宽基指数总体走弱，中小盘板块的高弹性特征更加明显
　　2021年开始，沪深300指数总体转入下跌行情，但也正是此后中小盘和科创、创业板相对沪深300走出超额收益。
　　2022年后，中小盘和科创创业板相对沪深300不再有独立行情，而是体现为趋势一致，弹性更高的特征。
　　行业轮动速度加快，行业层面的趋势性下降
　　2022年以来除煤炭行业获得32%的涨幅外，其余行业总体收益均为负。
　　1至4月下跌较多的行业在5至7月的上涨中表现较好，但5月至7月表现较好的行业在8月后总体跌幅较深。
　　月度频率上，中信一级行业指数除2022年1月和9月外，月度收益率相关系数均较低，部分月份为显著的负相关。

研究报告全文：量化策略专题研究量化配置环境及衍生品时代创50指数投资王兆宇赵文荣史周中信证券研究部2023年1月3日请务必阅读末页的免责条款和声明2022年风险资产呈现下倾风险收益特征2022年以来主要市场股债为核心的各类资产表现资料来源wind中信证券研究部测算注2022年以来表现计算截止日为10月31日22022年以来公募基金行情惨淡多数月份下跌主动权益灵活配置债券一级公募基金季度收益分布3资料来源Wind中信证券研究部私募业绩同样全面回调与股票资产相关策略跌幅居前私募证券基金产品业绩概览2022Q3收益率2022前三季度收益率平均值中位数前14后14平均值中位数前14后14证券类私募整体-678-618-048-1200-1123-1157-080-2169股票策略-915-887-339-1405-1642-1618-826-2544主观股票-944-924-327-1466-1712-1715-838-2610量化股票-727-758-413-1046-1214-1267-750-1780300指数增强-1086-1085-951-1244-1445-1498-899-1866500指数增强-812-759-705-957-1327-1295-992-15461000指数增强-718-694-504-1002-970-793-686-1187债券策略-021-009144-150271002461-213纯债策略081126255-024427411882002强债策略-052-098-018-151131-147036-198市场中性-149-035113-240-014174473-276管理期货-105-086222-4983952661088-563主观期货-060-033347-5253061531175-782量化期货-126-109176-4854363151033-453套利策略-036062278-255005153553-335多策略-549-435000-1003-803-682163-1766主观多策略-607-485-010-1073-947-925101-1895量化多策略-433-307027-821-517-503298-1397宏观对冲-735-585-221-1184-1249-1039-437-2292FOFMOM-530-420-117-899-874-784-173-1759资料来源朝阳永续中信证券研究部4理财产品破净率两度高企理财公司非现金管理类理财产品的破净比例统计资料来源Wind中信证券研究部注统计基于当月有净值披露的非现金管理类理财产品5宽基指数总体走弱中小盘板块的高弹性特征更加明显2021年开始沪深300指数总体转入下跌行情但也正是此后中小盘和科创创业板相对沪深300走出超额收益2022年后中小盘和科创创业板相对沪深300不再有独立行情而是体现为趋势一致弹性更高的特征沪深300指数及其与主要宽基指数的相对强弱沪深300右轴上证50vs沪深300中证500vs沪深300中证1000vs沪深300创业板指vs沪深300科创50vs沪深30015060001405500130500012045001104000100350009008030002021-01-042021-05-072021-08-302021-12-292022-05-052022-08-26资料来源Wind中信证券研究部6行业轮动速度加快行业层面的趋势性下降2022年以来除煤炭行业获得32的涨幅外其余行业总体收益均为负1至4月下跌较多的行业在5至7月的上涨中表现较好但5月至7月表现较好的行业在8月后总体跌幅较深月度频率上中信一级行业指数除2022年1月和9月外月度收益率相关系数均较低部分月份为显著的负相关中信一级行业指数收益率2022年1至4月vs中信一级行业指数收益率2022年5至7月vs中信一级行业指数月度收益率相关性5至7月8至10月1008050煤炭060540040030月收益率02010月收益率-5720至0008至5年-10年10-020煤炭2022-1520220-040-20-10-1001020304050-060-40-20020402022年5月7月收益率2022年1至4月收益率资料来源Wind中信证券研究部注截至2022-10-14资料来源Wind中信证券研究部注截至2022-10-14资料来源Wind中信证券研究部注截至2022-10-147低预期年内预期两次下修当前处于相对稳定状态一致预期是推动市场波动环境变化的隐含变量2022年以来核心宽基指数的一致预期FTTM净利润增主要经历三个阶段一是年初至4月底的下行阶段5月至7月的预期稳定时期8月份后至今预期下修大部分中信一级行业指数的一致预期净走势与宽基指数同步仅部分行业指数有所不同行情上也各有特色A股核心宽基指数一致预期FTTM净利润增长率A股核心宽基指数一致预期FTTM净利润增长率上证50沪深300中证500中证1000科创50创业板指电力及公用事业电力设备及新能源煤炭农林牧渔建筑6010050806040403020020-2010-400-602021-01-042021-05-072021-08-302021-12-292022-05-052022-08-262021-01-042021-07-052021-12-292022-07-25资料来源Wind一致预期中信证券研究部资料来源Wind一致预期中信证券研究部8低估值核心宽基指数长期配置性价比凸显截至10月28日沪深300中证500中证1000中证全指的PETTM位于2010年以来的下16011592294分位点历史数据看上述估值点位附近5分位偏离持有相应指数2-