研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2023-02-16信用评级从发行品种看共23家发行人公告发行23支短融发行额141亿元共108家发行人公告发行118支超短融发行额12184亿元共42家发行人公告发行46支中期票据总发行额4337亿元从行业分布看本周短融中票共发行187支其中城投86支占比4599产业债方面电力15支综合投资11支租赁8支贸易7支房地产金融各6支煤炭港口钢铁各5支机械设备基建设施各4支医药3支化工农业食品饮料资管电子通信传媒高速公路有色金属各2支旅游公用事业建筑建材零售航空机场各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额8974亿元AA发行额5859亿元AA发行额1703亿元本周短融中票公告发行额合计17931亿元比上周增加71197亿元发行额位居前五位的行业包括城投5972亿元电力240亿元基建设施110亿元煤炭90亿元和综合投资80亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面浙商银行为23皖国贸MTN001创设信用风险缓释凭证金额2亿元交通银行为23连云港MTN001创设信用风险缓释凭证金额5亿元浙商银行为23包钢集CP001创设信用风险缓释凭证金额3亿元本周发行人中山东宏桥三一集团中兴通讯海通恒信平安租赁平安点创租赁为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中华光环能上海电力中兴通讯浙商中拓华能国际厦门象屿建发股份万华化学苏州高新国电电力上海医药招金矿业龙源电力国药控股深圳燃气中国中车中国中冶海通恒信京能清洁能源江苏有线天马金融街大唐发电为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次发行公募债券的发行人为淮南矿业产业债发行人中1中车股份为央企下属AH股上市公司全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一客户集中度高经营受国铁集团影响大收入规模略有下降收入结构有所调整毛利率略下滑投资收益及政府补助对净利润有所补充盈利变现效率波动2021年明显改善未来投资压力可控杠杆水平较低短债占比虽高但流动性压力可控中金评级为22国药控股为央企国药集团下属港交所上市公司全国最大的医药销售公司收入规模逐年增长毛利率水平不高但盈利能力在行业中处于较高水平历史盈利变现效率不佳且有所波动应收账款和存货对资金形成占用投资压力一般财务杠杆为行业平均水平短债占比高外部流动性支持充足江西交投为江西省交通运输厅控股的省内重要高速公路投资建设和运营主体收入保持增长财务费用拖累净利润投资收益和政府补助形成补充新增子公司国盛金控盈利稳定性较弱2021年经营现金流转弱后续仍有较大投资压力财务杠杆略有下降偿债压力一般外部授信支持流动性万华化学为烟台市国资委实际控制上市公司全球产能最大的MDI生产企业技术和规模优势突出2021年主要产品量价齐升带动收入和毛利率均大幅提升2022年盈利有所回调盈利变现效率较好较强的经营性现金流有助于缓解很大的投资压力近年杠杆水平明显上升但偿债能力较好债务结构有待优化短期周转依赖外部授信上述三家发行人的中金评级均为33淮河能源为安徽省国资委全资持有的省内煤炭产量规模电力规模最大企业下属淮南矿业形成了煤炭物流贸易电力三大主营板块与淮南矿同质性强煤价较高导致盈利能力处于较好状态经营现金流产生能力增强盈利变现效率较高可以覆盖投资支出财务杠杆有所下降净短债规模也有所压降中金评级为3-4辽港集团为招商局集团实际控股的辽宁省港口整合平台以大连港营口港和盘锦港为载体开展港口码头业务营业收入有所波动期间费用及非经常性损益导致净利润并不稳定部分年份出现亏损盈利变现效率较好项目处于暂缓之中投资压力不大债务负担偏重存在流动性缺口厦门翔业为厦门市国资委全资企业拥有福建省最主要的厦门机场和福州机场以及旅游支线机场龙岩机场武夷山机场收入整体保持增长毛利率下降净利水平依赖投资收益及政府补贴盈利变现效率下降投资活动现金流受理财的投资和收入影响较大导致出现自由现金流缺口债务规模有所波动杠杆下降实质性流动性压力可控天马微电子为央企下属上市公司全球主要的中小尺寸显示面板供应商行业地位突出下游需求遇冷2022年前三季度主营业务利润率下滑明显盈利变现效率较好持续存在自由现金流缺口后续仍有一定投资压力2018年2020年定增后资本实力增强流动性压力较小上述三家发行人的中金评级均为45新华水力为中核集团控股企业主要从事清洁能源发电和供电业务2020年以来水电站投运以及收购光伏电站较多带动收入增长毛利率水平较高但财务费用拖累盈利2021年计提减值损失较多净利亏损新能源补贴延迟拖累盈利变现效率2019年以来投资规模高企持续存在自由现金流缺口短期内仍