研究报告全文：证券研究报告债券市场专题研究债券研究债券市场专题研究报告日期年月日20230220地产投资领先指标弱修复本周提示重点关注分析师高宇执业证书号S1230522020003螺纹需求超预期恢复价格触底反弹至春节前水平gaoyustockecomcn研究助理沈聂萍根据高频数据显示本周需求端的强势发力螺纹价格止跌累库情况缓解shenniepingstockecomcn螺纹钢的供需格局迎来改善结合本周水泥市场偏暖运行磨机开工率回升的相关报告现象考虑这可能与本周下游项目较高开工率有关考虑到2023年年初以来地方专项债的强势发力基建投资的增速推动力有望保持基建配套的融资需求1债券定价逻辑下的宏观数据库利率系列货币财也有望增加政汇率资金面图螺纹钢库存和价格对比20230215200螺纹钢社会库存CMA1月同比螺纹钢价格CMA1月同比2繁复脉络中提炼数据精髓150经济增长和通胀数据库100202302153周期微观视角的地产及城50投数据库202302140-50-10020-120-420-720-1021-121-421-721-1022-122-422-722-1023-1资料来源Wind浙商证券研究所二手房价持续止跌回升居民购房信心日渐修复地产需求方面本周二手房价出现持续回暖行情景气度整体强于新房截止2月12日一二三四线城市二手房出售挂牌价环比分别101017045015截止2月17日本周30城新房成交面积260万平方米同比下降19118城二手房成交面积180万平方米同比增加8952超过2022年同期及疫情前水平整体看二手房销售强于新房价格可能稳中向好图分城市二手房出售挂牌价环比20二线三线四线一线右15100500-05-1022-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-1223-123-2资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn114请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究地产投资方面本周水泥市场偏暖恢复价格震荡向上调整考虑到近期原料价格上涨水泥行业盈利状况较差故本周部分地区企业按上周计划上调了水泥价格本周水泥价格指数最高达到13742点玻璃市场平稳运行本周浮法平板玻璃价格176140元吨较上期增加6080元吨延续上涨态势期货价格震荡运行本周下游需求处于弱修复状态大部分订单恢复来自刚需补货整体看建材价格弱修复价格止跌回升主因或在供给端需求端修复仍然较缓慢CPI生猪价格受政策推动止跌政策利好猪价止跌其他食品项小幅波动通胀压力可控1猪周期方面本周猪价持续小幅下行2月10日至2月17日猪肉平均批发价2058元公斤相比上周同比回落302而根据ifind数据生猪现货价本周止跌从1430元公斤回升至1460元公斤2月17日国家发改委官方微信消息近期生猪价格低位运行猪粮比价低于51处于完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案确定的过度下跌一级预警区间为推动生猪价格尽快回归至合理区间发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作拟于近日收储2万吨冻猪肉并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储受政策利好市场信心有所提升图生猪现货价和猪肉平均价走势生猪现货价元公斤猪肉全国平均价元公斤右304540253520301525102022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02资料来源Wind浙商证券研究所风险提示基本面超预期变动历史经验不能用于未来的预测httpwwwstockecomcn214请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1投资周期52消费周期721住房消费93出口周期104通胀周期115风险提示13httpwwwstockecomcn314请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图表目录图1螺纹钢产量走势5图2螺纹钢库存和价格对比5图3分地区水泥价格走势6图4玻璃价格走势6图5水泥磨机运转率6图6石油沥青装置开工率走势6图7热卷产量走势6图8热卷价格走势6图9铜价走势7图10PTA价格走势7图11乘用车销量同比走势8图12乘用车销量环比趋势8图13原油价格走势8图14G7货运流量指数8图15多城地铁客运量变化8图16拥堵延时指数8图17中国轻纺城布类销量9图18百度迁徙规模指数-全国迁入9图19国内航班执飞情况9图20国际航班执飞情况9图21分城市二手房出售挂牌价环比10图22新房和二手房成交面积同比周10图2330城新房成交面积当周绝对值10图2418城二手房成交面积当周绝对值10图25航运指数走势11图26八大港外贸集装箱吞吐量走势11图27全国港口集装箱和货物吞吐量11图28全国国际货运航班班次11图29金价走势12图30猪肉全国平均价走势12图31肉类价格走势12图32蔬果面油价格走势12图33原油和铜价走势13图34螺纹钢和动力煤价走势13httpwwwstockecomcn414请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1投资周期地产和基建投资方面螺纹钢市场继续回暖供需两端恢复速度较快本周螺纹钢产量继续延续回升的态势周产量较上周增加1724万吨实现连续三周的快速增长且后续产量保持回升态势的可能性较大螺纹价格触底反弹本周螺纹CMA1月价格为427602元吨环比增加106923元吨基本已经恢复至春节前的水平社会库存环比增速进一步放缓同比下降3库存拐点有望在短期内出现价格的快速反弹和累库现象的改善都主