研究报告全文：恒锋转债上市定价分析2023-02-08概要恒锋转债将于2月8日周三上市规模242亿元根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在137元附近正股分析发行人恒锋信息作为国内智慧城市信息技术和智慧行业解决方案提供商业务范围主要包括智慧城市公共安全民生服务三大应用领域具体业务涉及智慧城市运行管理服务平台智慧园区智慧公安智慧校园等众多细分方向其中公司在智慧公安监控市域治理解决方案服务能力位于国内领先地位1-3Q2022公司实现营收归母净利润分别为405亿元YoY508052亿元YoY2319公司预计2022年业绩归属上市公司股东的净利润同比增长-20至10系疫情反复影响公司部分项目进度所致我们认为公司看点如下1智慧城市细分领域领先者成熟业务保障稳定公司在智能公安监控市域治理解决方案服务能力位于国内领先地位近年来企业先后承建智慧漳浦数字城管项目重庆市九龙坡区公共安全视频监控建设联网应用项目智慧南靖项目重庆市黔江区公共安全视频监控建设联网应用项目等智慧城市重点项目目前公司已走出福建布局全国2021年度公司福建省外区域贡献营收比例约63我们认为该板块业务成熟稳定但进一步增长的空间或已有限2细分行业实行强制性资质认证公司具备一定资质优势公司拥有包括建筑智能化系统设计专项甲级资质在内的一系列高级别资质是行业内资质体系齐全且级别较高的企业之一3智能养老先行者平台服务引领增长公司是国内智慧养老领域的先行者运用物联网云计算技术将健康管理生活需求社区服务政府监督等模块集成为智慧养老服务平台从而实现互联网养老的智慧模式截至2021年年末企业子公司福建微尚生活运营社区居家养老服务照料中心29个社区居家养老服务站66个服务对象近6万人年服务近90万人次辐射范围达福建浙江两省七地市十二个县区2022年上半年恒锋信息养老服务业务实现收入1200万元增速达到4748营收占比扩大至551我们认为公司养老业务值得关注但目前整体营收占比仍然较小尚需时间发展本次转债募集资金主要用于市域社会治理平台建设项目该项目主要通过大数据云计算人工智能区块链边缘计算等为代表的新一代信息技术搭建大整合高共享深应用的智能化平台提升客户智慧治理和智慧服务水平我们认为这将有助于公司进一步增强主营业务能力满足客户新需求正股估值中等弹性较弱公司当前PETTM为4434x位于自身历史较高水平PBMRQ为449x位于自身历史较高水平整体估值在同行业企业中处于平均水平正股总市值规模2521亿元流通盘占比685股权质押比例为1569公司实控人为欧霖杰魏晓曦个人性质截至去年三季度末第一大股东魏晓曦持有公司股份2913正股机构关注度较低近180日波动率为3096弹性较弱条款及定价转债规模较小债底保护较弱本期转债规模24亿元转股期起点2023年7月6日初始转股价1385元最新平价约11069元期限60年票面利率分别为050070100180250300到期赎回价格1150元面值对应的YTM为337债底约为6535元债底保护较弱下修触发可能较严801530定价层面恒锋信息作为国内智慧城市信息技术和智慧行业解决方案提供商在智能公安监控市域治理解决方案服务能力位于国内领先地位我们认为智慧城市领域业务成熟稳定但进一步增长的空间或已有限养老板块值得关注但目前整体营收占比仍然较小尚需时间发展正股估值中等弹性较弱转债规模较小债底保护较弱下修触发可能较严根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在137元附近风险募投项目产品需求不及预期技术创新风险核心人才流失风险