研究报告全文：中国短期融资券及中期票据信用分析周报2023-02-09信用评级从发行品种看共9家发行人公告发行9支短融发行额51亿元共50家发行人公告发行60支超短融发行额67433亿元共36家发行人公告发行37支中期票据总发行额3558亿元从行业分布看本周短融中票共发行106支其中城投48支占比4528产业债方面电力高速公路各7支综合投资6支钢铁房地产金融各4支电子通信煤炭各3支化工贸易农业公用事业基建设施租赁多元金融各2支食品饮料旅游传媒港口建筑建材机场各1支从外部评级看评级AAA的发行人发行额69973亿元AA发行额1878亿元AA发行额626亿元本周短融中票公告发行额合计108113亿元比上周增加64403亿元发行额位居前五位的行业包括城投31583亿元电力124亿元综合投资893亿元高速公路74亿元和电子通信55亿元本周无疫情防控债发行CRMW方面本周无信用风险缓释凭证创设本周发行人中东江环保厦门国贸厦门象屿首开股份为非国有企业其余发行人为国有企业本周发行人中上海电力越秀交通基建黑牡丹中兴通讯中原环保华能国际厦门象屿宁沪高速物产中大苏州高新上海临港金隅集团大唐新能源TCL科技华电国际中国中冶为上市公司其余发行人为非上市公司本周首次发行公募债券的发行人为鲲泰建设宁乡城发和宝马中国资本产业债发行人中1宁沪高速为江苏省国资委实际控制的AH股上市公司主要收入来自通行费核心路段为沪宁高速盈利能力整体较好投资收益补充净利润盈利变现效率良好但2019年以来开始积累自由现金流缺口债务负担不重自身偿债能力较强账面金融资产和外部授信提供流动性支持华为投资为员工持股企业无实际控制人全球领先的ICT基础设施和智能终端提供商规模优势显著技术水平先进但需关注外部环境5G商用进展以及剥离荣耀的影响2021年以来受贸易摩擦剥离荣耀等影响智能终端业务下滑投资收益可观盈利水平较强2021年应付账款增长盈利变现效率好转短期内实际投融资压力可控债务负担仍可控内外部流动性充裕上述两家发行人的中金评级均为32福建冶金为福建省属以钢铁为主的大型冶金企业收入规模波动上升盈利能力受行业景气度影响较大盈利变现效率下降自由现金流由正转负随着盈利积累净资产规模增长但财务杠杆也有所提升短债占比较高不过实质性流动风险可控中盐集团为央企主营盐及盐化工业务盐生产能力位于亚洲第一世界第二具有一定区域市场优势毛利率受工业盐盐化工产品价格影响较大期间费用侵蚀利润严重非经常性损益对净利润影响较大2021年盈利变现效率有所好转筹资现金流持续净流出财务杠杆持续下降未使用授信无法覆盖全部短债金隅集团为北京市属上市公司主业覆盖水泥与混凝土新型建材房地产开发物业投资及资产管理2019-2021业务规模扩张带动营业收入提升非经常性损益对盈利水平影响较大盈利变现效率好转我们预计未来地产板块仍有一定的投资压力债务负担有所下降短期虽有一定压力但融资渠道畅通上述三家发行人的中金评级均为3-3国能资本为央企国家能源集团全资下属的金融产业投资与管理平台近年业务范围变动较大目前以资产管理融资租赁和保险经纪为主合并范围变动及财务公司清算等导致近三年收入和盈利呈下滑趋势经营和投资现金流波动较大资本实力进一步增强短期周转依赖外部授信支持宝马中国资本为宝马集团旗下主要融资平台受欧洲低利率环境影响净利息收入持续为负贷款溢价水平较低交易对手方主要为宝马集团资产质量较好负债规模很小且无有息债务未来融资渠道通畅流动性风险很低上述两家发行人的中金评级均为44远东租赁为港交所上市公司远东宏信全资子公司无实际控制人租赁行业企业主要投向城市公用板块下游客户分散度较高近年息差提升不良率保持稳定但关注类资产占比较高近三年及2022年前三季度除2019年外均存在较大额的自由现金流缺口债务负担重风险资产放大倍数水平尚可不过债务有所短期化存在短期周转压力上海金外滩为上海市黄浦区国资委全资下属企业主营地产销售和物业出租营收利润下降投资收益对盈利形成补充现金流较为波动债务压力较小股东支持力度较大营口港务为招商局控股公司核心控股子公司AH股上市随着辽宁省港口整合区域竞争关系缓和控股辽港股份后港口运营实力进一步增强债转股后实现扭亏为盈2022年收入及盈利水平均有下降仍依赖投资收益政府补助盈利变现效率较好但边际下降近期不存在自由现金流缺口投资压力暂缓债转股后债务负担下降净短债缺口有所上升上述三家发行人的中金评级均为45中交城投为中国交建全资子公司中交股份系统内战略投资平台业务涉及基建城市综合开发和房地产开发收入增速持续放缓毛利率逐年抬升盈利变现效率随存货变动有所波动自由现金流缺口较小财务杠杆逐年下降短期周转依赖外部授信中金评级为4-6象屿金象为厦门市地方国企象屿集团旗下金融服务平台以产业金融消费金融和资产管理三大核心业务为主资产质量偏弱盈利规模较小投资收益是盈利的重要补充2021年财务费用和资产减值损失均有增长自由现金流持续净流出考虑股东拆借款后财务杠杆偏高短期周转依赖外部授信支持中金评级为5城投债发行人中以股权从属关系为依据鲲泰建设闽漳龙浦里开发洞庭新城为市级平台地级市直辖市下辖区县及国家级新区分别为各自区域不同领域的基础设施建设土地开发主体和或保障房建设国资运营主体中金评级方面闽漳龙为4-鲲泰建设浦里开发洞庭新城为5宁乡城发成都香城海州湾钟山资产闽西兴航为区县级平台地级市下辖行政区县及发展新区县级市直辖市特殊功能区含经开区高新区合署行政区主要从事区域内基础设施建设土地整理国资运营等中金评级方面闽西兴航为3-钟山资产为4-宁乡城发为5成都香城海州湾为5六合经开如皋经贸太湖国投为园区级平台经开区高新区保税区等各类型园区及较小的规划发展区域分别为南京六合经开区南通如皋经开区苏州太湖旅游度假区的开发主体中金评级方面如皋经贸太湖国投为5六合经开为5本周永续中票有23闽漳龙MTN00223华能MTN002能源保供特别债23华电股MTN002A能源保供特别债23华电股MTN002B能源保供特别债23甬交投MTN001和23中冶MTN001漳龙集团宁波交投为非上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主体出于再融资需求维护资本市场形象动力强我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大基于此23闽漳龙MTN002的中金债项评级在主体评级基础上下调一档此外由于23闽漳龙MTN002在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具有比较强的次级属性23闽漳龙MTN002的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档即连续下调两档本周发行人不涉及外部评级调整远东租赁关注类资产占比较高近三年及2022年前三季度除2019年外均存在较大自由现金流缺口债务负担重债务短期化存在流动性压力本次我们将远东租赁及其母公司远东宏信的中金评级同步下调一小档至4鲲泰建设母公司拉萨城投宁乡城发子公司宁乡城投业务公益性及区域重要性较强本次我们将其中金评级分别上调一小档至4-5