核心观点：复苏已至，业绩可期。春节后全国医院门诊量及手术量快速恢复，近期建议关注复苏预期的兑现度，寻找Q1业绩确定性高的标的；其中部分公司二季度有去年同期疫情的低基数、新品放量等因素，有望延续一季度的高增长趋势或环比加速增长。消费医疗器械及择期手术器械有望逐步复苏，长期看创新和渗透率提升是主基调。
　　医疗器械板块建议关注：
　　1）近期有重磅新产品上市，销售放量有望带来业绩催化的公司，重点推荐澳华内镜、诺辉健康等。
　　2）多业务布局抗风险能力强，业绩有望稳健增长、估值处于相对低位的平台型公司，重点推荐迈瑞医疗、乐普医疗等。
　　3）政策持续支持自主可控，建议关注科研设备及医疗器械上游产业链相关的领域，重点推荐海泰新光、奕瑞科技等。
　　4）疫情后需求持续复苏的消费医疗、择期手术等领域，业绩有望逐步兑现。重点推荐爱博医疗、惠泰医疗、微电生理、沛嘉医疗等。
　　5）集采悲观预期边际改善、业务复苏向好带动23年高增长、估值处于低位的公司，建议关注安图生物、新产业、心脉医疗、欧普康视等。
　　医疗服务板块建议关注：
　　1）短期来看，眼科等赛道诊疗量恢复较好；中长期角度下，新医院储备充足+运营管理能力优秀的公司更具有投资价值、增长持续性更强。
　　2）我们建议关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、海吉亚医疗等公司的投资机会，增长逻辑各有特色。爱尔眼科：体内医院稳健增长，体外医院储备充足，近几年并购医院数量较多；普瑞眼科：近年来加速自建扩张，疫情后利润率有望大幅提升；华厦眼科：上市后预计并购扩张加速，业务结构优化有望改善盈利能力。
　　风险提示：疫情反复风险；研发进度不及预期风险；新产品放量不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告医药行业动态报告医疗器械与服务复苏已至业绩可期贺菊颖王在存hejuyingcsccomcnwangzaicuncsccomcnSAC执证编号S1440517050001SAC执证编号S1440521070003SFC中央编号ASZ591朱红亮李虹达朱琪璋研究助理zhuhongliangcsccomcnlihongdacsccomcnzhuqizhangcsccomcn刘慧彬SAC执证编号S1440521080001SAC执证编号S1440521100006SAC执证编号S1440522070002liuhuibincsccomcn发布日期2023年2月23日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明摘要核心观点复苏已至业绩可期春节后全国医院门诊量及手术量快速恢复近期建议关注复苏预期的兑现度寻找Q1业绩确定性高的标的其中部分公司二季度有去年同期疫情的低基数新品放量等因素有望延续一季度的高增长趋势或环比加速增长消费医疗器械及择期手术器械有望逐步复苏长期看创新和渗透率提升是主基调医疗器械板块建议关注1近期有重磅新产品上市销售放量有望带来业绩催化的公司重点推荐澳华内镜诺辉健康等2多业务布局抗风险能力强业绩有望稳健增长估值处于相对低位的平台型公司重点推荐迈瑞医疗乐普医疗等3政策持续支持自主可控建议关注科研设备及医疗器械上游产业链相关的领域重点推荐海泰新光奕瑞科技等4疫情后需求持续复苏的消费医疗择期手术等领域业绩有望逐步兑现重点推荐爱博医疗惠泰医疗微电生理沛嘉医疗等5集采悲观预期边际改善业务复苏向好带动23年高增长估值处于低位的公司建议关注安图生物新产业心脉医疗欧普康视等医疗服务板块建议关注1短期来看眼科等赛道诊疗量恢复较好中长期角度下新医院储备充足运营管理能力优秀的公司更具有投资价值增长持续性更强2我们建议关注爱尔眼科通策医疗华厦眼科普瑞眼科海吉亚医疗等公司的投资机会增长逻辑各有特色爱尔眼科体内医院稳健增长体外医院储备充足近几年并购医院数量较多普瑞眼科近年来加速自建扩张疫情后利润率有望大幅提升华厦眼科上市后预计并购扩张加速业务结构优化有望改善盈利能力风险提示疫情反复风险研发进度不及预期风险新产品放量不及预期风险汇率波动风险市场竞争加剧风险等目录1医疗器械与服务行业投资观点2疫情后复苏进展及相关投资机会高值耗材和IVD带量采购政策回顾及展望4重点公司基本面更新5风险提示1医疗器械与服务行业投资观点A股医疗器械投资观点建议关注复苏预期的兑现