核心观点
　　出行链继续保持快速恢复态势。1月民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%；根据STR数据，全国酒店1月入住率为48.1%（同比-11.34pct，12月为-17.01pct），房价同比+17.38%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的95.81%（12月为65.53%），受益结构改善及线下休闲、商旅快速复苏；150个国家对中国免签，出境游有望逐步复苏；餐饮、专业零售等线下消费场景修复态势良好，关注头部企业渗透率提升及差异化竞争优势。
　　行业动态信息
　　本周（2.10-2.17）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.01%、-1.56%，相对上证综指，分别跑赢0.11pct、跑输0.44pct，相对沪深300分别跑赢0.74pct、跑赢0.19pct，在中信一级行业中排名第11、15。
　　板块表现：
　　社服：酒店板块涨跌幅第一（+4.42%），餐饮>出境游>景区>免税，涨跌幅分别为+0.65%、-2.00%、-2.17%、-2.38%。商贸：专营连锁板块涨跌幅第一（-0.75%），一般零售>电商及服务>专业市场经营>贸易，涨跌幅分别为-1.23%、-1.35%、-2.15%、-2.94%。
　　板块跟踪：
　　行业动态：1月份，民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量73.9亿吨公里，同比增长13.9%。民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%。
　　酒店：STR 1月酒店数据：全国1月入住率48.1%（同比-11.34pct，12月为-17.01pct），房价同比+17.38%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的95.81%（12月为65.53%），全国口径数据快速修复，但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显，实际全国经济型RevPAR仅恢复70.85%，全国中高端恢复86.73%。
　　免税：自2月18日起，中国驻韩国使领馆恢复签发韩国公民赴华访问、商务、过境以及一般私人事务类短期签证。
　　出境游：澳门旅游局副局长程卫东表示，为促进澳门旅游业恢复，澳门特别行政区政府已预留1.8亿元预算，面向来澳的旅游团队游客进行补贴，主要采取与电商平台合作发放的形式，补贴预计在3月初发放。
　　餐饮：《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，明确提出培育发展预制菜产业
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。
　　3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑

研究报告全文：证券研究报告行业动态全国酒店RevPAR快速修复多国放宽对社会服务中国旅客入境限制核心观点维持强于大市出行链继续保持快速恢复态势1月民航旅客运输规模迅速回升刘乐文完成旅客运输量39775万人次同比增长348根据STR数据liulewencsccomcn全国酒店1月入住率为481同比-1134pct12月为-1701pct编号房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019SACS1440521080003年的958112月为6553受益结构改善及线下休闲商旅SFC编号BPC301快速复苏150个国家对中国免签出境游有望逐步复苏餐饮陈如练专业零售等线下消费场景修复态势良好关注头部企业渗透率提升chenruliancsccomcn及差异化竞争优势SAC编号s1440520070008SFC编号BRV097行业动态信息于佳琪yujiaqibjcsccomcn本周210-217中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分别SAC编号S1440521110003为-101-156相对上证综指分别跑赢011pct跑输044pct相对沪深300分别跑赢074pct跑赢019pct在中信一级行业中排名第11发布日期2023年02月20日15板块表现市场表现社服酒店板块涨跌幅第一442餐饮出境游景区免税涨跌4幅分别为065-200-217-238商贸专营连锁板块涨跌幅-1-6第一-075一般零售电商及服务专业市场经营贸易涨跌幅分-11别为-123-135-215-294-16-21板块跟踪2022514202261420222142022314202241420227142022814202291420231142022111420221214行业动态1月份民航运输生产总体呈现快速恢复态势全行业完成运20221014社会服务上证指数输总周转量739亿吨公里同比增长139民航旅客运输规模迅速回升完成旅客运输量39775万人次同比增长348相关研究报告酒店STR1月酒店数据全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673免税自2月18日起中国驻韩国使领馆恢复签发韩国公民赴华访问商务过境以及一般私人事务类短期签证出境游澳门旅游局副局长程卫东表示为促进澳门旅游业恢复澳门特别行政区政府已预留18亿元预算面向来澳的旅游团队游客进行补贴主要采取与电商平台合作发放的形式补贴预计在3月初发放餐饮中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见发布明确提出培育发展预制菜产业本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议5三板块行情9四子行业表现10公司动态16一休闲服务板块16二商业贸易板块17行业动态19一休闲服务板块19二商业贸易板块21风险分析23请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客2022年12月销售额达到911亿美元同比-45-17上