投资要点
　　 2022年以来地产增速超预期下滑，开启了建材行业3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而指数跑输沪深300指数2.74 pct。周期品：2022年传统周期建材中浮法玻璃、玻纤均处于价格底部。竣工面积降幅逐渐收窄且2023年有望呈现复苏趋势，浮法玻璃将率先受益。消费建材：板块盈利拐点基本确认，2023年在保交楼政策推动下，竣工链条品类有望实现需求复苏。
　　 1、2022年建材行业回顾：下行之年，板块分化
　　2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现，细分板块涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022Q4“地产三支箭”、等利好政策持续加码，市场底显现，带动建材板块估值回升。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。
　　2、玻璃：玻璃行业供给收缩关注全年竣工需求改善
　　浮法玻璃价格近4年最低，竣工需求支撑景气好转。2022年浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损；旺季不再，库存处于高位。预计2023年在竣工修复、供给收紧背景下，二季度价格有望筑底反弹。光伏玻璃价格进入底部震荡区间，进一步下降空间有限，23年价格或存在季度性上涨机会，重现22年二、四季度行情。
　　3、玻纤：价格筑底，把握库存拐点
　　玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022年以来增速逐季下降。同期玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。2022年10-11月，库存拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化；2022年12月-2023年2月，库存在春节季节扰动下有所反弹，此后仍将持续去库趋势。当前粗纱价格筑底阶段，电子纱从底部震荡提升，预期2023年行业景气度底部回升。
　　4、水泥：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企稳
　　2022年水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值；全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。从A股上市水泥企业股价表现来看，行情经历“高位震荡、持续下滑、弱势反弹”三个阶段。展望2023年行业基本面有望企稳。
　　5、消费建材：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复
　　从2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹，归母净利润增速回升明显快于营业收入。具体来看，盈利能力改善来自于原材料价格下降、信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定，2023年主要影响因素仍将延续，盈利能力拐点基本确立。展望2023年，中性条件下，测算2023年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一步消除。
　　风险提示：1）地产基建投资增速不及预期；2）原材料价格持续上涨。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年建材行业春季投资策略报告周期筑底复苏在即分析师吕娟研究助理黄海lyujuancsccomcnhuanghaibjcsccomcn021-68821610研究助理李长鸿lichanghongcsccomcnSAC编号s1440519080001研究助理赵宇达SFC编号BOU764zhaoyudacsccomcn发布日期2023年2月22日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦有可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明投资要点2022年以来地产增速超预期下滑开启了建材行业3年周期中的下行阶段建材板块需求低迷从而指数跑输沪深300指数274pct周期品2022年传统周期建材中浮法玻璃玻纤均处于价格底部竣工面积降幅逐渐收窄且2023年有望呈现复苏趋势浮法玻璃将率先受益消费建材板块盈利拐点基本确认2023年在保交楼政策推动下竣工链条品类有望实现需求复苏12022年建材行业回顾下行之年板块分化2022年以来地产增速超预期下滑开启了3年周期中的下行阶段建材板块需求低迷从而影响指数表现细分板块涨跌幅排序如下玻璃水泥玻纤消费建材2022Q4地产三支箭等