目前，国内市场缺乏受到机构投资者广泛认可的私募基金指数。编制私募基金指数在成分筛选、费率折算、策略分类以及信息披露等方面存在诸多难点。对冲基金行业在海外已经历了近百年的发展，海外编制较早的对冲基金指数已经有30多年的历史。通过对海外对冲基金指数体系以及演化路径的研究可以为国内私募基金指数的发展提供有益的借鉴。
　　▍海外对冲基金指数发展经历三个阶段：1）第一阶段：基准指数，衡量单只基金实际表现；2）第二阶段：可投资指数，为投资者提供被动投资新工具，降低主动选择和单只基金风险；3）第三阶段：基金优选+模拟指数，基金指数工具化的重要进程，对可投资性界定更加清晰。
　　▍海外对冲基金指数发布机构：1）由于对冲基金数据的获取具有较高的门槛，在过去的发展过程中，海外对冲基金研究机构逐渐形成了以HFR和Eurekahedge为主的寡头格局；2）对冲基金研究(Hedge Fund Research,简称HFR)，成立于1992年，HFR编制了300多条对冲基金指数，并建立了完备、准确的对冲基金策略分类标准，其中一级策略包括：股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值、FOF、风险平价和区块链；3）Eurekahedge于2001年成立，是日本第二大金融服务集团瑞穗银行的子公司，一级策略为：套利、CTA、事件驱动、固收、股票多空、宏观、多策略、相对价值，其指数从不同维度分为4个系列：等权对冲基金指数系列、资产加权对冲基金指数系列、可投资基准指数系列和专家另类对冲基金指数系列。
　　▍基准指数代表：HFRI。1）HFRI是海外编制较早的对冲基金指数系列，最早可追溯至1990年，该系列指数以其悠久的历史和较全的覆盖面而被列为目前对冲基金基准指数的代表之一；2）HFRI要求成分基金处于开放申赎状态，并且对资产管理规模设置了门槛；3）指数成分基金都需要提供月度收益，HFR只选择管理人最具代表性的产品纳入，使指数更具有代表性。
　　▍可投资指数代表：HFRX和HFRI 500。1）HFRX和HFRI 500数据可追溯至2008年和2005年；2）可投资指数在流动性和基金规模方面有更高的要求，为了维持指数的多样性，可投资指数限制了同一管理人纳入指数的基金数量；3）HFRI500在满足流动性和AUM要求的样本池中，挑选出最大的500只基金，相较于HFRX更具有代表性。
　　▍优选+模拟指数代表：Eurekahedge 50、高盛对冲基金VIP指数。1）优选指数在可投资指数的基础上进一步提高了准入门槛并增加了筛选条件，并且根据策略分布进行了权重调整；2）模拟指数有两种实现方式：第一种以Eurekahedge 50指数为例，使用流动性好的证券模拟指数走势，从而达到满足随时可申赎的要求；3）第二种以高盛对冲基金VIP指数为例，选取符合特定条件的基金后，通过持仓透视，选取特定证券形成指数。
　　▍风险因素：基金流动性紧张风险；基金策略漂移风险；基金数据披露错误或缺失；指数计算错误。

研究报告全文：海外对冲基金指数研究指数体系及演化路径指数研究与指数化投资系列2023223中信证券研究部核心观点目前国内市场缺乏受到机构投资者广泛认可的私募基金指数编制私募基金指数在成分筛选费率折算策略分类以及信息披露等方面存在诸多难点对冲基金行业在海外已经历了近百年的发展海外编制较早的对冲基金指数已经有30多年的历史通过对海外对冲基金指数体系以及演化路径的研究可以为国内私募基金指数的发展提供有益的借鉴顾晟曦海外对冲基金指数发展经历三个阶段1第一阶段基准指数衡量单只指数研究首席分析基金实际表现2第二阶段可投资指数为投资者提供被动投资新工具师降低主动选择和单只基金风险3第三阶段基金优选模拟指数基金S1010517110001指数工具化的重要进程对可投资性界定更加清晰海外对冲基金指数发布机构1由于对冲基金数据的获取具有较高的门槛在过去的发展过程中海外对冲基金研究机构逐渐形成了以HFR和Eurekahedge为主的寡头格局2对冲基金研究HedgeFundResearch赵文荣简称HFR成立于1992年HFR编制了300多条对冲基金指数并建立量化与配置首席分了完备准确的对冲基金策略分类标准其中一级策略包括股票对冲析师事件驱动宏观相对价值FOF风险平价和区块链3EurekahedgeS1010512070002于2001年成立是日本第二大金融服务集团瑞穗银行的子公司一级策略为套利CTA事件驱动固收股票多空宏观多策略相对价值其指数从不同维度分为4