月为-4329-3227再度刷新20年6月以来的最低恢复水平其中购物人次2601万虽仅恢复25但较去年同比23813有明显恢复但并未带动销售客单价仍高达到35025美元主要以经销大客户为主散客购买力较弱年初至今累计销售额12681亿美元同比-289-1488整体市场2022年12月销售额1037亿美元同比-466-1096年初至今累计销售额13780亿美元同比-354-118其中购物人次同比-7765996客单价同比增长1891-4484整体市场较去年萎缩图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-3855-3859二线城市经济型中高端RevPAR增速-3127-14011月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱与全国口径差异明显集中在两头高端休闲对应奢华酒店海南酒店价格上升可以对应以及三四线休闲需求恢复STR的数据本身偏向中高端及以上因为会使用这个数据的酒店本身具备一定规模才会纳入统计范围所以在高端休闲或者一二线商务快速修复过程中会体现出更高的增长弹性而三家酒店集团主要为经济型终端的有限服务模型因此2月商务超预期近期很可能会出现STR恢复快于连锁酒店的情况1月锦江恢复9成需要理性看待当前数据修复更重要的是对pipeline的上行速度成长性逻辑长期优于周期性逻辑请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券12月消费下降幅度好于预期12月社零总额40542亿元-18高于wind预期-65除汽车以外同比-262022年全国网上零售额439733亿元-02其中实物商品网上零售额119642亿元-62占社会消费品零售总额的比重为27212月份餐饮收入同比-141上月-84限额以上单位商品零售同比-02其中粮油食品类同比105饮料类同比55中西药品类同比398化妆品类同比-193金银珠宝类增长-184服装鞋帽针纺织品类-125按零售业态分1-12月限额以上零售业单位中的超市便利店专业店专卖店零售额同比分别增长30373502百货店下降93超市便利店专业店专卖店百货累计零售额分别环比-01pct-06pct-01pct02pct-13pct12月消费下降幅度好于预期可选消费仍为负增长12月份为疫情高峰期医药零售较高的增速为对此的反应从地铁客流数据来看一线城市和部分观测二线城市客流维持低位基本没有达到常态客流的下限本地消费受到了较大影响百货店销售环比继续下滑餐饮收入加速下滑12月末以来疫情已经迎来好转剔除春节返乡影响目前本地出行客流已经得到较好恢复一二线城市地铁客流达到常态中略低水平请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比30252020151010050-10-5-20-102020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-10数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比186016501440123010208610402-100-202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-122020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302022-062022-022020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202022-022020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080504060304020201000-10-20-20-402021-062022-102020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122022-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302020-122022-102022-062020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告二投资建议免税板块1月整体销售较亮眼后续持续验证Q1表现龙头格局优化持续边际端12月10日凤凰机场7天航班架次408环比一个月前增长133环比2月3日下降17美兰机场2月10日7天526架次环比一个月前增179环比2月3日下降0422月14日中免宣布乘坐招商伊敦号游轮的旅客可到海棠湾cdf三亚国际免税城享免税购物数据端1韩国免税12月数据韩国免税外国游客2022年12月销售额达到911亿美元同比-45-17上月为-4329-3227再度刷新20年6月以来的最低恢复水平其中购物人次2601万虽仅恢复25但较去年同比23813有明显恢复但并未带动销售客单价仍高达到35025美元主要以经销大客户为主散客购买力较弱年初至今累计销售额12681亿美元同比-289-1488整体市场2022年12月销售额1037亿美元同比-466-1096年初至今累计销售额13780亿美元同比-354-118其中购物人次同比-7765996客单价同比增长1891-4484整体市场较去年萎缩观点自出境有序放开后韩国有部分免税店宣布从2023年1月1日开始施行SG老模式模式取消现在的SMG模式大客户直邮即再度回归以往代购模式品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式从初期恢复来看整体出行成本都不会直接降到疫情前所以代购成本在提升其次价格体系在疫情期间已经重构C端售价也无法回归疫情前因此原返点机制下的盈利模型已被打破代购业态很难回归原水平因此即使出境放开预计也不会对国内免税形成外流压力同时叠加市内店政策预期免税行业仍有亮点可期元旦以来离岛免税消费稳健修复春节稳健增长1月整体销售表现预计较亮眼海南离岛免税销售额2023年目标超800亿元预计年内随着主要物业的培育和落地预期整体存在市场规模逐步扩大的预期上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道元旦及春节假期预计海南成为国内