在此驱动下基建对螺纹钢的需求重新上升此阶段螺纹钢表现整体优于热轧板卷2022制造业成为重要驱动力热轧板卷螺纹钢2021年奠定五年政策基调的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要强调了我国制造强国战略2022年9月新出台了税费支持政策即制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策二者叠加有力促进了制造业的发展尤其是汽车与小家电等生产端显著回升共同提升了热轧板卷的需求图10螺纹钢和热轧板卷表观数据量螺纹钢热轧板卷螺纹钢消费量中国周热轧板卷消费量中国周万吨-5004003002001000-10016-0417-0716-0116-0716-1017-0117-0417-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01-200-300资料来源钢联数据浙商证券研究所我国钢铁消费需求具有东强西弱的特征钢铁的下游消费行业众多包括房地产基建机械汽车船舶家电等其中房地产是最主要消费行业房地产投资直接影响钢铁行业需求因此通过考察各省房地产投资情况可大致得出各省用钢需求情况我国房地产投资大省为广东浙江江苏山东安徽等华南华东省份一方面其房地产累计投资量位居前列另一方面在2022年房地产市场下行期间其累计投资同比增速亦高于全国平均水平而宁夏青海西藏等西部省份房地产投资则较弱2022年在基数偏低的情况下增速仍显著低于全国平均水平除房地产行业外机械汽车船舶等行业用钢需求也较大此外汽车生产格局亦为东强西弱广东上海吉林等主要汽车生产大省均位于东部图11钢铁行业下游需求分布140140080280040建筑700机械电力1090汽车船舶5420家电石油2100铁路交通资料来源中国特钢协会浙商证券研究所数据截止2021年末httpwwwstockecomcn1036请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图12各省房地产累计投资及同比增速图13各省2022年1-11月汽车产量万辆2022年1-11月累计投资2021年累计投资产量2022年1-11月增速400亿元200002035030016000025012000200-201508000100-404000500-600广江四河福湖陕重辽广天甘海内宁西广上吉重湖安广陕山浙江河北辽四天河江福湖山黑贵内海云新甘东苏川南建南西庆宁西津肃南蒙夏藏东海林庆北徽西西东江苏北京宁川津南西建南西龙州蒙南南疆肃江古古资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所展望2023年地产缓慢修复是主节奏但地产投资周期的修复将晚于竣工和销售短期内对螺纹钢的支撑力度仍然较弱而基建投资总体增长稳健但政策将回归常态因此综合来看螺纹钢消费量的回升主要依赖于地产投资修复的进度稳经济一揽子政策和设备更新改造将支撑制造业投资高增预计以汽车小家电等制造业行业为主要需求的热轧板卷的需求将保持稳中有升12供给北重南轻政策限制供给端产量未来将形成一定刚性供给端主要是钢铁和钢材根据含碳量的不同钢铁可分为生铁和粗钢粗钢进一步加工冶炼可制成钢材生铁粗钢钢材的产量走势基本一致均于2021年出现下降我们以粗钢为例2022年以来1-8月产量与2021年同期接近9-11月产量显著高于去年同期水平而总体来看自2022年6月后粗钢产量均不及2020年同期全年产量预计仍偏弱图14生铁粗钢钢材产量同比走势图15粗钢产量自2022年8月开始高于2021年同期产量生铁当月同比产量粗钢当月同比产量钢材当月同比20192020万吨202120222501050020010000150100950050900000850015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01-508000-1007500-1507000-2006500-25060003456789101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所从库存角度来看2022年全年钢材库存在近三年处于低位而年底出现回升库存量略高于2019-2021年同期水平钢材从前期的去库阶段转而在年底开始了补库行情生铁和粗钢方面粗钢在2020-2022年去化难度较大年末库存均在220万吨以上而生铁库存则保持平稳下降综合而言目前钢铁整体库存水平处于历史高位对未来供给可能形成一定压力httpwwwstockecomcn1136请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