研究报告全文：1月金融数据点评货币财政协同支撑信贷扩张2023-02-121月新增信贷数据同比大幅增长带动M2反弹这主要是财政与货币协同稳信贷的结果体现在企业中长期贷款的大幅增长当中企业中长期贷款的主要投向包括交通水利能源网络信息物流地下管廊高标准农田国家安全设施等基建项目也包括科技创新项目地产融资最差的阶段可能已经过去但恢复的节奏可能慢于以往向前看财政货币协同可能会继续支持经济增长相关行业的景气度可能明显高于整体经济地产融资恢复偏慢拉低了通胀上行风险给了准财政扩张的空间1月信贷高增长带动M2反弹但社融同比增速继续下降1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9200亿元是历史上单月最大信贷增量从结构来看企业中长期贷款同比多增14万亿元是支持贷款同比多增的最大动力在信贷的带动下1月M2同比增速达到126相比2022年12月上升08个百分点然而由于企业债发行疲弱政府债发行同比减少等因素1月新增社融598万亿元低于去年同期社融同比增速也进一步下降至94财政与货币协同是支持企业中长期贷款增长的重要因素开发性金融工具对信贷具有较强的拉动作用去年4季度开发性金融工具两批次共计7399亿元资金已全部投放完毕根据央行货币政策报告和广东省的投放数据来看开发性金融工具对信贷的拉动作用可能在15左右即1元的开发性金融工具可以拉动5元的信贷根据广东省的信息来看如果考虑项目的接续投资等开发性金融工具的撬动规模可以达到19左右即1元的开发性金融工具可以拉动9元的信贷总的来看开发性金融工具对信贷的拉动乘数应该在5-9之间开发性金融工具对中长期贷款的支持从去年3季度就开始显现10月以来的几次信贷数据中企业中长期贷款都有比较强的增长去年4季度的财政与准财政工具尚未发挥其全部作用央行的3季度货币政策执行报告指出7400亿开发性金融工具预计拉动综合授信35万亿元但是综合授信不代表已经投放的贷款去年4季度由于疫情的原因很多项目的施工进度被耽误一个证据是去年专项债也有2万亿元左右的资金因为施工进度滞后没有拨付到位在实际执行过程当中贷款的投放拨付和施工进度也有比较强的关系随着今年疫情的影响消退各地抓紧开工开发性工具的综合拉动作用将进一步释放开发性金融工具支持的项目单个规模不算小不仅支持基础设施建设也支持科技创新根据发改委的数据来看7400亿元的开发性金融工具支持了2700个项目平均每个项目的资本金投资是27亿如果按照15的信贷拉动来计算平均每个项目的投资规模是16亿元左右从领域来看开发性金融工具不仅可以投降交通水利能源网络信息物流地下管廊高标准农田国家安全设施等基建项目也可以用于支持科技创新举例来说进出口银行使用开发性金融工具对粤芯半导体三期项目提供1625亿元股东借款1地产融资最差的阶段可能已经过去但恢复的节奏可能慢于以往1月居民中长期贷款2231亿元这个数据仍然很弱同比少增5193亿元环比改善幅度也明显低于季节性显示房地产需求在1月尚未明显恢复根据中金地产组的统计剔除春节错位影响后2月第一周63个样本城市新房销售面积受返乡置业备案带动同比增约一成其中超高高能级城市同比仅基本持平而同样以超高高能级城市为主的15个样本城市二手房销售面积同比增逾六成修复速度快于新房二手房的回暖可能将通过价格信号实现景气度传导逐步带动新房销售企稳最差的阶段可能已经过去然而由于房地产开发企业目前仍处于资产负债表的修复阶段新房销售恢复又滞后于二手房因此开发商拿地仍然比较谨慎此外依靠土地收入的地方城投平台资产负债表的恢复也会滞后城投债发行力度可能也会减弱向前看财政货币协同可能会继续支持经济增长地产融资恢复偏慢给了准财政扩张的空间我们在此前发布的报告财政货币如何协同中回顾了20世纪40年代以来的中国美国欧洲的货币财政协同历史深入分析了我国财政货币协同的可能选项报告指出短期内我国的财政货币协同可能还是以准财政为主2023年政策性金融准财政的力度将进一步加大去年结余的2万亿专项债资金也将继续发挥作用企业中长期贷款有望持续增长有利于提振增长和市场风险偏好在地产相关融资恢复偏慢的背景下信贷持续大幅高增的动力不强近期通胀总体上行的风险不大准财政的确仍有较为充足的扩张空间受益于准财政投向的行业景气度可能会明显高于总体经济