要得益于终端需求超预期恢复下游加快复工劳务到岗率也继续上行采购订单量也在缓步回升需求端稳中向好总体来看本周螺纹市场情绪进一步回暖需求端强势发力螺纹价格止跌累库情况缓解螺纹钢的供需格局迎来改善市场情绪乐观修复未来钢价可能震荡走高同时考虑到螺纹供给仍在快速恢复为了避免需求恢复不佳导致价格再次回落未来仍需持续关注需求恢复的强度图1螺纹钢产量走势图2螺纹钢库存和价格对比万吨202320222021200螺纹钢社会库存CMA1月同比450202020192018螺纹钢价格CMA1月同比150400100350503000250-50200-10012月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20-120-420-720-1021-121-421-721-1022-122-422-722-1023-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所本周水泥市场偏暖恢复价格震荡向上调整考虑到近期原料价格上涨水泥行业盈利状况较差故本周部分地区企业按上周计划上调了水泥价格本周水泥价格指数最高达到13742点在周四有所回调又在周五回升至13661点需求方面随着天气回暖下游工厂开工率逐步回升需求端正稳步修复总体来看水泥价格受部分企业涨价的推动而震荡上行考虑到需求端逐步恢复未来水泥市场可能偏暖运行玻璃市场平稳运行本周浮法平板玻璃价格176140元吨较上期增加6080元吨延续上涨态势期货价格震荡运行本周下游需求处于弱修复状态大部分订单恢复来自刚需补货市场依旧保持较浓的观望情绪故终端需求恢复较为缓慢总体来看本周水泥市场小幅震荡价格平稳运行未来市场仍可能平稳运行重点关注终端需求修复情况石油沥青开工率维稳磨机运转率恢复行业开工景气度稳中向好上周磨机运转率回升至1456同比增加4459从历史数据来看有望结束季节性低谷期本周石油沥青开工率为2970虽然环比略有回落但是同比增加959总体来看终端项目的开工率稳中向好httpwwwstockecomcn514请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图3分地区水泥价格走势图4玻璃价格走势水泥PO425袋装全国水泥PO425散装全国元吨元吨PO425水泥华东水泥价格指数右浮法平板玻璃价格485mm全国期货结算价活跃合约玻璃2503100700200260060015021005001004001600300501100200-60020-120-520-921-121-521-922-122-522-923-120-120-520-921-121-521-922-122-522-923-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5水泥磨机运转率图6石油沥青装置开工率走势石油沥青装置开工率石油沥青装置开工率同比右80磨机运转率同比右100601008070558060606040505040204520400400-203035-20-402030-60-401025-80-600-10020-8022-122-322-522-722-922-1123-122-122-322-522-722-922-1123-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所热轧板卷震荡运行本周热轧卷板产量30776万吨环比下降039万吨产量仍处于历史低位库存出现拐点本周热卷价格419200元吨略有上涨综合来看本周热卷市场供需较为平缓产量不再增加累库有所改善图7热卷产量走势图8热卷价格走势万吨202320222021元吨热卷价格热卷价格CMA1月3502020201920186500340600055003305000320450040003103500300300025002902000280150012月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20-120-420-720-1021-121-421-721-1022-122-422-722-1023-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn614请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究制造业投资方面铜市场表现仍需观察LME铜价本周继续回落价格为891970美元吨本周美元指数强势压制铜价供给方面仍有矿山生产受到干扰需求方面国内企业开工率持续回暖库存压力有所减弱但是由于铜价仍处于历史较高位置采购意愿不强需求表现仍需观察未来可能仍需关注美联储货币政策PTA市场供大于求库存可能进一步累积本周PTA期货价格为547160元吨环比减少13040元吨PTA华东市场价为544600元吨同比减少067本周PTA期货价格和市场价格继续回落供需方面当前PTA供给恢复速度略快于需求库存有所累积价格近期可能回落调整可能需要关注未来油价走势图9铜价走势图10PTA价格走势PTA期货价PTA市场价华东美元吨LME铜价PTA期货价同比右PTA市场价华东同比右110008000元吨70100007000509000600030800050001070004000-1060003000-30500040002000-5030001000-7020-120-520-921-121-521-922-122-522-923-120-120-520-921-121-521-922-122-522-923-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2消费周期乘用车销售现复苏信号截止2月17日本周乘用车日均销量48149辆同比增加1环比大幅回升已超过2022年同期水平主要可能与国内疫情逐渐好转以及春节后错位效