个系列等权对冲基金指数系列资产加权对冲基金指数系列可投资基准指数系列和专家另类对冲基金指数系列基准指数代表HFRI1HFRI是海外编制较早的对冲基金指数系列最刘方早可追溯至1990年该系列指数以其悠久的历史和较全的覆盖面而被列为组合配置首席分析目前对冲基金基准指数的代表之一2HFRI要求成分基金处于开放申赎师状态并且对资产管理规模设置了门槛3指数成分基金都需要提供月度S1010513080004收益HFR只选择管理人最具代表性的产品纳入使指数更具有代表性可投资指数代表HFRX和HFRI5001HFRX和HFRI500数据可追溯至2008年和2005年2可投资指数在流动性和基金规模方面有更高的要求为了维持指数的多样性可投资指数限制了同一管理人纳入指数的基金数量3HFRI500在满足流动性和AUM要求的样本池中挑选出最王兆宇大的500只基金相较于HFRX更具有代表性量化策略首席分析优选模拟指数代表Eurekahedge50高盛对冲基金VIP指数1优师S1010514080008选指数在可投资指数的基础上进一步提高了准入门槛并增加了筛选条件并且根据策略分布进行了权重调整2模拟指数有两种实现方式第一种以Eurekahedge50指数为例使用流动性好的证券模拟指数走势从而达到满足随时可申赎的要求3第二种以高盛对冲基金VIP指数为例选取符合特定条件的基金后通过持仓透视选取特定证券形成指数风险因素基金流动性紧张风险基金策略漂移风险基金数据披露错误史周或缺失指数计算错误量化策略分析师S1010522100003证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明指数研究与指数化投资系列2023223目录海外对冲基金指数发展历程3海外对冲基金发展历程概览3海外对冲基金指数发展的三个阶段3海外对冲基金指数发布机构寡头格局4HFR致力于对冲基金指数化4Eurekahedge权威对冲基金研究机构6海外对冲基金指数体系演化路径从基准指数到可投资指数7基准指数代表HFRI7可投资指数代表HFRXHFRI5008优选模拟指数Eurekahedge50高盛对冲基金VIP指数11结论与展望12风险因素13插图目录图1对冲基金指数发展历程4图2HFR指数分类5图3HFR策略分类框架5图4Eurekahedge指数系列7图5HFRI指数系列部分指数走势8图6HFRX系列指数部分指数走势10图7HFRI500指数系列部分指数走势10图8海外对冲基金优选模拟指数走势12表格目录表1海外对冲基金发展时间线梳理3表2HFR一级策略分类定义6表3海外对冲基金一级策略分类难点及HFR的解决方式6表4HFRI指数系列部分指数表现8表5HFR可投资指数编制方案9表6海外对冲基金可投资指数与基准指数编制方法主要区别9表7HFR可投资指数表现10表8海外对冲基金优选指数与可投资指数编制方案关键不同点11表9海外对冲基金优选模拟指数编制方案11表10海外对冲基金优选模拟指数表现12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2指数研究与指数化投资系列2023223海外对冲基金指数发展历程海外对冲基金发展历程概览对冲基金是一种使用非传统投资策略的基金产品通过灵活运用各种衍生金融工具获取绝对收益的投资产品诞生于20世纪40年代由于其费后业绩仍大概率超越同类共同基金20世纪60年代逐渐兴起20世纪70年代的经济衰退和股市崩盘给对冲基金的发展造成了一定的影响进入80年代得益于财富管理需求的增加对冲基金市场逐渐复苏并走向繁荣并在21世纪初步入主流投资品种行列表1海外对冲基金发展时间线梳理时间核心事件具体描述阿尔弗雷德温斯洛琼斯AlfredWinslowJones被普遍认为在1949年首创了对冲1940s市场中性策略诞生基金策略通过买入预期会升值的资产并卖空预计会贬值的资产实现市场中性琼斯于1952年发行了第一只对冲基金在费用中增加了一笔激励费用并将基金转为1950s新型收费模式与杠杆出现有限合伙这是第一只有杠杆的对冲策略与20的激励费用结合的集合投资工具投资者对对冲基金的兴趣始于上世纪60年代财富杂志于1966年提出即使考1960s对冲基金开始兴起虑激励费用琼斯的对冲基金在过去五年中超过同期表现最好的共同基金44此后许多对冲基金相继成立由于1969-1970年的经济衰退和1973-1974年的股市崩盘在应对市场风险的过程1970s第一次对冲基金崩盘中多只对冲基金关闭由于优秀的业绩以及财富客户的增加