利好政策持续加码市场底显现带动建材板块估值回升当前新开工增速拐点未现但竣工端降幅已明显收窄竣工端建材将率先受益投资要点2玻璃玻璃行业供给收缩关注全年竣工需求改善浮法玻璃价格近4年最低竣工需求支撑景气好转2022年浮法玻璃价格全年走弱行业整体出现亏损旺季不再库存处于高位预计2023年在竣工修复供给收紧背景下二季度价格有望筑底反弹光伏玻璃价格进入底部震荡区间进一步下降空间有限23年价格或存在季度性上涨机会重现22年二四季度行情3玻纤价格筑底把握库存拐点玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段在2022年以来增速逐季下降同期玻纤板块股价整体呈下降趋势底部大体确认未来板块走势将受行业库存价格边际变化所驱动2022年10-11月库存拐点二次确认对玻纤板块估值提升具有明显催化2022年12月-2023年2月库存在春节季节扰动下有所反弹此后仍将持续去库趋势当前粗纱价格筑底阶段电子纱从底部震荡提升预期2023年行业景气度底部回升投资要点4水泥2022年基本面全年偏弱2023年有望企稳2022年水泥行业全年呈现旺季不旺淡季更淡特征全年产量同比下降1080至2118亿吨为2012年以来最低值全年库存中枢处于近五年历史高位高成本下价格仍持续下滑从A股上市水泥企业股价表现来看行情经历高位震荡持续下滑弱势反弹三个阶段展望2023年行业基本面有望企稳5消费建材盈利拐点基本确立23年竣工链有望加速修复从2022年单季度来看Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹归母净利润增速回升明显快于营业收入具体来看盈利能力改善来自于原材料价格下降信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定2023年主要影响因素仍将延续盈利能力拐点基本确立展望2023年中性条件下测算2023年竣工增速有望同比回正消费建材需求有望得到支撑地产产业链应收账款风险有所降低估值压制因素进一步消除投资要点风险提示1地产基建投资增速不及预期2原材料价格持续上涨目录一2022年建材行业回顾下行之年板块分化二玻璃玻璃行业供给收缩关注全年竣工需求改善三玻纤价格筑底把握库存拐点四水泥2022年基本面全年偏弱2023年有望企稳五消费建材盈利拐点基本确立23年竣工链有望加速修复六风险提示目录一2022年建材行业回顾下行之年板块分化2022年建材行业整体跑输指数板块表现分化明显公募持仓建材占比回升018pct防水板块加仓明显112022年建材行业整体跑输指数板块表现分化明显2022年1月1日12月31日建材指数累计涨幅为-2438落后沪深300指数274个百分点涨幅位于29个板块第25位在各行业中排名靠后2022年建材行业整体行情波动较大上半年在稳增长预期下较沪深300指数取得小幅超额收益7月以来下游地产需求低迷逐渐传导至建材行业中报业绩普遍表现较差板块开始大幅下滑逐渐跑输沪深300指数10月中下旬以来地产利好政策频出板块收益快速回升较沪深300的超额跌幅逐渐收窄图表2022年建材行业跑输沪深300图表2022年建材指数涨幅在A股所有行业中靠后建材指数-沪深300差值沪深300建材指数30201010500-5-10-10-15-20-20-30-25-30-40-35-40煤炭银行建筑综合非银汽车家电通信机械医药钢铁建材传媒房地产计算机餐饮旅游交通运输商贸零售农林牧渔纺织服装石油石化食品饮料有色金属轻工制造基础化工电力设备国防军工电子元器件2022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-12电力及公用事业资料来源Wind中信建投112022年建材行业整体跑输指数板块表现分化明显站在地产周期的视角2022年是建材行业下行之年2019年12月地产竣工累计增速回正结束了持续2年的下行期2020年地产链在疫情影响下仍然表现出强劲的上行趋势带动建材板块取得超额收益2022年以来地产增速超预期下滑开启了3年周期中的下行阶段建材板块需求低迷从而影响指数表现2022Q4地产三支箭金融16条等利好政策持续加码市场底显现带动建材板块估值回升当前新开工增速拐点未现但竣工端降幅已明显收窄竣工端建材将率先受益图表地产周期视角2022年建材板块整体处于下行周期单位资料来源Wind国家统计局中信建投112022年建材行业整体跑输指数板块表现分化明显各细分板块2022年涨跌幅排序如下玻璃水泥玻纤消费建材2022年上半年基建稳增长预期较强而水泥下游需求中基建占比较高因此该子板块更加抗跌2022年下半年消费建材在下游地产需求与资金状况的双重不利影响下指数收益表现显著弱于其他大宗品随着竣工面积降幅逐渐收窄玻璃板块最先受益因此下半年超额收益相对明显图表2022年玻璃水泥子板块累计涨幅领先于玻纤消费建材水泥指数玻璃指数玻纤指数消费建材指数100-10-20-30-40-50-602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信建投注水泥玻璃指数为