应有关汽车销售有所回暖需求逐渐复苏原油价格有所回升但下行趋势不变截止2月17日本周布伦特原油价格实现小幅上涨从上周8288美元桶上升至8412美元桶但同比跌幅达15受国际供需利空因素打压在全球石油市场库存高于预期的情况下油价震荡下行趋势明显物流客流保持上行国际航线加快复苏截止2月17日本周地铁客运量34677万人次同比增加1483拥堵延时指数164同比显著增加两者均已超过疫情前2018及2019年的同期水平截止2月10日整车货运物流指数812延续上周的上行态势航班方面国内航班当日执飞11905架次还未恢复到2022年同期水平国际航班当日执飞231架次远超2022年同期随着防疫政策优化国际航线逐渐恢复运营出境游需求引来快速复苏httpwwwstockecomcn714请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图11乘用车销量同比走势图12乘用车销量环比趋势辆乘用车销量CMA1月乘用车销量CMA1月同比右202220212020100000辆8000090201920182023900008000070700007000050600006000030500005000040000104000030000-102000030000-30100000-502000020-120-520-921-121-521-922-122-522-923-11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图13原油价格走势图14G7货运流量指数美元桶点150布伦特原油价格同比右30020232022202120201601302501401102001209015010070100805050603004010-50200-10-10012月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20-120-520-921-121-521-922-122-522-923-1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图15多城地铁客运量变化图16拥堵延时指数万人次202320222021点202220212020400202020192018182019202335017300162501520014150131001212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所布类销量持续升温本周中国轻纺城布类销量从上周的2869万米上升至3990万米远超2022年及疫情前2019年同期水平布类销量实现稳健增长反映出下游服装鞋帽类消费需求可能正在积极回暖httpwwwstockecomcn814请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究节后全国迁入人口实现断崖式下跌根据百度迁徙规模指数全国迁入规模指数从最高点1月30日的79225下降至2月16日的47632春节前后人口迁徙规模大幅超过2022及2021年同期水平一方面是由于防疫政策调整后居民回乡过年意愿强烈另一方面是由于节后客运出行迅速恢复正常人口流动通畅图17中国轻纺城布类销量图18百度迁徙规模指数-全国迁入万米202320222021点20212022202390202020192018890807907069060590504904039030202901019009012月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图19国内航班执飞情况图20国际航班执飞情况架次202120222023架次20212022202325018000160002001400012000150100008000100600040005020000022-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-1222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所21住房消费房价止跌回升二手房行情持续回暖截止2月12日一二三四线城市二手房出售挂牌价环比分别101017045015截止2月17日本周30城新房成交面积260万平方米同比下降19118城二手房成交面积180万平方米同比增加8952超过2022年同期及疫情前水平二手房销售整体强于新房随着各地积极调整购房政策居民购房信心日渐修复房地产市场呈现企稳回升态势httpwwwstockecomcn914请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图21分城市二手房出售挂牌价环比图22新房和二手房成交面积同比周20二线三线四线一线右150新房同比二手房同比15100105005000-05-50-10-10022-122-222-322-422-522-622-722-822-922-22-22-23-123-220-120-721-121-722-122-723-1101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图2330城新房成交面积当周绝对值图2418城二手房成交面积当周绝对值万平米万平米2023202220212020600280202320222021202050023040018030013020080100300-2012月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3出口周期受到俄乌冲突影响全球运输格局重构运力供给进一步放缓中国消费需求复苏给出口带来利好影响上海港集装箱运价指数SCFI指数回升由995162月10日上升至974662月17日中国出口集装箱运价指数CCFI呈现滞后效应继续