3年的年化收益率中位数均在12以上A股核心宽基指数PETTM不同持有期下当前估值点位下持有各指数的年化收益率中位数沪深300中证500中证1000中证全指持有期指数沪深300中证500中证1000中证全指16000半年203-197-23-70140001年53-440724120002年207166162152100003年1761311391248000不同持有期下当前估值点位下持有各指数的正收益的概率6000持有期指数沪深300中证500中证1000中证全指4000半年74529747842220001年6372505166180002年88910009896933年100010001000931资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部9低情绪相关指标低位运行交投情绪进一步下降空间有限以各指数空间成分股收益率与波动率的相关性定量刻画投资者风险偏好当前投资者风险偏好已处于2019年以来的较低水平沪市300ETF期权的隐含波动率曲线的形态方面8月以来反映乐观情绪的认购skew处于较低水平反映悲观情绪的认沽skew则处于较高水平预计情绪面进一步恶化的空间同样较小各指数空间风险偏好指标沪市300ETF期权认购skew和认沽skew走势滚动20交易日均值沪深300中证500中证1000华泰柏瑞300ETF右轴沪市300ETF期权认购skew沪市300ETF期权认沽skew0143001年初至今012082500106008200006040041500200210000-002-02050-004-04-006000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部102022年境内衍生品市场大扩容创业板相关衍生工具值得关注2015年2月9日上证50ETF期权在上交所上市交易境内首只ETF期权诞生2019年12月23日沪深交易所及中金所推出3只沪深300系列期权实现单品种到多品种的跨越2022年7月22日中证1000股指期权与中证1000股指期货在中金所上市交易2022年9月19日上交所推出中证500ETF期权深交所推出中证500ETF期权和创业板ETF期权2022年12月12日深交所推出深100ETF期权2022年12月19日中金所推出上证50股指期权A股场内衍生品市场已初步形成对大中小盘宽基指数期货和期权的全覆盖创业板ETF期权是境内首个创新成长类股票的风险管理工具A股场内衍生品市场工具体系2022年12月19日上市2022年12月12日上市2022年9月19日上市2022年7月22日上市2022年9月19日上市上证50指数深证100指数沪深300指数中证500指数中证1000指数创业板指中金所上证深交所上交所华泰柏瑞沪深300ETF期权中金所深交所上交所南方中证500ETF期权期权50股指期权深证100ETF期深交所嘉实沪深300ETF期权中证1000股指创业板ETF期上交所上证深交所嘉实中证500ETF期权权中金所沪深300股指期权期权权50ETF期权中金所中金所中金所中金所期货上证50股指期沪深300股指期货中证500股指期货中证1000股指货期货11资料来源上交所深交所中金所中信证券研究部境外市场期权投资十分成熟境内市场未来可期2020年以来美国市场期权类共同基金迎来高速增长美国市场期权类共同基金的业绩2021年和2022YTD截至2021年末期权类共同基金的规模达到711亿美元较2020年末增加2022YTD收益率2021年收益率337亿美元规模增长率为90-16美国期权类共同基金规模增长的主要来源为资金流入2020年2021年彭博美国综合债-22022年YTD截至10月14日分别获得净流入97亿美元286亿美元-24284亿美元标普50029-142021年全年52周美国期权类共同基金均获得资金净流入OptionsTrading11-162021年标普500指数收益率为29DerivativeIncome和DerivativeIncome17OptionsTrading类别的收益率分别为17和112022年年初至-30-20-1001020304010月14日标普500指数跌幅为24两类期权产品的跌幅分别为16和14资料来源CalamosInvestment中信证券研究部美国市场期权类共同基金的规模单位亿美元美国市场期权类共同基金的资金流单位亿美元DerivativeIncomeOptionsTradingDerivativeIncomeOptionsTrading711800350284700300286600250500200374400150973001002005010000-5020082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源CalamosInvestment中信证券研究部资料来源CalamosInvestment中信证券研究部12境外市场期权投资十分成熟境内市场未来可期美国市场上使用期权策略的典型基金基金类别基金名称基金公司业绩基准基金规模使用策略权益资产投资期权对冲投资于低成本的ETFSwanDefinedRiskFund111亿美元风险对冲类SWANCAPITALSP500买入平值或轻虚认沽期权期权期限通常为1到2年代表份额SDRAX2022Q1不依赖于择时和股票选择主动管理短期期权组合GatewayFund65亿美元使用量化多因子模型构建股票组合风险对冲类NATIXISFUNDSSP500代表份额GATEX2022Q3持续卖出指数认购期权来获取权利金也会买入指数认沽期权来保护组合通过指数增强策略优选个股JPMorganHedgedEquityFundJPMorganAsset1487亿美元风险对冲类SP500构建PutSpreadCollar策略买入较高行权的put卖出较低行权价的put同时代表份额JHQAXManagement2022Q3卖出虚值call569亿美元现货端持有股票风险对冲类CalamosHedgedEquityFundCalamosSP5002022Q3主动管理期权overlay策略678亿美元备兑策略和putwrite策略相结合增强收益类ParametricVolatilityRiskPremiumEatonVanceSP5002022Q3期权端进行主动管理资料来源Bloomberg基金公司官网中信证券研究部美国市场规模最大的option-based共同基金JPMorganHedgedEquityFund基金收益优选个股的超额收益100标普500涨跌资料来源JPMorganAssetManagement中信证券研究部13境外市场期权投资十分成熟境内市场未来可期50ETF及其备兑策略的表现50ETF及其buffer策略的表现50ETFbuffer策略50ETF备兑策略年化年化年化年化200最大回撤200最大回撤收益率波动率收益率波动率18018016016014050ETF2402250-437214050ETF2402250-4372120120100100080buffer策略2781223-2601080备兑策略4391424-2918060060资料来源Wind中信证券研究部考察期2015年2月27日至2022年10月14日资料来源Wind中信证券研究部考察期2015年2月27日至2022年10月14日300ETF及其期权组合策略的表现2022年YTD300ETF及其期权组合策略的表现300期权上市至20221014备兑对冲年化收年化波最大回衣领buffer备兑对冲年化收年化波最大回双卖华泰柏瑞300ETF益率动率撤衣领buffer双卖华泰柏瑞300ETF益率动率撤110CIS300增强综合备兑-1615-18180CIS300增强综合备兑813-20100对冲-126-11160对冲-211-25090衣领-64-6140衣领26-9080buffer-1212-13buffer610-15070120双卖-2227-28双卖1122-29060华泰柏瑞300ETF-2720-23100华泰柏瑞300ETF121-34CIS300增强综合-2519-23080CIS300增强综合420-332019-12-232020-12-232021-12-23资料来源Wind中信证券研究部考察期2019年12月23日至2022年10月14日资料来源Wind中信证券研究部考察期2019年12月23日至2022年10月14日14创业板衍生工具面世助力创50指数投资创业板期权自2022年9月上市以来流动性较好持仓面值不断提创业板期权的成交与持仓情况升单日最高成交面值超过350亿元上市以来日均成交面值163亿元创业板ETF期权成交面值创业板ETF期权持仓面值400200350180创业板50指数与创业板指相比2018年至今累计超额收益为正300160140月度超额收益最高达到4525012020010015080利用创业板期权可以合成期货空头创业板期权上市以后期权合1006040成空头的对冲成本持续收敛年月月平均来看已出现50202022111200升水平均年化对冲成本分别为116和2482022923202292920221132022119202212120221272022919202292320229292022113202211920221212022127创业板衍生工具的出现提供了获取相对收益的可能性20229192022101220221018202210242022102820221115202211212022112520221213202212192022122320221012202210182022102420221028202211152022112120221125202212132022121920221223资料来源Wind中信证券研究部创业板50指数相较创业板指的超额收益创业板期权合成空头年化对冲成本累计超额收益创业板50相对创业板指月度超额收益期权合成空头对冲成本年化300248创业板5050045080025040060020040005026327724930015011640400200300020010030100000050200020000-100-200000101000-200-400-050-0220-300-600-100-0750-10-4002018-01-312018-05-312018-09-282019-01-312019-05-312019-09-302020-01-232020-05-292020-09-302021-01-292021-05-312021-09-302022-01-282022-05-312022-09-30资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部15创业板衍生工具面世助力创50指数投资创业板50指数买入认沽期权对冲策略创业板50指数衣领策略相对强弱对冲创业板50创业板50创业板指对冲相对强弱衣领创业板50创业板50创业板指衣领108108106106104104102102100100098098096096094094092092090090088088资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部创业板50指数备兑策略创业板50指数SELLPUT策略相对强弱备兑创业板50创业板50创业板指备兑相对强弱SELLput创业板50创业板50创业板指SELLput108110106108104106102104100102100098098096096094094092092090090088088资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部16风险因素衍生品政策变动风险流动性紧张风险历史数据失效风险17感谢您的信任与支持THANKYOU赵文荣量化与配置首席分析师王兆宇量化策略首席分析师史周量化策略分析师执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S101052210000318免责声明证券研究报告2023年1月3日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级布日后6到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准韩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSAL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