核心观点
　　量化配置模型开发逻辑：
　　目标：满足投资者的需求；基于概率分布、追求期望意义上的最优。
　　资产选择：量化方法捕捉能够改善投资组合有效前沿的资产。
　　迎合需求：做特定约束下的最优化决策。
　　配置模型：MVT框架vsRP框架；从战略到战术。
　　辅助机制：改善绩效的纪律性手段。
　　量化配置模型案例展示：
　　宏观因子模型：合成宏观因子、划分经济周期、宏观因子预测、指导配置决策。
　　趋势动量模型：截面动量+时序动量选资产，风险平价模型定权重。
　　下滑轨道模型：养老场景下，满足个性化需求的全生命周期动态配置方案。
　　风险因素
　　模型失效风险。
　　流动性风险。
　　宏观变量的样本有限，可能导致统计规律的有效性不足。
　　资产预期收益分布与历史收益分布差异较大。
　　受限于模拟次数，模型的最优解可能并非全局最优解。

研究报告全文：资产配置专题系列配置模型逻辑与案例展示刘笑天中信证券研究部组合配置分析师2023年2月22日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点量化配置模型开发逻辑目标满足投资者的需求基于概率分布追求期望意义上的最优资产选择量化方法捕捉能够改善投资组合有效前沿的资产迎合需求做特定约束下的最优化决策配置模型MVT框架vsRP框架从战略到战术辅助机制改善绩效的纪律性手段量化配置模型案例展示宏观因子模型合成宏观因子划分经济周期宏观因子预测指导配置决策趋势动量模型截面动量时序动量选资产风险平价模型定权重下滑轨道模型养老场景下满足个性化需求的全生命周期动态配置方案2CONTENTS目录1量化配置模型开发逻辑2宏观因子模型3趋势配置模型4养老下滑轨道模型31量化配置模型开发逻辑411资产配置的完整流程资产配置的完整流程资料来源中信证券研究部绘制512资产选择改善投资组合有效前沿类别宽基指数策略指数基金组合指数主观历史表现多样性低相关性量化基于Mean-VarianceSpanning方法量化选择能够改善有效前沿的底层资产Mean-VarianceSpanning的几何含义资料来源KanRandGZhou2012Testsofmean-variancespanningAnnalsofEconomicsandFinanceVol131145193613迎合需求特定约束下的最优化配置需求日益多元化资产配置依赖个性化定制化的方案设计提供更加智能更有温度的投资体验需求进取多元配置大类配置定制化服务难点降低波动标的选择组合优化流动性管理配置模型的目标满足投资者需求投资约束的条件下追求投资目标目标函数的最大化解析法约束条件以解析形式写入优化器模拟法基于MC模拟遍历寻优国内高净值人群的配置需求投资者的五层次需求资料来源2021年中国私人财富报告招商银行贝恩公司中信证券研究部资料来源中信证券研究部绘制714配置模型均值方差框架与波动率框架MVT模型将资产配置问题转化为了最优化问题决策是选择配置比例目标是权衡组合的收益和风险MVT模型的主要缺陷收益的轻微扰动会为对配置结果产生重要影响而资产的收益率往往难以预测MVT后配置模型主要转为两条路一是沿用均值方差框架结合更精准的预测收益二是采用波动率框架放弃收益预测MVT模型后的资产配置发展方向资料来源中信证券研究部绘制814配置模型战略与战术的结合以BL模型为例BL模型先验信息观点信息后验信息基准配置投研观点决策配置战略中枢投研观点战术配置BL模型基准与观点的融合在形成主观观点后量化确定从战略到战术的偏离BL模型的改进可容纳更多形式观点从绝对相对收益率的观点到更泛化的主观观点排序观点数值解法的核心思想用模拟生成数据的离散分布代替真实分布通过调整每组数据的概率求出后验分布BL模型与MVT模型的对比BL模型的学术研究成果脉络图资料来源中信证券研究部绘制资料来源中信证券研究部绘制915辅助机制改善绩效的纪律性手段再平衡时间维度空间维度收益平滑操作频率计提条件比例回补条件标准止盈止损盯市频率触发决策恢复机制计提条件对绩效指标的影响测试计提比例对绩效指标的影响测试买入持有买入持有收益平滑再平衡再平衡收益平滑买入持有买入持有收益平滑再平衡再平衡收益平滑年化收益年化收益业绩基准为33751373938013796计提比例为203751374538013798业绩基准为43751374038013796计提比例为303751374038013797业绩基准为53751374038013797计提比例为403751373438013795业绩基准为63751374138013797计提比例为503751372838013794业绩基准为73751374238013797计提比例为603751372538013792年化波动年化波动业绩基准为33608278133862602计提比例为203608310733862919业绩基准为43608281633862636计提比例为303608284633862668业绩基准为53608284633862668计提比例为403608258233862385业绩基准为63608287933862699计提比例为503608235233862175业绩基准为73608290633862725计提比例为603608215133861921最大回撤最大回撤业绩基准为3-4626-4243-3911-3682计提比例为20-4626-4481-3911-3749业绩基准为4-4626-4252-3911-3710计提比例为30-4626-4260-3911-3716业绩基准为5-4626-4260-3911-3716计提比例为40-4626-4215-3911-3660业绩基准为6-4626-4269-3911-3721计提比例为50-4626-4067-3911-3643业绩基准为7-4626-4292-3911-3727计提比例为60-4626-3727-3911-3442资料来源Wind中信证券研究部注具体测算细节详见报告资产配置专题系列之十六养老理财收资料来源Wind中信证券研究部注具体测算细节详见报告资产配置专题系列之十六养老理财益平滑机制的参数设计与绩效分析2022-3