对冲基金行业继续发展从80年代初行业总1980s对冲基金复苏资产管理规模的数亿美元到80年代末规模最大的几只对冲基金都掌握十亿美元以上资产1990年代对冲基金行业迎来真正繁荣目前主流的对冲基金相继成立明星经理人1990s对冲基金热潮大量涌现基金新策略爆发从持有大量多空股票头寸到涵盖多资产类别多策略对冲基金进一步成为主流养老基金保险公司和主权财富基金等机构投资者首次开2000s步入主流行列始投资对冲基金对冲基金行业监管方式迎来重大转变多项法案和规则的实施使得进入和竞争的壁垒2010s监管与反弹随着对冲基金行业的专业化和制度化而增长对冲基金行业资产管理规模于2011年超过2万亿美元于2019年超过3万亿美元资料来源preqin中信证券研究部海外对冲基金指数发展的三个阶段20世纪90年代对冲基金迎来了新的发展热潮机构投资者不断涌入对衡量对冲基金业绩水平的基准工具的需求不断提升对冲基金指数出现之前投资者通常使用无风险利率或股票指数衡量对冲基金的表现但是与股票投资不同对冲基金投资者通常基于其投资策略进行分类基于策略分类的对冲基金指数更有利于衡量单只基金在对冲基金行业中或者同策略中的表现海外对冲基金指数的发展经历了三个阶段基准指数可投资指数和基金优选模拟指数基准指数与其他两类的主要区别在于可投资属性较差后两者虽然都具有可投资性但是投资标的存在差异可投资基金指数的出现可以大大减少投资者识别优秀基金管理人所投入的时间精力和资源能够稀释单只基金风险消除或大幅减低风险敞口及主动选择风险并且在一定程度上推动了FOF策略的出现和发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明3指数研究与指数化投资系列2023223基金优选模拟指数的出现是基金投资指数化的重要里程碑其对可投资性的界定更加清晰同时出于对冲基金并不是随时可申赎的考量催化了模拟指数的出现模拟指数使普通投资者通过指数化投资得到对冲基金的收益成为可能模拟指数的构建有两种方式第一种为构建优选指数后使用流动性好的证券进行模拟指数走势从而达到满足随时可申赎的要求下得到对冲基金收益第二种是选取符合特定条件的基金后通过持仓透视选取特定证券形成指数前者以Eurekahedge50追踪指数及其衍生指数为代表后者以高盛对冲基金VIP指数为代表图1对冲基金指数发展历程资料来源HFREurekahedge中信证券研究部海外对冲基金指数发布机构寡头格局由于对冲基金数据的不透明性数据的获取具有较高的门槛海外主流对冲基金指数发布机构的均有自建对冲基金数据库通过与对冲基金经理建立长期合作能够掌握准确和最新的数据数据库涵盖范围越广准确度越高在此基础上编制的指数价值就越大在过去的发展中对冲基金指数逐渐形成了以HFR和Eurekahedge为主的寡头格局HFR致力于对冲基金指数化对冲基金研究HedgeFundResearch简称HFR成立于1992年总部位于芝加哥目前是对冲基金行业顶尖对冲基金指数数据提供商之一专注于对冲基金研究旗下主要产品为对冲基金指数对冲基金数据库和对冲基金研究报告在过去三十年中建立了完善的对冲基金策略分类框架及指数体系HFR强大的数据库为其编制指数的可靠性做出了保证HFR数据库是市场上最大的对冲基金数据库之一包括超过5800只活跃对冲基金FOF以及期货投资产品的数据目前有超过1750家独立资产管理公司为数据库提供月度报告同时还有独立的历史数据库为投资者进行长期分析提供超过21000只另类投资产品数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明4指数研究与指数化投资系列2023223图2HFR指数分类基准指数HFRIHFRUHFR指数系列HFRIFOFSHFRI500HFR机构HFRI-IHFRXHFR银可投资指数行系统性风险溢价HFR资产管理公司风险溢价HFR风险平价以及HFR区块链指数系列资料来源HFR中信证券研究部HFR编制了300多条对冲基金指数分为多个系列涵盖行业整体水平到特定细分领域的策略及子策略HFR指数系列可分为基准指数系列与可投资指数系列其中HFRI指数系列为HFR最早开发的指数系列并且HFRI基金加权综合指数以下简称HFRI基准指数是目前应用最广泛的基准指数HFRX指数系列为HFR最早编制的可投资指数系列图3HFR策略分类框架资料来源HFR中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5指数研究与指数化投资系列2023223