图16钢材库存情况图17生铁粗钢库存变化20192020万吨万吨生铁粗钢右万吨20212022300040280352500260302402000252201500202001510001801050051600014012345678910111220122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind浙商证券研究所资料来源钢联数据浙商证券研究所数据为每年12月31日库存我国钢铁产量总体呈现北重南轻的格局主要产地为河北江苏山东辽宁山西等省份截至2022年10月河北江苏山东辽宁四省生铁累计产量占据全国累计产量约5073粗钢累计产量占据全国累计产量约4721钢材累计产量占据全国累计产量约4842其中河北产量遥遥领先2022年1-10月生铁粗钢钢材产量分别为16701万吨18214万吨26473万吨分别占全国总产量的229821172317其次为江苏2022年1-10月粗钢钢材产量分别为8307万吨10090万吨12480万吨分别占全国总产量的114311731118山东辽宁山西的生铁粗钢钢材产量均在5000-9000万吨河北山东辽宁铁矿石储量高煤炭资源丰富发展较早是我国重要的钢铁生产基地华东一带经济发展水平较快开放水平较高交通便利用钢需求相对旺盛市场空间大是我国第二大钢铁产业集群华中华南等地由于市场空间较小以及环境承载能力较弱钢材粗钢生铁产量较低从发债企业上来看39家钢铁企业主要分布于江苏辽宁山东河北北京上海山西广西内蒙古四川重庆湖南江西湖北浙江甘肃16个省份其中江苏辽宁山东河北北京的钢企总数占据一半以上企业数量分布与产量匹配图182022年1-10月钢材粗钢生铁产量钢材产量粗钢产量生铁产量万吨30000002500000200000015000001000000500000000河北江苏山东辽宁山西广东天津广西河南安徽湖北福建四川江西湖南浙江云南陕西上海重庆吉林新疆甘肃宁夏贵州北京青海海南黑龙江内蒙古资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1236请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图19发债钢企数量区域分布发债钢企数量76543210江辽山河北上山广内四重湖江湖浙甘苏宁东北京海西西蒙川庆南西北江肃古资料来源Wind浙商证券研究所截至2022年12月22日从政策端来看钢铁行业属于高污染高耗能且存在产能过剩问题的行业受政策影响产能增加步幅缓慢自2012年开始出现产能过剩问题后政策层面进入去产能阶段2013-2015年去产能初期为了解决产能过剩的问题2013年10月国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见明确提出在十二五期间压缩钢铁产能8000万吨以上但这一阶段并未对钢铁行业新增产能进行管控此外未纳入统计的表外地条钢发展迅速产能过剩情况进一步严重20162020年十三五去产能产能置换2016年2月国务院发布关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见开启钢铁行业供给侧结构性改革明确指出在近年来淘汰落后产能的基础上用5年时间再压减粗钢产能1亿-15亿吨另一方面工信部发布钢铁工业调整升级规划2016-2020年明确提出严禁新增钢铁产能结构调整及改造项目必须严格执行产能减量置换京津冀长三角珠三角等环境敏感区域要求置换比例不低于1251其他地区实施减量置换2021年至今碳中和碳达峰提成本产能产量双控十四五是中国实现碳达峰碳中和的关键时期在钢材需求旺盛的背景之下2021年国家首次提出要压减全年粗钢产量落实产能产量双控政策2022年1月关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见出台明确严禁新增产能双碳背景下钢铁行业供给侧改革核心均在于减碳结构将进一步优化企业利润将进一步压缩综合来看政策对钢铁行业的供给端作出了一定限制受其影响钢铁行业的整体呈现产能产量稳中有降的趋势而未来在限产和企业自愿减产并行的背景下钢铁供给刚性将逐渐形成13成本铁矿石废钢焦炭是主要成本目前长流程是钢铁生产的主流铁矿石废钢焦炭是钢铁生产的主要成本钢铁生产可分为粗钢冶炼和轧钢两部分其中粗钢冶炼按照流程长短可以分为两大类1长流程分为炼铁和炼钢两个流程炼铁的主要原理是将铁矿石等原料和焦炭等燃料通过高炉冶炼成铁水炼钢则是将铁水和废钢再通过转炉冶炼成粗钢2短流程即是将铁矿石等原料通过电炉冶炼成粗钢轧钢即是将粗钢轧制成不同规格钢材鉴于目前转炉钢相较