由1133102月10日下降至1094052月17日CCFI和SCFI同比高位预计货运有望近期复苏httpwwwstockecomcn1014请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图25航运指数走势图26八大港外贸集装箱吞吐量走势干散货BDI集装箱SCFI原油BDTI60八大港外贸集装箱吞吐量同比70002000180050八大港内贸集装箱吞吐量同比6000160040500014003012004000100020300080010600200004001000-1020000-2018-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图27全国港口集装箱和货物吞吐量图28全国国际货运航班班次90万箱全国港口日吞吐量集装箱万吨3800650班全国港口日吞吐量货物右全国航班日班次货运国际85360060080550340050075320045070300040065350280060300552600250502400200515615715815915101511151215115215515615715815915101511151215115215资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所本周全国集装箱和货物吞吐量持续回升分别从上周6477万标准箱日和309013万吨日上升至6998万标准箱日和316657万吨日4通胀周期CPI政策利好猪价止跌其他食品项小幅波动通胀压力可控1猪周期方面本周猪价持续小幅下行2月10日至2月17日猪肉平均批发价2058元公斤相比上周同比回落3022月17日国家发改委官方微信消息近期生猪价格低位运行猪粮比价低于51处于完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案确定的过度下跌一级预警区间为推动生猪价格尽快回归至合理区间发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作拟于近日收储2万吨冻猪肉并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储受政策利好市场信心有所提升httpwwwstockecomcn1114请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图29金价走势图30猪肉全国平均价走势点元公斤金价金价1月CMA同比猪价猪价同比右200050651901900406018003055140170050201600459010150040014003540-101300301200-2025-101100-30201000-4015-6012-0114-0116-0118-0120-0122-0120-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2其他食品项方面本周牛羊鱼肉类价格同比均出现回落蔬菜水果和蛋类价格同比变动呈小幅上升态势牛肉价格同比下降217羊肉价格同比下降644鱼肉价格同比下降1154鸡肉价格同比上涨559蔬菜价格同比上涨09水果价格同比上涨732鸡蛋价格同比上涨1529总体食品项价格波动幅度不大图31肉类价格走势图32蔬果面油价格走势蔬菜同比水果同比面粉同比右食用油同比右牛肉同比羊肉同比鸡肉同比鱼同比304080025203060015204001010200500--5-10200-10-15-2040021-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1221-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所PPI动力煤原油价小幅回升铜螺纹钢价格出现回落1原油本周布伦特原油现货价格延续回升从上周8288美元桶上升至8412美元桶俄罗斯于2月10日减产原油后欧佩克代表表示欧佩克不会因俄罗斯减产而增加供应地震致土耳其重要杰伊汉港受损原油出口受阻彭博社数据显示2023年1月每日从该港口出口的原油超过100万桶占全球原油总供应量的1原油供应减少或持续影响原油价格上升2铜本周LME3个月铜期货价延续下降势态价格从上周895220美元吨下跌至89190美元吨铜价下跌幅度减小反映目前价格仍有支撑叠加节后国内经济回暖铜需求回升httpwwwstockecomcn1214请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究3螺纹钢本周HRB40020mm螺纹钢价格延续下跌价格从上周426060元吨降至425660元吨主因是供给压力缓解市场情绪相对积极后续走势可能仍以震荡为主4动力煤本周动力煤活跃合约期货结算价延续上升价格从上周79992元吨提高至801元吨本周气温下降叠加华东华南复工潮需求拉动煤价小幅上升图33原油和铜价走势图34螺纹钢和动力煤价走势铜美元吨原油美元桶右螺纹钢元吨动力煤元吨右1200016070001800140160010000600012014005000800012001004000100060008030008006040006002000404002000100020200000020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1220-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1基本面超预期变动2历史经验不能用于未来的预测httpwwwstockecomcn1314请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1414请务必阅读正文之后的免责条款部分