游重点复苏目的地当前环境下公司在各场景和格局端维持较稳健的优势或带来较强防守属性深度参与自贸港建设等环节持续提升优势后续展望主要关注23Q1客流修复情况海口免税城初期的营业额验证客源和销售结构客单价件单价等海南自贸港商业环境建设免税渠道品类和品牌数量提升速度市内店政策预期等龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好短中期均不太需要过度担心格局端的问题且在出入境稳健修复的大环境之下在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现具备短期的弹性预期年内业绩受影响较大但市场已有预期关注是否有超目前预期可能性核心在于今年海港城的继续验证海南销售额目标的实现以及业绩区间对估值的影响关注市内店政策等相关预期酒店板块春节后各龙头经营效率维持快速提升态势疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争品牌力和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权疫情冲击下仍有环比下滑但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振需求端仍与疫情控制程度紧密相关预计2022年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑关注各家拓店及储备数量和质量疫情下中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-3855-3859二线城市经济型中高端RevPAR增速-3127-14011月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱与全国口径差异明显集中在两头高端休闲对应奢华酒店海南酒店价格上升可以对应以及三四线休闲需求恢复锦江酒店春节全国入住率RevPAR满房数均创三年新高其中1月请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告23日及1月24日锦江酒店中国区旗下全国酒店平均入住率均超去年同期501月23日开始锦江酒店中国区旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上1月整体RevPAR预计恢复约9成拟收购gpp至100持股增加供应链协同能力拟收购Wehotel65股权对价85亿即Wehotel整体对应131亿估值本次收购含业绩承诺对应22-24年wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元对公司的利润贡献直接且稳健境内Q3业绩符合预期开店稳定效率恢复稳定发行GDR征用房社保补贴提效降费等作用较明显境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业关注降费弹性近年管理运营品牌等综合能力逐步接近行业领先预计在正常发展状态下对估值中枢有提振华住集团-S预计近期整体RevPAR超越疫情前运营提效优势明显发行美国存托凭证ADR约26亿美元继续投入酒店建设运营和品牌培育Q3经营数据修复明显领先行业表现亮眼建议重点关注各类边际向好领先行业的效率优势再度凸显中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用首旅酒店仍主要依托轻管理模式拓店Q3净关店主要系收购相关公司停止了100多家轻管理模式酒店关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的议价空间人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店君亭酒店定增情况及募集资金落地关注后续契合行业趋势的成长势能当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期主要体现在1疫情下中小供给持续出清尤其22Q2力度较大的冲击下利于龙头集中度提升2酒店业龙头竞争优势较大马太效应强3需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间4精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高5平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化6国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅当前预期下我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备短期仍需考虑国内中高端物业有限需求提升速度有限或带来近几年供需紧平衡态势以及降费提效存在循序渐进过程当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断从疫情后酒店行业的发展趋势判断中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑不同酒店使用目的带来更专业化的要求故市场对品牌丰富度的要求更多市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店当前中高端市场竞争格局尚存不确定性龙头优势更大但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展数字化发展体验改善等要求中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向传统市场也存在房价和品质同步提升的态势建立较强的消费者心智疫情的周期性冲击减弱拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升建议重点关注优质性价比产品中高端品牌发展同时疫后对于龙头来说也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块主要餐企春节数据表现较优质逐步修复接近疫情前水平短期关注恢复预期和港股消费提振周期疫后关注成长性及龙头标的的模