表2HFR一级策略分类定义策略名称定义保持股票或股票衍生证券的多头和空头头寸投资可以采用包括基本技术和量股票对冲EquityHedge化技术的多种投资手段可以侧重于单个行业或广泛投资于多个行业管理人保持正在或将要参与包括但不限于并购重组财务困境要约收购事件驱动EventDriven股东回购债务交换证券发行或其他资本结构发生调整的各类公司交易的公司头寸管理人采用的策略范围广泛投资基于基本经济变量以及基本经济变量对股票固收硬通货以及商品市场的影响运用各种技术包括自由选择和系统宏观策略Macro性的分析自下而上和自上而下的结合量化和基本方法以及长期和短期持有期限管理人持有基于多只证券之间估值差异的投资理论的头寸运用各种基本和量相对价值RelativeValue化技术建立投资理论投资证券类型包括股票固收衍生品及其他证券类型通过基金或托管账户投资于多个管理人目标是显著降低投资单个基金管理人FOF的风险波动FOF管理人有权选择投资组合的策略可以投资同一个策略中的多个基金经理也可以在多个策略中投资多个基金管理人策略只做多系统化多资产配置包括股票债券和商品以及关注投资组风险平价RiskParity合的组成部分对风险的贡献管理人投资于区块链数字货币比特币以太坊及其他数字货币和分布式总区块链Blockchain账技术资料来源HFR中信证券研究部同时HFR为数据库中的对冲基金建立了完备准确的对冲基金策略分类标准以此反映对冲基金行业的策略趋势演变HFR策略分类可分为7个一级策略和33个二级策略其中5个二级策略可进一步细分为15个三级策略其中一级策略包括股票对冲事件驱动宏观相对价值FOF风险平价和区块链表3海外对冲基金一级策略分类难点及HFR的解决方式策略分类困难点HFR的解决方式对于宏观策略最重要的投资理论是基于潜在宏观经济变量的变动可股票对冲与宏观策略管理人均可持有能对证券价格的影响而股票对冲相反公司的基本特征是股票对冲股票投资理论中最重要和最不可或缺的宏观策略投资理论是基于对标的证券的预测或未来走势的判断而不部分宏观策略会采用相对价值技术是实现证券间的价差部分相对价值策略可能涉及公司交相对价值策略基于相关债券之间定价差异的实现事件驱动策略是基易于公司交易的结果资料来源HFR中信证券研究部Eurekahedge权威对冲基金研究机构Eurekahedge于2001年成立是日本第二大金融服务集团瑞穗银行的子公司总部位于新加坡目前是世界上最大的对冲基金数据提供商之一除了对冲基金数据库以外Eurekahedge还发布了200多条对冲基金指数其他产品为对冲基金分析报告对冲基金奖项等Eurekahedge对冲基金数据库是目前最大的对冲基金数据库追踪29648只活跃的对冲基金每只基金至少拥有130个点位数据每月末至少90的对冲基金在数据库中更新资产净值包含北美拉丁美洲亚洲欧洲新兴市场等区域其中以亚洲欧洲北美和拉丁美洲的对冲基金数据库最为完善和精确平均96的指数月末能够更新客户覆盖家庭办公室FOF主权财富基金等Eurekahedge的一级策略为套利CTA事件驱动固收股票多空宏观多策请务必阅读正文之后的免责条款和声明6指数研究与指数化投资系列2023223略相对价值Eurekahedge指数从不同维度分为4个系列等权对冲基金指数系列资产加权对冲基金指数系列可投资基准指数系列和专家另类对冲基金指数系列提供多维度为对冲基金业绩基准图4Eurekahedge指数系列资料来源Eurekahedge中信证券研究部Eurekahedge受到广泛关注的指数为与MPI合作开发的Eurekahedge50指数该指数涵盖目前主流的对冲基金策略成分为规模较大且可投资的对冲基金同时Eurekahedge50追踪指数以流动性较好的资产为成分采用量化手段模拟Eurekahedge50指数收益为对冲基金指数化投资提供了新的工具海外对冲基金指数体系演化路径从基准指数到可投资指数基准指数代表HFRIHFRI是海外编制较早的指数系列且在发展过程中不断完善其指数体系指数数据最早可追溯至1990年1月该系列指数以其悠久的历史和较全的覆盖面而被列为目前对冲基金基准指数的代表之一使用基金指数作为基准能更直观地体现出单只基金在基金行业中的实际表现而非理论回报HFRI指数系列由HFRI基金综合指数和在综合指数的基础上根据以下维度划分的多条指数组成1策略维度涵盖HFR分类体系中的除风险平价区块链及其子策略之外的所有策略分类包括一二三级策略2地域维度根据大洲经济联系及敞口确定同时对新兴市场做单独划分3主题维度根据特定指标进行划分主题包