有投资压力亏损侵蚀净资产债务负担重短期周转依赖授信中金评级为46华电租赁为央企华电集团实际控制主营融资租赁业务行业集中在电力和煤炭以集团内项目为主近年集团外业务投放比例上升息差保持稳定近三年自由现金流持续净流出近年不良率整体呈下降趋势拨备覆盖率提升杠杆水平高2020年以来风险资产放大倍数有所下降净短债规模较大好在外部授信较为充足且集团委托贷款能给予其支持皖国贸为安徽省国资委实际控制的省内最大外贸企业工程及房地产对利润有所补充收入保持增长主业盈利能力较弱非经常性损益对净利润影响较大盈利变现效率波动较大持续收回和处置投资实现投资现金流净流入财务杠杆有所上升账面金融资产和外部授信支持流动性今世缘为国有控股企业主要从事白酒业务有一定区域知名度近年收入增长较快毛利率保持在较高水平盈利水平良好盈利变现效率尚可不过有所波动投资现金流受关联方资金往来影响波动较大需关注关联方资金占用情况合并口径债务负担较轻货币资金可覆盖全部短债但母公司层面不具有盈利能力偿债压力较大山东宏桥为存在境外股东架构的民企铝制品产业链完整具有较强的规模和成本优势2020年起营收恢复增长2022年前三季度成本抬升拖累毛利率下滑关注关联交易情况盈利变现效率尚可投资及筹资现金流持续净流出杠杆水平随偿还债务及资本充实持续下降短期流动性较好但货币资金利用率低上述四家发行人的中金评级均为4-7石家庄交投为石家庄市属唯一的市级高速公路建设及运营主体近年控股路产规模持续扩张收入和盈利规模较为有限疫情以来多数期间亏损经营现金流产生能力有限盈利变现效率受股东往来款影响较大债务负担很重对非标融资依赖度高实际备用流动性有限昌平发展为北京市昌平区属的创新型产业投资运营平台从事物业资产运营产业服务以及科技金融等业务收入规模较小期间费用侵蚀盈利净利润依赖公允价值变动收益经营现金流规模较小2022年前三季度投资支出较大内在偿债能力弱流动性压力尚可但银行支持力度不强新华报业为江苏省属独资最大的报业传媒集团主业的党报和专业类报刊较为稳定都市生活类发行和广告收入下降主业盈利能力较弱利润对政府补助和投资收益依赖程度较高经营现金流产生能力偏弱过去盈利变现效率良好但2020年开展保理业务转为净流出2021年盈利变现效率仍低2019年来多数年份存在自由现金流缺口规模较小偿债压力一般短债占比较高授信基本未使用黄石国资为黄石市属独资重要的产业投资控股和国有资产经营主体贸易业务带动收入规模扩张毛利率水平下降主业盈利弱主要依靠参股投资收益补正净利润经营现金流产生能力弱长期存在自由现金流缺口债务规模扩张较快财务杠杆水平有所提升净短债规模也有所扩大平安点创间接控股股东开曼医健通为平安集团联营企业以医疗租赁为核心业务下游客户主要为公立医院营收快速增长息差空间良好不良率处于较低水平但2022年9月末关注类资产占比有所上升受益于股东增资风险资产放大倍数有所下降但目前资本金实力仍较弱平安租赁给予公司一定资金支持债务集中在短期存在一定短期周转压力上述五家发行人的中金评级均为5城投债发行人中以股权从属关系为依据晋城国资新余城建宜春发展阜阳建投开封城运江苏方洋海发集团淮南建发黄冈城投焦作投资济南城投临沂投资钟楼经开建安投资长寿投资南通产业商丘发展九江城发日照城投江津华信六安城投为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面济南城投为3-晋城国资宜春发展阜阳建投黄冈城投建安投资南通产业商丘发展九江城发日照城投六安城投为4-新余城建海发集团淮南建发焦作投资临沂投资江津华信为5开封城运江苏方洋钟楼经开长寿投资为5郫都国投海江投资广州高新溧水经开青岛财富浦口城乡吴中城投为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级方面广州高新吴中城投为4-海江投资青岛财富为5郫都国投溧水经开浦口城乡为5兆润投资腾海投资淮安经开滨湖建设牛首山为园区级平台经开区高新区保税区等各类型园区及较小的规划发展区域分别为苏州工业园区南通海安经开区淮安经开区常州武进高新区南京江宁经开区的开发主体中金评级方面兆润投资为4滨湖建设为5腾海投资淮安经开牛首山为5本周永续中票有23华能MTN00323大唐发电MTN002能源保供特别债23中冶MTN00223中冶MTN00323洪山国投MTN002洪山国资集团为非上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此23洪山国投MTN002的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外由于23洪山国投MTN002在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性23洪山国投MTN002的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整和中金评级调整