于电炉钢具有成httpwwwstockecomcn1336请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究本优势因此目前国内钢铁生产仍以长流程为主但伴随着钢铁企业碳排放指标的愈发严格和国家鼓励废钢消费等政策导向加持未来短流程有望成为未来趋势图20钢铁生产流程示意图钢铁生产粗钢冶炼轧钢长流程短流程粗钢当前主流未来趋势高炉炼铁转炉炼钢电炉炼钢冶炼燃料焦炭等铁矿石铁水和废钢铁矿石资料来源浙商证券研究所内为该流程主要原材料是成本分析关键2022年钢铁主要原材料价格整体呈现前高后低走势具体来看1铁矿石供给端因素是主导项1-3月份在春节冬奥会叠加局部疫情爆发背景下矿场供给偏弱铁矿石价格抬升5月开始部分省市运力恢复叠加前期库存压力缓解矿场产量提升铁矿石价格波动下行在冬季钢厂有补库需求支撑价格开始波动上行2焦炭主要围绕终端需求博弈1-3月受冬奥会和俄乌冲突影响能源价格大幅攀升利润驱动导致焦炭价格大幅攀升4月下旬后受疫情和地产链悲观预期影响终端需求阶段性负反馈压缩焦炭利润导致价格下滑期间8月钢厂集中补库和11月11日的双优化措施地产疫情防控导致终端需求预期又起价格阶段性抬升3废钢受其他原材料价格影响2022年初铁矿石焦炭等原材料价格大幅攀升带动废钢价格快速抬升同时财税40号文明确自2022年3月1日起执行新的资源综合利用增值税政策对价格亦形成一定支撑进入二季度疫情冲击导致废钢需求端释放缓慢叠加前期的库存压力钢厂持续面临亏损废钢价格在此背景下波动下行进入四季度受废钢冬储计划和前期的低库存影响废钢价格略有反弹图212022年铁矿石废钢焦炭原材料价格走势元吨期货收盘价活跃合约焦炭价格废钢期货收盘价活跃合约铁矿石5000160045001400400012003500300010002500800200060015004001000500200001717191916161616171718181818191920202020212121212222222223-----------------------------0407040701040710011001040710011001040710010407100104071001资料来源Wind浙商证券研究所焦炭废钢价格左轴铁矿石价格为右轴数据截至20230106展望2023年铁矿石废钢焦炭等主要的原材料价格中枢或有所回落httpwwwstockecomcn1436请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1铁矿石通过前期回顾可以发现2022年的铁矿石价格主要围绕冬奥会两会等会议召开事故发生疫情防控导致生产限制展开展望2023年旧产能复产和新产能复工后续铁矿石产能有望释放支持价格中枢回落2焦炭前述已经分析过焦炭价格核心同终端需求有关展望2023年经济大概率处于脉冲式弱复苏终端需求仍较为疲软价格重心下移3废钢鉴于目前国内钢铁冶炼仍以长流程为主废钢价格独立性较差2022年废钢价格走势基本上追随铁矿石和焦炭的价格展望2023年鉴于铁矿石焦炭等主要原材料价格中枢有下移预计废钢价格中枢亦有所回落14盈利2023钢企利润空间修复特钢企业盈利性仍占优整体来看2022年钢企在原材料价格高企背景下盈利受到挤压前述成本端已经分析过在供给终端需求等因素影响下2022年原材料价格整体处于高位具体来看今年螺纹钢热轧卷板等产品均价涨幅明显小于原材料价格涨幅跌幅却大于原材料价格跌幅反映在钢铁厂盈利上即年初至今盈利率基本上呈现下行趋势并在7月和11月达到近4年最低点图222022年成本端压缩钢企盈利图23钢铁整体盈利位于历史低位螺纹钢热轧卷板铁矿石月平均价格同比钢厂盈利率247家2019202020212022废钢焦炭70100509080307060105040-103020-301000731111201040117013002120225031003230405041805010514052706090622070507180813082609080921100410171030112512081221-50222222222222222222222222------------030102040506070809101112资料来源Wind浙商证券研究所原材料价格为实线资料来源Wind浙商证券研究所数据截至20230106分品种来看特钢企业盈利优于普钢企业钢铁按照性质可以分为普钢和特钢其中普钢产品形式较为集中主要分为长材和板材终端需求分别集中于建筑业和制造业特钢是由普钢加入合金经过特殊加工得到的产品形式多样相较于普钢来说应用场景更多使用量更少单价更高终端需求以高端装备制造业为主符合国家政策导向从