式升级品牌创新等逻辑有望打开新成长空间整体逻辑逐步从疫情下仅关注和边际数据向找寻综合壁垒成长性的标的转移关注相关差异化标的关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升部分龙头受疫情持续影响线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显企业对于产业链全环节用户全消费周期场景及品类延伸等适应程度较为重要私域流量留存以及创新和赛道认知较关键关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九2022年怂开业18家超预期太二102家另请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告有13家装修完成开店表现稳健1月太二约开12家创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响且其出售少量股份预计亦对公司经营无不利影响两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健供应链建设顺利推进且布局渐广泛怂的Mall店验证较好控费能力较强带来成本结构稳定预计未来两年迎来明显加速开店多品牌逻辑渐跑通细分赛道具较强壁垒近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献太二基数仍较低恢复较好的月份数据已验证恢复能力主要商场坪效领先具备一定下沉能力且下沉市场利润率略优模型有调整预期逐步做一些加法空间仍较充足当前综合壁垒和基本面在行业中较突出建议关注估值性价比同庆楼春节基本包厢满预订北城富茂1月15日开业优质底层能力叠加未来3-5年持续稳健业绩成长能力公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力同时护城河壁垒餐饮服务能力数字化能力管理能力均较突出为大酒楼赛道龙头旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式突出公司优势经营面积年营收体量和盈利能力均较突出未来3年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性品牌输出的路径让其在地产红利减弱外资品牌退出较多国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径同时食品业务预制菜等稳健发展拓展线上线下渠道也具备较大发展空间或逐步探索建厂及B端渠道开拓奈雪的茶通过自动化制茶设备及自动排班有较强的降费预期预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力拓展模式将更加稳健高效在行业中竞争格局逐步改善向好核心能力增强赛道认知能力提升产品价格带矩阵逐步丰富海伦司持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况细分赛道竞争格局及成本优势仍较大成本端公司凭借上游规模下游精细管理有主动降价趋近极致性价比的策略新入局者较难挑战后续拓店也主要以新模型为主利用性价比和差异化优势对下沉市场预计有较好的渗透力百胜中国完成双重主要上市进入港股通2022业绩及开店稳健供应链数字化等能力持续提升小店模型具备更优的回收期和盈利能力相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围2023预计新开1100-1300家capex整体稳定景区及休闲度假游板块线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期但扩大内需大背景下2023年将进入稳健修复期春节数据看核心景区和优质休闲度假景区表现较好甚至超过19年同期水平整体修复程度也明显边际改善出入境已进入稳健修复期关注修复周期及港澳等旅游和消费机会150个国家对中国免签关注优质景区在疫情后快速修复且关注轻资产模式对业务发展的提振天目湖内生改善明显Q3预计迎较好业绩释放长期期待外延释放弹性中青旅乌镇客流稳健优质古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑疫后客流及渗透率逐步提升可期涉房企业融资或受益轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势积极关注中青旅天目湖等具备扩张逻辑旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性博彩板块春节期间访澳总游客日均64万人次同比增297香港客源地修复较好2月6日通关完全恢复后关注内地客流释放澳门酒店业平均入住率857初三达9211月博彩毛收入同比疫前约恢复45略超预期随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复预计澳门博彩业从2022年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定赌牌和未来10年投资计划确认后中长期发展格局逐步稳定各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间博彩业务稳健复苏贵宾业务预计疫后有一定收缩高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键前期估值仍存修复空间金沙中国物业规模和非博彩占营收比领先为澳门营收规模最大的博彩企业后续持续受益路氹高端物业的培育非博彩业务和中场业务的提前布局等银河娱乐疫情下控费提效能力较突出现金流及在手资金充足未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间运营优势较稳定可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告医美化妆品赛道短期受到疫情影响长期景气度不改临近双十一预售建议关注经营效率和弹性珀莱雅爱美客建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福跨境电商板块建议关注小商品城在