研究报告全文：信用债收益率跟踪周报信用债需求继续增强中长端开始修复2023-02-12市场观察本周前半周资金面受到缴准和公开市场操作到期影响资金面一度收紧随后央行净投放资金整体有所缓和基准利率跟随资金面和对金融数据预期增强的影响有所波动但信用债整体需求偏强在前期短端收益率下降较为明显吸引力有所下降的情况下市场需求向中长期限和低等级转移中长期限的银行二永债表现也相对较好一级市场方面发行量整体继续修复净增量也由负转正往后看我们认为除了关注经济修复情况以外下周也需关注资金面的情况本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比下降2成交量约9565亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约55AA评级占比约32分企业性质来看国企成交量占比96分行业来看城投成交量占比48地产占比仅在3左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到94其中1年及以下1-3年占比分别为47和471年及以下占比环比有所下降从中金评级来看4大档的成交量占比最大达35永续债成交量环比抬升46达1030亿元银行二级资本债成交量环比抬升21约3056亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比5627和17评级上以AAA评级为主占比90行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比52和39成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率多数下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别下行2bp14bp和10bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-1bp-9bp和1bp3-5年AAAAA评级分别变化-11bp和25bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级除1年及以下1-3档1-3年5档个券外收益率均有所下行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在75笔及以上其余成交较活跃的省市还有北京山东福建湖北四川江西浙江和上海等除江苏浙江山东和四川外其余省份收益率均有所下行AA评级江苏浙江成交笔数在90笔以上其余成交较活跃的省市还有湖南安徽和江西除江西外其余省份收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所下行私募债中AAA评级山东浙江和江苏成交活跃度居前收益率均有所下行AA评级浙江江苏成交笔数在60笔以上其余成交较活跃的省市还有安徽湖南江西四川和山东除江苏和四川外收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所上行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别下行6bp4bp和1bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化1bp-20bp和14bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行12bp12bp和35bp银行永续债收益率全面下行1-3年国有大行股份行和城农商行分别下行15bp16bp和20bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行21bp25bp和26bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周减少18高于估值5bp及以上的笔数环比增加8分化情况变化不大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行177支非金融信用债金额合计1726亿元净增量为792亿元发行量环比抬升120净增量随之转正取消发行方面本周合计取消发行3支债券计划发行金额约17亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级700亿元和235亿元1-3年AAA评级285亿元和210亿元1年及以下AA评级273亿元和207亿元和1-3年AA评级244亿元和169亿元行业上按Wind行业城投发行量在703亿元净增量为291亿元地产债的发行和净增量分别为46亿元和15亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年分别较上周变化4bp和-3bpAA评级1年期以内1-3年分别较上周下行40bp和5bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化-89bp和36bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23海州湾MTN0013年发行在7123津投031年发行在698发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多数走扩1年以下AAAA及以下评级分别变化-17bp和59bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化2bp36bp和-5bp整体看本周认购情绪继续好转需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化