括信贷女性多元化等HFRI要求成分基金处于开放申赎状态并且对资产管理规模设置了门槛剔除交易活跃度不高的和资产管理规模较低的基金对指数的影响此外对于交易活跃的基金可适请务必阅读正文之后的免责条款和声明7指数研究与指数化投资系列2023223当降低规模要求在信息披露层面指数成分基金都需要提供月度收益这一定程度上提高了指数透明度和时效性同时为了防止同时纳入一家管理人相同或相似策略的多只产品HFR只选择管理人最具代表性的产品纳入使指数更具有代表性表4HFRI指数系列部分指数表现近五年年近五年年近五年夏近五年最年化收益年化波动夏普比率最大回撤化收益化波动普比率大回撤HFRI股票对冲指数39544842314894009009-2791-1471HFRI事件驱动指数43541533184000013010-2180-1492HFRI基金加权综合指数38143630293555013012-2005-1155HFRIFOF综合指数19229725022856008010-2011-904HFRI宏观指数28247121982440013019-802-681HFRI相对价值指数44333423882610019013-1741-1070资料来源HFR中信证券研究部注数据起始200811数据截至20221231图5HFRI指数系列部分指数走势资料来源HFR中信证券研究部注数据起始200811数据截至20221231可投资指数代表HFRXHFRI500可投资指数以HFR旗下的HFRX与HFRI500指数系列为代表二者推出的时间较早HFRX为2008年HFRI500为2005年且均有挂钩产品相较于基准指数可投资指数成分基金准入条件较高具备一定的可投资性HFRI500在满足流动性和AUM要求的样本池中挑选出最大的500只基金相较于HFRX更具有代表性可投资指数为投资者提供了被动投资的工具降低主动选择风险能够保证追踪指数的产品不会跑输市场平均水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明8指数研究与指数化投资系列2023223表5HFR可投资指数编制方案指数系列HFRXHFRI500基期2008112005111活跃且接受新的投资开放申购1活跃且接受新的投资开放申购2报告美元计价下所有费用的净值2报告每月月度收益3拥有至少24个月的追踪数据3报告扣除其他费用后的收益4管理至少5000万美元资产4允许每月认购及提供季频流动性4认购通知期限和赎回结算期限最多为30天5允许每月认购及提供季频流动性样本空间且赎回通知期限最多为90天6认购通知期限和赎回结算期限最多为30天6满足提交人准入规则SCOC且赎回通知期限最多为90天7满足以上规则且管理资产与流动性最大的7没有封闭期或同意放弃封闭500只对冲基金8满足提交人准入规则SCOC策略维度-股票对冲事件驱动宏观相对价策略维度-股票对冲事件驱动宏观相对指数系列值及其子策略价值及其子策略结构区域维度-北美拉美亚洲欧洲新兴市场区域维度-新兴市场每季度调整一次每年14710月第一个定期调整每季度调整一次交易日生效资料来源HFR中信证券研究部在编制方法上基准指数和可投资指数都要求成分基金提供月度收益率这在一定程度上提高了指数的透明度和时效性在费率处理方面两者都需要成分基金提供剔除所有费用后的收益另一方面相较于基准指数可投资指数在流动性和基金规模方面有更高的要求每个季度剔除无法达到准入标准的基金并且要求成分基金提供更长的历史表现数据为了维持指数的多样性可投资指数限制了同一管理人纳入指数的基金数量表6海外对冲基金可投资指数与基准指数编制方法主要区别可投资指数作用和意义可投资指数要求纳入成分允许每月申充分考虑可投资性保证能够对指数成分进行投资购赎回提高准入门槛进一步强调可投资性基金规模增长通常是由于过往对资产管理规模的要求进一步提升优秀的业绩或者知名基金经理的原因相比于规模较小的基金大型基金拥有更好的下行保护更小的回撤以及更短的业绩恢复期针对基金季度表现剔除无法达到准入标准的基金加强了指数的时季度定期调整效性以及可投资性成分基金需提供超过一定时间的追踪由于对冲基金行业特性提供可追踪数据时间越长能够更准确衡量数据基金收益资料来源HFREurekahedge中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9指数研究与指数化投资系列2023223图6HFRX系列指数部分指数走势HFRX股票对冲指数HFRX事件驱动指数HFRX全