核心观点
　　近年来，美国航母多次在我国南海等区域演习，凸显我国加强海上防御力量的重要性。除了军事要求外，“北溪一号”爆炸等事件也体现了维护商用、民用海洋权益具有重要意义。在海洋强国的战略指引下，我国正积极推进新时代海上力量建设，提高海洋监测、侦查与打击力量。建议关注海军装备建设，海底科学观测网建设等海洋基础设施的建设的投资机会。
　　主要内容
　　1、2月16日，美军印太司令部发文称，美国海军“尼米兹”航母打击群和“马金岛”两栖作战群正在南海进行联合演习。据悉，该演习并非16日才开始，而是已经持续了多日。2月12日，美国海军第七舰队就发文称“尼米兹”航母打击群和“马金岛”两栖作战群正在南海与美国海军陆战队进行联合演习。近年来，美国航母多次在我国南海等区域演习，凸显我国加强海上防御力量的重要性。除了军事要求外，“北溪一号”爆炸等事件也体现了维护商用、民用海洋权益具有重要意义。在海洋强国的战略指引下，我国正积极推进新时代海上力量建设，提高海洋监测、侦查与打击力量。建议关注海军装备建设，海底科学观测网建设等海洋基础设施的建设的投资机会。
　　2、全球不确定性进一步增加，我国国防预算增速或将环比提升。目前来看，俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势。受俄乌战争爆发和去全球化的影响，军备扩张或将加剧，竞争或将集中在亚洲及东欧区域，全球国防预算有望加速增长，世界局势不确定性或将进一步增加。在全球国防预算稳定较快增长、我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下，2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势，国防预算增速上升趋势有望持续，单年度增速或将达到7.5%-7.6%。
　　3、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来中证军工指数下跌了20.71%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为55.76倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。此外，从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应于22年的PE为57.14倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为47.23、43.03、83.31倍,对应22年的PEG水平分别为1.47、1.04、1.48。在中证军工板块估值处于2020年6月最低点时，上游、中游、下游公司的PE值多数处于较低水平，当前部分核心公司估值与2022年PE值水平相当。因此，我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　4、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
　　国改方面：首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司。
　　基本整体上市且激励机制理顺：西部超导、振华科技、中航沈飞、中航重机、中无人机、中航光电、中航西飞；
　　有较大资产整合空间或激励机制有望理顺：国睿科技、航天电子、中直股份、洪都航空。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

研究报告全文：证券研究报告行业动态美军多次在南海周边演习关国防军工注海上防御力量建设核心观点近年来美国航母多次在我国南海等区域演习凸显我国加强维持强于大市海上防御力量的重要性除了军事要求外北溪一号爆炸等事件也体现了维护商用民用海洋权益具有重要意义在海洋强国的黎韬扬黎韬扬战略指引下我国正积极推进新时代海上力量建设提高海洋监litaoyangcsccomcnlitaoyangcsccomcn测侦查与打击力量建议关注海军装备建设海底科学观测网建010-85130418010-85130418设等海洋基础设施的建设的投资机会SAC执证编号S1440516090001SAC执证编号S1440516090001王春阳主要内容wangchunyangcsccomcn010-85156462SAC执证编号S144052009000112月16日美军印太司令部发文称美国海军尼米兹航母打击群和马金岛两栖作战群正在南海进行联合演习据发布日期2023年02月21日悉该演习并非16日才开始而是已经持续了多日2月12日美国海军第七舰队就发文称尼米兹航母打击群和马市场表现金岛两栖作战群正在南海与美国海军陆战队进行联合演习11近年来美国航母多次在我国南海等区域演习凸显我国加强1海上防御力量的重要性除了军事要求外北溪一号爆炸-9等事件也体现了维护商用民用海洋权益具有重要意义在海-19洋强国的战略指引下我国正积极推进新时代海上力量建设-29提高海洋监测侦查与打击力量建议关注海军装备建设海底科学观测网建设等海洋基础设施的建设的投资机会202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127国防军工上证指数3全球不确定性进一步增加我国国防预算增速或将环比提升目前来看俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势受俄相关研究报告乌战争爆发和去全球化的影响军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长世界局势不确定性或将进一步增加在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