研究报告全文：睿创转债上市定价分析2023-02-10概要睿创转债将于2月10日周五上市规模156亿元根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在144元附近正股分析发行人睿创微纳为非制冷红外领域领军企业具备CMOS读出电路MEMS红外传感器晶圆红外探测器热成像机芯模组及红外热像仪整机的全自主开发能力年产能和销量位居国内第一1-3Q2022实现营收归母净利润分别为171亿元YoY4149182亿元YoY-4712系公司产品结构变化市场竞争加剧控股子公司业务毛利率较低我们认为公司主要看点如下1红外探测器及机芯模组和红外热像仪整机贡献近九成营收公司持续专注于红外成像领域2021年新增微波射频系统及组件业务快速发展红外产品方面公司具备集成电路设计MEMS传感器设计及制造等非制冷红外成像核心技术研发出世界第一款大面阵非制冷红外探测器率先提出红外真彩转换算法并建立红外开源平台1H2022研制优化出81215m系列产品实现短中长波红外技术的全面布局并研制第二代红外图像处理芯片本次发行转债募集资金用于红外热成像整机项目智能光电传感器研发中试平台微波产品方面TR组件及相控阵天线技术实现小批量量产应用于安防雷达卫星通信领域2海外业务快速增长公司红外整机大部分出口海外应用于户外消费车载电子等领域目前由于渗透率不高空间较大1H2022实现海外收入531亿元YoY7771占当期主营业务收入的4916正股估值不低弹性一般机构关注度不高2023年以来快速上涨截至2023年2月9日公司当前PETTM为7087xPBMRQ为569x位于自身历史较高水平估值在同类企业中排名不低正股总市值21164亿元截至3Q2022第一大股东马宏持有公司股份1534正股机构关注度不高近180日波动率为52弹性一般2023年以来上涨23条款及定价转债规模中等债底保护较强三大条款保持主流形式本期转债规模156亿元转股期起点2023年7月6日初始转股价4009元最新平价约11836元期限60年票面利率分别为030050100150180200到期赎回价格1100元面值对应的YTM为241债底约为8924元债底保护一般其余条款均保持主流形式定价层面芯片行业技术壁垒较高公司凭借红外芯片核心技术在消费电子等领域具备量产优势和核心竞争力建议关注募投项目研发进展及下游订单拓展情况正股估值不低弹性一般机构关注度不高2023年以来快速上涨转债规模中等债底保护较强三大条款保持主流形式根据我们的新券定价模型我们认为按当前市场情况其上市定位可能在144元附近风险业绩下滑风险违约风险市场波动风险汇率波动风险