球对冲基金指数HFRX宏观CTA指数HFRX相对价值指数2000180016001400120010008006004002000200811200871200911200971201011201071201111201171201211201271201311201371201411201471201511201571201611201671201711201771201811201871201911201971202011202071202111202171202211202271资料来源HFR中信证券研究部注数据起始200811数据截至20221231图7HFRI500指数系列部分指数走势HFRI500股票对冲指数HFRI500事件驱动指数HFRI500基金加权综合指数HFRI500宏观指数HFRI500相对价值指数25002000150010005000200871200911200971201011201071201111201171201211201271201311201371201411201471201511201571201611201671201711201771201811201871201911201971202011202071202111202171202211202271200811资料来源HFR中信证券研究部注数据起始200811数据截至20221231表7HFR可投资指数表现近五年年近五年年近五年夏近五年最指数名称年化收益年化波动夏普比率最大回撤化收益化波动普比率大回撤HFRX股票对冲指数30038837784882008008-2134-1627HFRX事件驱动指数32647139504356008011-2271-1463HFRX全球对冲基金指数34739127403170013012-1811-1050HFRX宏观CTA指数32451223282598014020-786-786HFRX相对价值指数38725131632862012009-2430-1110HFRI500股票对冲指数38837139174468010008-2599-1589HFRI500事件驱动指数40644532314005013011-2230-1377HFRI500基金加权综合指数39144227743137014014-1895-991HFRI500宏观指数31153924472758013020-826-734HFRI500相对价值指数43834123972414018014-1899-959资料来源HFR中信证券研究部注数据起始200811数据截至20221231请务必阅读正文之后的免责条款和声明10指数研究与指数化投资系列2023223优选模拟指数Eurekahedge50高盛对冲基金VIP指数优选指数的出现是对冲基金指数成为主流投资工具的重要里程碑以Eurekahedge50指数最具代表性优选指数在可投资指数的基础上进一步提高了准入门槛并增加了筛选条件对成分基金数量及其管理人进行限制并且根据策略分布进行了权重调整表8海外对冲基金优选指数与可投资指数编制方案关键不同点优选指数意义基金经理能够更专注于实现投资目标不会被频繁的资金流动分散注赎回频率要足够长意没有分策略指数选定成分基金后涵盖行业主流策略防止一个或多个策略占比过高保证指数多元化根据策略分布进行权重调整选取市值最大的50只基金同时选反映多元化最具有代表性的主流基金表现重视基金风险调整能力择同一家公司管理的风险调整最好充分考虑投资者风险管理的需求的那一只基金资料来源HFREurekahedge中信证券研究部另一方为了进一步提高指数可投资性模拟指数通过使用ETF或股票等流动性强的证券追踪优选指数收益或者根据基金公布部分持仓作为指数成分通过这种方法模拟指数具备了直接可投资性不需要考虑基金申赎时间问题使普通投资者获得类似对冲基金的收益成为可能模拟指数以Eurekahedge50追踪指数与高盛对冲基金VIP指数最具代表性模拟指数有两种实现方式第一种以Eurekahedge50指数为例本身不具备可投资性但是经过MPI使用多只ETF进行追踪收益形成Eurekahedge50追踪指数后追踪指数具备可投资性且可以随时申赎并且构建了对应的波动率目标指数以此获得更高的收益第二种以高盛对冲基金VIP指数为例根据对冲基金向SEC的报告选取符合一定条件的所有对冲基金中出现频率最高的50只股票组成指数成分股目前已经有了对应的ETF表9海外对冲基金优选模拟指数编制方案指数名称Eurekahedge