下年我国国防预算整体仍将保2023持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2071板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前中证军工板块PE为5576倍处于历史低位并接近2020年6月的最低点4819倍此外从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应于22年的PE为5714倍22年上游中游下游的平均估值水平依次为472343038331倍对应22年的PEG水平分别为147104148在中证军工板块估值处于2020年6月最低点时上游中游下游公司的PE值多数处于较低水平当前部分核心公司估值与2022年PE值水平相当因此我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显估值有望实现切换加配军工板块正当时本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态研究报告5首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子国改方面首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司基本整体上市且激励机制理顺西部超导振华科技中航沈飞中航重机中无人机中航光电中航西飞有较大资产整合空间或激励机制有望理顺国睿科技航天电子中直股份洪都航空请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态研究报告目录一核心观点311全球摩擦与不确定性加剧我国国防预算增速或将环比提升312板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度413投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的5二每周板块数据回顾621板块指数622个股表现623板块估值724融资余额725新股跟踪826全军武器装备采购信息网需求跟踪1027重点公司盈利预测与估值1128军工基金复盘12三2023年投资策略13四行业动态1941国际动态1942国内动态19五一周上市公司公告21六近期重点报告24七风险提示27请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态研究报告一核心观点11全球摩擦与不确定性加剧我国国防预算增速或将环比提升2月16日美军印太司令部发文称美国海军尼米兹航母打击群和马金岛两栖作战群正在南海进行联合演习据悉该演习并非16日才开始而是已经持续了多日2月12日美国海军第七舰队就发文称尼米兹航母打击群和马金岛两栖作战群正在南海与美国海军陆战队进行联合演习近年来美国航母多次在我国南海等区域演习凸显我国加强海上防御力量的重要性除了军事要求外北溪一号爆炸等事件也体现了维护商用民用海洋权益具有重要意义在海洋强国的战略指引下我国正积极推进新时代海上力量建设提高海洋监测侦查与打击力量建议关注海军装备建设海底科学观测网建设等海洋基础设施的建设的投资机会多国持续向乌提供战争物资俄乌战争和平解决希望渺茫德国豹2主站坦克被公认为世界主战坦克中的扛把子号称陆战之王豹2搭载了最先进的指挥式火控系统拥有1500匹马力的MTU873增压柴油机从零加速至每小时32公里只需6秒最大公路行驶速度可达每小时72公里左右2023年1月25日美国宣布向乌克兰提供31辆M1主战坦克德国波兰葡萄牙芬兰挪威西班牙紧随其后分别向乌克兰提供了1414414853辆豹2主战坦克在北约国家持续向乌提供军备的情况下短期内结束俄乌战争的希望十分渺茫俄方称看不到外交解决乌克兰问题的前景目前来看俄乌战争在各方利益权衡之下或将继续维持均势受俄乌战争爆发和去全球化的影响军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长世界局势不确定性或将进一步增加全球国防预算进入新一轮增长周期我国军费支出所占GDP比例较低还存在较大增长空间2021年全球国防预算总额为20066亿美元较2020年增长约072虽增速放缓但仍达到1988年以来最高预算水平与2012年相比已增长近12世界各国近日纷纷发布2023年国防预算相较往年均有明显增长美国近日通过了总额高达8579亿元的2023年国防预算相较于2022年的7530年增长超过13达到19年以来的最高增速日本近日通过了2023年国防预算草案同比增长达到惊人的263军费总额创下历史记录达到68万亿日元德国法国意大利等欧洲国家纷纷增加国防预算同比增长均有明显增加军费占GDP比例超过2成为常态而这一数字在我国对应的比例较低世界各国军费增长或将造成全球局部形势持续紧张宏观环境传导下我国军工行业或将迎来更大比例投入表1部分国家国防预算情况国家2023年预算亿美元占GDP比重2023年预计2022年预算亿美元同比增速美国85793437530139日本510118404263德国554137586-55韩国42522740646英国64120661936法国46415443274西班牙117-94250比利时7315444659波兰280300190474资料来源各国财政数据SIPRI中信建投请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态研究报告当前我国国防实力与综合国力并不匹配我国国防预算增速或将环比提升在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-76表22023年中国国防预算增速预测2020202120222023GDP亿元1013567114367