网易有道22Q4营业收入14.5亿元，同比+38.6%；non-GAAP归母净利润3113万元（vs.21Q4 non-GAAP净亏损1.68亿元），首次实现经营利润和净利润。2022年营业收入50.1亿元，同比+24.8%；non-GAAP归母净亏损6.40亿元，同比减亏18.8%。公司在AI技术方面有多年积累，应用落地在智能硬件和学习服务课程等各方面业务；教研资源丰富、经验充足，教育内容具有差异化优势。建议持续关注。
　　支撑评级的要点
　　22Q4有道总收入快速增长，首次实现盈利。网易有道22Q4营业收入14.5亿元，同比+38.6%；经营利润2467万元（vs.21Q4经营亏损2.48亿元，GAAP归母净利润1230万元（vs.21Q4净亏损2.16亿元），non-GAAP归母净利润3113万元（vs.21Q4 non-GAAP净亏损1.68亿元），首次实现经营利润和净利润。2022年营业收入50.1亿元，同比+24.8%；GAAP归母净亏损7.21亿元，同比减亏19.5%，non-GAAP归母净亏损6.40亿元，同比减亏18.8%。2022年持续经营性现金流出5.31亿元。
　　AI学习机销量表现优异，词典笔持续更新迭代。22Q4智能硬件收入4.1亿元，同比+28.1%，强劲的增长主要由新产品AI学习机和新一代词典笔贡献，双十一智能硬件销售额破1.2亿，同比增长近100%。智能硬件产品矩阵中三个主要的SKU是词典笔、AI学习机和听力宝。词典笔持续更新换代，22Q3推出新款X5，搭载全新的智能操作系统，提供第三方优质内容；Q4词典笔总销量超过40万台。22Q3发布新品AI学习机，使用AI帮助使用者规划个性化的学习路径，销量月度复合增长率超100%。
　　聚焦素质和成人课程，AI应用落地学习服务。22Q4学习服务收入8.1亿元，同比+39.2%，其中数字内容服务销售额超6亿元。素质课程主要包括棋类、人文素养、编程、体育、艺术等。旗舰产品围棋课程，使用AI进行博弈教学，目前已配备入门、进阶、冠军班等不同水平的课程内容和师资。人文素养课程推出新内容“有道博闻”，结合开放类沙盒游戏《我的世界》进行历史人文和写作教学。成人考研推出AI+真人+专家结合的个性化考研规化服务。22Q4线上广告收入2.41亿元，同比+58.6%，主要由第三方互联网企业投放的效果类广告贡献。
　　智能硬件和学习服务毛利率均提升，各项费用率同比收缩。有道22Q4整体毛利率53.3%，同比+10.8ppts。其中硬件设备毛利率46.2%，同比+15.4ppts，主要因为各项新品销量表现优异；学习服务毛利率64.1%，同比+12.7ppts，主要因为学习服务规模效应渐强，以及教师分成方式优化。在线广告毛利率29.2%，同比-3.4ppts。22Q4销售/研发/管理费用率35.5%/12.3%/3.8%，同比-4.6/-3.9/-0.6ppts。
　　投资建议
　　有道在AI技术方面已有多年积累，掌握神经网络翻译（YNMT）、计算机视觉（OCR）、自然语言处理（NLP）、智能语音AI技术、高性能计算等，在智能设备和学习服务中广泛应用，且反馈效果优秀。而与其他智能硬件厂商相比，有道更具有教研经验和教师资源，学习课程具有差异化优势。建议持续关注。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；教育政策监管超预期；产品销量不及预期；技术发展停滞

研究报告全文：传媒证券研究报告行业点评2023年2月24日强于大市互联网行业事件点评有道22Q4首次实现盈利AI技术多处落地网易有道22Q4营业收入145亿元同比386non-GAAP归母净利润3113万元vs21Q4non-GAAP净亏损168亿元首次实现经营利润和净利润2022年营业收入501亿元同比248non-GAAP归母净亏损640亿元同比减亏188公司在AI技术方面有多年积累应用落地在智能硬件和学习服务课程等各方面业务教研资源丰富经验充足教育内容具有差异化优势建议持续关注支撑评级的要点22Q4有道总收入快速增长首次实现盈利网易有道22Q4营业收入145亿元同比386经营利润2467万元vs21Q4经营亏损248亿元GAAP归母净利润1230万元vs21Q4净亏损216亿元non-GAAP归母净利润3113万元vs21Q4non-GAAP净亏损168亿元首次实现经营利润和净利润年营业收入亿元同比2022501248GAAP归母净亏损721亿元同比减亏195non-GAAP归母净亏损640亿元同比减亏1882022年持续经营性现金流出531亿元AI学习机销量表现优异词典笔持续更新迭代22Q4智能硬件收入41亿元同比281强劲的增长主要由新产品AI学习机和新一代词典笔贡献双十一智能硬件销售额破12亿同比增长近100智能硬件产品矩阵中三个主要的SKU是词典笔AI学习机和听力宝词典笔持续更新换代22Q3推出新款X5搭载全新的智能操作系统提供第三方优质内容Q4词典笔总销量超过40万台22Q3发布新品AI学习机使用帮助使用者规划个性化的学习路径销量月度复合增长率超AI100聚焦素质和成人课程AI应用落地学习服务22Q4学习服务收入81亿元同比392其中数字内容服务销售额超6亿元素质课程主要包括棋类人文素养编程体育艺术等旗舰产品围棋课程使用AI进行博弈教学目前已配备入门进阶冠军班等不同水平的课程内容和师资人文素养课程推出新内容有道博闻结合开放类沙盒游戏我的世界进行历史人文和写作教学成人考研推出AI真人专家结合的个相关研究报告性化考研规化服务22Q4线上广告收入241亿元同比586主要由游戏行业事件点评20230224第三方互联网企业投放的效果类广告贡献爱奇艺20230224智能硬件和学习服务毛利率均提升各项费用率同比收缩有道22Q4整游戏行业事件点评20230221体毛利率533同比108ppts其中硬件设备毛利率462同比中银国际证券股份有限公司154ppts主要因为各项新品销量表现优异学习服务毛利率641同具备证券投资咨询业务资格比127ppts主要因为学习服务规模效应渐强以及教师分成方式优化在线广告毛利率292同比-34ppts22Q4销售研发管理费用率传媒35512338同比-46-39-06ppts证券分析师卢翌投资建议862120328754yi1lubocichinacom有道在AI技术方面已有多年积累掌握神经网络翻译YNMT计算证券投资咨询业务证书编号S1300522010001机视觉OCR自然语言处理NLP智能语音AI技术高性能计算等在智能设备和学习服务中广泛应用且反馈效果优秀而与其他智能硬件厂商相比有道更具有教研经验和教师资源学习课程具有差异化优势建议持续关注评级面临的主要风险宏观经济下滑教育政策监管超预期产品销量不及预期技术发展停滞披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月24日互联网行业事件点评2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371