研究报告全文：1月城投债券月报净增转正但同比仍弱市场情绪边际改善2023-02-09政策与表态梳理财政部刘昆部长指出将进一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制1发改委支持省级易地扶贫搬迁投融资平台业务转型重点转向依法合规支持安置区融入新型城镇化及相关产业振兴项目建设符合条件的可承担地方政府专项债券项目建设运营积极支持发行公司信用类债券2结合各地相关表态我们认为新的一年城投整合等转型动作有望继续推进此外浙江省开展全域消橙局域清零行动3北京市努力将全市债务风险保持在绿色区间4显示部分强财力区域隐债清零工作已有后续进展发行与净增状况1月城投债实现发行量3917亿元净增量489亿元发行量环比上升297净增量环比增加1414亿元但发行量和净增量同比分别下降30826分省份看江浙鲁等传统城投大省城投发行净增量仍居前且当期净增均转正其中江浙环比发行净增改善明显但同比下滑幅度仍较大湖北安徽江西等中部省份城投的再融资表现也较好东北西北省份持续弱势分券种评级行政级别看短融超短融中票中高评级中低级别城投贡献主要发行净增量且环比改善明显此外私募品种发行量及环比增幅也较大但各券种评级行政级别城投的再融资同比仍普遍下滑分中债隐含评级看AA档城投发行净增量明显领先且其环比改善及同比下滑幅度均居首与该档发行人相对集中有关取消发行状况1月城投债合计取消发行金额2657亿元取消发行支数46支环比均明显下降但仍为永煤事件以来较高水平当期江苏山东湖北等13省市城投涉及取消发行其中江苏城投以766亿元14支取消发行居首山东湖北河南湖南云南陕西6省城投取消发行金额或支数占发行总量的比例超过10取消发行涉及区域仍较为普遍评级调整状况1月共有87项针对城投的关注行动分布在江苏浙江广西等19个省份其中江苏以15项关注行动居首涉及合并范围变动债务风险事件募集资金使用或信披违规受到自律处罚股东实控人董监高变更涉诉或被列为失信被执行人新增借款较多等同月有1项针对城投的正面评级行动相城国资所在地财力及平衡性较好重组后业务范围扩张区域重要性提升评级被上调至AAA稳定风险事件梳理1月六盘水交投播州城投西秀工投黔南州投资南京新港兰州城投兰州建投昆明土地昆明产投青岛华澜等发行人由于信托票据工程款融资租赁对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人截至2022年6月末播州城投账面货币资金仅132亿元货币资金对短期债务的覆盖率仅251流动性压力高企分省利差变动状况截至1月末贵州云南天津城投利差均值在不同评级城投中均居前如有样本券AAA城投除高利差区域外利差全部收窄AAAA城投利差以走扩为主且中高利差区域走扩幅度居前浙江广东上海等低利差区域小幅收窄AA广西城投因柳州城投部分样本券期限低于1年移出样本可比口径利差走扩3bps整体看区域分化进一步加剧投资者风险偏好仍受到一定压制主要介入低利差区域以及高评级主体异常成交状况1月异常成交次数合计31次环比继续下降至永煤事件以来最低位其中贵州城投异常成交次数达25次远高于其他区域山东四川广西城投也涉及异常成交提前兑付状况2023年1月城投债提前兑付金额仅05亿元可能受到疫情春节等因素影响涉及江西四川2省城投总结与投资建议1月城投债发行环比回升且净增转正但同比下滑幅度仍显著显示再融资持续偏紧除江浙鲁等城投大省外鄂皖赣等中部省份也实现一定净增短融超短融中票中高评级AAAAA中低行政级别地级市及以下隐含评级AA档城投贡献较大取消发行高位回落异常成交降至低位低利差区域以及高评级主体利差收窄区域分化加剧总体看市场情绪边际改善我们预计后续城投再融资政策或难以显著放松叠加投资者风险偏好的下降城投整体偿债压力较大投资时需注意区域和个券的选择并控制好久期此外关注各地隐债清零和城投转型后续进展风险城投监管政策超预期变动出现超预期信用风险事件