盈利性来看根据板块季度ROE数据2018年后特钢盈利持续优于普钢httpwwwstockecomcn1536请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图24钢铁分类钢铁性质产品形式终端需求长材主要是建筑材料终端需求以基建地产为主普钢主要作为制造业原料终端需求以汽车机板材械为主钢铁特钢形式多样汽车机械五金国防军工等占比在15左右资料来源Wind浙商证券研究所图25特钢和普钢盈利情况ROESW特钢SW普钢2520151050-5-10-15-20-25-30201361201461201561201661201761201861201961202061202161202261201020112012---060606资料来源Wind浙商证券研究所数据截至20230106展望2023年预计钢企利润空间有望缓和特钢企业盈利性仍占优整体来看2023年终端需求转好和原材料价格中枢下滑均有望对钢企利润空间修复提供支持预计钢铁行业基本面将逐步转好分品种来看目前国内特钢产量相较于发达国家占比仍较低供给端仍有较大增长空间叠加近期召开的中央政治局会议和中央经济工作会议均提及高端制造业和促进汽车消费同时政策导向对需求形成支持预计特钢企业议价能力料将比2022年有所抬升普钢终端需求受基建制造业发力共推经济稳增长有所转好但库存较高和盈利较低推动供给弹性不大预计普钢盈利空间仍低于特钢图26中国特钢产量占比约为13供给具有较大增长空间图272022年钢铁库存相对较高万吨特钢产量粗钢产量特钢产量占比右库存主要钢材品种合计万吨3000120002020172018201920202021202219100001825001780001620006000151415004000131220001000110105000319110201060118013002110223030703310412042405060518053006110623070507170729081008220903091509271009102111141126120812202020-062016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-102021-022021-062021-102022-022022-062016-02资料来源Wind浙商证券研究所数据截至20230106资料来源Wind浙商证券研究所数据截至20230106httpwwwstockecomcn1636请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2估值定价截至2023年1月6日钢铁债存量279只余额386244亿元占非银行产业债存续总额的201左右是我国信用债市场的重要主体近年来钢铁债呈净偿还状态存续钢铁债特征剩余期限较短以高等级债项为主AAA等级共298857亿元约占全体钢铁债的7738图28近年钢铁债月度净融资大多为负图29钢铁债分主体评级的估值期限分布亿元债券余额加权期限加权估值净融资额亿元350064003003000520025004100200003-10015002-2001000-3005001-40000AAAAAA-500-无15-116-117-118-119-120-121-122-11评级资料来源Wind浙商证券研究所截至2022年11月20日资料来源Wind浙商证券研究所截至2022年11月18日21价格2007年至今六轮周期复盘由于我国钢铁的供需基本是国内主导的因此钢价走势也具有明显的内生性本段我们重点复盘并提炼了2007年至今钢铁价格走势的六轮周期和主线图30钢铁价格走势元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B475mm上海8000钢材综合价格指数右180700016014060001205000100400080300060200040100020007-108-109-110-111-112-113-114-115-116-117-118-119-120-121-122-123-1资料来源Wind浙商证券研究所2007年初-2010年钢价演绎完整周期2007年国内钢铁市场供需相对偏紧行业景气度较高国内钢铁产量快速增长钢材产量同比增长227粗钢产量同比增长157进口铁矿石3930904万吨同比增长2046同时国内外需求旺盛由于我国经济增长势头良好房地产机械汽车家电等用钢行业对钢材需求形成明显支撑我国对外出口钢材数量也实现了较高增长2007年铁矿石价格与运价均有不同幅度上涨也是导致钢价高企的原因之一httpwwwstockecomcn1736请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究2008年钢价冲顶后大幅回落7月钢价达到峰值年初至当时涨幅接近30到了8月实体经济明显受到金融危机的冲击下游需求迅速收缩全年房屋新开工面积同比仅增23行业对此次危机明显准备不足截至8月末钢材库存累积同比高增25面临较大去库压力后半年钢材价格暴跌56为应对经济危机央行连续降准降息出台了四万亿财政刺激钢材价格逐渐止跌企稳2009年钢材供需两旺但总体产能过剩导致钢价低位震荡钢铁行业在政策刺激下加大生产力度钢材和粗钢产量同比分别增长185和135外需较弱但内需较强固定资产投资城市化和工业化带动钢材消费需求增长全年房地产开发投资额同比增长16挖掘机产量同比增长14汽车产量同比高增46然而供过于求的情况仍存钢价在2月和8月明显下跌2010年铁矿石实行指数定价模式铁矿石价格涨幅超55对依赖进口的钢企造成了较大的成本压力全年有两大政策看点一是节能减排政策2010年是十一五的最后一年为完成单位GDP能耗下降20的目标浙江河北山东山西等省份开始拉闸限电粗钢产量实现了负增长国家也出台了钢铁行业生产经营规范条件和行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录等政策旨在淘汰钢铁行业落后产能二是为抑制房价过热出台了新国四条但地产后周期反应较为滞后钢价需求并没有明显波动图312007年初-2010年钢材与粗钢产量累计同比图322007年初-2010年钢铁行业下游工业品产量累计同比房屋新开工面积累计同比产量钢材累计同比产量挖掘机累计同比40120产量粗钢累计同比销量汽车累计同比35产量家用电冰箱累计同比产量民用钢质船舶累计同比3025702015102050-5-3007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0707-107-708-108-709-109-710-110-7资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2011年-2015年产能严重过剩钢价呈现单边下跌行情产能全面过剩叠加需求增速放缓钢价一路下行钢铁行业步入阵痛期2011年钢铁行业固定资产投资完成额同比增加146为后续产能的过剩埋下了隐患5年间粗钢产能由863亿吨提升至12亿吨但产能利用率从7924下滑至6699供需缺口保持为负具体来看中小民营企业是产能扩张的主力受市场低迷影响重点企业严格控制产量但非重点企业逆势扩产期间产量增长852013年10月国务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见提出消化一批转移一批整合一批淘汰一批过剩产能压缩钢铁产能总量8000万吨以上由于未严格限制新增产能该政策未能从根本上解决产能过剩的情况从需求端来看钢材和生钢表观消费量下滑明显到2015年消费量同比转负主要系以房地产为代表的下游需求降温httpwwwstockecomcn1836请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图332011-2015年国内钢铁产能严重过剩图342011年-2015年非重点钢铁企业无序扩张产能万吨产量粗钢表观消费量粗钢万吨天日均产量粗钢重点企业90000产能利用率粗钢右轴82200预估日均产量粗钢非重点企业右轴9080000801808078160700007076140600006074120505000072100404000070806830300006066202000040642010100006200602011201220132014201512-0713-1011-0411-0711-1012-0112-0412-1013-0113-0413-0714-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1011-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图352011-2015年钢材和粗钢消费量呈下滑态势图362011-2015年钢铁行业下游需求明显收缩房屋新开工面积累计同比产量挖掘机累计同比表观消费量粗钢同比8014表观消费量钢材同比销量汽车累计同比产量家用电冰箱累计同比1260产量民用钢质船舶累计同比108406204200-20-2-4-40-620112012201320142015-6011-111-712-112-713-113-714-114-715-115-7资