研究报告全文：信用债收益率跟踪周报理财规模底部回升信用债修复行情短期可持续2023-02-20市场观察春节之后信用债需求持续复苏1根据我们估算的理财规模数据来看2月份截至9号理财存续规模为2697万亿元相比1月末2709亿元的量虽然继续小幅下降但是幅度已经出现明显放缓9号以来理财的规模已经开始底部回升截止16号的数据相比之前已经回升500亿元2混合估值基金近期密集发行从2月份以来基金公司混合估值产品密集公告发行包括鹏华易方达南方富国工银瑞信招商等基金公司从这些产品来看绝大多数募集金额不超过80亿元对债券资产的投资比例不低于基金资产的80且投资于采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50期限多在12-18个月的封闭式产品从目前发行的情况来看鹏华已经提前完成募集工作规模也达到计划募集金额我们认为其他基金公司产品募集也可能达到或接近计划募集金额实际规模可能会达到500亿元以上未来一个月此类基金的密集建仓也会为信用债需求提供一定支撑尤其是中短端品种供给也随之恢复但是整体慢于需求增长春节后第一周非金融信用债发行量仅为782亿元第二周上升至1689亿元本周继续回升至2596亿元净增量也随着回升由节后第一周的负增长到第二周转正755亿元本周继续上升至1356亿元但是供给的复苏要慢于需求使得二级市场收益率和信用利差出现明显回落尤其是中短端目前1年期品种信用利差回落至历史10以下分位数供需关系的好转使得信用债市场表现较好本周情况来看前半周央行虽然净回笼资金但是整体资金面稳中偏松但是周中开始资金面有明显收紧资金价格明显上行基准利率也呈现波动但是信用债整体需求继续增强收益率整体下行按照中债估值收益率曲线来算低等级下行幅度更大后续看我们认为增量需求或仍集中于中短端中短端利差有望低位维持不过需关注资金面变化我们认为短久期城投适度下沉策略可维持不过需注意区域择券二永债近期下行较快我们认为后续进一步下行空间或相对有限在当前短端信用利差又回落至历史低位的情况下我们认为收益率可能会受到资金面的影响加大后续需持续关注资金面的变化我们认为后续资金面可能会面临一定波动但是整体稳中偏松的格局短期不会发生变化受到摊余成本法或者混合估值产品资产配置要求的限制增量需求或仍集中在中短端我们认为后续修复可能会集中在违约风险可控的中低隐含评级主体的中短端债券品种尤其是部分债务压力略大或前期受到负面舆情影响区域的主要城投平台可以适度关注本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比抬升6成交量约10092亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约55AA评级占比约30分企业性质来看国企成交量占比96分行业来看城投成交量占比49地产占比仅在2左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到94其中1年及以下1-3年占比分别为52和431年及以下占比环比有所抬升从中金评级来看4大档的成交量占比最大达35永续债成交量环比下降8达946亿元银行二级资本债成交量环比下降16约2568亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6124和15国有大行占比环比有所抬升评级上以AAA评级为主占比92行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比47和433-5年占比环比有所抬升成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率继续多数下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化1bp-10bp和-19bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-19bp14bp和2bp其中AA评级抬升主要是与久期略有拉长资产偏弱城投成交增加有关3-5年AAAAA评级分别下行12bp和28bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级除1年及以下1-3档3-5年4-5档个券外收益率均有所下行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在100笔及以上其余成交较活跃的省市还有北京上海浙江山东湖北四川和天津等除湖北上海天津和四川外其余省份收益率均有所下行AA评级江苏浙江成交笔数在90笔以上其余成交较活跃的省市还有四川安徽福建和湖南江苏浙江福建收益率有所下行AA评级江苏收益率有所下行私募债中AAA评级山东收益率有所上行AA评级浙江江苏成交笔数在50笔以上其余成交较活跃的省市还有重庆湖南河南安徽山东江西和四川除浙江安徽重庆和湖南外收益率均有所下行AA评级江苏浙江收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率仍是多数下行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化-1bp-2bp和138bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别下行2bp1bp和4bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行4bp9bp和4bp银行永续债收益率继续全面下行1-3年国有大行股份行和城农商行分别下行6bp13bp和15bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行14bp4bp和2bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加42高于估值5bp及以上的笔数环比减少27分化情况变化不大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行304支非金融信用债金额合计2596亿元净增量为1356亿元发行量环比抬升54净增量随之抬升74取消发行方面本周合计取消发行8支债券计划发行金额约52亿元结构上评级和期限方面1-3年贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级1106亿元和363亿元1-3年AA评级394亿元和302亿元1-3年AAA评级472亿元和279亿元和1年及以下AA评级349亿元和219亿元行业上按Wind行业城投发行量在1159亿元净增量为773亿元地产债的发行和净增量分别为106亿元和91亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率全线下行AAA评级1年期以内1-3年分别较上周下行3bp和33bpAA评级1年期以内1-3年分别较上周下行40bp和32bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别下行3bp和45bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投或地方国企发行利率相对较高比如23云投SCP004025年发行在76923津渤海SCP003074年发行在75发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级分别收窄13bp和50bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化32bp0bp和37bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化