度及重磅新品放量催化等因素春节后行情回顾春节后全国医院门诊量及手术量快速恢复A股医疗服务高值耗材IVD等板块轮动上涨近期建议关注关注复苏预期的兑现度寻找Q1业绩确定性高的标的其中部分公司二季度有去年同期疫情的低基数新品放量等因素有望延续一季度的高增长趋势或环比加速增长展望全年我们看好医疗器械的投资机会建议关注1近期有重磅新产品上市销售放量有望带来业绩催化的公司重点推荐澳华内镜等2多业务布局抗风险能力强业绩有望稳健增长估值处于相对低位的平台型公司重点推荐迈瑞医疗乐普医疗等3医疗器械自主可控相关的领域重点推荐海泰新光奕瑞科技等4疫情后需求持续复苏的消费医疗择期手术等领域重点推荐爱博医疗惠泰医疗微电生理等5主营业务集采尚未结束短期业务复苏较好全年有望实现高增长低估值位置建议关注重点推荐安图生物新产业心脉医疗欧普康视等港股医疗器械投资观点建议关注天花板较高的创新医疗器械赛道我们对23年的港股医疗器械投资机会持乐观态度1港股18A上市规则实施以来医疗器械板块有较多未盈利公司上市创新属性较强行业龙头具有较为完善的产品管线布局部分前沿领域有望引领国产替代进程同时也具备国际化拓展潜力2集采影响关节集采落地执行短期对国产龙头业绩有负面影响中长期看好骨科行业国产替代投资机会预计神经介入电生理等领域部分产品陆续纳入集采但行业壁垒相对较高国产化水平较低集采过程中国产龙头有望实现份额提升322年前期港股医药的调整市场有过度悲观的判断展望23年虽然还会有一些内外部因素的干扰但随着医院门诊量手术量快速恢复以及国家对新兴产业政策的支持我们认为对港股器械和服务板块整体情绪应保持乐观在投资标的的选择上建议优选港股有特色的基本面优秀的长期选手板块大涨后近期有所回调我们建议调整后关注加仓机会1不受集采政策影响有消费医疗属性长期空间较大的诺辉健康等2建议关注带量采购已落地业绩有望恢复高增长长期渗透率提升空间较大的人工关节赛道3TAVR产品临床评价优秀在研管线进度领先的沛嘉医疗等TAVR龙头4集采虽尚未落地但长期渗透率提升空间大的神经介入和外周介入龙头5其他的创新医疗器械龙头医疗器械细分方向投资观点医疗器械细分方向投资观点医疗设备1相比高值耗材及IVD集采风险较小支付方为各类医疗机构而非医保局采购方式以招投标为主2医疗新基建景气度仍有望持续2020-2022年为医院建设高峰期通常土建环节持续2-3年2023年预计仍处于医疗设备采购高峰期迈瑞医疗等市场份额高产品竞争力强的龙头公司有望持续受益3推荐内窥镜和自主可控方向内窥镜行业国产替代空间大近年来开立澳华等国产龙头陆续推出新产品性能水平提升显著有望驱动公司业绩保持高速增长自主可控相关的产业链受到越来越多的重视技术推动产品品类和下游拓展带动业绩提升消费医疗1消费属性较强受集采影响相对较小尽管部分产品也纳入到集采范围中但降价幅度总体可控2疫情后需求有望持续复苏参考海外复苏经验消费医疗器械恢复程度有所分化眼科医美业务恢复相对较好手术类眼科业务疫情下弹性更大3CGM远期空间广阔国内市场仍处于快速成长期高值耗材和IVD1集采已落地品种预计陆续迎来业绩拐点冠脉支架关节等落地较早行业已进入新的发展阶段脊柱电生理等预计23年陆续落地也有望迎来拐点2集采尚未落地品种短期仍面临一定的集采政策不确定性如主动脉支架外周介入神经介入TAVR化学发光等领域但集采降价预期相对缓和国产化率有望提升以上赛道长期仍有较大成长空间低估值位置建议关注医疗服务行业投资观点医疗服务新医院储备充足运营管理能力优秀的公司更具增长潜力短期来看眼科医院诊疗量恢复较好中长期角度下新医院储备充足运营管理能力优秀的公司更具有投资价值增长持续性更强2020-2022年期间通策医疗爱尔眼科普瑞眼科的自建产能增加较多华厦眼科何氏眼科未来或将通过并购来实现较快的增长目标我们继续看好爱尔眼科华厦眼科等医疗服务公司的投资机会相关公司各有特色爱尔眼科体内医院稳健增长体外医院储备充足近几年并购医院数量较多普瑞眼科近年来加速自建扩张疫情后利润率有望大幅提升华厦眼科上市后预计并购扩张加速业务结构优化有望改善盈利能力在港股标的中我们推荐运营管理优秀有并购扩张预期相比A股医疗服务估值性价比更高的公司建议关注海吉亚医疗和锦欣生殖等部分消费医疗服务上市公司疫情期间扩张梳理2疫情后复苏进展及相关投资机会近期诊疗量恢复情况较好发热门诊急诊和重症高峰已过普通门诊恢复到疫情前水平住院和手术持续恢复普通门诊已恢复至疫情前水平住院患者手术量呈