011779801225099EGDP增速229810300400E国防预算亿元12680135421450515603E国防预算占比125118120E127E国防预算增速655680711757E资料来源国家统计局WIND中信建投12板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度当当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2006板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5573倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为416倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为355367561倍对应2022年的PEG水平分别为113110169我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表3重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E22E复合增长率21-24中简科技11835063442766243081宝钛股份3562722061632977091西部超导5713902912283588109振华科技3603012321393744080中航高科5453962812283369118菲利华6654773282414027118景嘉微11548264695852542325上游339鸿远电子2631941471123286059中航光电4573342672043085108图南股份7826095053193481175钢研高纳6736665262763464192宏达电子2341691271033170053光威复材4583662822242688136火炬电子2251821341162468080航宇科技7866034092784143145中航重机4783502651833772093航发控制6664863883392533192中游356三角防务4993292401893806086派克新材5303842942143541108湘电股份341211216884399812114请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态研究报告北摩高科3662601781353956066爱乐达3292401821483036079高德红外3472221872201636136航天彩虹10076405074313264196洪都航空1289254318331321-081-31324中航沈飞6574363362663507124航发动力9965645034542991189中航西飞10895974583804206142下游548中直股份2862742152131022268国睿科技4002913242122355124中无人机11367565794853282230中国船舶481759528614622053027中船防务4051183630827111928154资料来源wind中信建投数据截止到2月19日13投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子国改方面首选已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的次选有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的公司一基本整体上市且激励机制理顺西部超导振华科技中航沈飞中航重机中无人机中航光电中航西飞二有较大资产整合空间或激励机制有望理顺国睿科技航天电子中直股份洪都航空请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数本周上证综指下跌112收于322402点同期中证军工指数下跌229收于1142460点跑输大盘117个百分点本月上证综指下跌097收于322402点同期中证军工指数下跌328收于1142460点跑输大盘231个百分点本年上证综指上涨436收于322402点同期中证军工指数上涨328收于1142460点与大盘持平图12022年初至今中证军工指数与上证综指走势图22022年初至今中信各行业涨跌情况资料来源wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为天和防务2308亚光科技1998航新科技1953中兵红箭1548新余国科1533新余国科1533晨曦航空1525炼石航空1433合众思壮1413中航沈飞1358月表现位居前十位的个股为航新科技2504亚光科技2413天和防务2368春兴精工1558中航沈飞2054中兵红箭1912新余国科1847台海核电1831合众思壮1559洪都航空1481年表现位居前十位的个股为航天工程6000新雷能4852威海广泰2529中兵红箭2435盾安环境2203台海核电2077泰和新材2014华测导航1835凌云股份1463凤凰光学1402表4军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅天和防务2308航新科技2504航天工程6000亚光科技1998亚光科技2413新雷能4852航新科技1953天和防务2368威海广泰2529中兵红箭1548中航沈飞2054中兵红箭2435新余国科1533中兵红箭1912盾安环境2203新余国科1533新余国科1847台海核电2077晨曦航空1525台海核电1831泰和新材2014炼石航空1433合众思壮1559华