研究报告全文：简评混合估值和缩短资产久期双管齐下稳定净值2023-02-10市场关注和未来展望混合估值类产品引发市场关注春节之后基金和理财公司发行多只混合估值产品市场讨论较多混合估值类产品顾名思义是可以采取多种估值方法的产品其实早在去年12月中旬不少理财公司推出的可以使用摊余成本法计量的理财产品即可以用摊余成本法和市值法两种方式来计量前者适用于持有至到期并以收取合同现金流为目的的资产后者则使用于交易型资产相比纯市值法估值产品混合估值类产品在一定程度上可以使得理财产品净值更为稳定也可以缓解估值波动导致负债端不稳定的问题但是正如我们在简评摊余成本法理财能否成为新的增长点中讲到的此类产品一般都需要封闭运作并且用摊余成本法计价的资产不能包含含权资产且到期日不能长于理财产品的到期日从此类产品实际发行情况来看首次募集规模占计划募集规模的比例相对较低1月以来的可以使用摊余成本法计量的理财产品首次募集规模占计划募集规模的比例在1364相比去年12月份发行的此类产品比例有所提升12月为72左右这可能与此类产品完全封闭且期限相对较长客户接受度不高有关短期理财赎回可能告一段落但中长期还是面临着赎回风险一般情况下理财被赎回有两个条件1理财到期或者进入开放期2理财业绩表现不达预期或者出现亏损前者来讲由于当前理财开放式产品较多且开放周期较短所以在未来一个月内都会有大量的理财进入开放期那居民是否赎回很大程度上就取决于到期或者进入开放期的业绩表现目前跟踪情况来看理财业绩已经有相对明显的改善1从破净情况来看虽然整体比例仍在19左右但是相比12月中旬接近30的比例已经有不少下降2从规模比较大的存续理财产品净值走势来看从12月下旬开始就企稳回升且已经接近去年债市调整之前的水平另外从近期理财投资行为来看根据外汇交易中心数据统计银行和基金在春节之后在持续增持信用债中票超短融短融企业债口径这也可以佐证理财规模见底企稳的判断但是不得不提的是中长期来看我们认为在当前混合估值可以使用摊余成本法估值的理财产品市场尚未广泛认可规模增长可能面临一定障碍的情况下理财整体在面临债券市场价格下跌的情况下还是面临着一定的赎回风险为应对未来可能出现的赎回风险我们看到理财除了在产品端发行混合估值产品以外在投资端也在缩短债券的久期根据外汇交易中数据虽然理财整体已经净增持信用债但是期限分化较大持续较大规模增持的还是一年期以内的品种其余期限仍是小幅净减持全市场发行产品和收益率受到春节假期影响2023年1月份以来净值型理财产品新发支数和初始募集规模环比均出现回落根据普益标准统计2023年1月1全市场净值型理财产品的月度发行量为1949支环比去年12月份2468支的发行量下降了2103但是从募集金额来看下降幅度相对较小在14左右结构上看发行支数相对较多的城商行农商行和理财公司均出现较为明显的回落根据估算的全市场非保本理财收益规模来看2023年1月份理财规模仍然呈现小幅下降5400亿元左右2月截止9日规模下降1200亿元左右相比去年12月下降规模明显放缓从业绩比较基准方面来看1开放式产品除理财公司环比上行11bp至4以外其余类型机构整体变化不大幅度在3bp以内2封闭式产品除外资行下行7bp至318以外其余类型机构变化幅度也不大整体在37-39之间理财公司发行产品和收益率同样春节因素影响理财公司发行产品数量出现回落根据普益标准统计2023年1月份共发行了654支公募理财产品相比上月回落275其中开放式和封闭式产品新发分别有125支和529支结构上看各类型机构新发支数均出现回落业绩比较基准方面1开放式产品波动相对较大国有大行理财子业绩比较基准下行19bp至33股份制理财子上行7bp至4城商行理财子则上行15bp至4162封闭式产品方面除了农商行理财子波动较大以外其余的变化幅度在6bp以内整体收益范围在365-42之间理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况1月以来理财公司共发行2961支封闭式理财产品其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的有557支合计计划发行规模1276419亿元合计募集资金规模154903亿元其中估值方法中涉及摊余成本法估值的349支计划发行规模合计86934亿元实际募集资金规模118555亿元占这些产品披露计划募集规模的1364理财破净和典型产品净值变动情况破净方面1月份全市场破净产品支数占比为191其中有披露规模的数据占比在142两者相比12月中282和272的比例已经有明显下降产品类型来看还是纯固收类产品破净比例相对最高从典型的产品净值来看我们选取了存续时间较长规模较大的固收和纯固收产品其净值均在去年12月下旬以来稳步回升目前已经接近去年债市调整前的净值水平未来理财到期和进入开放期情况封闭式产品来看未来6个月内到期量相对较大其中3月份到期量尤为突出根据普益数据统计3月份到期支数有2647支其中披露规模的占比在81左右实际到期规模在5000亿元以上2月份到期产品只数为1738支有披露规模的占比为83到期规模为2804亿元开放式产品来看由于当前开放式产品开放周期整体较短所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大尤其是最近一月2月份进入开放期的支数有2920支其中披露规模的占比在58规模达到456万亿元监管政策和理财公司情况2023年1月以来无理财公司开业和获得批复目前有30家已经开业另外还有1家已经获得成立理财公司批复风险数据样本代表性不足