现波动上升趋势据卫健委监测数据显示1全国普通门诊在逐步恢复1月12日全国普通门诊诊疗总人次9135万人次基本恢复到疫情前的水平同时普通门诊当中新冠患者比例在逐步降低到1月17日非新冠患者在普通门诊的就诊率达到9952住院患者手术量在去年12月9日到31日呈现下降趋势1月1日开始呈现稳步提升的态势1月17日比12月7日住院的手术量增长超过20住院患者中非新冠患者的住院比例也大幅度提升1月17日已经达到了85在院的新冠阳性重症患者数量达峰时间晚于发热门诊达峰时间2周左右各省已度过发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰据卫健委监测数据显示全国发热门诊达峰2周后在院的新冠阳性重症患者数量也达到峰值之后呈现缓慢下降趋势1全国发热门诊就诊在2022年12月23日达到峰值2867万人次之后持续下降到1月12日回落到477万人次较峰值时数量减少833到1月17日发热门诊就诊人次较峰值下降了94已经回落到21年12月7日前的水平2全国急诊就诊在2023年1月2日达到峰值1526万人次之后持续下降1月12日下降到1092万人次较峰值时下降2841月17日全国急诊就诊人次较峰值下降了443全国在院的新冠阳性重症患者人数在1月5日达到峰值128万人之后持续下降1月12日在院的新冠阳性重症患者回落到105万人重症床位使用率7531月17日在院的新冠阳性重症患者较峰值数量下降了443海外对标经验消费医疗科室反弹更快刚需科室恢复程度更好以部分国家的经验来看消费医疗科室短期反弹更快消费医疗类如眼科整形外科牙科等供给端普遍对疫情防控政策比较敏感有可能在随后的管控放松过程中反弹更快增速更高澳大利亚2021年入院人数同比增幅最大的外科专业是眼科手术18小儿外科17和骨科手术15香港2021年疫情缓和后耳鼻喉科儿科骨科门诊量恢复更快分别同比增长159100和97英国在2021年1月爆发Alpha毒株疫情全国开始第三轮封锁整形外科眼科门诊量受影响严重2021年1-2月平均门诊量都同比下滑30左右随后的3-4月平均门诊量环比1-2月提升了27英国牙科门诊量在第三轮封锁中同比下滑了38左右同样在3-4月中环比提升了25左右以部分国家的经验来看部分刚需科室恢复程度相对较好刚需程度较高的科室受疫情防控影响程度较小并且疫后恢复程度好台湾在疫情期间透析治疗量保持稳健增长牙科和中医受疫情影响较明显疫情管控放开后在低基数下实现了较快增长加拿大的部分择期类手术如髋关节和膝关节置换术受疫情影响较大而分娩心脏病等急性住院类受疫情影响不大2022年4-9月英国的肿瘤手术量相对2019年的复合增速为31已经超过2019年的同比增速24这在消费医疗亚专科比较中也有体现比如在疫情期间英国眼科中的眼疾手术量波动程度小于眼科整体牙科中的颌面外科门诊量波动程度小于正畸眼疾手术和颌面外科的疫后恢复程度相比于眼科整体牙科整体也更好以海外医疗器械公司的经验来看1刚需手术参考雅培强生爱德华Penumbra等器械类公司的业绩表现2020年二季度疫情对结构性心脏病骨科眼外科电生理神经介入等可择期手术影响较大随着医院门诊量和手术量的快速恢复以及积累的择期手术量快速释放这些业务在21年上半年开始迎来恢复性增长目前多数领域已恢复至疫情前水平2消费医疗器械海外公司业务恢复程度有所分化部分公司眼科医美业务恢复相对较好手术类眼科业务疫情下弹性更大根据国内部分地区医院医生反馈情况来看各科室的恢复情况与海外有一定的相似之处海外对标经验疫情复苏主要受益板块复苏节奏-消费医疗消费医疗类如眼科整形外科牙科等普遍对疫情防控政策比较敏感有可能在随后的管控放松过程中反弹更快增速更高英国在2021年1月爆发Alpha毒株疫情全国开始第三轮封锁整形外科眼科门诊量受影响严重2021年1-2月平均门诊量都同比下滑30左右随后的3-4月平均门诊量环比1-2月提升了27英国牙科门诊量在第三轮封锁中同比下滑了38左右同样在3-4月中环比提升了25左右展望国内消费医疗复苏节奏预计23Q1相关公司业务环比改善明显但同比增速可能受疫情叠加去年同期高基数影响23Q2在复苏去年同期低基数背景下有望迎来快速反弹23Q3-23Q4持续恢复并保持稳定快速增长2019M1-2022M9英国眼科门诊量变化2019M1-2022M9英国牙科门诊量变化900000200300000200800000150250000150700000