测导航1835合众思壮1413洪都航空1481凌云股份1463请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态研究报告中航沈飞1358全信股份1464凤凰光学1402资料来源wind中信建投23板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5401倍处于历史低水平图3中证军工指数PE-TTM908070605040302010020182142018514201881420192142019514201981420202142020514202081420212142021514202181420222142022514202281420232142018111420191114202011142021111420221114资料来源wind中信建投24融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为300若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为187A股整体融资余额占流通市值196融资买入意愿略低于整体市场水平表5上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011220951098A股总计33637544216171083222A股融资标的总计22006121387957025383597199105军工板块总计10123111902027076军工板块占比300306285军工融资板块占比309311298351资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态研究报告25新股跟踪表620年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌兴图新科视频预警控制系统视频指挥控制系统172307-435弹载固态发射机电子对抗产品电子对抗产品发射机天箭科技403951064机载相控阵天线等刹车盘刹车装置飞机刹车控制系统飞机机轮机轮北摩高科1554659-455组件摩擦片Ka频段船载动中通Ku频段船载动中通便携式卫星导盟升电子航模拟器车载抛物面动中通车载平板动中通车载天90781-658通动中通导航干扰机等飞机副油箱航空氧气系统机载油箱惰性化防护系统江航装备1021808-201军用特种制冷设备等DF液压动力系统DL液压动力系统JQB3液压动力系捷强装备38385668统JQB4液压动力系统等船舶锻件电力锻件航空锻件航天锻件其他锻件派克新材16113305-552石化锻件中天火箭炭炭热场材料增雨防雹火箭智能计重系统734669307显控终端便携式无线指挥终端其他信息处理终端软科思科技464369-228件雷达信息处理设备等广联航空飞机成品件航空工装航空航天零部件无人广联航空693278-235机航亚科技骨科植入物锻件航亚科技航空发动机用压气机航亚科技461771-167叶片航亚科技整体叶盘金属类防护装置丽棉1号天植物纤维热转印墨水树脂天秦装备2717051129基复合材料类防护装置等飞控与地面指控系统无人机服务无人机配件无人机纵横股份424768442系统恒宇信通通用直升机综合显控设备运输直升机综合显控设备294908-103计算机控制组装件机载嵌入式计算机雷达数据处理机智明达5911779125机载嵌入式计算机数据处理模块等暗室的建设及维护仿真软件及应用业务通用化测试设霍莱沃438222-483备产品无线系统半实物仿真验证平台业务等半导体封测设备腔体导管连接快卸卡箍电磁屏蔽柜迈信林252226-467电子连接器舵机壳体等风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机匣航航宇科技天用环形锻件核电用环件燃机用环形锻件燃机用机109765-567匣钛环保护类某型放电管大型大电流陶瓷快慢熔断系列点天微电子253178-228火类某型放电管动力舱灭火系统等通易航天变压器储油柜胶囊通易航天航空供氧面罩通通易航天8818124易航天橡胶软油箱高频段毫米波前端毫米波有源相控阵微系统火控雷达雷电微力1448287-196相控阵微系统机载数据链相控阵微系统等多波束馈电网络固态功率放大器行波管核工业领域国光电气1421829-677专用泵核工业领域专用阀门等便携式测温热像仪超高分辨率测温热像仪车载热成像富吉瑞观察系统大型光电跟踪系统单目红外热像仪光电雷192505561达连续变焦中波制冷热像仪等部队资源规划信息化系统观想科技办公自动化平台观观想科技想科技仓库信息化综合管理平台观想科技车辆管理平323968-147台观想科技多功能数据采集终端等高仿真伪装遮障高效热阻材料结构隐身材料特种功华秦科技26027831065能材料技术服务伪装网隐身涂层材料重防腐材料APU地面安装车发动机安装车飞机部件装配飞机工立航科技艺装备挂弹车航空器试验和检测设备军机零部件机313914-321加工民机零部件机加工千斤顶及液压千斤顶操纵箱请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态研究报告便携式噪声自动监测子站多核心异构硬件平台黑烟车高凌信息自动抓拍系统机动车路检检测终端机动车尾气遥感监384088485测系统凌盾电信网安全接入专用设备等惯性导航系统惯性导航系统核心部件光纤陀螺仪技理工导航414701-518术服务专用电路模块观典防务IT设备销售业务观典防务文化服务业务观观典防务4013070典防务无人机业务GaAs两片式单通道TR芯片组GaAs相控阵TR芯片铖昌科技组GaN相控阵TR芯片组放大器类芯片幅相控制类13912461-708芯片硅基单片式多通道相控阵TR芯片无源类芯片联合防空仿真系统联合试验训练