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益人民币跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期支付部分业绩有所增厚年内减免租金预计2023年有所修复增厚数据价值逐步提升估值具备优势线下市场经营业务稳定发展部分存量商位盘活二区东市场带来增量收入线上业务借助Chinagoods开启数字化转型收购支付牌照与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储提升贸易履约能力向国际贸易综合服务商转型贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔短期来看欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇建议关注孩子王深耕会员体系和高客单黑金会员权益提升后增长较快预计线下店面也将持续稳健开店细分赛道里渠道供应链服务体系优势领先细分赛道存市占率提升逻辑受益政策预期表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023217亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中青旅600138SH144010423-035051071-282203黄山旅游600054SH11807303-008034050-348238丽江股份002033SZ106958740010210307322509354景区类峨眉山A000888SZ8304373-002035046-236180宋城演艺300144SZ1556406850050340513112458305天目湖603136SH276851570170750901628369308桂林旅游000978SZ7983736-043-012000---锦江酒店600754SH6433610180101502366433429273酒店类首旅酒店600258SH251228106-032081107-310235海伦司9869HK144818345-012033064-439-餐饮类同庆楼605108SH35719285048109148744328-广州酒家603043SH286616289108130152265220189旅游服务众信旅游002707SZ9799621-023009017-1149562中国中免601888SH20054413295325580769617346261爱美客300896SZ607881315216448951184944679513医美华熙生物688363SH1277661463212274347603466368朗姿股份002612SZ269111906027053070997508384上海家化600315SH325122070084121145387269224贝泰妮300957SZ1442561104274362468526398308化妆品丸美股份603983SH396015897063077090625514438珀莱雅603605SH1910954178268342432713559442永辉超市601933SH34631400-007007011-532303家家悦603708SH12307483064074084192166146一般零售红旗连锁002697SZ5677711037040044153142129天虹股份002419SZ6187223019023029326273214武商集团000501SZ1086835105208410921113099请参阅最后一页的重要声明8社会服务行业动态报告重庆百货600729SH24259858251281302968680居然之家000785SZ4242768302803704315111599电商及服务壹网壹创300792SZ31647548173233289183136109潮宏基002345SZ633562404005006415812799迪阿股份301177SZ56202248132750368617211282珠宝零售老凤祥600612SH490020031366415469134118105中国黄金600916SH123020664054066079228186156周大生002867SZ15231669111913815612811098跨境电商安克创新300866SZ633825759282288364225220174小商品城600415SH48926827034036042144136116专营连锁孩子王301078SZ133914890016027037835496362华致酒行300755SZ339014129163215274207158124资料来源Wind中信建投证券三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-101跑赢上证综指011pct跑赢沪深300指数074pct在中信一级指数排名第11商业贸易行业涨跌幅-156跑输上证综指044pct跑赢沪深300指数019pct在中信一级指数排名第15图15本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明9社会服务行业动态报告板块整体估值截至2023年2月17日中信消费者服务板块PETTM为7060较上周的7142下降0812020-2021年受疫情影响休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的在疫情下多数也出现回调随着近期疫情防控优化消费逐渐复苏休闲服务板块估值有所上升截至2023年2月17日中信商贸零售板块PETTM为1674较上周的1705下降0312020年以来商贸零售板块企业受到疫情不利影响板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2022年以来随着疫情影响的缓解PE呈现震荡下行的趋势图16沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比消费者服务中信商贸零售中信沪深3001401201008060402002017