600000100200000100500000501500005040000030000001000000200000-5050000-501000000-1000-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357913579135791357913579135791357913579111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220192019201920192019202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022201920202021201920202021眼科合计眼科合计同比增速齿科门诊量齿科门诊量同比增速数据来源NHS中信建投海外对标经验疫情复苏主要受益板块复苏节奏-严肃医疗刚需程度较高的科室受疫情防控影响程度较小并且疫后恢复程度好我国台湾地区在疫情期间透析治疗量保持稳健增长牙科和中医受疫情影响较明显疫情管控放开后在低基数下实现了较快增长加拿大的部分择期类手术如髋关节和膝关节置换术受疫情影响较大而分娩心脏病等急性住院类受疫情影响不大2022年4-9月英国的肿瘤手术量相对2019年的复合增速为31已经超过2019年的同比增速24这在消费医疗亚专科比较中也有体现比如在疫情期间英国眼科中的眼疾手术量波动程度小于眼科整体牙科中的颌面外科门诊量波动程度小于正畸眼疾手术和颌面外科的疫后恢复程度相比于眼科整体牙科整体也更好展望国内严肃医疗复苏节奏预计23Q1相关科室业务量环比有所恢复但部分择期类科室仍受疫情影响23Q2随着疫情期间的累计需求持续释放择期类手术科室有望迎来快速反弹23Q3-23Q4行业有望保持稳定增长2020M3-2021M6加拿大住院量变化按入院原因2019M1-2022M9英国肿瘤门诊量变化202500005000003545000030025400000月月月月月月月月月月月月月月月月200000345678912345610111220年年年年年年年年年年年年年350000-20年年年152020202020202020202020202020202120212021202120212021300000202020202020150000-40102500005-602000001000000150000-5-80100000-1050000-10050000-150-20月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-120013579135791357913579111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年新冠病例分娩心脏病髋膝关节置换术20192019201920192019202020202020202020202021202120212021202120222022202220222022201920202021肿瘤合计肿瘤合计同比增速数据来源加拿大健康信息研究所NHS中信建投3高值耗材和IVD带量采购政策回顾及展望高值耗材和IVD带量采购政策回顾及展望集采政策回顾与展望集采政策回顾集采品类扩容规则和降幅趋于温和过去两年我国医疗器械高值耗材集采大方向主要集中在心血管骨科耗材两个领域2022年逐步扩容至种植牙角膜塑形镜正畸托槽等消费医疗领域以及体外诊断领域目前集采的规则逐渐趋于合理2021年和2022年国家分别开展了关节脊柱骨科类耗材的集采价格平均降幅分别为82和84相对此前冠脉支架集采93的降价幅度更为温和2022年11月国家组织高值耗材联合采购办公室发布了冠脉支架期满接续采购公告此次冠脉支架接续采购为高值耗材国家集采的首次续约探索了适用于集采协议期满后接续的采购规则最终中选支架的平均价格为770元根较首次集采平均价格上涨10此外其他重点品种在此前公布的省际联盟集采结果中肝功生化试剂种植牙和口腔正畸托槽的平均降幅分别为686550和433总体看对于生产企业的出厂价影响预计均在可接受范围之内高值耗材集采持续开展神经介入外周介入电生理角膜塑形镜IVD等重点品种集采进展12019年7月国务院办公厅发布治理高值医用耗材改革方案三年来取得显著成效医保支付价格显著降低国家基本医保目录和通用名政策也在稳步推