支撑平台简称华如科技716705199LORIS联合训练仿真系统科技物流仿真平台等中无人机翼龙-1翼龙-1D翼龙-23364979038靶材军用航空器提供机载设备部附件维修服务卡超卓航科525751-591箍民用航空器提供机载设备部附件维修服务分立器件测试与可靠性筛选试验集成电路测试与可靠性筛选技术开发与支持晶圆测试业务破坏性物理分析思科瑞70699-198DPA其他元器件的测试与可靠性筛选试验阻容感测试与可靠性筛选试验射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块有源相控国博电子3819518-753阵TR组件电磁兼容性试验电子元器件检测筛选高低温环境试验西测测试384463-584箱环境与可靠性试验达林顿晶体管阵列电压比较器电压基准源模拟乘法振华风光21410724-773器模拟开关三端稳压源安全电话通信平台船舶通信控制系统多主机安全服务邦彦技术412715052平台富媒体指挥调度系统便携式侦察机器人单兵携行多用途机器人光电探测系统吊舱伺服控制系统耐辐射相机强光拒止器等机械臂操控终端动力驱动系统机器人底盘平台等轮式无人车履带式无人车抛投式侦察机器人轻型排晶品特装688954257爆机器人全天候观测仪融合型望远镜手持穿墙雷达数字化微光夜视镜小型固定翼无人机吊舱小型排爆机器人小型旋翼无人机吊舱夜视多功能眼镜中型排爆机器人半脱骨架光纤环保偏光子晶体光纤大直径异形结构光纤电流互感器延时环定制光纤各类光子晶体光纤光器件设备及其他光纤陀螺波导用60m保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺绕环用60m保偏长盈通光纤光纤陀螺绕环用保偏光纤其他光纤器件用胶粘495183-111剂全骨架光纤环热固化光纤陀螺用胶粘剂水听器敏感环通信延时环包含5G平绕环涂覆材料椭圆芯型保偏光纤弯曲不敏感光纤无骨架光纤环紫外固化光纤陀螺用胶粘剂资料来源wind中信建投数据截止到2月19日请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态研究报告26全军武器装备采购信息网需求跟踪图4全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个20222023450040003500300025002000150010005000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源全军装备采购信息网中信建投图5全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个20222023350300250200150100500周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源全军装备采购信息网中信建投请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态研究报告27重点公司盈利预测与估值表7重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元20A22E23E20A22E23E光威复材670834864210601417458328245宏达电子464119148411241517234170126振华科技1032753760617832315360301232上游中航光电5573909143928213698457322246鸿远电子93521748610771434263202151菲利华4771246238556861665443286湘电股份204627107524642434121102640景嘉微74333382084097201154826469高德红外1173385100117362108347222183航发控制24713253687471041666435312中航高科23123224319941356545324315中航重机28924263447008491238608245中游北摩高科4659155316691938366224234爱乐达285884137354488329237172图南股份4697142109254325782558436派克新材13305161167351474968459265新雷能3575148123369519541401285航宇科技765109073173263786631409中航沈飞56791113148021672771657514390航发动力44361182114620952351996564601中直股份44232617589501214344274290中航西飞2556711777136916231089519537下游国睿科技1695210466588649400358324中无人机49793361654175801136806579中国船舶23031030306169536074817608286中船防务2275227366211573740511974308资料来源wind中信建投数据截止到2月19日请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态研究报告28军工基金复盘表8军工基金复盘年初至今基金份额基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅今年以来收益率变化161024富国中证军工10990472168961764696-214300160630鹏华中证国防1140034093724784154-265-096164402前海开源中航军工1021813874890-786950-252-165000596前海开源中证军工A189604