中信行业指数玻纤消费建材指数基于重点公司自行编制112022年建材行业整体跑输指数板块表现分化明显涨幅居前个股集中在新材料及资本运作相关领域传统龙头跌幅明显我们基于主营业务对重点公司加以筛选在剔除市值小于50亿元的公司后统计涨跌幅2022年涨幅前5家公司包括坤彩科技2022年钛白粉产线跑通中复神鹰高性能碳纤维龙头西宁万吨产能释放宁夏建材资产重组收购中建信息金晶科技TCO玻璃龙头金隅集团华北地区水泥龙头跌幅前5家包括环球新材国际洛阳玻璃力诺特玻天山股份坚朗五金图表2022年至今建材板块涨幅前十公司图表2022年至今建材板块跌幅前十公司年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅40环球新材国际洛阳玻璃力诺特玻天山股份坚朗五金3503025-1020-2015-30105-400-50-5-60-10坤彩科技中复神鹰宁夏建材金晶科技金隅集团-70资料来源Wind中信建投12公募持仓建材占比回升018pct防水板块加仓明显我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本2022年四季度公募建材行业持仓占比为110较上季度提升018个百分点较去年同期下降042个百分点2022年四季度中信建材指数上涨297沪深300指数涨幅为175板块跑赢大盘122个百分点图表公募基金持仓建材行业比例变化中信建材指数沪深300公募建材持仓占比右轴12000201810000161480001260001008400006042000020002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind中信建投12公募持仓建材占比回升018pct防水板块加仓明显共有41家建材个股进入公募前十大持仓名单持股集中在细分行业龙头东方雨虹重回持仓总市值最大且持有基金数量最多的建材个股共有189只基金持有较2022年三季度增加109只持仓市值7559亿元环比提升8821在流通市值中占比为1134环比提升367个百分点福耀玻璃海螺水泥持股总市值分别排名23图表2022Q4公募建材行业持仓市值前十大代码名称持股总市值亿元持仓在流通市值占比持有基金数持股数量万股季报持仓变动万股002271SZ东方雨虹755911341892251732728687600660SH福耀玻璃4235603991207570-248183600585SH海螺水泥34313131051253002205636002541SZ鸿路钢构31862212551087856-152538601865SH福莱特28495051485538618272002372SZ伟星新材194362573911409148392300737SZ科顺股份19281725391532838318230603737SH三棵树15393593613519783730601636SH旗滨集团1219399641070347142470002791SZ坚朗五金1155688451111128754资料来源Wind中信建投12公募持仓建材占比回升018pct防水板块加仓明显截至2022年底公募基金持仓占比最高的前十家公司分别为鸿路钢构科顺股份东方雨虹垒知集团鲁阳节能坚朗五金伟星新材福耀玻璃四川双马福莱特其中鸿路钢构公募持股占流通股比为2212环比下降310pct5个季度蝉联榜首相较于2022年三季度苏博特公募持仓占比退出前10大四川双马新进入前10大图表2022Q4公募建材行业持仓占比前十大持股占流通股比持股总市值季报持仓变动代码名称持有基金数2022Q4区间涨跌幅亿元万股002541SZ鸿路钢构2212318655-152538-932300737SZ科顺股份17251928393182303527002271SZ东方雨虹113475591897286872535002398SZ垒知集团1009335433000195002088SZ鲁阳节能9119501059937-294002791SZ坚朗五金68811554587542006002372SZ伟星新材625194373148392983600660SH福耀玻璃603423599-248183-405000935SZ四川双马5608979293620140601865SH福莱特50528491418272-256资料来源Wind中信建投12公募持仓建材占比回升018pct防水板块加仓明显2022年四季度公募基金加仓股数最多的为防水板块东方雨虹持仓环比增加728687万股变动4784科顺股份持仓环比增加318230万股变动26202022年四季度公募减仓股数前十大的板块较为分散涉及玻璃水泥钢结构石膏板减水剂等多个板块个股图表2022Q4公募建材行业加仓及减仓前十大季报持仓变动季报持仓变动代码名称持有基金数代码名称持有基金数万股万股002271SZ东方雨虹728687189600660SH福耀玻璃-248183993007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