进2预计未来集采仍将常态化开展今年重点品种包括神经介入外周介入电生理角膜塑形镜IVD等3参考过往经验降价幅度受竞争格局规则设计竞价谈判分组方式淘汰率等等因素影响较大对具体品种影响需具体分析带量采购进展带量采购进入常态化阶段带量采购品类持续拓展根据众成数科统计2022年我国共开展14次高值耗材省际联盟集中带量采购涵盖电生理介入IVD肝功生化心脏起搏器类骨科创伤类等在内的共13种高值耗材品类省际联盟带量采购品类不断拓展消费医疗领域的口腔正畸托槽口腔种植体系统等口腔耗材以及眼科耗材OK镜已纳入集采范围此外江西省牵头开展23省肝功生化类检测试剂省际联盟集采是首次全国范围内的体外诊断试剂联盟集采部分医用耗材集采时间进度梳理16资料来源各地医保局中信建投16部分高值耗材品种集采覆盖范围较广部分品种的集采已在全国范围落地部分品种尚未全面落地随着集采覆盖品种区域持续扩大集采或常态化存在而创新性强产品线丰富国际化布局的平台型企业抵御集采风险能力更强集采或许对相关公司的估值造成负向影响对于业绩正负影响的判断需分析集采落地后的量价关系例如部分人工晶体厂商和冠脉耗材公司受益于集采业绩加速增长部分骨科公司业绩受到影响序号类别高值耗材品种最早开始集采时间省份数省份联盟重点公司1冠脉介入冠脉支架201972531江苏一轮山西全国乐普医疗微创医疗蓝帆医疗等六省二区联盟川晋蒙辽吉黑藏甘七省联盟粤赣豫桂陕青宁渝贵琼联盟云南曲赛诺医疗微创医疗惠泰医疗康2冠脉介入冠脉扩张球囊201992031靖联盟苏二轮五轮鄂浙湘鲁3N京津冀黑吉辽蒙晋鲁闽二批徽三德莱医械等轮沪徽一轮三轮苏二轮五轮云3N京津冀辽吉黑晋蒙鲁省际联盟陕宁甘3眼科耗材人工晶体201962531青新兵团湘桂贵琼沪豫川渝藏联盟粤地区联盟第三次粤赣豫闽二批浙江二爱博医疗昊海生科等轮湖北14省联盟藏川晋青宁蒙辽吉黑琼贵甘新新疆生产建设兵团4骨科骨科关节201971631春立医疗威高骨科爱康医疗等江苏二轮三轮福建云南曲靖联盟安徽二轮三轮浙江青海山东广西四川全国二轮5骨科脊柱类201962531安徽一轮三轮全国威高骨科三友医疗等6口腔类耗材种植牙2021111731浙江宁波四川牵头的全国省际联盟202110月发布产品信息采集工作的通知江苏正海生物奥精医疗康拓医疗等浙江七省联盟粤赣豫桂陕青宁上海北京3N联盟山东河北天津黑龙江吉林辽宁7冠脉介入冠脉药物球囊20208530乐普医疗垠艺生物等内蒙四川西藏江苏省省际联盟江苏山西福建湖北湖南重庆贵州云南甘肃新疆湖南12省联盟豫晋赣鄂渝黔滇桂宁青湘冀3N联盟北京天津河北内蒙古辽宁吉林黑龙江浙江8骨科骨科创伤2020111130威高骨科大博医疗等安徽福建山东广东海南四川西藏陕西甘肃新疆新疆生产建设兵团江苏第8轮京津冀314联盟北京天津河北黑龙江吉林辽宁江西湖北广西山东陕西四川内蒙古甘9外科手术类吻合器2021102830肃宁夏青海西藏广州集团10市湖南渝琼滇桂青豫新新疆兵团云贵渝豫联盟4省山西江苏天臣医疗戴维医疗等四轮福建15省联盟江苏一轮五轮安徽二轮青海山东云南曲靖联盟广西四川福建二批3N联盟北京河北10电生理起搏器201972527天津黑龙江吉林辽宁内蒙山西河南四川贵州西藏浙江二轮陕西八省联盟陕西甘肃微创电生理惠泰医疗等宁夏新疆新疆生产建设兵团湖南广西海南广东云南曲靖苏第五轮广州集团10市江西九省联盟赣冀鲁豫鄂桂渝云陕福建浙江16省联盟浙江省11冠脉介入冠脉导引导管20206127山西省内蒙古自治区辽宁省吉林省黑龙江省安徽省湖南省海南省贵州省西藏自治区甘肃省青海乐普医疗惠泰医疗康德莱医械等省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团福建27省联盟福建河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江江苏浙江安徽江西山东河南湖南广东12心脏介入电生理介入2022101427微创电生理惠泰医疗等广西海南重庆贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆兵团云南曲靖八省二区及部分省份藏晋青宁蒙辽吉黑琼贵甘疆兵团13省联盟苏五13冠脉介入冠脉导引导丝20206126乐普医疗惠泰医疗康德莱医械等轮广州集团10市江西九省联盟赣冀鲁豫鄂桂渝滇陕福建浙皖湘联盟吉林22省黑龙江吉林辽宁内蒙古山东山西河南河北陕西江西湖南湖北重庆贵州广