502039324572-307-202002199前海开源中证军工C096105104970750829-303-204161628融通中证军工102291943244760721-1431612163115申万菱信中证军工109107889952-567850-217309502003易方达军工1314252082931215651-218309被动型512710富国中证军工龙头ETF073427933658432555000-232020512680广发中证军工ETF114133316130111728000-229323512660国泰中证军工ETF1111710417080022650000-225343512810华宝中证军工ETF1246739179171580000-226331512670鹏华中证国防ETF087853382652620630000-271-094512560易方达中证军工ETF06623103612703210000-227332501019国泰国证航天军工123217321348428308-281131160643鹏华中证空天一体军工1384668947711319410-268-126005609富国军工主题1727533506245-748699-360-478001475易方达国防军工1691082347982-9887104-370-348004698博时军工主题1800017935529-3674885-307-088001838国投瑞银国家安全1136024091388-949701-224225002251华夏军工安全1642023696489-1518689-249-341主动型004224南方军工改革14191362329408627099-305-571000969前海开源大安全核心17850661929-66716045838000535长盛航天海工装备183201638470187930-198088002983长信国防军工A148096146097-482342-376-323004139中邮军民融合190304773072-2173300-271-157资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态研究报告央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态研究报告游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态研究报告正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸请参阅最后一页的重要声明16国防军工行业动态研究报告收合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票请参阅最后一页的重要声明17国防军工行业动态研究报告预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请参阅最后一页的重要声明18国防军工行业动态研究报告四行业动态41国际动态和平-23多国海上联合军事演习落下帷幕据解放军报消息2月14日在完成了港岸和海上两个阶段的演习内容后和平-23多国海上联合军事演习落下帷幕本次演习由巴基斯坦海军组织于2月10日开幕分为港岸和海上两个阶段进行10日至12日各参演方举行了国际海事会议专业研讨交流舰艇开放等港岸活动13日至14日演习转入海上实兵演练阶段各参演方在卡拉奇附近海域进行了海上补给联合反海盗对海实弹射击等内容的演练其间各国参演兵力精心准备密切协同展现出良好的专业素养印舰载机成功起降国产航母2月15日中国国防报消息据印媒报道近日印度国产LCA光辉舰载机采用滑跃起飞-阻拦着舰方式在其国产航母维克兰特号上首次成功起降印度海军称这次成功着舰具有重大里程碑意义此次试验中除光辉舰载机外米格-29K舰载机也在维克兰特号上成功起降美空军追加飞马加油机订单据2月15日中国国防报消息近日美国空军与波音公司再签23亿美元订单追加采购15架KC-46A飞马加油机此举被外界视为美空军持续推进战斗力发展的最新举措据悉美空军从波音公司订购的KC-46A加油机数量已达128架其中68架完成交付并投入使用美空军宣称该型机已获准为除A-10攻击机以外的所有军用飞机实施空中加油俄核动力巡航导弹研发有新进展据2月14日中国国防报消息当前俄罗斯面临美国和北约的全方位战略遏制在国防预算有限的情况下俄罗斯积极研发新质战略性武器系统海燕核动力巡航导弹提供了一种利用高机动性保持战略威慑的技术手段近年来备受俄国防部关注马来西亚加快军备建设步伐全球数据国际咨询公司近期发布一份题为2022年至2027年马来西亚国防市场规模和趋势预算分配法规关键采购竞争格局和预测的报告称马来西亚正在加快军备建设步伐预计2022年至2027年该国国防开支年均复合增长率将达到53马来西亚加大军事装备采购和升级力度是该地区国家军备建设步伐提速的缩影未来几年该地区或将迎来军备建设高峰报告称此前马来西亚一直将主要精力放在经济发展方面国防开支一直未有大幅增长导致大部分军备现代化计划一再推迟甚至取消然而最近几年该国国防开支出现明显增长2023年增幅达842027年国防开支将达52亿美元这表明马来西亚正在寻求国防和军队转型发展42国内动态无人机与侦察车嵌入指挥链2月16日解放军报消息连日来新疆军区某团按照年度工作计划组织实战化训练无人机班自去年成立攻关小组以来围绕无人机和侦察车适配连接展开专题研究并结合演训实践反复调整参数改进操作系统确保了某型侦察车与无人机指挥链路畅通此次训练我们重点检验新装备在不同环境条件下的作战效能该团领导介绍一批新装备列装部队后他们在组织官兵熟悉装备性能摸清新装备底数的基础上专门挑选技术骨干成立攻关小组深入演训一线采集请参阅最后一页的重要声明19