研究报告全文：城投债近期特征及风险分析再看山东2023-02-23山东省经济发展水平及产业政策演变山东省经济总量改革开放后一直居于全国前三位于广东江苏之后并领先于浙江2018年以后经济增速开始放缓产业结构以第二产业为主2018年开始新旧动能转换前两年以淘汰落后产能为主新动能经济投入规模较大四新经济占比不断提升新旧动能转换以青岛济南和烟台为引领三城市高新技术产业占比高于全省平均水平山东省一二产业占比较高各地级市产业结构分化2022年以来山东城投债的新特征部分区县非标及商票逾期风险暴露2022年下半年青岛李沧潍坊高密淄博博山均发生非标逾期事件同时根据票交所披露当年山东省城投共发生88次商票逾期其中潍坊市青岛市淄博市次数居前异常成交次数增加弱区域利差走阔明显分区域来看2022年以来异常成交现象主要出现在潍坊市济宁市威海市等异常成交现象主要出现在非标逾期对民企担保多及债务重的尾部区域除下异常成交因非标逾期理财负反馈导致各地级市城投债的利差波动较大低等级利差走阔明显部分青岛市级青岛济南区县级城投债面临估值压力传导2022年城投债一级新发缩量尤其是四季度以来缩量明显区县级一级新发缩量明显但到期压力大区域内金融资源仍有协调空间我们预计后续中小银行对城投债的支持能力有所增强山东省地级市中青岛济南威海潜在信贷资源丰富淄博菏泽滨州济宁潜在可用的金融资源较少根据银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见以下简称意见指导我们预计后续当地中小银行的经营能力将有所提升对山东省城投债的支持能力会有所增强压力下各类债务偿还风险分析根据谁家的孩子谁抱1建立市场化法治化的债务违约处置机制稳妥化解隐性债务存量的原则各地更多需要利用自身的国企资源上市公司资源金融资源化债山东相对于贵州和云南而言有不同点体现在一是经济实力强二是金融资源较丰富三是目前问题暴露在个别区县各地面临的债务压力有所分化整个省级层面压力略低于贵州云南因此对应在化债手段中新旧动能转换带动经济发展化债金融资源调动及支持省级市级区县级债务协调管控尤为重要我们认为2023年短期看山东省城投债券实质违约风险仍低不过极端情形下技术性违约风险可能仍存弱区域估值风险仍存在不过部分地区及平台偿债压力或将持续在政策支持下不排除出现银行贷款或非标重组事件非标方面压力大及债务管控不强的地区非标逾期风险或将持续区域和具体标的投资建议2023年山东省城投债投资标的需要综合区域财力债务压力变化到期压力及估值压力来进行选择我们建议对估值敏感的投资人在济南和烟台财力好金融资源丰富的市级及发达区县国家级开发区进行择券对估值压力不敏感的投资人可以根据需要对青岛市级城投债进行配置但不建议过度下沉至弱区县期限上财力紧张区域的借新还旧可能受到影响估值压力易传导建议以一年左右的短期为主若对估值变动承受能力较强其他未出现非标和商票逾期地级市的市级主平台比如临沂泰安日照菏泽等可以根据兑付压力分布进行更短期配置博取更高收益具体个券选择时除考虑区域财政实力债务压力等因素平台地位可盘活的资产可争取到的金融资源尤其重要风险城投融资及监管政策变化超预期超预期信用风险事件