西海14神经介入弹簧圈202182026心玮医疗归创通桥微创脑科学等南宁夏甘肃青海西藏新疆新疆兵团河北江苏第七轮福建安徽江西23省联盟江西河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江福建河南湖北湖南广东广西海南重庆迈瑞医疗九强生物科华生物安15体外诊断肝功生化试剂2022111423贵州陕西甘肃青海宁夏新疆兵团云南图生物等16外科手术类超声刀202061216福建四川13省联盟粤晋闽赣豫鄂桂琼甘青宁疆兵团江苏河北康基医疗厚凯医疗赛诺微等陕西山西内蒙古辽宁黑龙江安徽河南广西海南贵州西藏甘肃青海宁夏新疆新疆建设兵团17口腔类耗材正畸托槽2022101916时代天使等等16个省18外科手术类补片202072311江苏三轮四轮云贵渝豫联盟4省山西山东四川闽二批河北安徽正海生物佰仁医疗等19外科手术类血管结扎夹202111115鲁晋冀豫联盟山东山西河北河南福建泉州康基医疗等20血管介入类血管介入治疗类压力泵202111114鲁晋冀豫联盟山东山西河北河南康德莱医械21外周血管介入外周腔静脉滤器202111114鲁晋冀豫联盟山东山西河北河南先健科技等22血液净化类耗材血液透析器20215253安徽黑龙江辽宁山外山宝莱特三鑫医疗等23内镜诊疗耗材硬镜一次性套管穿刺器202012223山东福建二批山西南片联盟康基医疗等24内镜诊疗耗材软镜一次性使用电圈套器20219233浙江湖北福建南微医学英诺伟安杰思等25神经介入神经介入微导管20219232浙江湖北心玮医疗沛嘉医疗微创脑科学等26血液净化类耗材一次性使用血液灌流器20215271湖南衡阳健帆生物等17资料来源各地医保局中信建投17降价幅度与竞争格局与集采规则相关竞争格局格局较好的品种降价压力相对较小眼科心血管骨科其他口腔类体外诊断序号省份人工晶体扩张球囊药物球囊起搏器导管电生理导丝髋关节膝关节脊柱创伤补片吻合器超声刀套管穿刺器血液透析器种植牙正畸托槽肝功1河南6339224455005104945308008408408877967927015504326862安徽526431468494820820750835未公示5504323山东6339187255195104945308638408408358338698675504广东5399224453304943308008408408358507015506865北京633900725500待开标待开标8008408408358695506浙江未公示未公示未公示未公示494未公示840840835待开标5507上海720未公示未公示8008408405508江苏3808605006002204943004726738407598394905509湖北未公示960500578510530未公示84084088786970155068610陕西44092244557851049453080084084083586970155068611湖南440未公示500578494800840840887未公示55068612天津633900725500待开标待开标80084084083586955013四川633899725500待开标待开标800840840835未公示86955014贵州63385350050049460980084084088779673170155043268615重庆63385350051049453080084084088779679255068616山西633899500500494609800840840887未公示未公示70155043268617河北633900725500510494530800840840835未公示869未公示55068618吉林63389972550049460980084084083586955068619黑龙江63389972550049460980084084083586926555043268620福建536895500369未公示494未公示35332184083571578340880455068621云南未公示700500200400494400400未公示84088779679255068622广西44092244557851049480082084088779270155043268623辽宁63389972550049460980084