50高盛对冲基金VIP指数基期200612312016111样本空间内的对冲基金需要在每季度填写1活跃且接受新的投资开放申购SEC的13F表格且不包含以下条件1最近一次13F填写中持有10只以下或2002赎回频率大于两个月样本空间只以上美股2最近一次13F填写中持有1000万美元以下3拥有至少24个月的追踪数据的股票资产4报告每月月度收益3在上个季度末未报告持仓从样本空间中选取50只最大的对冲基金当一家公司有两只入选时从中选取风险调整效对于样本空间内的每只对冲基金持仓前十的股选样规则果较好的一只剔除同公司其他基金最终选票进行统计选取出现频率最高的50只股票取来自50家不同公司的50只对冲基金定期调整每年调整一次每季度调整一次资料来源Eurekahedge高盛中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11指数研究与指数化投资系列2023223Eurekahedge50跟踪指数筛选特定ETF为成分并未公布ETF如何筛选以追踪Eurekahedge50的走势在获得私募基金收益的基础上同时指数的流动性也得到了保障提高了投资效率高盛对冲基金VIP指数选择美股持仓10到200只且资产管理规模在1000万美元以上的对冲基金聚焦于偏股票策略的基金选取前十重仓中出现频率最高的50只股票选取受到大多数对冲基金管理人认可的股票能够一定程度上获得类似对冲基金的收益其挂钩产品为高盛对冲基金VIPETFGVIP使用流动性强的证券作为指数成分能够做到计算指数日频数据图8海外对冲基金优选模拟指数走势资料来源EurekahedgeBloomberg中信证券研究部注数据截至20221231表10海外对冲基金优选模拟指数表现近五年年近五年年近五年夏近五年最年化收益年化波动夏普比率最大回撤化收益化波动普比率大回撤GVIP101955923552584043022-3710-3710Eurekahedge50跟踪指数567542585644097084-1499-1499Eurekahedge50指数47336627212853017013-2086-1133资料来源EurekahedgeBloomberg中信证券研究部注数据截至20221231其中Eurekahedge50指数数据为月频其余为日频结论与展望海外对冲基金行业已经历了近百年的发展目前已经成为全球资产管理行业中一种比较成熟颇具规模的资管业态对衡量业绩水平基准工具的需求催生了对冲基金指数的诞生伴随着行业的发展对冲基金指数也不断演化其发展经历了三个阶段基准指数可投资指数和基金优选模拟指数从指数的演化路径来看基于策略分类的指数体系化逐步完善可投资性越来越强从资产管理业的角度出发对冲基金系列指数的出现可以大大减少投资者识别优秀基金管理人所投入的时间精力和资源使普通投资者通过指数化投资得到对冲基金的收益成为可能并且在一定程度上推动了FOF策略的出现和发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明12指数研究与指数化投资系列2023223私募基金行业虽然在我国起步较晚但近些年发展迅速根据中基协数据截至2022年末存续私募证券投资基金92754只规模556万亿元量化指数增强和CTA等细分策略已经成为高净值客户和机构投资者进行资产配置的主流产品另一方国内市场缺乏受到机构投资者广泛认可的私募基金指数由于私募行业的特殊性编制私募基金指数在成分筛选费率折算策略分类以及信息披露等方面存在诸多难点本文通过对海外对冲基金指数体系以及演化路径的研究希望可以为国内私募基金指数的发展提供有益的借鉴风险因素基金流动性紧张风险基金策略漂移风险基金数据披露错误或缺失指数计算错误请务必阅读正文之后的免责条款和声明13指数研究与指数化投资系列2023223相关研究指数研究与指数化投资系列专业能力长期持有Wind偏股混合型基金指数2022-07-18指数研究与指数化投资系列国证港股通科技指数底部配置港股科技龙头2022-06-20指数研究与指数化投资系列指数基金标签体系暨投资图谱第四版2022-05-18指数研究与指数化投资系列价值环境股息驱动深证红利指数板块解析2022-03-19指数研究与指数化投资系列发轫之始A股ETF主动化发展新阶段2021-12-23指数研究与指数化投资系列主动ETF解读与投资价值分析2021-12-03请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16