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2016年-2017年钢价底部确认供给侧改革推动钢价向上修复2016年是供给侧改革的开局之年2015年的中央经济工作会议中提出明年及今后一个时期要在适度扩大总需求的同时着力加强供给侧结构性改革要抓好去产能去库存去杠杆降成本补短板五大任务自此奠定了后续两年的政策总基调表12016年钢铁行业供给侧改革相关政策时间发布机构及文件事件政策要点关于钢铁行业化解过剩产能实从2016年开始用5年时间再压减粗钢产能1亿15亿吨行业兼并重组取得201624现脱困发展的意见国发2016实质性进展产业结构得到优化资源利用效率明显提高产能利用率趋于合理6号产品质量和高端产品供给能力显著提升企业经济效益好转市场预期明显向好严格控制对违规新增产能的信贷投入加快信贷产品创新促进钢铁煤炭行业关于支持钢铁煤炭行业化解过2016417转型升级积极创新中长期信贷产品支持企业实施智能化改造和产品升级加剩产能实现脱困发展的意见强直接融资市场建设支持钢铁煤炭企业去杠杆降成本到2020年钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展实现全行业根本性脱困钢铁工业调整升级规划产能过剩矛盾得到有效缓解粗钢产能净减少1亿15亿吨力争到2025年201610282016-2020年钢铁工业供给侧结构性改革取得显著成效自主创新水平明显提高有效供给水平显著提升关于坚决遏制钢铁煤严禁新增产能开展违规新建项目核查严防已退出产能死灰复燃加快淘汰落后产20161226炭违规新增产能打击能加强动态监管和联合惩戒严厉打击地条钢非法生产行为httpwwwstockecomcn1936请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究地条钢规范建设生产经营秩序的通知关于运用价格手段促进钢铁行对钢铁行业限制类淘汰类装置所属企业生产用电继续执行差别电价在现行目201714业供给侧结构性改革有关事项的录销售电价或市场交易电价基础上实行加价其中淘汰类加价标准由每千瓦时通知03元提高至05元限制类加价标准为每千瓦时01元关于做好2017年钢铁煤炭行坚决依法取缔地条钢严厉打击违法违规行为严格控制新增产能以更加严2017513业化解过剩产能实现脱困发展工格的标准坚决淘汰落后产能坚决清理严厉查处违法违规产能作的意见资料来源中国政府网发改委浙商证券研究所供给侧改革收效显著钢铁产能扩张得到控制与改革前若干年份相比钢材社会库存处于低位钢企的出货压力不高也进一步验证了需求开始好转钢铁行业固定资产投资完成额累积同比不断走低新增产能受到严格控制从成本端来看煤炭供给侧改革也取得了初步成效焦炭价格明显上涨而钢材利润的大幅上涨推升了铁矿石需求铁矿石价格涨幅接近40从需求端来看经济处于弱复苏-复苏区间钢铁行业下游需求有所恢复对钢价起到了进一步支撑到2017年底钢价共上涨111接近2010年末的水平图372016-2017年钢材社会库存处于低位图38供给侧改革成效显现钢铁产能明显压缩2500万吨20102011万吨唐山钢厂总产能20122013300固定资产投资完成额钢铁行业累计同比1020142015201620172000250501500200-51501000-10100-1550050-2000-251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16-116-717-117-7资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图39供给侧改革及钢企盈利好转推动煤炭与铁矿石价格上涨图40经济复苏带动钢铁行业下游需求恢复元吨点价格指数铁矿石综合房屋新开工面积累计同比产量挖掘机累计同比800价格指数焦炭山西1200130销量汽车累计同比700产量家用电冰箱累计同比1000产量民用钢质船舶累计同比6008008050040060030040030200200100-200016-116-717-117-716-116-717-117-7资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2018年-2020年4月钢价震荡中下行2018年供过于求局面仍存钢价下行供给方面我国粗钢产量同比增加1161当月粗钢日均产量创下历史新高下游需求有所分化且总体偏弱中发27号文和中办发46号文的出台严控隐债基建投资增速下行资管新规试行降低房企负债增速对钢材需求形成拖累2019年钢价窄幅波动供给侧改革httpwwwstockecomcn2036请务必阅读正文之后的免责条款部分