084083586926555043268624江西53992244551049453080084084088770155068625海南44085350057849460980084084083579270155043268626宁夏44092244557849460980084084088786970155043268427甘肃44089950057849460980084084083586970155043228新疆44090050057849460980084084083579270155043268629内蒙古63389972550049460980084084083586955043268630青海440922445未公示494609未公示未公示84088779270155043268631西藏63389972550049460980084084083586955043232兵团440900500578494609800840840835792701550432686注降幅均为集采中标价相较于产品原终端价降幅资料来源各地医保局中信建投18高值耗材和IVD带量采购政策回顾及展望集采背景下的投资选择带量采购可能会对部分赛道及上市公司的投资带来不确定性包括各地医保局集采品种选择集采结果对出厂价影响幅度各企业能否中标中标价格和分配量的不确定性集采执行前经销商进货意愿下降对短期业绩造成影响集采执行后部分公司可能会有产品退货退货减值的情况部分公司对于出厂价销量及业绩预测和指引失误等带量采购常态化进行已有预期带量采购规则将持续优化悲观预期边际改善集采短期对部分高值耗材公司收入利润带来一定影响部分领域价格未触及出厂价或对出厂价影响有限可能有助于中标企业加快入院进度中长期来看有利于国产替代和行业集中度提升集采背景下的赛道选择及投资建议建议关注长期空间较大竞争格局相对较好集采降幅相对更小渠道库存相对较轻经销商退货压力相对更小的赛道以及平台型的公司多领域布局抗风险能力更强长期成长确定性较强低估值位置仍建议关注投资机会重点推荐人工关节集采已落地长期渗透率提升空间大的人工关节行业空间大增速高预计集采影响有限国产化率有望快速提升的电生理和化学发光等领域长期渗透率提升空间大预计集采影响有限的TAVR神经介入外周介入等赛道以及迈瑞医疗乐普医疗等平台型公司的投资机会关注集采后医疗器械耗材国产化率加速提升骨科有望迎来拐点关注电生理神经介入IVD等领域集采后产品放量骨科关节行业今年有望进入价格稳定需求稳步增长的新发展阶段脊柱集采落地后不确定性因素出清预计短期业绩影响可能有所分化主要由于不同厂商出厂价中标情况渠道库存等可能存在差异集采执行后外资品牌及中小品牌面临更大压力国产化率和行业集中度有望进一步提升由于不少省份于去年Q2开始陆续执行人工关节国家带量采购价格部分公司今年上半年的业绩存在同期高基数的情况今年预计业绩呈现前低后高的趋势全年有望实现高增长电生理规则通过兜底价给予企业明确的价格预期最高有效申报价与终端价格一致定价较为合理在同类产品同等终端价格体系下国产产品凭借供应链和成本优势有望加速国产替代的进程神经介入吉林省牵头的21省弹簧圈集采平均降幅641最高降幅8007平均价格从13万元降至4000元左右此前河北江苏福建安徽均已完成弹簧圈集采工作2018年我国弹簧圈国产化率仅约6我们预计随着全国大部分省份弹簧圈集采落地执行国产化率有望加速提升未来取栓支架抽吸导管等产品亦有可能纳入集采范围IVD肝功生化联盟集采安徽省凝血与POCT集采均设置了复活机制降幅达到指定水平后即可中标不受中标企业数量限制价格降幅符合预期未来2年部分省份有可能会探索对IVD中其他细分领域如化学发光等进行集采但目前尚无明确文件出台种植牙预计23年上半年全国各地公立医院将陆续执行集采价格预计三级公立医院普通种植牙整体收费区间为5748-9855元终端降幅50左右国家种植牙专项治理和种植体系统集采等相关政策受媒体报道较多居民关注度较高这客观上起到了对种植牙的宣传科普效果政策落地有助于释放积累的终端需求叠加国内疫情管控的放开种植牙终端市场有望实现以价换量隐形牙套陕西省牵头的集采已经结束隐形牙套竞争格局集中时代天使与隐适美市占率分别在40左右国产化率接近60本次集采中选产品均为国产品牌主流厂商时代天使正雅降幅在20-34降幅温和隐形牙套在终端收费结构中占比约为20-30集采降价对终端收费影响不大换量效果预期不高