研究报告全文：专题研究四个问题解析超额存款的去留及对债市的启示2023-02-06超额存款的缘由去年超额存款形成的主要原因是住户部门金融资产配置上偏向存款由于住户部门总体上持续净储蓄的住户存款也大体是倾向于持续增长去年形成的超额存款很难在今年释放为消费考虑住户部门消费倾向趋于下行住户存款变化较大程度上取决于融资需求我们认为今年住户存款可能继续保持增加并且增加规模可能仍然不低去年超额存款是怎么形成的一是去年住户金融资产确实有所增加这是消费支出减少贷款不足和购房支出下降等多种因素导致的这对住户存款增加有所贡献注意到住户金融资产增加幅度并没有那么大并没有明显超出趋势值住户金融资产增加只是超额存款产生的次要因素二是去年住户部门在金融资产配置上减少股票理财和公募基金而明显增加存款比例这才是导致超额存款产生的主要因素超额存款会不会重新释放为消费本质上住户部门是倾向于净储蓄的居民消费很大程度上取决于收入看上去过去形成很多的超额存款但是老百姓不会轻易动用这些存量存款用于消费历史上住户存款大幅增长之后下一年存款增长虽然放缓但是仍然在净增长并且绝对规模还不小从个体的角度来讲可能会存在所谓的存款释放但是从住户部门整体角度来讲存款释放其实是个伪命题对于住户存款变化来讲融资需求可能是关键今年居民边际消费倾向会发生怎样的变化今年即便消费回升可能回升的幅度也是偏低的从绝对值的角度来看可能也仍明显低于疫情前的长期趋势水平可能也低于收入回升的幅度实际上疫情之后我国居民的边际消费倾向出现了较大幅度的下行截止目前尚未看见明显的改善迹象在这种情况下今年可能仍会有不低比例的居民收入转化为新增存款今年存款增长前景如何由于存款增量的高低主要取决于融资需求是否强烈从而有足够多的其他优质资产能够吸收存款因此在地产销售难以明显改善地产非标融资偏弱的情况下今年地产的整体融资需求可能是难以出现较大幅度的提升的而房地产相关融资需求占社融的比例较大因此如果地产的融资需求不强资产荒的局面可能依然是难以明显改善的也就是说今年可能依然缺乏足够多的优质资产来吸纳和分流存款资金在这种情况下我们预计今年的存款增量可能依然是不低的尽管可能低于去年但可能会高于疫情前的水平那么这就会出现一个问题那就是我们看到由于去年融资需求低迷存款定期化的现象较为严重主要是融资需求偏低的情况下大部分的其他融资工具的利率比如贷款利率非标利率债券利率都下降了很多并且股市也较为低迷但是相对而言去年存款利率较为刚性因此居民从性价比的角度去考虑的话就会选择存款尤其是定期存款而不是投资其他金融资产那么今年来看如果融资需求难以明显提振并且在存款利率依然偏高的情况下其实存款转化为消费或者其他金融投资都是很难的在这种情况下其实银行和政策端都有动力去调降存款利率对于银行而言如果今年定期存款的增速依然偏高的话如果不去降低存款利率那么银行整体负债成本也就是加权的存款利率水平还是偏高的在资产端利率偏低的情况下银行的利差还是明显收缩的而对于政策而言调降存款利率有助于降居民投资存款的性价比因为只有存款利率低于通货膨胀率和其他金融资产收益率的时候居民才有较大动力将存款用于消费或者投资从而鼓励资金流向消费或者其他金融资产这样对经济的刺激力度才会上来因此我们认为今年是可能出现政策引导存款利率补降以及银行主动降负债成本的动作的而且目前呼吁存量房贷利率下调的声音越来越高如果存量房贷利率下调那么对应地存款利率也会相应的下调对债市而言由于存款利率是债券利率的下限如果今年存款利率能够有所回落那么我们认为存款利率对长端利率的制约有望得到解除债券收益率可能仍有下行空间风险经济增长不及预期