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中酒店板块本周涨跌幅第一涨跌幅为442其余板块中景区出境游餐饮免税涨跌幅分别为-217-200065-238酒店板块估值水平最高PE达315倍其余板块中免税餐饮景区分别为725738倍请参阅最后一页的重要声明10社会服务行业动态报告图17休闲服务子行业涨跌幅单位图18休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值54423503154300325022001065150010072-1573850-2-200-3-217-2380酒店餐饮出境游景区免税酒店免税餐饮景区数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券注由于出境游板块TTM盈利为负因此暂不计算剔除负值的估值商贸零售行业子板块中电商及服务板块本周涨跌幅第一涨跌幅为-135其余板块中贸易专业市场经营专营连锁一般零售涨跌幅分别为-294-215-075-123估值方面PE自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易PE分别为4227181610倍图19商业贸易子行业涨跌幅单位图20商业贸易子行业PETTM剔除负值04542-0540-1-075353027-15-123-13525-2201816-25-215151010-3-2945-350数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为广州酒家东方时尚海伦司宋城演艺九毛九跌幅前五公司分别为海昌海洋公园格力地产同庆楼凯撒旅业华天酒店2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为高鑫零售珀莱雅丽人丽妆科思股份贝泰妮跌幅前五公司分别为安克创新华东医药迪阿股份华凯易佰零点有数请参阅最后一页的重要声明11社会服务行业动态报告图21本周休闲服务板块个股涨跌幅数据来源Wind中信建投证券图22本周商业贸易板块个股涨跌幅20151050-5-10-15珀莱雅贝泰妮家家悦老凤祥爱美客周大生潮宏基苏美达孩子王美凯龙稳健医疗高鑫零售丽人丽妆科思股份鲁商发展昊海生科北京城乡水羊股份华熙生物奥园美谷朗姿股份红旗连锁华致酒行上海家化丸美股份重庆百货武商集团天虹股份南极电商豫园股份居然之家小商品城壹网壹创永辉超市中国黄金安克创新华东医药迪阿股份华凯易佰零点有数汇通达网络数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅指数消费者服务商业贸易涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指-112广州酒家1208西安饮食2212高鑫零售1805零点有数2999深证成指-218东方时尚651西安旅游1790珀莱雅1316美凯龙1880上证50-118海伦司493全聚德1206丽人丽妆992丽人丽妆875沪深300-175宋城演艺401华天酒店857科思股份901奥园美谷711创业板指-376九毛九327金陵饭店837贝泰妮595壹网壹创701消费者服务-101跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售-156海昌海洋公园-513同程旅行045安克创新-353重庆百货119请参阅最后一页的重要声明12社会服务行业动态报告指数消费者服务商业贸易金沙中国有限道琼斯-013格力地产-514043华东医药-388永辉超市107公司标普500-028同庆楼-598复星旅游文化039迪阿股份-411高鑫零售071纳斯达克059凯撒旅业-641华住集团-S015华凯易佰-463豫园股份038USDCNY114华天酒店-872百胜中国-S012零点有数-1090汇通达网络013资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周上升012pct至1178中国中免较年初上升097pct深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周较上周上升026pct至590港股通中持股占比中呷哺呷哺九毛九占比较大本周分别上升104pct至2093上升037pct至1934商业贸易持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周上升04pct至2310持股比例较高的其他标的为中国黄金重庆百货华熙生物老凤祥其中中国黄金持股比例本周下降031pct至273深港通持股占比中红旗连锁本周上升018pct至648爱美客本周上升008pct至380港股通中高鑫零售本周持股比例上升005pct至200周大福本周持股比例下降002pct至073表3休闲服务沪深港通持股一览截至2023217分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比601888SH中国中免2300065117811661081600754SH锦江酒店419769459431392603043SH广州酒家188169330275280600258SH首旅酒店315624294277242沪港通605108SH同庆楼9813120120120600185SH格力地产197096104130094600859SH王府井33631030030032600138SH中青旅11898016016016600054SH黄山旅游5413010010010300144SZ宋城演艺1542982590564532002163SZ海南发展65505077064060000796SZ凯撒旅业14615018018018深港通002707SZ众信旅游1308001001001000863SZ三湘印象382000000000000888SZ峨眉山A2020000000000520HK呷哺呷哺22736209319891801港股通9922HK九毛九281311934189722570880HK澳博控股47807673665705请参阅最后一页的重要声明13社会服务行业动态报告2255H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