-25收益平滑机制的参数设计与绩效分析2022-3-25102宏观因子模型1121刻画宏观周期DFM-MSM两步法简介宏观指标选取共同因子提取因子周期划分寻找投资时钟根据数据质量跟踪时效利用动态因子模型DFM以共同因子为输入变量利根据各资产在不同周期状态可实践性分组选取宏观经济从各组指标中分别提取共振用马尔可夫状态转换模型的风险收益表现构建投资指标部分MSM划分因子周期状态时钟马尔科夫状态转换模型基本形式股票股票剩余剩余动态因子模型的基本形式通胀通胀流动性流动性债券债券通胀上行剩余流动性上行通胀上行剩余流动性下行02利率环境趋于收紧金融市场流动利率环境仍然趋紧金融市场流动性维持扩张股市双轮驱动债市性出现收缩债市两面受敌股市逐渐承压逐渐承压投资111时钟通胀下行剩余流动性上行通胀下行剩余流动性下行利率环境趋于宽松金融市场流动利率环境趋于宽松金融市场流动即为隐含动态因子矩阵性扩张推动股债双牛性仍然收缩债市得到支撑股市下行风险较高1股票股票剩余通胀通胀剩余为内生变量矩阵债券债券流动性1流动性为内生变量为外生变量矩阵为因子载荷矩阵为外生变量矩阵为变量所处状态服从一阶和为白噪声过程1为动态因子的自回归滞后阶数Markov过程为从状态i转换为状态j的概率资料来源中信证券研究部绘制1222通胀-剩余流动性划分投资时钟基于通胀剩余流动性视角的周期划分资料来源中信证券研究部绘制1323宏观因子预测的最新结果增长因子一致预期预测值逐步上行23年6月开始下滑10月再度开始上行模型外推预测值未来12个月持续上行通胀因子一致预期预测值延续下行趋势23年4月见底此后开始上行模型外推预测值延续下行趋势23年4月见底此后开始上行增长因子最近一期预测情况通胀因子最近一期预测情况资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1423宏观因子预测的最新结果流动性因子一致预期预测值未来12个月逐月小幅上升模型外推预测值未来12个月逐月小幅上升剩余流动性因子一致预期预测值开始下行23年5月开始震荡上行此后再度下行模型外推预测值开始下行23年下半年开始企稳流动性因子最近一期预测情况剩余流动性因子最近一期预测情况资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1524宏观资产配置模型设计宏观资产配置模型的参数设定资料来源中信证券研究部绘制163趋势配置模型1731环境变化催生大类资产配置指数需求资管新规过渡期理财子成立初期多家商业银行理财公司发布量化配置指数转嫁投研压力做自身擅长的部分自由度高灵活调整挂钩比例指数可跟踪可追溯彰显研究能力具有名片效应代表性大类资产配置指数表现跟踪指数名称年化收益年化波动夏普比率最大回撤年初至今2023M1工银量化股债轮动指数15521606097-1930315315民生银行全球资产轮动指数237541044-1597211211邮银理财境内大类资产轮动指数492478103-901063063中邮理财稳健策略619389159-456143143中邮理财平衡策略871764114-932241241招银理财全球资产动量指数649488133-852215215招财全球多资产轮动指数646508127-1302226226浦银周期轮动配置指数501478105-1385167167浦银周期轮动配置指数2号615469131-1199161161浦银理财全球轮动指数614440140-1190282282信银全球多资产动量指数615521118-1177246246信银全球多资产动量指数20版644387167-476108108JPMorganMOZAIC463429108-1071106106JPMorganMOZAIC463427109-1227202202中信全球大类资产趋势策略指数546402136-999217217资料来源WindBloomberg中信证券研究部注数据截至20231311832趋势配置模型底层资产分别选取了中国美国欧洲日本等全球主要经济体的权益债券资产以及覆盖农业工业贵金属能源等领域的商品资产总计有20类其中8类权益6类债券6类商品从而实现跨国别跨资产的分散化大类资产趋势配置模型底层资产资产类别资产名称标的指数指数代码数据源权益沪深300沪深300全收益H00300CSIWind中证500中证500全收益H00985CSIWind恒生指数恒生全收益HSI1HIWind恒生国企恒生国企全收益HSI21HIWind标普500标普500全收益SPXTINDEXBloomberg纳斯达克100纳斯达克100全收益XNDXINDEXBloomberg欧洲STOXX50欧洲STOXX50全收益SX5TINDEXBloomberg日经225日经225全收益NKYTRINDEXBloomberg债券中国10Y国债中债10年期国债财富CBA04501CSWind美国10Y国债DS美国10年期国债全收益BMUS10YDataStream德国10Y国债DS德国10年期国债全收益BMBD10YDataStream英国10Y国债DS英国10年期国债全收益BMUK10YDataStream法国10Y国债DS法国10年期国债全收益BMFR10YDataStream日本10Y国债DS日本10年期国债全收益BMJP10YDataStream商品豆粕南华豆粕指数NH0015NHFWind有色金属南华有色金属NH0700NHFWind黑色商品南华黑色商品NH0800NHFWind能源化工南华能源化工NH0500NHFWind黄金黄金TDAUTDSGEWind原油标普高盛原油SPGSCLTRINDEXBloomberg资料来源WindBloombergDataStream中信证券研究部1933趋势配置模型构建流程时序动量要求近一个月绝对收益为正截面动量过去1个月3个月6个月的绝对收益夏普比率共6个指标等权打分资产选择选择打分靠前的10个资产不足10个则全部选入加权方式等权波动率倒数加权136个月的历史波动率的最大值风险平价136个月的协方差矩阵三个权重取平均大类资产趋势配置模型主要框架资料来源中信证券研究部绘制20