研究报告全文：天23转债投资价值分析2023-02-14概要天合光能公告转债发行规模8865亿元设股东配售及网上申购T日定在2月13日周一据公司公告原股东配售6818网上中签率为00279我们认为其上市定位可能在133元附近正股分析公司位于光伏产业链的中游组件环节组件出货量位居世界前三1-3Q2022实现营收归母净利润分别为58198亿元YoY86152402亿元YoY10774据公司业绩预告2022年全年归母净利润约在342402亿元YoY90123系光伏组件出货量上升较快带来的销售收入增长我们认为公司看点如下1投建产业园区加码产业链布局助力N型电池技术转型缓解上游硅料供给公司近年来不断投资扩产布局硅料硅片电池组件及辅材2021年首次发行转债填补电池产能缺口除宿迁三期年产8GW高效太阳能电池项目预计2023年5月完工外其余项目已陆续达到可使用状态2022年6月公司公告拟投资天合光能西宁新能源产业园项目项目涉及工业硅高纯多晶硅单晶硅切片电池及组件辅材整体投资金额较大本次发行转债即用于其中年产35GW直拉单晶硅项目1-3Q2022毛利率1345微降系上游硅料供给紧张成本压力较大公司预计一期五万吨多晶硅产能将在2023年底投产并和南玻集团签订2023-2025年长期硅料采购合同采购金额约21210亿元公司预计未来硅料产能瓶颈有望缓解中金电新组认为公司加强光伏产业链一体化布局有助于平抑原材料周期价格波动增强中长期竞争力2境外销售占比近七成欧洲市场持续扩张公司海外市场主要来自欧洲美国印度和拉美地区其中欧洲市场受俄乌冲突影响市场增长较快正股估值压力不大机构近期减持较多弹性不弱股价近一个月有所回调短期动能趋缓下次解禁在2023年6月公司最新PEttm为4579x处于自身历史中低位在同类企业中排名中等总市值139653亿元2023年6月有85亿股首发限售股解禁占解禁前流通盘的比例为63632022年四季报披露机构投资者持股比例2891减持较多正股近180日波动率为69弹性较强近一个月有所回调短期动能趋缓条款及定价转债规模大债底保护强三大条款保持主流形式本期转债规模8864751亿元初始转股价6969元最新平价约9221元转债评级AA期限6年票面利率分别为030050100150180200到期赎回价格115元面值对应的YTM为315债底约为9335元债底保护性强定价层面公司作为组件龙头企业业绩向好建议关注硅料供应情况和募投项目未来收益正股估值压力不大机构近期减持较多弹性不弱股价近一个月有所回调短期动能趋缓转债规模大债底保护强三大条款保持主流形式结合当前市场情况根据我们的新券定价模型其上市定价可能在133元左右风险业绩下滑风险违约风险市场波动风险